Kävele köydellä välttääksesi stagflaatiota

Kaksi vuotta sitten tekstitin vuosittaisen talousennusteeni "Olemme kaikki nyt superkeynesiläisiä." Viime vuonna se oli "Kaikki silmät inflaatiosta." Tänä vuonna painopiste on inflaation hillitsemisen sopeuttamiskustannuksissa. Nimikkeiden eteneminen noudattaa taloudellista logiikkaa ja periaatteita: valtio kuluttaa liikaa, maksaa kulutuksensa tulostamalla rahaa tai velkaa rahallistamalla, hinnat nousevat, sitten, ellei halua päätyä Argentiinan kaltaiseksi, on käännettävä kurssi.

Vuodesta 2018 vuoteen 2020 julkisen talouden konsolidoidut menot kasvoivat Yhdysvalloissa hieman yli 35 prosentista lähes 48 prosenttiin suhteessa BKT:hen. Vuonna 2022 se laski 42 prosenttiin. Vuodesta 2018 vuoden 2022 alkuun rahan tarjonta M2:lla mitattuna kasvoi lähes 14 biljoonasta dollarista lähes 21.5 biljoonaan dollariin. Se jatkoi kasvuaan maaliskuun loppuun asti, jolloin se saavutti 21.7 biljoonaa dollaria. Sen jälkeen se alkoi supistua asteittain 21.65 biljoonaan dollariin elokuun lopussa. Se on tänään 21.35 biljoonaa dollaria, mikä on alle 1 % vähemmän kuin vuoden alussa.

Rahan määrän kasvu johti inflaation piikkiin vuonna 2022. Jos nyt näemme inflaation kasvuvauhdin hidastuvan, se liittyy tähän rahan määrän supistumiseen. Sillä ei ole mitään tekemistä "Inflaation vähentämislaki" joka keskittyy enemmän menojen painopisteisiin kuin alijäämän vähentämiseen. Kaksi hyvää tapaa hidastaa inflaatiota on lopettaa rahan painaminen valtion menojen rahoittamiseksi ja talouden vapauttaminen tavaran tarjonnan lisäämiseksi suhteessa rahan tarjontaan.

Myös korot ovat nousseet. Keskipitkällä ja pitkällä aikavälillä koroilla on kolme osaa: puhdas korko, riski ja inflaatiopreemio. Puhdas korko perustuu aika-asetuksiin. Ihmiset tyypillisesti haluavat tietyn summan rahaa enemmän tänään kuin tulevaisuudessa. Myös riski lisää korkoa: mitä turvallisempi velallinen, sitä alhaisempi korko. Ja kun inflaatio kiihtyy, korot reagoivat uuteen todellisuuteen. Lainanantajat eivät voi saada takaisin lainojaan, kun ne maksetaan takaisin devalvoituneilla dollareilla. Asuntolainojen korot ovat kaksinkertaistuneet vuoden alusta. Suurin osa kiinteistömarkkinoista kärsii edelleen, kun keskikorot ovat 6.60 % ja 5.28 % 30- ja 15-vuotisten lainojen osalta, ja odotukset, että keskuspankki kiristyy edelleen.

Keinotekoisesti alhaiset korot, kuten viime aikoihin asti kokeneet, kannustavat investointeihin, jotka ovat järkeviä vain noilla matalilla koroilla. Kun korot palaavat normaalille tasolle, vähemmän kannattavista ponnisteluista tulee kestämättömiä. Keskeytetyt hankkeet luovat jätettä; resurssien uudelleen kohdentaminen vie aikaa ja osa pääomasta menetetään lopullisesti. Tämä uudelleensopeutumisaika saattaa johtaa pysähtyneisyyteen, taantumaan tai masennukseen. Vakavuus riippuu huonoinvestointien suhteesta muuhun talouteen. Olen samaa mieltä niiden kanssa, jotka odottavat, että Fed jatkaa tiukempaa rahapolitiikkaansa ja että Yhdysvaltain talous kasvaa hyvin vähän vuonna 2023.

Yhdysvaltain talouden kohtalo riippuu ensisijaisesti kotimaisista tekijöistä. Yhdysvaltojen kansainvälisen kaupan prosenttiosuus BKT:sta on yksi maailman alhaisimmista. Se on vain 25 prosenttia, mutta toimitusketjut ovat riippuvaisia ​​tästä kaupasta. Ulkomainen kauppa ja yhdysvaltalaisia ​​tuotteita ostavien taloudellinen vahvuus ovat myös tärkeitä vientiin suuntautuneille yrityksille. Tämä on yksi tärkeimmistä konteksteista Kiinan asemalle nykyisessä talouskeskustelussa. Kiina ja Yhdysvallat ovat ylivoimaisesti maailman kaksi suurinta taloutta. Se, mitä Kiinassa tapahtuu, vaikuttaa lähes jokaiseen maailman kolkkaan. Yhdysvaltojen kauppa kiinalaisten tuottajien kanssa on samanlainen kuin sen Kanadan ja Meksikon kanssa käymä kauppa – hieman alle 700 miljardia dollaria. En pidä kaupan alijäämää sinänsä negatiivisena, mutta muut, erityisesti politiikan ja kiinalaisten tuottajien kanssa kilpailevien alojen, ovat huolestuneita. Kaupan epätasapaino Kiinan kanssa on yli kaksinkertainen Kanadan ja Meksikon väliseen kauppavajeeseen verrattuna.

Tarkkojen kasvutietojen saaminen Kiinasta on monimutkaista, eikä minulla ole sisäpiiritietoa, joten joudun valitsemaan konsensusarvioiden alemman osan. Silti Kiina kasvaa todennäköisesti nopeammin kuin maailmantalous, 4-5 % verrattuna maailman 2-3 %:iin. Kiinan muutos Covidin hillitsemiseen liittyvissä politiikoissa, joilla vältytään kalliilta yleisiltä rajoituksilta, on myönteinen merkki maailmantaloudelle. Arvostettu eurooppalainen analyytikko Daniel Lacalle uskoo, että Kiinan uudelleen avaaminen voisi olla erityisen hyödyllinen saksalaisille ja ranskalaisille viejille. Lacalle väittää, että paluu nopeampaan kasvuun Kiinassa on "luultavasti suurin maailmantalouden piristysruiske, jonka voimme odottaa erittäin haastavana vuonna". Mutta pitkällä aikavälillä, erityisesti Euroopassa, Lacalle odottaa vuosikymmenen heikkoa kasvua, alle 1 %, "hyvin vaimeaa kasvua, mutta ei kriisiä".

Kielteisenä puolena ja talouspolitiikan lisäksi ollaan huolissaan mahdollisesta hyökkäyksestä Taiwaniin. Viime vuonna, tähän aikaan, kuulin yhden suosikkivenäläisen asiantuntijani Andrei Illarionovin ennustavan, ettei Putin aio hyökätä Ukrainaan. Illarionov ei ole amatöörianalyytikko – itse asiassa hän oli yksi Putinin tärkeimmistä talousneuvonantajista vuosina 2000–2005. Illarionov perusti analyysinsä siihen, ettei Venäjällä ollut tarpeeksi voimia menestyäkseen. Hän osoittautui oikeaksi jälkimmäisessä kohdassa, mutta hän oli väärässä ensimmäisessä kohdassa. Vahinko maailmantaloudelle on ollut ja tulee olemaan valtava. Vaikka se saattaa vaikuttaa suoraan harvempiin maihin kuin hyökkäys Ukrainaan, Kiinan hyökkäyksellä Taiwaniin olisi myös tuhoisia vaikutuksia.

USA:n talous ei tule saamaan suuria kolhuja Euroopasta. Euroalue kokee todennäköisesti korkeamman inflaation, hitaamman kasvun ja enemmän työttömyyttä kuin Yhdysvalloissa. He päättävät sopeutua hitaammin. Ukrainan sodan kustannukset ja epävarmuustekijät vaikuttavat Eurooppaan paljon enemmän kuin muihin maailman alueisiin. Euroalueen suurimman talouden Saksan ennuste on hyvin samanlainen kuin keskiarvo.

Euroopan toiseksi suurin talous on Yhdistyneen kuningaskunnan talous. Uusi "konservatiivinen" hallitus ei ehkä pysty kumoamaan Brexitiä, mutta se vie maata eurooppalaiseen suuntaan ja luottaa enemmän verottajaan kuin vapaan talouden vapauttaviin voimiin.

Vaikka Latinalaisen Amerikan etäisyys Ukrainan sodasta on suurempi, ne eivät ole paljon paremmat. Brasilian ja Meksikon taloudet muodostavat noin kaksi kolmasosaa alueen taloudesta, ja molemmat odottavat vaatimatonta, lähes prosentin kasvua. Potentiaalistaan ​​huolimatta Meksiko näyttää juuttuneen vasemmistolaiseen ideologiaan, jossa on erilaisia ​​populismin makuja. Tämä yhdistettynä huumekartellien vahvuuteen, voimakkaisiin kapitalistien kavereihin ja tehottomaan poliittiseen oppositioon ennustaa, että Meksikon talous tuottaa jatkossakin pettymyksen.

He kävelevät erilaista köyttä Brasiliassa, joka on Latinalaisen Amerikan suurin talous ja yksi maailman suurimmista. Yksi haastavimmista mutta merkittävimmistä talousministerin toimikaudesta on päättynyt – Paulo Guedes palveli 1 alkaen tähän päivään asti. Hallituksessa, jossa harvat ministerit suorittivat koko kauden, Guedes pystyi navigoimaan myrskyisillä vesillä kuin harvat ministerit historiassa. Hän piti kiinni niiden taloudellisten periaatteiden ja politiikkojen peräsimestä, jotka missä tahansa yrittäneetkin ovat johtaneet vaurauteen. Guedes joutui sopeutumaan tielleen tuleviin myrskyihin, institutionaalisten heikkouksien ja korporatiivisen vallan synnyttämiin myrskyihin. Edellisessä artikkelissa kirjoitin positiivisesti aiheesta Guedesin sääntelyn purkamispyrkimykset. Paikalliset vapaita markkinoita kannattavat taloustieteilijät kiittivät Guedesiä taloudellisen toiminnan siirtämisestä paisuneelta julkiselta sektorilta yksityiselle sektorille ja valtion käsiin jääneiden yritysten taloudellisen tilanteen huomattavasta paranemisesta. Brasilia saavutti ennätykset ulkomaankaupassa, ja Guedesin politiikan jatkaminen olisi voinut viedä maan uudelle kukoistavalle aikakaudelle. Mutta merkittävä osa brasilialaisista äänestäjistä ja aktivistikorkein oikeus auttoivat vapauttamaan Lulan vankilasta ja valitsemaan hänet presidentiksi. Lula todennäköisesti kääntää talouspolitiikan ja palauttaa Brasilian tavanomaiseen asemaansa pysyvänä lupauksena. Brasilian merkitys Latinalaisessa Amerikassa on niin suuri, että se ansaitsee erillisen artikkelin, ei vain näitä muutamia rivejä.

Odotan, että tässä julkaisussa ja muissa yrityssuuntautuneissa tiedotusvälineissä taloustieteilijät pohtivat koko vuoden 2023 ajan, onko Fedin politiikka liian tiukkaa vai liian löysää. Kukaan ei voi tietää varmuudella. Markkinoiden tarjoamissa tuotteissa alueilla, joilla valtion puuttuminen on vähäistä, esimerkiksi tomaattituotannossa, kysymme harvoin: "Mikä on oikea määrä tomaatteja?" Jos tarjontaa on liikaa suhteessa kysyntään, hinta laskee; jos se on liian vähän, hinta nousee. Rahan tarjonnan kanssa kuitenkin kysymme tällaisia ​​kysymyksiä jatkuvasti. Nyt kun rahasta on tullut hallitusten eikä vain markkinoiden vaatimusten väline, meillä on poliittisia vaatimuksia ja rahaviranomaisille kaksoismandaatti, joka pitää inflaation ja työttömyyden alhaisena. On mahdotonta tietää etukäteen, toimiiko ihminen liian hitaasti vai liian nopeasti. Siksi tunnetut taloustieteilijät, kuten Milton Friedman tai John Taylor, ovat ehdottaneet sääntöjä, jotka antavat parempia oppaita markkinoille. FA Hayek meni pidemmälle ehdottaen suurempaa riippuvuutta markkinoista kansallistamalla rahaa ja lisäämällä rahakilpailua.

Elämänsä kolme ensimmäistä vuosikymmentä eläneenä Argentiinassa, inflaation tuhoamassa maassa, olen iloinen siitä, että useimmat yhdysvaltalaiset taloustieteilijät näyttävät välttelevän epäonnistunutta hintasääntelyä. Inflaatio on paha asia, mutta sen torjuminen hintasäätelyllä aiheuttaa vielä suurempia ongelmia. Inflaatio on nykyään korkeampi kuin silloin, kun presidentti Nixon määräsi palkka- ja hintasääntelyn; kuitenkin taloustieteilijät ja poliitikot muistavat edelleen hänen politiikkansa epäonnistumisen ja näyttävät vastustavan virheen toistamista. Menestyäkseen köyden päällä kävellessä on edettävä hitaasti. Jäämme todennäköisesti jumissa pysähtyneeseen, hitaasti kasvavaan talouteen, mutta en näe muuta vaihtoehtoa nykyisessä poliittis-taloudellisessa ilmapiirissä.