Tudor-salkunhoitaja, mistä hän löytää alfaa teknologia-alalta nousevilla koroilla

(Klikkaus tätä tilata uusi Delivering Alpha -uutiskirje.)

Korkojen nousun odotusten myötä vuosi 2022 on ollut jo vaikea vuosi teknologia-alalle. Invesco QQQ ETF on laskenut jyrkästi vuodesta toiseen, mutta yksi teknologiasijoittaja uskaltaa turbulenssia.  

Ulrike Hoffmann-Burchardi käynnisti äskettäin Tudor Investment Corp.:ssa uuden strategian nimeltä T++, jossa keskitytään erityisesti teknologiaosakkeisiin. Hän istui Delivering Alphan kanssa keskustellakseen nykyisestä suojausstrategiastaan ​​ja siitä, mistä hän löytää alfaa teknologiasektorilta.

(Alla olevaa on muokattu pituuden ja selkeyden vuoksi. Katso koko video yllä.)

Leslie Picker: Miltä tuntuu olla teknologiasijoittaja juuri nyt, kun otetaan huomioon tämä markkinoilla todella meneillään oleva järjestelmämuutos?

Ulrike Hoffmann-Burchardi: Meillä on tämä jännittävä vaihe uuden sukupolven digitaalisessa muutoksessa, joka perustuu dataan. Ennustamme tietojen kasvavan yli 100-kertaiseksi seuraavien 10 vuoden aikana. Tämä luo valtavia investointimahdollisuuksia datainfrastruktuuriin, puolijohteisiin, mutta myös digitaalisiin ja data-first-yrityksiin. Joten paljon jännittävää. Ja sitten kysymyksesi toiseen osaan, mitä tapahtuu juuri nyt? Se ei liity niinkään näiden uusien teknologioiden näkymiin, vaan siihen, että olemme saaneet aikaan ennennäkemättömän suuria finanssi- ja rahapoliittisia elvytystoimia. Ja tämä on johtanut inflaatiopaineisiin taloudessamme, joita Fed nyt yrittää hillitä korkeammilla koroilla. 

Ja niin tällä taustalla, kun kaikki muu on sama, tämä tarkoittaa alhaista osakkeiden arvostusta. Joten diskonttaamme tulevat kassavirrat korkeammilla diskonttokoroilla. Mutta mielestäni yksi asia, joka on tärkeää tunnustaa, on se, että tämä finanssipoliittisten ja rahapoliittisten piristeiden tulva on nostanut kaikki veneet, ei vain teknologiaa. Ja on mielenkiintoista nähdä, mitä vielä kelluu tämän vuoroveden väistyessä. Ja tässä on, ketkä näen edelleen seisomassa: ne yritykset, joilla on vahvempi maallinen myötätuuli, parhaat liiketoimintamallit ja maailmanluokan johtajuus. Ja mielestäni on vaikea löytää toista alaa, jolla olisi niin paljon näitä kaikkia. Joten ehkä toinen tapa ilmaista se on, että Fed voi muuttaa diskonttokorkoa, mutta ei taloutemme digitaalista käännettä.

Valitsija: Kuten näette, nämä arvostukset laskevat melko jyrkästi, ainakin lähitulevaisuudessa, koskeeko se sinua? Näetkö sen enemmän ostomahdollisuutena?

Hoffmann-Burchardi: Jos todella tarkastelet näitä näkemiämme jyrkkiä omaisuuserien hintojen korjauksia, voit tarkastella niitä ja yrittää kääntää, mitä nämä eri omaisuusluokat hinnoittelevat tulevien koronnostojen kannalta. Ja niinpä jos tarkastellaan erityisesti nopeasti kasvavia ohjelmistoja, tämä maksaa nyt yhden prosentin nousun 10 vuoden korkoon, kun taas jos katsot Dow Jonesia, se on edelleen nolla prosentin koronnostossa. Näyttää siis siltä, ​​että hinnoiteltuja riskejä on ainakin jossain määrin. Ja nyt kuulostaa siltä, ​​että nopeasti kasvavien ohjelmistojen jyrkät korjaukset liittyvät ainakin lyhyellä aikavälillä enemmän paikannukseen ja virtoihin kuin todellisiin perusasiat.

Valitsija: Yrityksesi Paul Tudor Jones sanoi äskettäin, että asiat, jotka ovat menestyneet parhaiten maaliskuun 2020 jälkeen, tulevat todennäköisesti menestymään huonoimmin, kun käymme läpi tätä kiristyssykliä. Yleisesti ottaen se on ollut nopeasti kasvavaa teknologiaa, jossa vietät suurimman osan ajasta ja tutkit näitä alueita. Oletko siis samaa mieltä? Ja huolestuttaako se sinua pitkällä puolella?

Hoffmann-Burchardi: Meidän on valmistauduttava korkeampaan ympäristöön. Ja kuten mainitsit, osakkeet, joiden kassavirrat ovat kauempana tulevaisuudesta, ovat haavoittuvampia kuin ne, joilla on lähiajan kassavirta. Joten tuossa taustassa sinun on säädettävä pelikirjaasi. Ja mielestäni erityisesti teknologia- ja osakesijoittamisessa on vielä mahdollisuuksia tehdä kannattavia sijoituksia yksittäisiin yrityksiin. Vaikka arvostukset laskevatkin, jos yritykset ylittävät kasvuvauhtinsa, ne voivat kompensoida tämän moninkertaisen paineen. Ja on tiettyjä yrityksiä, jotka on indeksoitu datan kasvun mukaan. Kyse ei ole siitä, että data lakkaa kasvamasta, vain siksi, että Fed lopettaa taseensa kasvattamisen. 

Ja toiseksi, kuten juuri viittasin, voi olla taktisia mahdollisuuksia, kun tietyt omaisuusluokat ylireagoivat lyhyellä aikavälillä. Ja lopuksi, tiedot osoittavat myös, että jyrkät korkojen nousut ovat osakkeille haitallisempia kuin korkeammat korot yleisesti. Joten nyt, kun hinnoittelemme neljällä koronnostolla tälle vuodelle, ainakin korkojen nousuvauhdin pitäisi alkaa hidastua loppuvuodeksi. Joten tiivistäisin, että Alphan toimittamiseen on vielä kaksi mahdollisuutta: toinen on osakkeiden valinta ja toinen on suojausten tekninen säätäminen, kun asiat yli- tai alireagoivat lyhyellä aikavälillä.

Valitsija: Kun otetaan huomioon kuvailemasi tausta, mitä se tarkoittaa siitä, onko teknologia tällä hetkellä perustanaan? Ja antaako se sinulle enemmän luottamusta olla ostaja näillä markkinoilla?

Hoffmann-Burchardi: Perussijoittajina, joilla on pitkän aikavälin horisontti, ensimmäinen lähtökohtamme on pysyä sijoittamassa yrityksiin, joiden uskomme tulevan tämän datan ja digitaalisen aikakauden voittajiksi. Kyse on siis suojautumisesta. Ja tiedäthän, hedge-rahastoilla on tapana saada huono rappi, koska ne ovat niin lyhytaikaisia. Mutta itse asiassa suojaus voi antaa sinulle mahdollisuuden pysyä sijoituksissasi pitkällä aikavälillä. Ja niin tässä ympäristössä, jos haluat suojata kassavirtojesi kestoajan riskiä, ​​helpoin tapa on kompensoida pitkän aikavälin sijoituksesi ehkä osakekorilla, jolla on samanlainen kassavirtojen kesto. 

Tämän sanottuani uskon kuitenkin, että riskipalkkio näiden nopeasti kasvavien nimien suojaamisesta muilla nopeasti kasvavilla nimillä on luultavasti laskenut huomattavasti, koska olemme nähneet yhden suurimmista ja raivokkaimmista korjauksista nopeasti kasvavissa ohjelmistoissa viime vuoden aikana. viimeiset 20 vuotta. Kyse on siis enemmän suojausten taktisesta säätämisestä, jos uskot, että tietyt varat ovat saaneet ylittää tässä ympäristössä, kun muut eivät ole reagoineet asianmukaisesti.

Valitsija: Mistä sektoreista olet kiinnostunut pidemmällä ja mitkä lyhyemmällä puolella?

Hoffmann-Burchardi: Pitkän aikavälin opinnäytetyössämme datasta ja digitaalisuudesta, joka on vielä hyvin varhainen tässä uudessa muutoksen aikakaudella, on todella kaksi erittäin mielenkiintoista alaa. Toinen on datainfrastruktuuri ja toinen puolijohteet. Ja tiedättehän, tietyssä mielessä tämä on pitkälti digitaalisen aikakauden poimija ja lapio -strategia, hyvin pitkälti kuten 1840-luvun kultakuumeessa. Ja kyse on ohjelmistoista ja laitteistoista tietojen muuntamiseksi oivalluksiksi. Ja niin puolijohteet, joka on erittäin mielenkiintoinen ala, ovat taloutemme, digitaalisen talouden, digitaalista konehuonetta, ja sen toimialarakenne on erittäin hyvänlaatuinen, ja se on itse asiassa parantunut vuosien varrella. Itse asiassa julkisesti noteerattujen puolijohdeyhtiöiden määrä on laskenut viimeisen 10 vuoden aikana. 

Ja puolijohteiden markkinoille pääsyn esteet ovat kasvaneet koko arvoketjussa. Mutta jopa sirun suunnittelu, jos siirryt 10 nanometristä viiteen nanometriin, se on kasvanut kolme kertaa. Erittäin hyvänlaatuinen kilpailukehys nyt kiihtyvää loppukysyntää vastaan. Vaikka katsoisit esimerkiksi autoteollisuutta, puoliksi sisältö kasvaa yli viisinkertaiseksi seuraavien 10 vuoden aikana. Ja sitten tietoinfrastruktuurin puolella se on myös erittäin mielenkiintoista. Se on hyvin syntymässä oleva markkina. Tällä hetkellä vain noin 10 % ohjelmistoista on tietoinfrastruktuuriohjelmistoja. Ja koska yritysten on käsiteltävä uutta ja suuria määriä monipuolista dataa, niiden on uudistettava tietoinfrastruktuuria. Ja se on uskomattoman tahmeaa. Se on kuin talon perustusten rakentamista. Erittäin vaikea repiä pois asennuksen jälkeen.

Valitsija: Ja entä lyhyellä puolella? Miten näet parhaan tavan suojautua markkinoilla juuri nyt tapahtuvalta? 

Hoffmann-Burchardi: Luulen, että se suojaa enemmän korkeampien korkojen riskiltä kuin suojaa perustekijöiltä. Ja siksi kyse on vain kassavirran kestomallien yhteensovittamisesta. Mutta jälleen kerran, mielestäni tässä vaiheessa olemme luultavasti liioitelleet joidenkin kasvuohjelmistojen myyntiin. Ja kyse on enemmän suojauksista, jotka nyt auttavat sinua hinnoittelemaan indeksitason yleisessä hidastumisessa, paljon enemmän kuin niillä tietyillä tekniikan aloilla.

Valitsija: Mielenkiintoinen, joten indeksien suojaus, ehkä vain tapa suojata tekemiesi pidempien vetojen haittapuolia.

Hoffmann-Burchardi: Kyllä, ainakin lyhyellä aikavälillä. Olemme nähneet suurimman osan verilöylystä joissakin markkinoiden taskuissa, mutta toiset eivät ole reagoineet tähän korkeampaan hintaan.