Miksi Fedin ja Jerome Powellin pitäisi painaa taukopainiketta koronnostossa

"Kiirehdi hitaasti, niin tulette perille", sanoi muinainen tiibetiläinen runoilija Milarepa.

Federal Reserve Board ei selvästikään jaa tätä filosofiaa. Se on kiristänyt rahapolitiikkaa huimaa vauhtia nostaen lyhyet korot vuoden 2022 alun nollasta yli 4.25 prosenttiin, mikä on yli 6000 prosenttia.

Kiitän Fedin rohkeutta ja päättäväisyyttä taistella inflaatiota vastaan, aivan kuten entisen keskuspankin puheenjohtajan Paul Volckerin sankarillinen tappio "Suuresta inflaatiosta" 1980-luvun alussa.

Mutta silloisen ja nykyisen tilanteen välillä on keskeisiä eroja. Taloutemme on ensinnäkin tullut paljon enemmän riippuvaiseksi velasta. Lisäksi uudet välineet, joita Fed käyttää rahapolitiikan kiristämiseen, ovat tehokkaampia kuin Volckerin aikakaudella.

Tästä syystä Fedin tulisi pitää tauko arvioidakseen, meneekö se liian pitkälle liian nopeasti. Sen puheenjohtajan Jerome Powellin kiire voi johtaa tarpeettomaan taantumaan.

Miten niin?

Jotta voit mitata minkä tahansa matkan edistymistä, sinun on katsottava lähtökohtaasi. Fed nostaa korkoja lähes 14 vuoden lähellä nollaa kestäneen negatiiviseksi reaalikoroksi. Hallitus, yritykset ja kotitaloudet ovat käyttäneet halpoja rahaa hyvin, ja useimmilla sektoreilla vipuvaikutus on ollut lähellä historiallisia huippuja. Kolmannella neljänneksellä ei-rahoitusvelkaa (hallituksen, muiden yritysten ja kotitalouksien hallussa) oli 270 prosenttia BKT:stä. Suurin osatekijä oli julkinen liittovaltion velka, joka oli 105 % BKT:stä.

Samaa vipuvaikutusta ei ollut kertynyt, kun Paul Volckerista tuli Fed:n puheenjohtaja vuonna 1979. Muu kuin rahoitusvelka oli 135 % BKT:sta, puolet nykyisestä. Julkinen liittovaltion velka oli vain 26 prosenttia. Rahapolitiikka oli jojo-jouttanut arvaamattomasti yli 15 vuoden ajan, kun Volckerin edeltäjät nostivat korkoja taistellakseen inflaatiota vastaan, sitten taipuivat poliittiselle paineelle ja laskivat niitä talouden hidastuessa. Korot olivat jo korkealla 13.3 %  ennen kuin ne saavuttivat huippunsa 22 prosenttiin vuonna 1980, mikä edustaa 50 prosentin vuotuista kasvua verrattuna Fedin 6000 XNUMX prosentin nousuun tänä vuonna.

Tarina jatkuu

Näiden korkean vipuvaikutuksen vuoksi lainakustannusten valtavan nousun vaikutus talouteen on paljon syvällisempi kuin Volckerin aikakauden vaatimattomammat nousut.

Ovatko Fedin jyrkät nousut perusteltuja? Vaikka inflaatio on edelleen hyvin todellinen uhka taloudellemme, se on melko uusi ilmiö, joka on alkanut kiihtyä vasta vuonna 2021. Paul Volcker kohtasi tilanteen, jossa inflaatio oli jatkunut 15 vuotta. Se oli juurtunut syvälle talouteemme. Tarvittiin aggressiivisempaa taktiikkaa. Taantuma edellytti silloin inflaation lyömistä, mutta nykytilanne ei välttämättä ole sellainen.

On muitakin eroja Volckerin aikakauteen nähden, joita tulee ottaa huomioon.

Fed käyttää nyt uusia, testaamattomia työkaluja politiikkansa toteuttamiseen. Ennen vuotta 2008 Fed harjoitti rahapolitiikkaa ensisijaisesti ostamalla tai myymällä valtion arvopapereita avoimilla markkinoilla ja toisinaan nostamalla tai alentamalla "diskonttokorkoa" - vähimmäiskorkoa, jota se perii pankkien lainoista. Vuonna 2008 kongressi myönsi keskuspankille pitkään haetun valtuuden maksaa pankeille korkoa niille Fedin varantotileille. Nyt Fed tiukentaa luottoa nostamalla riskitöntä korkoa, jonka pankit saavat yksinkertaisesti pitämällä rahaa lukittuna varantotileilleen. Pankkien ulkopuolisille rahoitusvälittäjille, kuten rahamarkkinarahastoille, keskuspankki nostaa korkoja, joita se maksaa niin kutsuttujen "käänteisten repojen" osalta, jotka vastaavat toiminnallista varantotiliä.

Tällä politiikalla on voimakas kiristyvä vaikutus luottoihin ja se tukahduttaa sekä tarjontaa että kysyntää.

Normaalisti korkeammat korot vähentävät lainanottoa, mutta korkeammat tuotot lisäävät myös kannustimia lainata. Pankeilla ja muilla rahoituksen välittäjillä on kuitenkin nyt valmis vaihtoehto yksityisen sektorin luotonantoon. He voivat sijoittaa rahansa keskuspankkiin riskittömästi ja ansaita samalla kunnollista tuottoa.

Tämä on asettanut valtavia paineita lyhytaikaisiin korkoihin, mikä on johtanut jyrkkiin tuottokäyrän inversioita, perinteinen taantuman edeltäjä. Viime viikkoina 2 vuoden valtionlainojen tuotto on vaihdellut 70–80 peruspistettä alle 10 vuoden valtionlainojen tuoton, mikä on taso, jota ei ole nähty neljään vuosikymmeneen. Tuottokäyrän inversio vaimentaa edelleen kannustimia lainata. Nostamalla omien lyhytaikaisten lainojensa kustannuksia se vaikuttaa negatiivisesti marginaaleihin, joita pankit ja muut rahoituksen välittäjät voivat saada pitempiaikaisista lainoistaan.

Tämä uusi työkalu on myös kallis. Varaus- ja käänteisrepo-saldot ovat reilusti yli 5 biljoonaa dollaria. Ennustetulla 5 prosentin vakuutuskorolla 5 biljoonan dollarin koron maksamisen vuosikustannukset olisivat 250 miljardia dollaria. Näiden korkovelkojen kustannusten nousun vuoksi Fedin tulos on jo kääntynyt negatiiviseksi. Joten perverssisesti, torjuakseen inflaatiota tällä työkalulla, Fedin on luotava enemmän rahaa täyttääkseen velvoitteensa.

Fedin taistelu inflaatiota vastaan ​​ei ole ohi. Mutta liiallisessa maailmassamme se voi mennä vain niin nopeasti. Jos Fed vie meidät syvään taantumaan, johon liittyy taloudellisia häiriöitä ja työpaikkojen menetyksiä, poliittinen ja markkinoiden paine palata erittäin alhaisiin korkoihin saattaa olla liian voimakasta vastustaakseen. Silloin meillä olisi pahin kahdesta maailmasta, taantuman tuska ja inflaation uusiutuminen.

Taloudelliset uhrauksemme olisivat turhia. Parempi kiirehtiä hitaasti. Fedin tulisi hengähtää arvioidakseen toimiensa vaikutusta ja saavuttaa pehmeä lasku, johon se pyrkii.

Yksinkertaisesti sanottuna: Riittää jo!

Bair on entinen FDIC:n puheenjohtaja ja Yhdysvaltain valtiovarainministeriön rahoituslaitosten apulaisministeri. Hän toimii tällä hetkellä Financial Stability Centerin vanhempana tutkijana.