Japanin "Frankenstein" käynnistää talouden nro 3

Kuka tiesi, että globaalit sijoittajat ovat näin helppoja? Jopa Japanin keskuspankin pääjohtaja Haruhiko Kuroda kysyy, kun markkinat vetoavat, hänestä on yhtäkkiä tulossa Tokion versio Jerome Powellista.

Loppujen lopuksi Kuroda teki vain pieniä eleitä BOJ:n äärimmäisen löysälle politiikalle. Hänen tiiminsä muutti tuottokäyrän kantaansa salliakseen 10 vuoden joukkolainojen tuottojen nousta noin 0.5 prosenttiin, mikä on kaksinkertainen edelliseen ylärajaan verrattuna.

Se mikä ei kuitenkaan ole muuttunut Tokiossa, ovat taustalla olevat taloudelliset olosuhteet, jotka eivät huuda "korotkaa, kiitos!" Palkat pysyvät tasaisena, vaikka Japani tuo nopeimman inflaation 40 vuoteen. Japanin vientiin riippuvainen malli perustuu elvytysvaluuttakurssiin. Joten ajatus siitä, että BOJ tulee olemaan kiristyy milloin tahansa pian, tai jopa ”kapenee” merkittävällä tavalla, jättää huomiotta suuremman kuvan.

Ja sitten on Tokion "Frankenstein"-ongelma.

Kolmanneksi suurimman talouden nyt käynnistävä hirviö on itse asiassa valmisteilla 23 vuotta. Se alkoi BOJ:n vuonna 1999 tekemällä päätöksellä laskea korot nollaan. Se porrastettiin eteenpäin vuosina 2000–2001, jolloin BOJ oli edelläkävijä määrällisen keventämisen alalla.

Seuraavien 21 vuoden ajan peräkkäin BOJ:n johtajat onnistuivat pitämään tiukasti hihnassa sen rahalaboratoriossa luodun pedon kanssa. Sitten jokin muuttui vuonna 2021, kun Federal Reserve -viranomaiset Washingtonissa alkoivat nostaa korkoja.

Dollarin säälimätön ralli muutti pelin. Levenevä ero Yhdysvaltoihin ja Japaniin laski jeniä 30 % muutamassa viikossa. Se oli hetki, jolloin BOJ menetti kaiken hallinnan.

Tämä näkyy siitä, kuinka nopeasti jenin pudotus sai taloustieteilijät, kuten Jim O'Neill, entinen Goldman Sachs, varoittivat, että siirto voisi laukaista toisen vuoden 1997 kaltaisen Aasian finanssikriisin. O'Neill sanoi, että jos jeni jatkaa laskuaan, Peking "näkee tämän epäreiluna kilpailuetuna, joten yhtäläisyydet Aasian finanssikriisiin ovat täysin ilmeisiä." Kiina ei haluaisi tämän valuuttojen devalvoinnin uhkaavan sen taloutta.

Nyt BOJ menettää hallinnan toiseen suuntaan. Viime viikkoina Japanin valtionlainamarkkinat osoittivat vakavia stressin merkkejä, kun kauppiaat testasivat BOJ:n sietokykyä korkeampien lainakustannusten suhteen. Kun Fed on ollut aggressiivisimmassa kiristyssyklissä 1990-luvun jälkeen, kauppiaat testaavat ymmärrettävästi BOJ:n päättäväisyyttä.

Kurodan tiimi soitti bluffinsa tällä viikolla. Mutta vain tuskin. BOJ:n käytäntöjen laajentamisessa on se, että Kurodan tiimi voisi yhtä helposti ajatella, että sillä on enemmän liikkumavaraa. Rahaliiton avaaminen edelleen on yhtä uskottavaa kuin BOJ kapeneva tulevina kuukausina, jos Tokion Frankensteinilla on siitä jotain sanottavaa.

Ongelmana on Japanin valtion obligaatioiden keskeinen rooli taloudessa. Ne ovat pankkien, viejien, kuntien, eläke- ja vakuutusrahastojen, yliopistojen, lahjoitusrahastojen, yliopistojen, rönsyilevän postijärjestelmän ja nopeasti kasvavien eläkeläisjoukkojen pääomaisuutta. Tämä luo jonkinlaisen "keskipuolisesti varman tuhon" dynamiikan, joka luopuu käytännössä ketään myymästä velkaa.

Mitä lähemmäksi JGB:n tuottoprosenttia on vähintään yksi, sitä enemmän käytännössä jokainen Japanin 1 miljoonasta ihmisestä loukkaantuu. Mitä lähemmäs kahta prosenttia tuotot ovat, sitä vaikeampaa Tokiolla on hallita kehittyneen maailman velkaantuneinta taloutta, jonka velkataakka on joillakin toimenpiteillä jopa 126 prosenttia bruttokansantuotteesta. Sen lisäksi, että tämä paine toimii voimakkaana vastatuulena taloudelle vuonna 2 ja sen jälkeen, se johtaa koko hallituksen kaatumiseen ison kuvan strategiassa.

Vuosikymmenten ajan JGB-shortointi sekä Hongkongin dollarin sidonnaisuuden katkeamisesta vedonlyönti ovat olleet äärimmäistä "leskentekijän" kauppaa. Hedge-rahasto hedge-rahaston jälkeen yritti ja epäonnistui. Nyt kuitenkin Yhdysvaltojen ja Japanin tuottoero on saanut keinottelijat pohtimaan, onko Tokion velkamarkkinoiden painekattiladynamiikka menossa pieleen.

JGB-markkinoiden romahdus hillitsisi maailmanmarkkinoita. Se olisi viimeinen asia, jota Kiina, joka kamppailee kasvun elvyttämiseksi, ja USA, joka kamppailee taantuman riskejä vastaan.

Se olisi myös iso isku Moderni raha-teoria viime vuosien villitys. Kurodan tiimi nauraa ehdotuksille, joita Japani osallistui MMT-strategioihin, sillä se hamstrasi yli puolet kaikista jäljellä olevista JGB:istä ja siitä tuli suurin Tokion osakkeiden omistaja pörssirahastojen kautta.

BOJ:n vaatimaton säätö tällä viikolla oli minimi, jonka Kuroda voi tehdä kertoakseen markkinoille, että se on asioiden kärjessä. Se vastasi rahallisesti twiitistä tykkäämistä tai Facebook-julkaisun jakamista. Mitä se tekee emme signaali on, että Kuroda kilpailee keskuspankin puheenjohtajan Powellin koronnostosyklin kanssa. Tai että Kuroda kanavoi yhtäkkiä Paul Volckeria, 1970-1980-luvun Fed-johtajaa.

Maaliskuussa tehtävästään eroavan Kurodan suurin huolenaihe on, että Tokion taloudellista Frankensteinia on entistä vaikeampi hallita. Sen pitäminen ankkurissa on hänen seuraajansa työ nro 1. Ja riskejä riittää.

Mutta Tokio ei ole aikeissa aloittaa maailmanlaajuista tiukentamista, joka tallaa Japanin koko talous. Kansakunta kamppailee edelleen 1980-luvun lopun ja 1990-luvun alun suurten koronnostojen seurausten kanssa. Sama jakso 2000-luvun puolivälissä, jolloin BOJ nosti korkoja kahdesti ja palasi nopeasti takaisin nollaan taantuman alkaessa.

Asia on se, että hirviö, BOJ ja sen mahdollistajat hallituksessa toisensa jälkeen, ovat nyt laukauksia. Viimeinen asia, johon Tokiolla on varaa, on antaa sen riistäytyä hallinnasta koronnostojen avulla. Jos luulet, että BOJ:lla on rohkeutta sekaantua tämän Frankensteinin kanssa, et ole kiinnittänyt huomiota.