Stablecoinit ovat siirtymässä suuren epävarmuuden jaksoon sen jälkeen, kun Yhdysvaltain arvopaperi- ja pörssikomitea merkitsi BUSD:n "rekisteröimättömäksi arvopaperiksi" ja määräsi Paxosin lopettamaan uusien rahakkeiden lyönnin.
Ovatko nämä liikkeet merkki Yhdysvaltain sääntelijöiden laajemmasta sodasta stabiileja kolikoita vastaan? Voisiko SEC ilmoittaa kaikki stablecoins-arvopaperit vai onko BUSD erikoistapaus?
Riippumaton kryptotoimittaja Amy Castor, joka on käsitellyt kryptovaluuttoja vuodesta 2016 lähtien, uskoo, että BUSD:n tukahduttaminen on suunnattu suoraan maailman suurimmalle kryptopörssille, Binancelle:
"Paxosin liikkeeseen laskeman BUSD:n seuraaminen on osa paljon laajempaa krypton torjuntaa. He etsivät kaulaa ja aikovat katkaista verenkierron."
Hän jatkaa: "He haluavat tappaa BUSD:n, koska BUSD on kriittinen Binancelle, joka on suurin offshore-salauskasino. Binance muuntaa automaattisesti jokaisen Yhdysvaltain dollarin ja vakaan kolikon BUSD:ksi (sidottu versio). Nyt heidän on löydettävä jotain muuta automaattisesti muunnettavaksi… luultavasti Tether. Joten ehkä viranomaiset kohdistavat seuraavaksi Tetherin kohteeksi, mikä on kestänyt pitkään."
Jo ennen näitä BUSD:n säädösmuutoksia useat indikaattorit osoittivat vakaiden kolikoiden suurta lunastusta syyskuun 2022 ja helmikuun 2023 välisenä aikana. Voisiko pankkien lunastus johtaa merkittävään stablecoin-depegging-tapahtumaan? Jotkut ajattelevat niin viitaten stablecoin-kassan hallussa oleviin mutkaisiin kassavaroihin, kolmansien osapuolien tarkastusten tarpeeseen sekä stabiilien kolikoiden ja Yhdysvaltain valtiovarainministeriön väliseen vaikeaan suhteeseen.
Joten kuinka vakaita vakaat kolikot ovat?
Stablecoiinien tyypit
Stablecoin on vain token, joka on sidottu omaisuuden, algoritmin tai fiat-valuutan arvoon. Ne ovat erittäin suosittuja tosiasiallisena käyttöpääomana kauppiaille tai turvasatamana nostaa rahaa, ja kokonaisarvo selvitettiin stabiileilla kolikoilla viime vuonna lyömällä 7 biljoonaa dollaria – se on enemmän kuin Mastercard.
Helmikuun 10. päivänä kolme suurta dollarimääräistä fiat-vakuudellista stablecoinia (USDT, USDC ja BUSD) edustavat lähes 12 % kryptomarkkinoiden kokonaiskatosta ja 91.58 % koko stablecoin-tarjonnasta.
Koska Yhdysvaltain dollari on maailmanlaajuinen varantovaluutta, vakaat kolikot vetoavat siihen sidottuina, mutta on muitakin luokkia. Omaisuusvakuudelliset vakaat kolikot käyttävät vakuudeksi reaalimaailman omaisuutta, kuten kultaa, säilyttääkseen vakaan hintatason, kuten Paxosin PAXG:ssä.
Kryptovaluuttakoreilla vakuutettujen stabiilien kolikoiden taustalla on muita kryptovaluuttoja ja stabiileja kolikoita, jotka voivat itse olla omaisuusvakuudella tai fiat-vakuudella. MakerDAO:n Dai keksi tämän mallin. Dai on algo-stablecoin, jota tukevat monet muut vakaat kolikot, Ether ja kääritty Bitcoin.
Kiistanalaisimmat, algoritmiset vakaat kolikot yhdistävät hajautetun lyöntimekanismin taloudellisiin kannustimiin säilyttääkseen sidonnaisuuden tavoitearvoon, yleensä dollariin. Automatisoidut prosessit - teoriassa - pitävät arvonsa lähellä tätä tavoitetta. Selvästi vielä kokeellinen, hintakiinnitysalgoritmit antavat kauppiaiden lyödä ja polttaa kolikoita tarpeen mukaan hintansa ylläpitämiseksi.
Toukokuussa 2022 Terran algoritminen stablecoin, UST, tunnetusti erotettu pyöreän riippuvuusrakenteensa vuoksi. Useat lompakot käyttivät hyväkseen Terran ekosysteemin haavoittuvuuksia ja sen automatisoituja toimenpiteitä. UST-stablecoin - ja sen vakuusmerkki LUNA - romahti ja veti markkinat uuteen talveen.
Huono uutinen on, että fiat-vakuudelliset vakaat kolikot voivat myös heikentyä pankkiajon aikana.
Depegging ja kassavarat
Vakaat kolikot liikkuvat ylös ja alas dollarikiinnityksensä kanssa jatkuvasti ennalta määritetyllä normaalin liikkeen alueella. Pieni vaihteluväli on normaalia, mutta merkittävät liikkeet pitkällä aikavälillä aiheuttavat huolenaiheita.
"Todellinen ongelma on itse sidonta", sanoo Sinclair Davidson, RMIT-yliopiston ekonomisti. ”Kiinteän valuuttakurssijärjestelmän luominen on kokeiltu ja testattu. Kansallisvaltiot ovat epäonnistuneet, ja nyt yksityinen sektori yrittää tehdä samoin. Lähes kaikki sidotut vaihdot ihmiskunnan historiassa ovat joutuneet hyökkäysten kohteeksi.
Pankkien juoksut ovat itsensä toteuttava ennustus, sillä asiakkaat kilpailevat paniikissa nostaakseen varoja ennen kuin muut lyövät heidät siihen. Vakaat kolikot voivat hajota ja mahdollisesti romahtaa suurella nopeudella, koska niitä myydään sadoissa kryptopörsseissä ja niillä käydään kauppaa 24/7.
Jotkut vakuudet ovat vähemmän likvidejä, ja annettujen vakuuksien arvot voivat muuttua kohde-etuuden hinnan ja sen rahaksi muuntamisesta aiheutuvien kustannusten perusteella. Jopa USDT, USDC ja BUSD kohtaavat riskejä, joita kokeneiden kryptosijoittajien on vaikea nähdä.
Esimerkiksi USDT:n vakuuksiin sisältyy vakuudellisia lainoja (8.7 %) ja muita sijoituksia (4 %), joiden maturiteetista tai taustalla olevista arvopapereista ei ole tietoa. USDT myös luettelot yrityslainat ja jalometallit (5.1 %) tilintarkastetuissa raporteissaan.
Joulukuussa 2022 päivätty USDT-raportti osoittaa vain 58.5 % US Treasurysin kassavaroista, joiden keskimääräinen eräpäivä on alle 60 päivää. Vertailun vuoksi USDC:llä ja BUSD:llä on 100 % vakuuksistaan Yhdysvaltain valtiovarainministeriössä joukkovelkakirjoina ja myös vahvoja käteistalletuksia.
Joten kun fiat-vakuudellisten vakaakolikoiden markkina-arvo kasvaa, kolmannen osapuolen tarkastuksista, jotka vahvistavat "vakuustodistuksen", tulee keskeinen osa alaa. Ne ovat jo ajankohtainen aihe FTX:n romahduksen jälkeen ja DAO-rahastoille, joiden alkuperäiset tunnukset voivat olla erittäin epävakaita. Pankkiajon depeg on siis uskottava.
Lue myös
Viimeaikaiset lunastuksen depeg-uhat
Whale Alert – lohkoketjun analytiikkajärjestelmä, joka raportoi tokenien palamista ja rahapaloja USDT:lle, USDC:lle ja BUSD:lle – kirjaa, että vuoden 2022 lopusta vuoden 2023 alkuun stabiilien kolikoiden lunastukset lisääntyivät merkittävästi, pääasiassa BUSD:ssä.
Näiden stabiilien kolikoiden laskevat markkina-arvot vahvistavat tämän. Marraskuun 2022 ja 10. helmikuuta 2023 välistä kaikkien aikojen tarjonnan huipusta lähtien yhteensä 9.8 miljardia dollaria eli 7.23 % stabiileista kolikoista lunastettiin ja poistui kryptomarkkinoilta. Ennen 13. helmikuuta tehtyjä SEC-toimia BUSD edusti jo yli 31 % lunastuksista.
Kryptosijoittajat eivät ehkä ole huomanneet stablecoin-dominanssin vähenemistä kryptomarkkinoilla. Stablecoins putosi 16.5 prosentin markkina-arvosta 12.9 prosenttiin viimeisen kolmen kuukauden aikana, mikä on poistanut lähes 10 miljardia dollaria likviditeettiä markkinoilta.
Laajamittaiset lunastukset ovat vähentäneet stabiilien kolikoiden likviditeettiä. Nämä fiat-vakuudelliset tai Treasury-vakuudelliset vakaat kolikot saattavat stressitestata nykyiset käteisvarallisuussuhteet (20 %:n vaihteluväli USDC:n tapauksessa, 6 % BUSD:n tapauksessa ja tuntematon suhde USDT:n tapauksessa).
Joten "fiat-vakuus" voi olla harhaanjohtava nimitys, koska jopa 80 % vakuuksista on 30 päivän kiinteän maturiteetin velkasitoumuksissa ja vain 20 % likvideissä käteistalletuksissa.
Vakaat kolikot pysyvät todennäköisesti suhteellisen vakaina markkinoiden romahduksen aikana. Kuitenkin suuret stabiilien kolikoiden nostot keskitetyistä pörssistä itsesäilytyslompakoihin tai fiatiin voivat aiheuttaa viiveitä. CEX:illä, fiat on- ja off-ramppeilla, ei välttämättä ole tarpeeksi vakaita kolikoita nostojen suorittamiseen, tai stablecoin-lunastusten määrä voi olla suurempi kuin käteinen välittömiä lunastuksia varten.
Jälkimmäinen esimerkki on testaamaton, mutta mahdollinen. 13. joulukuuta 2022 Binance keskeytti yli 1.6 miljardin dollarin USDC-nostot, koska pörssillä ei ollut USDC:tä kyseisten nostojen rahoittamiseksi.
Viive oli noin kahdeksan tuntia, mutta nämä lunastusviiveet voivat väliaikaisesti poistaa vakaan kolikon.
Kolmannen osapuolen tarkastuksia tarvitaan
USDC:n tilintarkastajien Grant Thorntonin syyskuun 2022 todistusraportin mukaan vain 19.4 % USDC:stä oli käteistalletuksina. Loput 80.6 % pidettiin "varantovaroina", yhdysvaltalaisina arvopapereina, joiden painotettu keskimääräinen maturiteetti on 29.6 päivää.
Siksi luottamus stablecoinin tilintarkastajiin on ensiarvoisen tärkeää – eikä luottamusta ole juurikaan. Monet kryptoyhteisössä esimerkiksi suhtautuvat varauksellisesti Tetheriin, joka on palkannut kuusi eri tilitoimistoa vuodesta 2017 lähtien. Commodity Futures Trading Commission on myös määrännyt sille 41 miljoonan dollarin sakot väärien reservitietojen julkaisemisesta. CFTC sanoi että sen sijaan, että sillä olisi $1 tuki jokaista 1 USDT:tä kohden – kuten Tether väitti – Tetherillä oli jossain vaiheessa 61.5 miljoonaa dollaria, kun taas liikkeessä oli yli 442 miljoonaa USDT.
SEC syytti Tetherin tilitoimisto Friedman LLP:tä "liittovaltion arvopaperilakien sarjarikoksista" sekä sopimattomasta ammatillisesta käytöksestä, ja hänelle määrättiin miljoonan dollarin sakko.
Castor korostaa Tetherin vaikeita toimia, kun se avasi tilin Noble Bankissa aamulla 15. syyskuuta 2017:
"Bitfinex siirsi 382 miljoonaa dollaria Tetherin tilille heidän tililtään, ja sitten Tether näytti Friedman LLC:lle uuden tilisaldon kello 8 samana päivänä."
Ratkaisevaa on, että vaikka stabiilien kolikoiden tarjoajat ovat palkanneet riippumattomia tarkastajia, todistusten ja täydellisten auditointien välillä on merkittäviä eroja. Esimerkiksi Grant Thortonin syyskuun 2022 raporttia USDC:n taloustiedoista kutsutaan "todistusraportiksi", ei täydelliseksi tarkastukseksi. Johdannossa on vastuuvapauslauseke, jonka mukaan Circle itse todistaa oman taloudellisen raportoinnin:
"Circle Internet Financial, LLC:n johto on vastuussa sen väittämisestä. Meidän vastuullamme on ilmaista mielipide reservitiedoista oheisessa USDC:n reserviraportissa tutkimuksemme perusteella.
Tilaa
Blockchainin mukaansatempaavinta luettavaa. Toimitetaan kerran a
viikko.
Castor huomauttaa, että "todistus on tilannekuva. Se tarkoittaa, että ehkä stablecoins oli täysin taustalla minuutin. Siinä on kaikki mitä se tarkoittaa." Hän jatkaa:
”Täydellisessä tarkastuksessa haluat etsiä ilmoittamattomia vastuita. Haluat myös tarkistaa reservin ajan mittaan – varmistaaksesi, että stablecoinin liikkeeseenlaskija ei vedä kirjanpitäjän silmiin, kuten Tether teki vuonna 2017.”
Yhteenvetona voidaan todeta, että seuraava pankkikierros voi heikentää USDC:tä, jos yli 20 prosenttia käteistalletuksista vaaditaan asiakkaiden lunastuksille lyhyessä ajassa, ja tartunta voi levitä nopeasti. Stablecoinien markkina-arvo on nyt liian suuri, jotta Yhdysvaltain hallitus ei voi jättää huomiotta.
Mitä tapahtui BUSD:lle?
Helmikuussa SEC antoi Wells-ilmoituksen (eli harkitsee täytäntöönpanotoimia) Paxosille väittäen, että BUSD on rekisteröimätön arvopaperi. Paxos voi nyt vastata oikeuteensa vastaan. Mutta SEC on ilmoittanut, että se pitää useimpia kryptoomaisuusarvopapereita, mukaan lukien vakaat kolikot.
"Emme tiedä tarkalleen, miksi SEC kohdistaa BUSD:n, koska Wellsin ilmoitus ei ole julkinen eikä SEC ole vielä tehnyt valitusta", Castor kertoo Magazinelle.
”Emme siis tiedä, onko BUSD:ssä jotain erityistä, josta SEC ei pidä, vai aikooko he kohdistaa kaikki vakaat kolikot. Varmasti jälkimmäinen on se, mitä kaikki krypto-alalla pelkäävät.
Huhu, jonka SEC oli lähettänyt Circle a Wellsille USDC:n suhteen, hylättiin nopeasti.
Castorin mukaan Paxosin myöntämä BUSD ei ole Howeyn testin mukaan "sijoitussopimus" (joka määrittää, mikä arvopaperi on Yhdysvaltain lain mukaan), koska voittoa ei odoteta. Vuoden 1933 arvopaperilaki sisältää kuitenkin yli 30 arvopaperin määrittelevää ominaisuutta.
"Emme myöskään voi sulkea pois sitä, että SEC saattaa kohdistaa myös BUSD:n, koska se ei pidä suhteesta, joka Paxosilla on Binanceen."
Hän jatkaa: "Paxosin suhde Binanceen ja Binance-peg BUSD:iin ei sovi yhteen NYDFS:n kanssa, joten NYDFS on pyytänyt Paxosta lopettamaan BUSD:n myöntämisen ja jatkamaan lunastusta, mikä tarkoittaa KYC/AML:ää."
Selvennykseksi todettakoon, että BUSD:llä on kaksi muotoa: Paxosin myöntämä BUSD, joka on Ethereum ERC-20 -tunnus, ja toinen versio nimeltä Binance-Peg BUSD, jonka on myöntänyt Binance ja jota käytetään lukuisissa muissa lohkoketjuissa.
"Vaikka Paxosin liikkeeseen laskeman BUSD:n takana on oikeita dollareita pankkitileillä, Binance-Peg BUSD on vakaa kolikko stabiilista kolikosta. Joskus se on kunnolla tuettu ja joskus ei”, Castor sanoo. Se voi olla SEC:n huolenaihe.
Paxos lunastaa vain BUSD:n Ethereum-lohkoketjussa, ei käärittyä BUSD:tä. Jotkut uskovat, että Bitcoinin hinta on noussut, koska käyttäjät, jotka eivät voi lunastaa BUSD:ään, ostavat Bitcoinia lunastaakseen.
Castor uskoo myös, että tämä BUSD-lunastus aiheuttaa ongelmia pankkien kanssa, koska 16 miljardia dollaria imetään pois pankeista. Paxos säilyttää talletuksia muutamissa pankeissa, mukaan lukien kaksi suurta kryptopankkia, Silvergate ja Signature. "Silvergate on jo tulipalon kohteena, koska se sai 4.3 miljardin dollarin pelastuspaketin Federal Home Loan Bankilta. FTX:n romahtamisen jälkeen Silvergaten muut kryptoasiakkaat ottivat rahansa paniikissa, ja pankki menetti 8.1 miljardia dollaria talletuksia", hän sanoo.
”He eivät olleet maksukyvyttömiä – heillä oli lainoja näiden talletusten kattamiseksi, mutta heillä ei ollut käteistä likviditeettiä. Joten he saivat 4.3 miljardin dollarin lainan Fed:ltä.
Tämä on esimerkki tartunnasta, josta Yhdysvaltain hallitus on huolissaan, ja selittää, miksi se on ollut kiireinen yrittäessään pystyttää palomuurit perinteisten pankkien ja kryptoteollisuuden välille.
Davidson kuitenkin varoittaa, että minkä tahansa innovatiivisen rahoitusteknologian kanssa on odotettavissa tietty määrä ongelmia.
”Epäonnistumista kryptoalalla ei pitäisi tuomita osoittamaan, kuinka kauheaa krypto on. Näin on aina tapahtunut ihmiskunnan historiassa. Ei tarkoita, että vakaat kolikot eivät menestyisi, mutta meidän pitäisi silti odottaa paljon yritystä ja erehdystä”, Davidson sanoo.
Yhdysvaltain valtiovarainministeriö ja tartuntariski
Stablecoineista on tulossa myös merkittäviä Yhdysvaltain arvopapereiden haltijoita, mikä luo riskejä kryptomarkkinoiden lisäksi myös joukkovelkakirjojen haltijoille ja Yhdysvaltain hallitukselle.
Yhdysvaltain valtiovarainministeriön mukaan Yhdysvaltain dollarin vakaiden kolikoiden yhdistetty markkina-arvo lokakuussa 2022 tekisi niistä 16. suurimman Yhdysvaltain arvopaperien haltijan Singaporen jälkeen ja Saudi-Arabian, Korean, Norjan, Saksan ja 20 muun maan edellä.
Suurin osa näiden stabiilien kolikoiden vakuuksista oli US Treasuryn arvopapereissa. Vakaiden kolikoiden juoksu voi levitä joukkovelkakirjamarkkinoille, koska näiden kryptovaluuttojen liikkeeseenlaskijat saattavat joutua myymään Yhdysvaltain valtiovarainrahastoja lunastusten kunniaksi. varoittaa Eswar Prasad, taloustieteen professori Cornellin yliopistosta:
”Ja suuri määrä lunastuksia jopa melko likvideillä markkinoilla voi aiheuttaa myllerrystä taustalla oleville arvopaperimarkkinoille. Ja kun otetaan huomioon, kuinka tärkeät valtiovarainministeriön arvopaperimarkkinat ovat Yhdysvaltojen laajemmalle rahoitusjärjestelmälle, […] uskon, että sääntelyviranomaiset ovat oikeutetusti huolissaan.”
Davidson on samaa mieltä. "Depegging voi levitä muille kuin kryptomarkkinoille. Kun sijoittajat myyvät kryptoomaisuutta, he myyvät myös muita kuin kryptovaroja. Ajan myötä odotamme korrelaation nousevan, kuten kaikki riskivarat."
Davidson sanoo, että korrelaatio tapahtuu, "koska jotkut yksilöryhmät omistavat yhä enemmän molempia omaisuusluokkia."
Tämä monimutkainen suhde stabiilien kolikoiden ja US Treasury -arvopapereiden välillä vakuutena tarkoittaa sääntelyä. Vaikka SEC voi yrittää säännellä täytäntöönpanoa, kongressilla on viimeinen sana.
Sääntely lähestyy
Juuri ennen joulua 2022 eroava Pennsylvanian senaattori Pat Toomey esitteli Yhdysvaltain senaatille lakiehdotuksen nimeltä "Stablecoin Transparency of Reserves and Uniform Safe Transactions Act of 2022". Lakiesitys sisälsi suunnitelmat standardoiduista tiedonantovaatimuksista ja rekisteröityjen tilitoimistojen todistuksia stablecoinin liikkeeseenlaskijoista. Siinä ehdotettiin myös lisenssijärjestelmää stabiilien kolikoiden liikkeeseenlaskijoille ja parannettiin kuluttajansuojaa asettamalla kuluttajat etusijalle, jos vakaan kolikon liikkeeseenlaskijasta tulee maksukyvytön.
Ari Redbord, lohkoketjun tiedusteluyrityksen TRM Labsin laki- ja hallitusasioiden johtaja, kertoo Magazinelle, että lohkoketjun läpinäkyvyys on itse asiassa varsin hyödyllistä sääntelijöille ja lainvalvontaviranomaisille ja "voi viime kädessä auttaa välttämään laitonta toimintaa, ylläpitämään markkinoiden eheyttä ja vähentämään järjestelmäriskejä. ”
Redbord oli aiemmin valtiovarainministeriön apulaissihteerin ja terrorismista ja taloustiedustelupalveluista vastaavan alisihteerin neuvonantajana. Hän huomauttaa, että edes Terran romahtaminen ei vaikuttanut talouteen laajemmin.
"Politiikantekijät, kuten Yhdysvaltain valtiovarainministeri - jopa vastauksena Terralle - tekivät selväksi, että vakaat kolikot eivät nykyään aiheuta merkittävää riskiä laajemmalle rahoitusjärjestelmälle."
Vaikka kongressi ei päässyt sopimukseen lainsäädännöstä viime vuonna, Redbord huomauttaa, että "vakaat kolikot ovat yksi harvoista aloista, joista näemme yleisen yksimielisyyden poliittisten päättäjien ja teollisuuden välillä."
"Todennäköisesti edistymme tänä vuonna stabiileja kolikoita koskevassa laskussa, joka edellyttää 1:1 erillisiä varantoja, mielekkäitä tarkastuksia ja muita kuluttajansuojavalvontatoimenpiteitä", hän sanoo. Tässä optimistisemmassa näkemyksessä sääntelyohjeet auttavat alaa ja johtavat laajempaan käyttöönottoon.
Lue myös
Lähde: https://cointelegraph.com/magazine/unstable-coins-de-pegging-bank-runs-other-risks-2023/