Warren Buffettin Alleghanyn sopimus sopii hyvin Berkshirelle, joten Alleghanylle

Ostohinta on 1.26 kertaa Alleghanyn vuoden 2021 lopun kirjanpitoarvo 675.58 dollaria.

Alleghany ei ole aivan se "norsunkokoinen hankinta", jota Berkshiren toimitusjohtaja Warren Buffett on pitkään etsinyt, mutta se olisi hänen suurin ostonsa sitten vuoden 2016 Precision Castparts -kaupan. Ja sen pitäisi vaikuttaa Berkshiren tuloihin, kirjanpitoarvoon ja luontaiseen arvoon Buffettin hyvin tuntemassa liiketoiminnassa. Berkshire käy nyt kauppaa yli 1.5-kertaisella kirjanpitoarvolla, mikä on viime vuosien huippuluokkaa. Tämän vuoden nousun jälkeen osakkeen ollessa 15 % vuonna 2022.

"Tämä on loistava juttu Berkshirelle ja keskinkertainen Alleghanylle", sanoo Charles Frischer, pitkäaikainen sijoittaja sekä Berkshiressä että Alleghanyssa. "Se lisää Berkshiren luontaista arvoa ja Berkshire saa mahdollisen seuraajan Ajit Jainille."

Alleghanyn toimitusjohtaja Joe Brandon, 63, on arvostettu pitkäaikainen vakuutusjohtaja. Hän on Buffettille tuttu, koska Brandon toimi Berkshiren jälleenvakuutusyksikön toimitusjohtajana vuosina 2001–2008.

Buffett kehui Brandonia sopimuksen lehdistötiedotteessa sanoen: "Olen erityisen iloinen, että tulen jälleen työskentelemään yhdessä pitkäaikaisen ystäväni Joe Brandonin kanssa."

Jain on Berkshiren varapuheenjohtaja ja yhtiön laajojen vakuutustoimintojen johtaja, mukaan lukien jälleenvakuutus ja autovakuutusyhtiö Geico. Hän on 70-vuotias, eikä hänelle ole selvää seuraajaa Berkshiressä.

Alleghanyn osakkeet nousivat 25 % maanantain alussa 848.10 dollariin osakkeelta, mikä on pieni lisä Berkshiren tarjoukseen verrattuna, mikä heijastaa mahdollisuutta ylittää vastatarjous. Berkshiren A-sarjan osakkeet nousivat maanantaina 1.3 % 519,829 766 dollariin, ja sen arvo on XNUMX miljardia dollaria.

Alleghany on Berkshiren kaltainen yritys, joka oli profiloitu suotuisasti Barron n viime syksynä, kun sen osakkeilla vaihdettiin noin 675 dollaria. Sillä on suuri jälleenvakuutusyksikkö, TransRe, ja tuottoisa erikoisliiketoiminta, RSUI. Se on myös rakentanut houkuttelevan ryhmän muita kuin vakuutusyrityksiä Alleghany Capitalin sateenvarjossa, mukaan lukien lelut, teräsvalmistus ja hautaustuotteet.

On 25 päivän go-shop-aika, ja on mahdollista, että Alleghany saattaisi herättää kiinnostusta muilta tarjoajilta.

Loogisin mahdollinen tarjoaja Berkshireä vastaan ​​on Markel (MKL), Alleghanyn kaltainen vakuutusyhtiö, jonka markkina-arvo on lähes 20 miljardia dollaria.

Markel

on ollut hankkiva vuosien varrella ja voi tarjota osakekaupan, joka saattaa houkutella Alleghanyn omistajia.  

Vaikka Berkshire tarjoaa mukavan palkkion Alleghanyn osakkeen hintaan, hinta-to-book -kerroin ei ole korkea yritykselle Alleghanyn laatua. Berkshire maksaa hieman enemmän kuin 11 kertaa ennustettuja vuoden 2022 tulos. Alleghanyn kirjanpitoarvo voi lähestyä 725 dollaria vuoden loppuun mennessä, mikä tarkoittaa, että Berkshire maksaa vielä pienemmän palkkion termiinien kirjanpitoarvon yläpuolella.

Brandon kertoi Barron n marraskuussa, että sijoittajat ovat "jättäneet jälleenvakuutusalan kuolleeksi" vuosia kestäneiden suurten katastrofitappioiden jälkeen. Tämä sijoittajan näkemys heijastui Alleghanyn alhaiseen arvostukseen, jota Buffett taitavasti hyödynsi.

Silti Alleghany on yleensä käynyt lähellä kirjanpitoarvoa viime vuosina, joten jotkut osakkeenomistajat voivat pitää Berkshiren tarjoamaa palkkiota houkuttelevana.

Berkshire on myös hankkimassa merkittävää 23 miljardin dollarin sijoitussalkkua, joka on nyt enimmäkseen sijoitettu joukkolainoihin.

Sijoittaja Frischer olisi halunnut Berkshiren osakeoption Alleghanyn osakkeenomistajille, joista monet ovat pitkäaikaisia ​​sijoittajia eivätkä ehkä pidä ajatuksesta maksaa pääomatuloveroja. Alleghany houkuttelee samanlaista veroa kaipaavaa omistajaryhmää kuin Berkshire.

 Buffett maksaa mieluummin käteisellä hankinnoista, mutta olisi voinut helposti järjestää kaupan 75 % käteisellä ja 25 % Berkshiren osakkeilla, jotta Alleghanyn haltijoille olisi ollut verotehokas vaihtoehto.

Brandonilla on monimutkainen historia Berkshiren kanssa. Hän erosi Gen Re:stä huhtikuussa 2008 keskellä raportit liittovaltion syyttäjät painostivat Berkshireä työntämään hänet ulos.

Gen Re oli tuolloin sekaantunut skandaaliin, joka koski näennäistä jälleenvakuutussopimusta American International Group (AIG), joka johti viiden entisen Gen Re:n ja AIG:n johtajan tuomioihin. Nämä tuomiot annettiin myöhemmin heitetty ulos valituksen yhteydessä. Brandon teki yhteistyötä liittovaltion syyttäjien kanssa, eikä häntä koskaan syytetty asiassa.

Buffett on ollut Brandonin fani ja kirjoittanut omaan 2001 vuosikirje: "Viime syksynä Charlie (Berkshiren varapuheenjohtaja Charlie Munger) ja minä luimme Jack Welchin loistavan kirjan, Jack, suoraan suolesta (Ota kopio!). Keskustellessamme asiasta sovimme, että Joella on monia Jackin ominaisuuksia: hän on älykäs, energinen, käytännönläheinen ja odottaa paljon sekä itseltään että organisaatioltaan.

Berkshiren sopimus näyttää syntyneen melko nopeasti, mikä on tyypillistä Buffettille, joka tekee nopeita päätöksiä. Berkshire ei tavalliseen tapaan käyttänyt investointipankkiiria – mikä kuvastaa Buffetin halveksuntaa heitä kohtaan. Kaupan tuntevan henkilön mukaan Berkshire aloitti kauppaneuvottelut. 

Brandon osti noin 400,000 4 dollaria Alleghanyn osakkeita 7. maaliskuuta vapailta markkinoilta, eikä luultavasti olisi tehnyt niin, jos hänellä olisi ollut tietoa yrityksen myyntineuvotteluista. Alleghanyn talousjohtaja Kerry Jacobs osti osakkeita XNUMX. maaliskuuta.

Buffett on sanonut, että Berkshire ei osallistu yrityshuutokauppoihin, eikä näytä siltä, ​​että Alleghany olisi pitänyt huutokauppaa, kun otetaan huomioon go-shop-aika.

"Alleghanylla on oikeus irtisanoa sulautumissopimus hyväksyäkseen ylivoimaisen ehdotuksen go-shop-ajan kuluessa sulautumissopimuksen ehtojen mukaisesti", tiedotteessa todetaan.

Eromaksua ei peritä.

Buffett näyttää ajavan kauppaa läpi.

"Berkshire tulee olemaan täydellinen pysyvä koti Alleghanylle, yritykselle, jota olen tarkkaillut 60 vuoden ajan", hän kirjoitti. "Kirbyn perhe on 85 vuoden ajan luonut yrityksen, jolla on monia yhtäläisyyksiä Berkshire Hathawayn kanssa."

Kirbyn perheellä oli aiemmin huomattava osuus Alleghanystä, mutta on epäselvää, kuinka paljon perheenjäsenet omistavat nykyään. Alleghanyn hallituksen puheenjohtaja Jefferson Kirby, joka omistaa 2.5 prosenttia yhtiöstä, on suostunut äänestämään kaupan puolesta.

Sopimuksella on ironista historiaa. Alleghany ylitti Berkshiren Transatlantic Holdingsin, nyt Alleghanyn suurimman liiketoiminnan, tarjouksen vuonna 2011. Ja nyt Berkshirellä on sopimus koko yrityksestä.

Kauppa herättää kysymyksiä. Miksi Alleghany suostui myymään nyt? Brandonista tuli toimitusjohtaja vasta 31. joulukuuta, kun Alleghanyn pitkäaikainen toimitusjohtaja Weston Hicks jäi eläkkeelle. On epätavallista, että uusi toimitusjohtaja myydään loppuun, varsinkin kun otetaan huomioon, että Brandon odotti useita vuosia Hicksin seuraajaksi.

Kiinteistö- ja tapaturmaliiketoiminta on vahvaa hyvän hinnoittelun ansiosta, ja Alleghanylla on erinomainen franchising. Sen arvoa ovat painaneet jälleenvakuutustoiminnan epävakaus ja sään aiheuttamat tappiot viime vuosina.

"Miksi Kirbyn perhe tekisi tällaisen sopimuksen niin pienellä palkkiolla?" Frischer sanoo. "Heidän liiketoimintansa Alleghany Capitalissa ovat melko hyviä ja ovat varmasti arvokkaampia kuin 126% kirjanpidosta."

Kirjoita Andrew Barylle osoitteessa [sähköposti suojattu]