(Bloomberg) - Federal Reserve lentää sokeasti, kun se yrittää alentaa inflaatiota rikkomatta rahoitusjärjestelmää tai ajamatta Yhdysvaltoja taantumaan.
Useimmat luetut Bloombergilta
Myöhemmin tässä kuussa pidettävää ratkaisevaa kokousta edeltävänä päätöksentekijät kamppailevat talouden kanssa, joka on osoittautunut yllättävän kestäväksi heidän nopeille koronnousuilleen, ja sijoittajaluokan kanssa, joka on hermostunut rahoitusjärjestelmän tilasta Silicon Valley Bankin romahduksen jälkeen.
Virkamiesten avainkysymys: Onko heidän toimissaan ohjaamaansa käyttämänsä lodestari lisääntynyt, ja jos on, pitäisikö heidän nostaa korkoja huomattavasti korkeammalle vastauksena - prosessissa on vaarana taloudellinen myllerrys?
Taloustieteilijät tuntevat nimellä R* – lausutaan ”r-tähtenä” – ohjenuora on inflaatiokorjattu lyhyt korko, joka on talouden kannalta neutraali, eikä se vie sitä eteenpäin tai pidättele sitä. Jos Fed haluaa hidastaa kasvua torjuakseen inflaatiota – kuten se nyt tekee – se nostaa korkoja tämän tason yläpuolelle. Taantuman aikana se laskee korkoja alle R*:n kannustaakseen yrityksiä ja kuluttajia lainaamaan ja kuluttamaan.
Fedin ongelmana on, että ei ole helppoa selvitellä talouden laskuja ja virtauksia neutraalin koron tunnistamiseksi, etenkään kerran vuosisadassa puhjenneen pandemian jälkeen.
"Rehellisesti sanottuna emme tiedä", missä R* on, keskuspankin puheenjohtaja Jerome Powell sanoi 7. maaliskuuta pidetyssä kongressin kuulemisessa.
Monimutkaistaa Fedin virkamiesten ajattelua: Koko taloudelle sopivin korkotaso ei välttämättä ole markkinoiden kannalta paras – ja voi todellakin olla vaarassa aiheuttaa häiriöitä rahoitusjärjestelmässä, joka on kasvanut riippuvaiseksi helposta luotosta .
Virheriski
Kaikki Fedin kantaan liittyvät epävarmuustekijät lisäävät riskiä, että se tekee politiikan virheen. Jos virkamiehet nostavat korkoja paljon enemmän ja neutraali korko ei ole noussut, heillä on vaara laukaista finanssikriisi tai kaataa talouden taantumaan. Mutta jos R* on todellakin noussut eivätkä he reagoi riittävästi, Yhdysvallat on juuttunut kohonneeseen inflaatioon.
Kaksi New Yorkin Federal Reserve Bank of New Yorkin presidentin John Williamsin ja hänen kollegoidensa tutkimuksesta saatua neutraalia korkoarviota keskeytettiin marraskuussa 2020 pandemian aikakauden vaikeuksien vuoksi. Tuolloin ne sitoivat neutraalin koron alle puoleen prosenttiin, kun inflaatio on otettu huomioon.
Sijoittajat odottavat inflaation olevan keskimäärin 2.8 % seuraavien kahden vuoden aikana, joten nimelliskorko olisi noin 3.25 %. Ja se asettaisi Fedin nykyisen 4.5–4.75 prosentin korkotavoitteen selvästi rajoittavalle alueelle.
Jotkut asiantuntijat kuitenkin väittävät, että neutraalia korkoa ovat nostaneet prosenttiyksikön tai enemmän pandemian ja Venäjän hyökkäyksen Ukrainaan aiheuttamat muutokset taloudessa ja talouspolitiikassa – mukaan lukien laajemmat budjettialijäämät ja lisääntyneet velkataakka.
Jos se on oikein, Fedin nykyinen korkoasetus ei näytä erityisen rajoittavalta, jos ollenkaan.
Aavistusta, että R* on noussut, on vahvistanut talouden kyky kestää, vaikka Fed nosti vertailukorkoaan lähes nollasta vuosi sitten. USA:n palkkasummat nousivat helmikuussa 311,000 XNUMX:lla, mikä on yli kolminkertainen taloustieteilijöiden pitkän aikavälin trendiksi pitämään tahtiin, työministeriö raportoi perjantaina.
Puhuessaan ennen tätä julkaisua Powell sanoi viime viikolla, että saatavilla olevien tietojen perusteella "on vaikea perustella sitä, että olemme kiristäneet liikaa".
Päätemaksu
Hän sanoi, että päättäjät todennäköisesti nostavat katseensa siihen, missä korot nousevat nykyisen kiristyskampanjan aikana, kun he kokoontuvat keskustelemaan rahapolitiikasta 21.-22. maaliskuuta. Joulukuussa useimmat Fed-virkailijat näkivät korkojen olevan korkeimmillaan 5.1–5.4 prosenttia.
Fedin puheenjohtaja esitti myös mahdollisuuden, että keskuspankki voisi palata puolen prosenttiyksikön koronnousuun tuossa kokouksessa sen jälkeen, kun viime kerralla laski neljännespisteen vauhti.
KPMG LLP:n pääekonomisti Diane Swonk sanoi odottavansa puolen pisteen liikettä, kun otetaan huomioon yleinen kysyntä. "Ei näytä siltä, että se, mitä näemme rahoitusjärjestelmässä, on niin suuri, että se pakottaisi Fedin perääntymään", hän sanoi.
Lue lisää: Fed Rate Path on entistä vaikeampi kutsua SVB:n romahtamisen jälkeen
Entinen valtiovarainministeri Lawrence Summers sanoi perjantaina, että "on melko hyvä mahdollisuus", että keskuspankin on viime kädessä nostettava vertailuindeksiään lähelle 6 prosenttia, koska nykyinen asetus ei ole paljon inflaatiota korkeampi - mikä "ei viittaa" koviin paineisiin inflaation alentamiseksi."
Neljännesvuosittaisiin ennusteisiinsa sisältyvät Fedin viranomaisten ennusteet sisältävät implisiittisen arvion neutraalista korosta, jossa verrataan heidän ennusteitaan pitkän aikavälin politiikasta ja inflaatiosta.
Nykyinen arvio
Näiden muuttujien mediaaniarvioiden perusteella poliittiset päättäjät sitovat reaalikoron tällä hetkellä vain puoleen prosenttiyksikköön. Se on jyrkästi laskua tammikuun 2.25 2012 prosentista, ja heijastaa vuosikymmenen hidasta kasvua ja alhaisia lainakustannuksia vuosien 2007–09 finanssikriisin jälkeen. Rahoitusmarkkinat sen sijaan olivat eloisat tuona aikana.
Pudotuksen selittämiseen on esitetty monia erilaisia syitä. Säästöt lisääntyivät, kun yhä useammat amerikkalaiset valmistautuivat eläkkeelle ja pidempään elämään. Työvoiman kasvun hidastuminen ja tuottavuuden heikko kasvu vähensivät yritysten investointeja.
Summers, Bloomberg Televisionin maksullinen avustaja, on sanonut odottavansa neutraalin koron nousevan tulevina vuosina, ehkä 1.5–2 prosenttiin, mitä vauhdittavat valtion lisääntyneet puolustusmenot ja lisääntyneet investoinnit verkkoon siirtymiseksi. nolla hiilidioksidipäästöjä.
JPMorgan Chase & Co:n pääekonomisti Bruce Kasmanin mukaan ainakin osa finanssikriisin jälkeisestä R*:n laskusta johtui tuolle ajanjaksolle ominaisista voimista, joita ei voida soveltaa nyt. Kotitaloudet vähensivät velkaa, pankit vetäytyivät ja kehittyvät markkinat supistuivat. Myös Yhdysvallat ja Eurooppa toimivat aggressiivisesti hillitäkseen budjettialijäämiä tuolloin.
Vaikka Kasman oli haikea sanoa, kuinka paljon R* nousi, hän sanoi, että nousu voi olla yksi prosenttiyksikkö tai enemmänkin riippuen siitä, kuinka talous kehittyy tulevina kuukausina.
Useimmat luetut Bloomberg Businessweekistä
© 2023 Bloomberg LP
Lähde: https://finance.yahoo.com/news/fed-flies-blind-monetary-policy-130000724.html