Kuten odotettiin, Jerome Powell ja Federal Reserve korottivat korot 75 pisteellä neljännen kerran peräkkäin tänä vuonna 3.75 % – 4 % -käytävälle.
Tämä vastasi markkinoiden odotuksia vuodesta lähtien CME:n FedWatch-työkalu osoitti 85 %+ todennäköisyyttä kolmen neljäsosan prosenttiyksikön nousuun juuri ennen FOMC:n ilmoitusta.
Sikäli kuin mahtavan keskuspankin valtuudet ulottuvat, Powell on varmasti koukistanut instituution lihaksia. Politiikan toimet näyttävät kuitenkin vaikuttaneen suhteettoman paljon korkoympäristölle erittäin haavoittuville talouden aloille.
Esimerkiksi tuoreessa kappale, Keskustelin miten kiinteistöt sijoittaja George Gammon ennusti asuntojen hintojen mahdollista 50 prosentin laskua seuraavien parin vuoden aikana.
Päivälleen vuosi, oma pääoma markkinat ovat myös uppoaneet, lattia on pudonnut alta side hinnat ja nyt kiinnitys hinnat ovat yli 7 prosenttia.
Samaan aikaan inflaatio pysyy korkeana – kuluttajahintaindeksin ja Fedin ensisijaisen mittarin, PCE:n, tapauksessa. Lisäksi kunkin ydinmittarit ovat kiihtyneet viime kuukausina, mikä osoittaa, että keskuspankilla ei ehkä ole niin tiukka ote inflaatiosta kuin he aiemmin luulivat.
Hawkish Powell ja dot juonit
Puheessaan Powellin sävy koettiin odotettua haukkaammaksi, mikä hälvensi käsityksen vaellusten hidastumisesta lähitulevaisuudessa.
Korkean inflaation, korkeiden ansioiden ja työmarkkinoiden jatkuvan joustavuuden ja historiallisen alhaisen työttömyystason yhdistelmä osoittaa, että työttömyysasteiden on noustava.
- NASDAQ komposiitti, joka oli vakavasti vaarantunut erittäin vipuvaikutteisista teknologia- ja kasvuosakkeista, sai ilmoituksen aikana kovan iskun ja laski 3.4 % päivän aikana.
Aluksi markkinat saattoivat odottaa pöyhkeämpää viestiä osakkeiden hintojen alkuperäisen nousun perusteella.
Ramin Nakisa, veteraani investointipankkiiri ja Pension Craftin perustaja sanoi,
…huippu NASDAQ ja S&P 500, mutta vain hetkiä sen jälkeen luulisin, että markkinat ymmärsivät, että Powell ei sanonut mitään, mikä viittaisi käänteeseen tai hidastumiseen, itse asiassa hän sanoi päinvastoin… ja sitten markkinat paisuivat.
Työmarkkinat ovat kuitenkin jatkaneet vahvaa nousuaan ja jopa erittäin tiukat 1.7 avointa työpaikkaa työntekijää kohden. 1.9, joka uhkaa sytyttää palkka-hintakierteen pitkällä aikavälillä (josta voit lukea tämän toukokuussa kappale).
Tämä työntekijöiden kasvava kysyntä voi olla vastaus monien kotitalouksien suuriin säästöihin pandemian ja siihen liittyvien verotukijärjestelmien aikana. Lisäksi pilviin kiihtyvä inflaatio saattaa pakottaa joitain ostoja eteenpäin.
Aikaisemmassani artikkeli Keskustelin Fedin syyskuun kokouksessa pistekaaviosta ja siitä, mihin jäsenet näkivät korkojen menevän. Ottaen huomioon kuvernööri Powellin tässä vaiheessa omaksuman aggressiivisen asenteen, joulukuun pistejuoni saattaa siirtyä korkeammalle.
Huolimatta Fedin johdonmukaisesta signaalista, että se nostaisi joulukuun korkoja 50 bps, CME:n FedWatch Tool osoittaa, että joko 50 bps tai 75 bps:n nousun todennäköisyys jakautuu käytännössä keskelle.
Tämä näyttää viittaavan siihen, että markkinat ymmärtävät, että korkeampi korkopolku on täysin mahdollista lähitulevaisuudessa.
Fed valuma
Fedin määrällinen kiristysvauhti siirtyi suunniteltuun enimmäismäärään 95 miljardia dollaria kuukaudessa syyskuussa yhdistelmällä hallituksen paperi ja kiinnitysvakuudelliset arvopaperit.
Sen sijaan, että Fed sijoittaisi koron ja periaatteen uudelleen, sen on poistettava nämä instrumentit imeäkseen ylimääräistä likviditeettiä järjestelmästä.
Likviditeetti kasvoi merkittävästi, kun Fedin ohjelma injektoi 120 miljardia dollaria kuukaudessa talouteen kvantitatiivisen keventämisen avulla pandemian seurauksena.
Vaikka rahapolitiikan ja QT:n vaikutukset eivät vielä näy pääindikaattoreissa, kuten kuluttajahintaindeksissä ja Fedin suosimassa PCE:ssä, Fedin tase alkaa supistua. Huippunsa jälkeen 13th Huhtikuussa 2022 tase on kutistunut 2.704 % 26.th Lokakuu 2022.
Likviditeetin kuivumisen vuoksi inflaation hallinta, joka on keskuspankki puhuu kysynnän tuhoamisesta, näyttää vaikuttavan pienten, keskisuurten ja suurten yritysten lainanotto- ja takaisinmaksuehtoihin.
Zombien romahtaminen
Ottaen huomioon Fedin järjettömyyden ja päättäväisyyden jatkaa korkojen nostamista, suuren velkaantuneisuuden omaavien, kannattamattomien yritysten on yhä haastavampaa pysyä pinnalla.
Jonkin sisällä opiskella Kansainvälisen järjestelypankin mukaan zombiyritysten osuus 14 valitussa taloudessa nousi 15 prosenttiin vuonna 2017, kun se 4-luvulla oli 1980 prosenttia, mikä johtuu helpon rahan politiikasta.
Sveitsin Re Taloustieteilijät Jérôme Haegeli ja Fiona Gillespie ennakoivat, että korkeat, 15 %:n tuottoprosentit voivat toteutua, jos taantuma ilmaantuisi. Tätä verrataan keskimääräiseen korkean tuoton maksukyvyttömyysasteeseen, joka on noin 4 prosenttia viimeisen 10 vuoden aikana.
Kirjoittajat väittävät, että tämä maksukyvyttömyyden aalto hyödyttäisi pääoman allokointia ja tämän viivästyminen voi johtaa stagflaatioriskien kasvuun.
He ehdottavat, että viranomaisten tulisi harkita sellaisten yksiköiden pelastamista, joilla on potentiaalia menestyä pitkällä aikavälillä, mikä on todennäköisesti helpommin sanottu kuin tehty.
Pienet yhtiöt ja kasvuosakkeet ovat todennäköisesti erityisen haavoittuvia ja näkevät sarjan likvidaatioita, koska ne ovat vasta äskettäin nousseet pitkään jatkuneesta, loputtomalta näyttäneestä 0 prosentin korkojen ympäristöstä.
Aikaisemmassa artikkeli, panin merkille Joseph WangFedin avoimilla markkinoilla toiminut entinen johtanut kauppias katsoi, että uudet työkalut, kuten swap-linjat, repo-sopimus ja velkojen takaisinostot valtionkassamarkkinoiden myllerryksen, yritysten joukkolainamarkkinoiden epävakauden ja pankkikriisien hallitsemiseksi, voisivat pidentää koronnostoa.
Pohjimmiltaan hän väittää, että Fed jatkaa vaellusta pystymällä puuttumaan strategisesti, kun halkeamia ilmaantuu.
Thomas HoenigKansas Cityn entinen Federal Reserve -johtaja uskoo myös, että keskuspankilla ei ole päätepistettä koronnostoilleen tässä vaiheessa, mikä tietysti aiheuttaisi katastrofin suurimmalle osalle vaikeuksissa olevista yrityksistä.
Vaikka tämä saattaa olla totta, odotan koronmaksutaakan painavan Fedia sekä luotonannon rajoittamisen poliittisen epäsuosion taloudessa.
Siitä huolimatta krapula ja kritiikki vuosien 2018–19 pivotista olisivat tuoreita Fedin kollektiivisissa mielissä. Toimielin haluaa epäilemättä palauttaa uskottavuuden vastustajiensa keskuudessa, eikä meidän pitäisi odottaa retoriikan tai toiminnan kääntymistä milloinkaan vuoden 1 ensimmäisellä neljänneksellä.
Osa uskottavuuden palauttamista koskevaa kamppailua on horjumaton merkki Fedin halukkuudesta murskata inflaatio kasvavien sosiaalisten ja taloudellisten kustannusten edessä.
2 % ansa
Ehkä globaalit keskuspankit ovat uskottavuuden ylläpitämiseksi sitoutuneet liian lujasti 2 prosentin tasolle.
Tietääkseni tässä numerossa ei ole mitään pyhitettyä, eikä olisi varmastikaan mitään järkeä, että sitä sovelletaan yhdenmukaisesti niin monissa maissa vuosikymmenien ajan.
Economist keskustelivat 2 prosentin tavoitteen noususta näillä ehdoilla,
Kun Uuden-Seelannin parlamentti päätti joulukuussa 1989 maan keskuspankin 2 prosentin inflaatiotavoitteesta, kukaan lainsäätäjistä ei ollut eri mieltä, ehkä siksi, että he halusivat lähteä kotiin joulutauolle… johtuu siitä, että se johtuu entisen finanssimiehen ilkeästä huomautuksesta. ministeri… Pitäisikö hieman mielivaltaista 2 prosentin tavoitetta muuttaa?
Joustavuus myöntää, että inflaatio joutuu todennäköisesti suuntautumaan pohjoiseen pitkällä aikavälillä, eli kolme prosenttia, on saattanut antaa rahaviranomaisille kipeästi kaivattua hengähdystaukoa.
Nykyään inflaatiota tavoittelevat keskuspankit ovat kuitenkin asettuneet nurkkaan, mikä voi aiheuttaa valtavia kustannuksia talouksille, jotka etsivät tätä 2 prosentin lukua.
Mikä tahansa heidän antautuminen voi johtaa stagflaatiovoimiin ja uskottavuuden menetykseen.
Vaikka välitöntä käännettä ei olekaan todennäköistä, Fedin 2 prosentin mandaatti painaa edelleen voimakkaasti zombieyrityksiä ja myötävaikuttaa merkittäviin työpaikkojen menetykseen tällä alalla.
Vaikka emme todennäköisesti näe pivottia ensimmäisellä neljänneksellä, Fed on jättänyt takaoven auki ja totesi,
…valiokunta ottaa huomioon rahapolitiikan kumulatiivisen kiristymisen, viiveet, joilla rahapolitiikka vaikuttaa taloudelliseen toimeliaisuuteen ja inflaatioon, sekä talous- ja rahoituskehityksen.