Osakkeet, jotka voivat mennä 0 dollariin, kun Fed nostaa korkoja: Freshpet

Aika on käymässä loppuun käteistä polttaville yrityksille, jotka pidetään pystyssä ja joilla on helppo/halpa pääoman saanti. Nämä "zombie"-yritykset ovat vaarassa mennä konkurssiin, jos ne eivät pysty hankkimaan lisää velkaa tai omaa pääomaa, mikä ei ole niin helppoa kuin ennen.

Kun Fed nostaa korkoja ja lopettaa määrällisen keventämisen, halvan pääoman saatavuus kuivuu nopeasti. Samaan aikaan monet yritykset kohtaavat pienenevän marginaalin ja saattavat joutua maksamaan korkomaksuja ilman jälleenrahoitusmahdollisuutta. Kun näiltä zombie-yrityksiltä loppuvat selviytymiseen tarvittavat käteisvarat, riskipreemiot nousevat kaikkialla markkinoilla, mikä voi edelleen puristaa likviditeettiä ja aiheuttaa kasvavan sarjan yritysten maksuhäiriöitä.

Tässä raportissa on FreshpetFRPT
, zombieyritys, jonka osakkeiden riski on suuri nousevan 0 dollariin/osake.

Zombie-yritykset, joilla on vähän rahaa, ovat riskialttiita

Yritykset, joilla on paljon rahaa ja vähän käteistä, ovat riskialttiita tämän päivän markkinoilla. Pääoman hankkiminen tässä ympäristössä, vaikka yritys lopulta menestyisikin, ei ole hyväksi olemassa oleville osakkeenomistajille.

Kuvassa 1 esitetään zombie-yritykset, jotka todennäköisimmin loppuvat käteisestä ensin, perustuen vapaan kassavirran (FCF) palamiseen ja taseeseen viimeisen kahdentoista kuukauden aikana (TTM). Jokaisella kuvan 1 yrityksellä on:

• Negatiivinen korkokate (EBIT/korkokulut)
• Negatiivinen FCF yli TTM
• Alle 24 kuukautta ennen kuin se tarvitsee lisää pääomaa tukeakseen TTM FCF -polttonopeutta
• Ollut vaaravyöhykkeen valinta

Ei ole yllättävää, että yrityksillä, jotka ovat suurimmassa vaarassa osakekurssien nousevan nollaan, ovat yhtiöt, joiden taustalla oleva liiketoimintamalli on huono, minkä sijoittajat jättivät huomiotta vuosien 0–2020 meemiosakevetoisessa markkinavimmassa. Carvanan, Freshpetin, Pelotonin ja Squarespacen (SQSP) kaltaisilla yrityksillä on alle kuuden kuukauden käteistä taseissaan perustuen niiden FCF-polttoon viimeisten 2021 kuukauden aikana. Näillä osakkeilla on todellinen riski mennä nollaan.

Kuva 1: Vaaravyöhykkeen osakkeet, joilla on alle kahden vuoden käteisvarat: 1Q22

Laskeakseni "Kuukaudet ennen konkurssia" jaoin TTM FCF -kulun 12:lla, mikä vastaa kuukausittaista käteisrahaa. Jaan sitten taseen käteisvarat 1Q22:n kautta kuukausittaisella kassakulutuksella.

Ja yliarvostetut zombiosakkeet ovat riskialttiimpia

Osakkeiden arvostukset, jotka sisältävät suuria odotuksia tulevasta voiton kasvusta, lisäävät riskiä zombieyritysten osakkeiden omistamiselle, kun käteistä on jäljellä vain muutaman kuukauden verran. Riskillisimmille zombieyrityksille osakekurssi ei vain heijasta Lyhytaikainen yritystä kohtaa ahdinko, mutta se heijastaa myös epärealistisen optimistisia oletuksia pitkän aikavälin yrityksen kannattavuus. Näillä osakkeilla yliarvostusriski on pinottu lyhyen aikavälin kassavirtariskin päälle.

Alla tarkastelen Freshpetiä tarkemmin ja kerron yksityiskohtaisesti yrityksen kassapolton ja kuinka paljon sen osakekurssi voi laskea.

Freshpet (FRPT: 55 dollaria/osake)

Laitoin Freshpetin (FRPT) vaaravyöhykkeelle helmikuussa 2022, ja sen jälkeen osake on ylittänyt S&P 500:n lyhyenä 24 %. Vaikka osake on pudonnut 69 % 52 viikon huipultaan ja 44 % YTD:stä, uskon, että osakkeella on paljon enemmän haittapuolia.

Freshpet on kasvattanut ylintä riviä alimman linjan kustannuksella, ja myynnin kasvu on lisännyt käteispolttoa, mikä vaarantaa osakekannan laskevan 0 dollariin osakkeelta. Yrityksen vapaa kassavirta (FCF) on ollut negatiivinen joka vuosi vuodesta 2017 lähtien, ja sen FCF-poltto on pahentunut viime vuosina.

Vuodesta 2017 lähtien Freshpet on kuluttanut 691 miljoonaa dollaria FCF:ssä kuvan 2 mukaan.

1Q22 päättyneen TTM:n aikana Freshpet poltti 386 miljoonaa dollaria. Kun taseessa oli vain 30 miljoonaa dollaria käteisvaroja vuoden 1 ensimmäisen neljänneksen lopussa, Freshpetin kassasaldo pystyi ylläpitämään FCF-polttoaan vain alle kuukauden ajan vuoden 22 ensimmäisen neljänneksen jälkeen. Freshpet laski liikkeeseen osakkeita, jotka tuottivat yritykselle nettomääräisesti 1 miljoonaa dollaria toukokuussa 22. Freshpetin johto huomauttaa, että rahat käytettäisiin "yleisiin yritystarkoituksiin", joihin voivat sisältyä investoinnit, sen keittiöiden kehittäminen, investoinnit tai velkojen takaisinmaksu.

TTM:n käteisen kulutuksen perusteella tämä tuore pääoma voi pitää yrityksen pystyssä vielä 9 kuukautta tästä päivästä alkaen.

Jos Freshpet jatkaa tuotanto- ja jakelukapasiteetin laajentamista ja aiheuttaa suuria mainoskuluja liikevaihdon kasvun tukemiseksi, sen käteisvarat voivat loppua alle yhdeksässä kuukaudessa.

Kuva 2: Freshpetin kumulatiivinen vapaa kassavirta vuoden 1 ensimmäisellä neljänneksellä

Hinta on suurempi kuin JM Smucker ja General Mills
GIS
Lemmikkieläinten ruokasegmentit

Alla käytän käänteistä diskontattua kassavirtamalliani (DCF) analysoidakseni Freshpetin osakekurssiin vaikuttavia tulevaisuuden kassavirtaodotuksia. Tarjoan myös kaksi lisäskenaariota korostaakseni osakkeiden heikkenemispotentiaalia, jos Freshpetin liikevaihto kasvaa kohtuullisempaan tahtiin.

Jos oletan Freshpetin:

• NOPAT-marginaali paranee välittömästi 6 %:iin (verrattuna Freshpetin -6 % marginaaliin vuonna 2021, -7 % TTM:n marginaaliin ja sama kuin vertaisryhmän markkina-arvolla painotettu keskimääräinen TTM-marginaali) ja
• liikevaihto kasvaa 34 prosenttia vuosittain vuoteen 2028 asti

osakkeen arvo olisi tänään 55 dollaria/osake – sama kuin nykyinen osakekurssi. Vertaisryhmään kuuluvat esimerkiksi Amazon.com (AMZN), Chewy Inc. (CHWY), Colgate-PalmoliveCL
, Costco Wholesale (COST), General Mills (GIS), Nestle (NSRGY), JM Smucker (SJM) ja Tyson Foods (TSN).

Tässä skenaarioFreshpet tuottaa 3.3 miljardia dollaria tuloja vuonna 2028 tai yhtä paljon kuin Colgate-Palmoliven TTM-eläinruoan myynti, 1.2-kertainen JM Smuckerin TTM-eläinruoan myynti ja 1.6-kertainen General Millsin TTM-eläinruoan myynti.

Muista, että niiden yritysten määrä, jotka kasvattavat liikevaihtoa 20 %+ vuosittain näin pitkän ajanjakson ajan uskomattoman harvinaista, mikä tekee Freshpetin osakkeen hintaa koskevista odotuksista täysin epärealistisia.

DCF Skenaario 2: Osakkeiden arvo on 43 dollaria Consensus Growthissa

Toteutan toisen DCF-skenaarion korostaakseni Freshpetin omistamiseen liittyvää riskiä, ​​jos se kasvaa konsensustuloarvioiden mukaan. Jos oletan Freshpetin:

• NOPAT-marginaali paranee 6 prosenttiin vuonna 2021,
• liikevaihto kasvaa konsensusvauhtia vuosina 2022 ja 2023, ja
• liikevaihto kasvaa 28 % vuosittain vuosina 2024-2028

osake olisi sen arvoinen 43 dollaria / osake tänään – tai 22 % nykyisen osakekurssin alapuolella. Tässä skenaariossa Freshpet tuottaa 2.6 miljardia dollaria tuloja vuonna 2028, mikä on edelleen 80 % Colgate-Palmoliven TTM-lemmikkieläinruokien myynnistä, mikä vastaa JM Smuckerin TTM-eläinruokien myyntiä ja 1.3 kertaa General Millsin TTM-eläinruokien myyntiä.

DCF-skenaario 3: FRPT:llä on 44 %+ haittapuoli

Tarkastelen lopullista DCF-skenaariota arvioidakseni heikkenemisriskiä, ​​jos Freshpet kasvattaa liikevaihtoa markkinoiden kasvua koskevien yksimielisten odotusten mukaisesti. Jos oletan Freshpetin:

• NOPAT-marginaali paranee välittömästi 6 prosenttiin ja
• liikevaihto kasvaa 24 % CAGR:llä (vastaa tuoreen lemmikkieläinruoan markkinaennustetta) vuoteen 2028 mennessä, sitten

osake olisi juuri sen arvoinen 31 dollaria / osake tänään – 44 %:n lasku nykyiseen osakekurssiin verrattuna.

Kuvassa 3 verrataan Freshpetin historiallista tuottoa sen oletettuihin tuloihin kussakin yllä olevassa DCF-skenaariossa. Sisällytän myös TTM-eläinruokien myynnin kollegoilta JM Smucker, Colgate-Palmolive ja General Mills.

Kuva 3: Freshpetin historiallinen ja implisiittiset tulot: DCF-arvostusskenaariot

Kussakin yllä olevista skenaarioista oletetaan myös, että Freshpet kasvattaa liikevaihtoa, NOPATia ja FCF:ää lisäämättä käyttöpääomaa tai käyttöomaisuutta. Tämä oletus on erittäin epätodennäköinen, mutta sen avulla voin luoda parhaita skenaarioita, jotka osoittavat nykyiseen arvostukseen sisältyvät odotukset. Vertailun vuoksi Freshpetin TTM-sijoitettu pääoma on kuusi kertaa vuoden 2016 taso. Jos oletan, että Freshpetin sijoittama pääoma kasvaa samalla historiallisella vauhdilla yllä olevissa DCF-skenaarioissa 2-3, heikkenemisriski on vielä suurempi.

Ilmoittaminen: David Trainer, Kyle Guske II ja Matt Shuler eivät saa korvausta kirjoittaakseen tietystä aiheesta, tyyliä tai teemaa.