Kun Chutzpahista tuli Creditin kuudes 'C'

Elon Muskin ostama Twitter, Inc. on antanut sosiaalisen verkostoitumisen alustalle ennennäkemättömän näkyvyyden talouslehdistössä vuonna 2022. Samaan aikaan Twitterin luottotarina – lainanantajien perusteet – on hämärtynyt.

Tammikuun alussa 2022, samaan aikaan kun Twitter myi mobiilisovellusalustaan ​​MoPubin 1.05 miljardilla dollarilla käteisellä, Musk aloitti Twitterin osakkeiden salaamisen. Ryhmäkannelakitoimisto Hagens Bermanin lehdistötiedotteen mukaan Muskin julkistamaton omistusosuus oli ylittänyt 5 % ennen maaliskuun loppua. Musk jatkoi asemansa rakentamista hiljaa, vasta 4. huhtikuuta paljastaen 9.1 prosentin osuutensa. Tuona päivänä Twitterin osakekurssi nousi 39.31 dollarista 49.97 dollariin, mikä käänsi yhdeksän kuukauden 32 prosentin laskun.

Vaikka osake- ja luottomarkkinat eivät aina näe silmästä silmään, mikään tämän varhaisen historian aikana ei sisältänyt aavistustakaan huonoista luottouutisista. Itse asiassa Moody's Investors Service's vahvisti huhtikuun alussa alun perin vuonna 2019 annetut luokitukset: Ba2 yritysperheluokitus (CFR), Ba2 PD (maksukyvyttömyyden todennäköisyys), Ba2 vakuudettomien velkakirjojen luokitus ja SGL-1 likviditeettiluokitus. Moody's jatkoi sitten pidemmällä raportilla, jossa korostettiin Twitterin liiketoimintarakoa ja nettokassapositiota luottopositiivisina ja varoitti taloudellista heikkoutta ja vahvemmat kilpailijat luottotappioina.

Jotta nämä luokitukset voitaisiin ottaa huomioon, Twitter on spekulatiivisen luokan ("roska") -yritys. Spekulatiiviset luotot ovat haavoittuvampia ympäristön ja sisäisen volatiliteetin vaikutuksille kuin investointitasoiset luotot. Ba2-luokituksen taso on kaksi pykälää alle Investment Grade -luokituksen (Baa3) ja pykälän alapuolella ylimmän spekulatiivisen luokituksen Ba1. Moody'sin Ba10-luoton 2 vuoden maksukyvyttömyyden todennäköisyys on 10–15 %, mutta tämä on vain keskiarvo. Twitterillä oli negatiivinen tulos, mutta vahva likviditeetti spekulatiiviselle yritykselle.

Twitterin luoton taustalla olevat odotukset järkyttyivät perusteellisesti 25. huhtikuuta, kun Musk, jolla oli tähän mennessä 14.9 prosentin omistusosuus, teki Twitterin osakkeenomistajille take-or-leave-it -tarjouksen 54.20 dollarilla osakkeelta. Laita sivuun Twitterin brändin vahvuus ja keskity tämän 14 miljardin dollarin tappiollisen yrityksen taloudelliseen haurauteen. Vaikka Musk saisi miljardööriystävänsä mukaan sijoittamaan, yritys tarvitsisi silti paljon enemmän velkaa paikkaamaan rahoitusvajetta. Velkojien olisi uskottava, että huolimatta siitä, että he käyttävät nyt steroideja, mikään ei muuttuisi, vaikka itse asiassa jokainen olennainen luottoulottuvuus – kaikki viisi luottojen sananlaskua 5 Cs – olivat heikentyneet.

Jos ensimmäinen "C" on merkki, johtaja, joka harhailee, on päättänyt luottonegatiivista. Rohkealla tarjouksella johtamisen jälkeen Musk hätkähti. Twitterin osakkeenomistajat haastoivat hänet oikeuteen Delawaren kansliaoikeudessa pakottaakseen hänet takaisin pöytään.

Muskin tarjouksen rakenne räjäytti vielä kaksi C:tä: pääoma ja kapasiteetti. Twitterin pääomarakenne oli sopinut yritykselle hyvin: 30 % velkaa, enimmäkseen vaihtovelkakirjalaina, kuvastaa sen nousupotentiaalia. Yritysosto nosti 13 miljardia dollaria uutta velkaa Twitterin taseeseen ja 1 miljardin dollarin vuosikorkokuluja lisää, mikä rasittaa yrityksen kykyä maksaa toimittajille ja velkojille ajallaan.

Lopuksi, Muskin nopea irtisanominen työntekijöistä, nykyisen hallintorakenteen purkaminen ja kiihottavat tehtävänlausunnot sabotoivat neljännen ja viidennen C:n: vakuuksia (asiakasliiketoimintansa) ja olosuhteet (Twitterin tulevaisuus on epävarma). Twitterin kultaiset yritysmainonnan asiakkaat vetäytyivät ennen lokakuun loppua. Mainosdollarien pitäminen virrassa ei ollut vain avain Twitterin pitkän aikavälin taloudelliseen elinkelpoisuuteen, vaan myös sen kykyyn täyttää lyhyen aikavälin velvoitteet. Lokakuun 31. päivänä Moody's alensi kaikki Twitterin Ba2-luokitukset tasolle B1 (22.2 %:n todennäköisyys laiminlyönnille), asettamalla ne tarkasteluun lisäluokituksen alentamiseksi ja peruutti SGL-1-luokituksen.

Musk twiittasi kerran kuuluisasti: "Moody's on epäolennainen." Epäolennaisuus tuli todellisuutta 18. marraskuuta, kun Moody's peruutti kaikki arvionsa Twitterissä väittäen, että sillä ei ollut riittävästi tietoa. Ilmeisesti Twitter oli lakannut puhumasta Moody'sin kanssa. Mutta koska luottoluokittaja joutui vuonna 1996 kuumaan veteen oikeusministeriön kanssa "ei-toivottujen luokittelujen" vuoksi (luokituksen julkaiseminen ilman lainanottajan sitoumusta), luopuminen oli epäilemättä järkevä toimintatapa – vaikka se jätti Twitter-sijoittajat tumma.

Koomisesti, pelaamalla "Chutzpah" -korttia ja katkaisemalla Moody'sin sen sijaan, että yrittäisivät horjua parempaa lopputulosta mahdottoman huonolle luottoprofiilille, Musk todennäköisesti neuvotteli Twitterille parhaan mahdollisen luottoluokitustuloksen näissä olosuhteissa.