Joillekin meistä tietyn ikäisistä neljän vuosikymmenen takainen tapahtuma muistetaan usein elävämmin kuin se, mikä tapahtui neljä viikkoa tai jopa neljä päivää sitten. Tällainen on tilanne 17. elokuuta 1982. Se merkitsi todennäköisesti suurten pörssimarkkinoiden syntyä, jotka ulottuivat seuraavalle vuosisadalle.
Katalyytti johtui Salomon Brothersin silloinen pääekonomisti Henry Kaufmanin dramaattisesta käänteestä, joka oli ehkä tehokkain joukkovelkakirjakauppias aikana, jolloin korot olivat nousseet aiemmin käsittämättömälle tasolle. Dr. Doom tunnetaan hänen vaikutusvaltaisista ja ennakoivista ennusteistaan nousevasta inflaatiosta ja joukkolainojen tuotoista 1970-luvulla. Kaufmanin siirtyminen surkeiden ennusteiden tekemisestä aloitti nousujohteisuuden.
Kun Barron n Kun hän tavoitti hänet puhelimitse kuluneella viikolla, hän kuulosti yhtä terävältä kuin koskaan, muistuttaen menneisyyden markkinoita ja politiikkaa ja asettaen ne vastakkain nykyisten kanssa yhtä rehellisesti.
Vuoden 1982 osalta Kaufman sanoi tehneensä nousevan puhelunsa arvioituaan talous- ja markkinaympäristön muutoksia Euroopan-matkalla. Korot olivat huipussaan edellisenä lokakuussa, jolloin Yhdysvaltain valtion velkasitoumusten pitkät tuotot nousivat 15 prosenttiin. Inflaatio hidastui ja luottojen kysyntä hidastui, kun taas talous pysyi taantumassa, joka oli toinen 1980-luvun alun peräkkäisistä laskusuhdanteista.
Inflaatio pysyi kuitenkin korkeana, ja hän luonnehti tuolloin rahapolitiikkaa "suhteellisen tiukkaksi", mikä saattaa jäädä tämänhetkisille tarkkailijoille aliarvioinneiksi. The kuluttajahintaindeksi oli pudonnut kaksinumeroisesta huipusta noin 7 prosenttiin. Perusinflaatio, joka ei sisällä ruokaa ja energiaa, oli 8.5 %.
Mutta Federal Reserven politiikka, jonka tarkoituksena oli silloin hallita rahan tarjontaa korkojen sijasta, johti silti liittovaltion rahastojen korko pitkälle kaksinumeroiseksi, vaikka se olikin laskutrendissä kevään puolivälistä. Myös rahoitusjärjestelmään oli alkanut ilmaantua halkeamia, ensin epäselvän valtion arvopaperikauppiaan epäonnistuessa toukokuussa ja sitten Meksikon velkakriisin myötä elokuussa.
Kaufmanin käänne -josta hän kertoi hänen kirjassaan Päivä, jolloin markkinat pauhuivat, joka julkaistiin viime vuonna – kosketti dramaattisia joukkolainojen ja osakkeiden nousuja, joiden hän katsoi johtuvan siitä, että markkinat olivat tottuneet hänen aiemmin pitkään vallinneisiin laskeviin näkemyksiinsä. On vaikea kuvailla, kuinka hämmästyttävä hänen muuttunut mielipiteensä oli silloin, kauan ennen Internetiä tai edes talous-tv-kanavia. Se oli myös aikaa, jolloin Fed halusi hämärtää poliittiset aikeensa pikemminkin kuin ohjata markkinoita.
Mutta vastakohdat entisen ja nykypäivän välillä ovat vielä perustavanlaatuisempia. Reaalikorot ovat tänään syvästi negatiiviset, selvästi alle inflaation, Kaufman huomauttaa. Tämä mitataan kuluttajahintaindeksin 9.1 prosentin vuosittaisella nousulla tai, mikä on hyväntekeväisin, henkilökohtaisen kulutusdeflaattorin, Fedin suosiman mittarin, 4.8 prosentin nousulla.
Sen lisäksi keskuspankin lähestymistapa on jyrkästi erilainen, Kaufman huomauttaa. Nykyiset rahaviranomaiset käyvät mieluummin kauppaa asteittain, toisin kuin Volckerin keskuspankki ryhtyi rohkeisiin toimiin vuodesta 1979 alkaen. Erityisesti tämän päivän Fed ei toiminut ripeästi likviditeetin vähentämiseksi supistamalla tasettaan. Sen sijaan se jatkoi Treasury- ja agentuurilainavakuudellisten arvopapereiden ostamista, kun inflaatiopaineet lisääntyivät viime vuonna, erityisesti asuntomarkkinoilla.
"Tänään sinulla on paljon lempeämpi mies, joka ei ole aggressiivinen rahapolitiikan edistäjä", Kaufman sanoo viitaten Fedin puheenjohtajaan Jerome Powelliin.
Hän huomauttaa lisäksi, että politiikkaa määrittävän liittovaltion avomarkkinakomitean luonne on muuttunut vähemmän ristiriitaiseksi, ja siinä on vähän erimielisyyksiä, toisin kuin Paul Volckerin ja hänen seuraajansa Alan Greenspanin puheenjohtajuuskaudella havaitut erimielisyydet. Kaufman spekuloi myös valtiovarainministeri Janet Yellenin, Powellin edeltäjän Fedin johtajana, vaikutuksesta. Hän on kouluttautunut työekonomistiksi, ja hänellä on taipumus helpompaan työpaikkojen tukemiseen kuin tiukempaan inflaatiota hillitsevään politiikkaan, hän sanoo.
Kaikki tämä jättää markkinat melko eri paikkaan kuin missä ne olivat neljä vuosikymmentä sitten. Silloin talous oli jo käynyt läpi rahanväännin ja kaksi taantumaa saadakseen inflaation alle 4 %:n. Sitä vastoin Fed on vasta alkanut nostaa korkotasoaan vain 2.25–2.50 prosenttiin fed-rahastotavoitteensa läheltä nollaa viime maaliskuussa, jolloin se oli vielä laajentamassa tasettaan lisätäkseen likviditeettiä.
Jopa suhteellisen järjettömät virkamiehet ehdottavat, että ohjauskorko voisi nousta 4 prosenttiin vuonna 2023, mikä ylittäisi sen vuoden 2023 lopun 2.6 prosentin odotuksensa ydin-PCE-deflaattorille (työttömyyden nousun ollessa vain vähäinen, 3.9 prosenttiin sitten), FOMC:n viimeisimmän tiedon mukaan Yhteenveto talousennusteista.
Kaufman ei luota siihen, että keskuspankki pääsee nopeasti takaisin aiempaan 2 prosentin inflaatiotavoitteeseen. Sen sijaan hän ehdottaa, että rahaviranomaiset voivat epäillä ennen tavoitteen saavuttamista. Toisin sanoen, jos vuosi 1982 oli inflaatiotaistelun lopun alku, emme ole nyt edes Churchillin alussa.
Miten sitten selittää valtion joukkovelkakirjalainojen tuotto alle 3 %, kun 12 kuukauden CPI on yli 9 %? Kaufman selittää tämän tunteella, että korkean öljyn hinnan ja Ukrainan sodan vaikutukset voisivat ratkaista itsestään.
Hän viittaa myös institutionaalisten sijoittajien lyhyen aikavälin ajattelutapaan. Heillä on kaupankäyntisuuntautuneisuus, joka perustuu siihen, mitä hän kutsuu illuusioksi omistustensa korkeasta markkinakelpoisuudesta, kun he haluavat myydä. Tämä olettamus koetteli ankarasti maaliskuun 2020 pandemian aiheuttamien mullistusten aikana. Lisäksi hän lisää, että luottojen laatu on heikentynyt viime vuosikymmenien markkinasyklien aikana.
Kaufman sanoo kuitenkin, että on selvää, että Yhdysvallat selviää ensin pandemian vaikutuksista ja on paljon paremmassa asemassa kuin Eurooppa tai Aasia.
Joten mitä lukijat tekevät portfolioillaan? Kaufman vastustaa ja vetoaa, että hänellä ei ole akuuttia osaamista osakkeista. Korkosijoituksista hän sanoo, että jos joutuu ostamaan joukkovelkakirjoja, hän suosii kuntia, jotka tarjoavat verovapaat tuotot korkeampi kuin verotettavat vastineet, jos teet tarvittavan luottoanalyysin.
Neljänkymmenen vuoden kuluttua Kaufman ei ehkä enää ole tohtori Doom, mutta hän säilyttää silti tyypillisen varovaisuutensa.
Kirjoittaa Randall W.Forsyth klo [sähköposti suojattu]
Lähde: https://www.barrons.com/articles/dr-doom-stock-bond-market-outlook-51659709925?siteid=yhoof2&yptr=yahoo