Miksi karhumainen rahanhoitaja pitää uhkapeliosakkeista ja on valmis luopumaan Applesta

Niles tuli laskevaan vuoteen, ja hänen huolensa ovat vain syventyneet. Hän luulee, että olemme matkalla kohti taantumaa, ja näkee sen

S&P 500
indeksin pohja on noin 3,000 25 – XNUMX % vähemmän kuin tästä – tai ehkä pienempi. Hän kertoo synkän näkemyksensä - ja jakaa muutaman osakevalinnan - alla olevassa muokatussa haastattelussa.

Barron n: Dan, milloin puhuimme joulukuun lopulla Kerroit vuoden 2022 näkymistä, että paras valintasi oli käteinen. "Se tulee olemaan kova vuosi kaikessa tekniikassa", sanoit. Se oli paikan päällä, mutta miksi olet edelleen karhumainen sen jälkeen, kun olemme nähneet?

Dan Niles: Vuoden alussa keskityimme kahteen asiaan. Ensimmäinen oli, emme halunneet taistella Fedia vastaan. Ja toinen oli, emme halunneet taistella perusasioita vastaan. Tänä vuonna odotimme markkinoiden laskevan vähintään 20 %. Toukokuussa tarkistimme ennustetta alaspäin 30 %:sta 50 %:iin, huipusta alimmalle, joskus vuonna 2023.

Ajattelimme, että inflaatio kiihtyisi ja että sen seurauksena Fed olisi aggressiivisempi kuin muut odottivat. Rakenteellisesti kolme asiaa oli paikallaan inflaation kiihdyttämiseksi. Työmarkkinat olivat kiristyneet, ja avoimien työpaikkojen määrä suhteessa työttömien määrään ennätystasolla. Toinen osa oli hyödykkeiden inflaatio. Vuosien 2008–09 laman jälkeen ihmiset eivät investoineet hyödykkeiden, kuten hiilen, öljyn ja kuparin, kapasiteettiin. Näkemyksemme oli, että jos kysyntä on odotettua vahvempaa, hyödykkeiden hinnat nousevat. Viimeinen kappale oli se, että ajattelimme asuntomarkkinoiden olevan ennätysalhaisilla koroilla erittäin vahvoja.

Miten inflaationäkymäsi kertovat huolestasi yritysten perustekijöistä ja osakkeiden arvostuksesta?

Mitä korkeampi inflaatio tekee? Se alentaa yritysten tulosta – ja osakekerroin.

Kesäkuun puolivälistä elokuun puoliväliin Nasdaq Composite nousi 20 prosenttia. Ja sitten Federal Reserve -johtaja Jerome Powell avasi kuplan. Olivatko ihmiset vain harhaanjohtavia?

Aiemmin tänä vuonna katselin kaikkia karhumarkkinoita vuodesta 1920 lähtien. Joka kerta saat jyrkät rallit. Menetit 49 % rahoistasi huipusta pohjaan teknologiakuplassa vuonna 2001 ja 57 % 2008-09 laman aikana. Molemmissa tapauksissa sinulla oli viisi nousua S&P 500:ssa 18–21 % matkalla pohjaan. Suuren laman aikana sinulla oli viisi yli 25 %:n rallia syyskuun 1929 törmäyksen ja kesäkuun 1932 pohjan välillä, matkallasi menettääksesi 86 % rahoistasi. Kesä ei siis todellakaan ollut mitään erikoista. Ihmiset ajattelivat: ”Ansioarviot ovat laskeneet tarpeeksi; asioiden pitäisi olla kunnossa." Mutta he eivät ole.

Osa mediakommenteista Powellin puheen jälkeen keskittyi öljyn ja muiden hyödykkeiden hintojen laskuun, vähittäiskauppiaiden ylimääräisiin varastoihin ja asuntojen hintojen laskuun. Kriitikot väittivät, että Fed on liian haukkamainen.

Siksi Powell sanoi puheessaan, että keskuspankin on todennäköisesti jätettävä korot korkeammalle pidemmäksi ajaksi kuin useimmat ihmiset ovat odottaneet. 1970-luvulla Fed ei kerran vaan kahdesti ryhtynyt leikkaamaan korkoja liian aikaisin, aivan kun inflaatio osoitti ensimmäisiä merkkejä laskemisesta. Siksi Powell sanoi, että olemme tehneet tämän virheen aiemmin, emmekä aio tehdä sitä uudelleen, ja korosti, että tulemme käymään läpi tuskaa. Hän on nähnyt tämän kuvan ennenkin.

Entä härkien väite, että inflaatio on jo hiipumassa?

Noin 70 prosenttia Yhdysvaltain taloudesta on sidottu palveluihin. Työvoima on kaksi kolmasosaa keskivertoyrityksen kustannuksista. Vain 10 % on sidottu toimitusketjuun ja 10 % on energiakustannuksia. Ainoa tapa käsitellä inflaatiota on nostaa työttömyyttä.

Marraskuusta lähtien meillä on ollut valtava teknologiaosakkeiden lasku. Mikä tekisi heistä taas houkuttelevia?

S&P 500 käy kauppaa noin 20-kertaisella tuloksella. Jos tarkastellaan 70 vuoden historiaa, jolloin kuluttajahintaindeksi on ollut yli 3 %, perässä oleva hinta/tulossuhde on ollut keskimäärin 15-kertainen. Se on aika suuri pudotus nykyisestä. Ja kun kuluttajahintaindeksi on ollut yli 5 %, keskimääräinen P/E on ollut 12-kertainen. Edellinen CPI-raportti oli 8.5 % ja käymme kauppaa 20 kertaa. Tämä vaikuttaa kestämättömältä.

Mutta jotkut osakkeet ovat jo laskeneet 70 tai 80 prosenttia.

Haluan aina kysyä sijoittajilta: Kun osake on laskenut 90%, kuinka paljon haittapuolia on jäljellä?

Ja tietysti vastaus on 100%. Ei 10%.

Oikein. Se voi aina mennä nollaan. Luin äskettäin, että noin 5,000 2001 Internet-yritystä, sekä julkista että yksityistä, meni konkurssiin vuosien 2002 ja 2023 taantuman aikana. Emme ole vielä nähneet sitä. Mutta kun korot nousevat, talous hidastuu ja joidenkin näiden yritysten taseet ovat siellä, missä ne ovat, näet konkurssien lisääntyvän vuonna XNUMX.

Puhutaanpa tietyistä osakkeista. Kaksi valintaasi ovat suuria vähittäiskaupan vetoja, jotka saattavat joillekin pitää yllättävää.

Olemme vauhdissa

Walmart

[ticker: WMT] ja

Amazon.com

[AMZN]. Katso taaksepäin viimeiseen taantumaan. Walmartin osakkeet nousivat 18 prosenttia vuonna 2008, jolloin S&P 500 -indeksi laski 38 prosenttia. Yhtiö kasvatti markkinaosuuttaan. Jos kuuntelet Walmartin tulospuheluita, johto puhuu siitä, että kuluttajat käyvät alaspäin. Sinulla on enemmän korkealaatuisia kuluttajia ostoksia Walmartissa. Ja yritys näyttää saavan varastoongelmansa hallintaan.

Amazonin arvostus ei ole läheskään yhtä alhainen kuin Walmartin, ja olet nähnyt kasvun hidastuvan maaliskuun 44 neljänneksen 2021 prosentista 7 prosenttiin kesäkuun 2022 neljänneksellä. Mutta kuten Walmart, he aikovat kasvattaa markkinaosuuttaan taantuman aikana. Muista, että en omista näitä osakkeita tyhjiössä – olen yhdistänyt ne online- ja offline-jälleenmyyjien shortseihin. Mutta lopputulos on, että Walmart ja Amazon aikovat ottaa vähittäiskaupan markkinaosuuden kaikilta muilta.

Toisaalta olet huolissasi mainosmarkkinoista. Mikä sinua koskee?

Jos palaat kaudelle 2008–09, mainostulot putosivat yli 20 % kahdessa vuodessa. Tuolloin Internet oli 12 prosenttia mainosmarkkinoista. Digitaalinen osuus on nyt kaksi kolmasosaa kaikista mainosmenoista. Mainonnan taantumaa, joka meillä on todennäköisesti ensi vuonna, digitaaliseen mainontaan riippuvaiset yritykset eivät pääse pakoon; ne ovat vain liian isoja.

Lisäksi TikTok vie markkinaosuutta muilta sosiaalisen median yrityksiltä, ​​kuten

Meta-alustat

(META) ja

napsahtaa

(NAPSAHTAA). Ja

Netflix

[NFLX] julkaisee mainoksilla tuetun tason. Ne ovat dollareita, jotka olisivat menneet muille.

omena

[AAPL], niin paljon kuin se puhuukin yksityisyydestä, näkee mainostoimintansa nousun. Voit lyhentää nämä mainoksilla tuetut yritykset Amazonin pitkää vastaan.

Mitä mieltä olet Applesta?

Olemme nyt pitkiä. Viimeisen vuosikymmenen aikana osakkeet tuottivat paremmin 60 % ajasta tuotelanseerauksia edeltäneinä viikkoina. Suunnitelmamme on kuitenkin myydä iPhone 14:n julkaisun jälkeen 7. syyskuuta. Se kuvastaa sitä, mihin uskomme talouden menevän, mitkä ovat todennäköisesti uusien puhelimien korkeat hintapisteet ja se, että olet alkamassa nähdä huippukulutuksen heikkenevän. Minun on vaikea uskoa, että Applen liikevaihdon kasvu kiihtyy kesäkuun neljänneksen raportoimista 2 prosentista 5 prosentin vaihteluväliin, jota jotkut analyytikot odottavat ensi vuodelta.

Dan, olet pysynyt nousujohteisena uhkapelisektorilla. Miksi?

Me omistamme

Penn Entertainment

[PENN] ja

DraftKings

[DKNG]. Viime taantuman aikana Las Vegas Stripillä saadut tulot laskivat 20 %. Mutta Penn Entertainment, joka omistaa alueellisia kasinoita ja kilparatoja, laski vain 5 % tuona aikana. Odotan heidän pitävän paljon paremmin kiinni. Omistamme DraftKingsin online-urheiluvedonlyönnin takia. Noin 20 osavaltiota on laillistanut online-vedonlyönnin, ja uskomme, että Kalifornia seuraa perässä. Molemmat yhtiöt ovat laskeneet noin 75 % huipussaan. Draft-Kingsin pitäisi kasvattaa liikevaihtoa tänä vuonna 60 prosenttia ja lisätä 40 prosenttia seuraavan kolmen vuoden aikana. Se on yksi viimeisistä digitaalisista markkinoista.

Olet puuhaillut

Intel

[INTC].

Se on totta, vaikka asemani on suojattu muita chip shortseja vastaan. Inteliä pidettiin jossain vaiheessa hyökkäämättömänä. He tekivät kaikkensa ampuakseen itseään päähän, jäävät jälkeen valmistuksesta, menettivät tuotteiden julkaisupäivät yhä uudelleen ja uudelleen ja menettivät markkinaosuuttaan

Advanced Micro Devices

[AMD]. He menettävät enemmän markkinaosuuttaan ensi vuonna AMD:lle. Ihmiset saavat heidät palaamaan kaksinumeroiseen osakekohtaiseen kasvuun ensi vuonna; he ovat onnekkaita, jos tulot ovat tasaiset. Mutta uuden toimitusjohtajan Pat Gelsingerin myötä heillä on taas vastuussa insinööri. Heillä on loistava talousjohtaja Dave Zinsnerissä, joka tuli juuri kyytiin

Micron-tekniikka

[MU]. Ja osakkeella käydään kauppaa 13-kertaisella tuotolla.

Intelin avain on saada heidän sopimussirujen valmistustoimintansa käyntiin. Mutta eikö se vie paljon aikaa ja rahaa?

Joo. Mutta he allekirjoittivat juuri suuren valimoasiakkaan

MediaTek

[2454.Taiwan], suuri taiwanilainen siruyritys. Jos he löytävät toisen suuren asiakkaan, osakkeet voisivat toimia paremmin.

Villi kortti on Kiinan koetteleva suhde Taiwaniin.

Yksi riskeistä, joita näimme tulevan tänä vuonna, oli Venäjän hyökkäys Ukrainaan, mitä tapahtui. Toinen mainitsemamme oli Kiinan yhdistyminen Taiwanin kanssa, jonka uskomme edelleen tapahtuvan seuraavan viiden vuoden aikana. Sinä päivänä, kun kuulet Kiinan siirtyvän Taiwaniin, näet Intelin nousevan 10 % tai 20 %. Tämä on geopoliittinen suojaus.

Saatat nähdä ainakin yhden muun suuren yrityksen sitoutuvan Intelin tuotteisiin ennen vuoden loppua. Ja jossain vaiheessa saattoi nähdä Applen, joka on niin riippuvainen

Taiwanin puolijohde

[TSM], solmi suhde Intelin kanssa. Intel on luultavasti vihatuin isokapselinen puolijohdeyritys, mutta tässä moninkertaisuudessa se on mielenkiintoinen idea.

Kiitos, Dan.

Kirjoittaa Eric J.Savitz klo [sähköposti suojattu]