Mitä Venäjän linnoitustase voi kertoa meille dollarin tulevaisuudesta

Tämä on vieraspostaus Robert McCauleylta, Bostonin yliopiston Global Development Policy Centerin ulkomailla asuvalta vanhemmalta tutkijalta ja Oxfordin yliopiston historian tiedekunnan liitännäisjäseneltä.

Miten Venäjän keskuspankin varantojen jäädyttäminen vaikuttaa dollarin dominointiin? Venäjän omat yritykset vahvistaa tasettaan vuoden 2013 Krimin liittämisen jälkeen tarjoavat vihjeitä.

Vastauksena länsimaisten pakotteiden aaltoon ensimmäisen Ukrainan kriisin jälkeen Venäjän keskuspankki siirsi dollarinsa pois Yhdysvalloista – mutta piti niistä huomattavassa määrin kiinni.

Sen sijaan, että Venäjä olisi vähentänyt dollaririskiä, ​​se vahvisti talouttaan neljällä tavalla:

1) Se lisäsi varantotasoja.

Vastauksena lännen vastareaktioon Krimin liittämistä vastaan Keskuspankki lisäsi kokonaisvaluuttavarantoaan 24 prosenttia vuoden 2013 lopusta 630 miljardiin dollariin vuoden 2021 loppuun mennessä

2) Se varastoi kultaa.

Suurin osa ylimääräisistä säästöistä meni kultaan. Vuoden 2013 lopussa jalometallin osuus Venäjän valuuttavarannoista oli 8.3 prosenttia; viime vuoden lopussa se oli 21.5 prosenttia. Haittapuolena on kuitenkin se, että kotona olevaa kultavakuutta ei voida helposti käyttää lainojen vakuutena.

3) Se vähensi maihin kohdistuvaa riskiä, ​​ei valuuttoja:

Vuonna 2013 Ranskan, Yhdysvaltojen ja Saksan osuus Venäjän valuuttavarannoista oli 80 prosenttia. Vuoteen 2020 mennessä niiden osuus oli alle puolet tästä koosta, 36 prosenttia. Kiina ja Japani saivat suurimman osan vastaava lisäys, painot nousevat nollasta 19 prosenttiin ja mitättömät 17 prosenttiin.

Merkittävintä on se, että keskuspankki siirsi dollarinsa offshore-alueelle pois suorasta Yhdysvaltain lainkäyttövallasta. Varallisuus Yhdysvalloissa laski 31 prosentista valuuttavarannoista vuonna 2013 9 prosenttiin vuonna 2020.

Raportoitu onshore/offshore-jako kääntyi 69/31:stä vuonna 2013 32/68:aan vuonna 2020. Näin suuri offshore-osuus dollarivarannoista on neljä tai viisi kertaa globaali normi. Itse asiassa keskuspankki sijoitti enemmän dollareita Japaniin kuin Yhdysvaltoihin, päätellen Japaniin kohdistuvista suuremmista vaateista (17 prosenttia valuuttavarannoista) kuin jenien omistuksista (5 prosenttia).

4) Se leikkasi vaatimattomasti dollariomistustaan:

Pinnalla näyttää siltä, ​​että keskuspankki dellasi merkittävästi vuosien 2013 ja 2020 välillä, mikä pienensi dollarin osuutta valuuttavarannoista 45 prosentista 28 prosenttiin. Sen euro-allokaatio säilyi paremmin ja putosi 42 prosentista 38 prosenttiin. Vuonna 17 nousi Kiinan renminbi 2020 prosentilla valuuttavarannoista ja jeni 5 prosentilla. (Kanadan eikä Australian dollarin osuus ei noussut.)

Mutta alaviitteet CBR:n vuosikertomus osoittaa enemmän dollareita pois taseestaan. Valuuttatermiinit ulkomaan valuuttaa vastaan ​​muodostavat 9.5 prosenttia valuuttavarannoista. Nämä ovat todennäköisesti dollareita, jotka on vaihdettu jeneiksi ja renminbiksi.[Iii] Jos näin on, keskuspankki piti noin kymmenesosaa valuuttavarannoistaan ​​synteettisissä dollareissa: esimerkiksi jeniarvopapereissa yhdistettynä jenien termiinimyyntiin dollareilla. Jos näin on, sen dollariallokaatio putosi 38 prosenttiin, mikä vastaa euron osuutta. Vaihtosopimukset voivat sekä nostaa dollarin tuottoa että pitää dollaririskin Uncle Samin ulottumattomissa.

Yhteenvetona voidaan todeta, että keskuspankki muutti maantieteellistä näkyvyyttään jossa valuuttavarannoista enemmän kuin sen valuuttariski mitä.

Suurin muutos oli siirtyminen pois Yhdysvaltojen maariskistä, mutta se pienensi myös Ranskan ja Saksan riskiä. Molemmat liikkeet olivat järkeviä, jos Yhdysvallat oli todennäköisin lisäpakotteiden lähde, mutta muita mahdollisia lähteitä oli.

Osittainen raportointi vuoden 2021 lopulta osoittaa dollarin osuuden puolittuvan ja renminbi-osuuden huomattavan nousun sen varoista. Mutta ilman valuuttavaihtosopimuksia koskevia tietoja on vaikea tulkita näitä liikkeitä lähes varmuudella, että keskuspankki leikkaa Yhdysvaltain maariskiä edelleen.[IV]

Ensimmäinen opetus keskuspankin reservilinnoituksista on, että jopa pakotteisiin valmistautuva keskuspankki saattaa enimmäkseen säilyttää dollariosuutensa huolimatta Yhdysvaltain pakotteiden ylivoimasta ja virallisesta dellasointipolitiikasta. Offshore-dollarit ja synteettiset dollarit, jotka ovat Yhdysvaltojen lain välittömän ulottumattomissa, voivat korvata onshore-dollarit.

Toinen opetus on, että tehokas maiden monipuolistaminen voi joutua menemään epämukavaan pituuteen. Laajat pakotteet turhasivat Venäjän monipuolistumista, Kiinaa lukuun ottamatta. Jälkikäteen 20-20 tarkasteltuna tehokas hajautus olisi edellyttänyt luottoriskin ottamista lisää varantojen sijoittamiseen esimerkiksi Brasiliaan, Intiaan ja Etelä-Afrikkaan sekä Kiinaan.

Jälleen 20-20 jälkikäteen katsottuna Venäjän viranomaiset olisivat ehkä etsineet vähemmän a linnoitus tase ja enemmän a piiritysvarasto. Sen pääpaino oli tietysti valuutta, sillä puolijohteiden ja lentokoneiden osien varastointi on vaikeampaa kuin reservien kerääminen. Mutta nyt Venäjältä puuttuu keskeisiä tuontituotteita, ei maksuvälineitä.

Yhteenvetona voidaan todeta, että kun varannonhoitajat pohtivat, kuinka puolustaa varantojaan pakotteilta, he voisivat pyrkiä välttämään Yhdysvaltain maariskiä enemmän kuin dollaria. Tämä tarkoittaa, että dollarin osuus valuuttavarannoista ei oikein mitattuna välttämättä kärsi paljon. Todellinen riski dollarin käyttöön tulee vain, jos varannonhoitajat ovat valmiita laajentamaan allokaatioitaan riskimaihin.

Tämä herättää kysymyksiä myös 3 miljardin dollarin varannoissa Kiinassa, jolla on rajoituksia maariskinsä hajauttamisessa. Vaikka haluttaisiin ottaa enemmän luottoriskiä, ​​on käytännön haasteita sijoittaa sellaisten valuuttojen joukkovelkakirjamarkkinoille, jotka eivät tähän mennessä ole houkutelleet virallisia varoja. Kiinan BRICS Local Currency Bond Fund -aloitteen tila ei ole selvä,[V] mutta joka tapauksessa sen mittakaava olisi hyvin pieni suhteessa Kiinan varoihin.

[I] https://www.cbr.ru/eng/hd_base/mrrf/mrrf_7d/

[Ii] nähdä https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/8317/ar_2013_e.pdf ja https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/39294/ar_2020.pdf

[Iii] Katso taustaa Guy Debellen artikkelista "Kuinka opin lopettamaan murehtimisen ja rakastamaan perustaa". https://www.bis.org/review/r170526b.htm .

[IV] https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/41054/rb_2021.pdf

[V] nähdä http://brics2022.mfa.gov.cn/eng/zg2022/CPTI/ , päivätty 22. helmikuuta 2022, maininta kohdassa Rahoitus- ja rahapoliittinen yhteistyö, mutta katso myös http://brics2022.mfa.gov.cn/eng/hywj/ODMM/202206/P020220607348199719292.pdf , päivätty 7.