Viimeisen vuosikymmenen aikana monet pääomasijoittajat ovat rakentaneet valtavia henkilökohtaisia omaisuuksia. Osa rahoista on tehty sijoittamalla yrityksiin, jotka ovat menestyneet paremmin. Mutta suuri osa heidän varallisuudestaan johtuu hallinnointipalkkioista, jotka kasvoivat nopeasti, kun rahastojen koot – joita nostettiin nopeammin kuin koskaan historiassa – nousivat ennennäkemättömälle tasolle.
Kun otetaan huomioon, että markkinat ovat muuttuneet - ja pysyvät todennäköisesti tiukempana ympäristönä kaikille ainakin seuraavan vuoden tai kaksi - on ilmeinen kysymys, mitä tapahtuu nyt. Vaativatko alan kommandiittikumppanit – ”raha rahan takana” – parempia ehtoja pääomasijoittajilta, aivan kuten riskipääomayritykset vaativat nyt paremmat ehdot perustajilta?
Jos riskipääomayrityksiä rahoittavilla laitoksilla olisi joskus hetki käyttää vipuvaikutustaan ja lykätä takaisin – kuinka nopeasti varoja kerätään, alan monimuotoisuuden puute tai esteet, jotka on ylitettävä ennen kuin voitot voidaan jakaa – nyt näyttäisi siltä, että olla aika. Kuitenkin lukuisissa keskusteluissa LP-levyjen kanssa tällä viikolla, viesti tälle toimittajalle oli sama. LP-levyt eivät ole kiinnostuneita keinuttamaan venettä ja asettamaan allokaatiotaan niin sanottuihin huippurahastoihin vuosien vakaan tuoton jälkeen.
He eivät myöskään todennäköisesti aseta vaatimuksia huonommin suoriutuville ja nouseville johtajille. Miksi ei? Koska rahaa on vähemmän, he ehdottavat. "Tällaiset markkinat pahentavat kuilua omaisten ja ei-vapaiden välillä", huomautti eräs LP. "Kun lisäämme jonkun suhdeluetteloomme", lisäsi toinen, "oletamme, että se koskee vähintään kahta rahastoa, mutta se ei tarkoita, että voimme täyttää odotukset, jos markkinat ovat todella kovat."
Jotkut saattavat pitää palautetta turhauttavana, erityisesti sen jälkeen, kun viime vuosina on puhuttu niin paljon kilpailuedellytysten tasaamisesta antamalla enemmän sijoituspääomaa naisten ja muiden pääomasijoitusalalla aliedustettuina olevien käsissä. Korostaen LP-levyjen epävarmaa suhdetta pääomasijoittajiin, kukaan ei halunnut puhua levyllä.
Mutta entä jos heillä olisi enemmän selkäranka? Mitä jos he voisi kertoa johtajille tarkalleen mitä he ajattelevat ilman pelkoa kostoa? Tässä on puoli tusinaa valituksia, joita riskipääomayritykset saattavat kuulla kourallisen institutionaalisen sijoittajan kanssa käymiemme keskustelujen perusteella, suuren rahoituslaitoksen toimitusjohtajasta pienempään rahastonhoitajaan. Niitä asioita, joita he haluaisivat muuttaa, jos heillä olisi druthers:
Outoja termejä. Erään kommandiittiyhtiön mukaan viime vuosina on alkanut ilmaantua niin sanottuja "aika ja huomio" -standardeja – kommandiittiyhtiösopimusten kielenkäyttöä, jonka tarkoituksena on varmistaa, että ”avainhenkilöt” omistavat olennaisesti kaiken liiketoiminta-aikansa keräämäänsä rahastoon. harvemmin ja harvemmin ennen kuin katoavat lähes kokonaan. Osa ongelmaa on, että kasvava määrä yleisiä kumppaneita eivät olleet keskittää kaiken huomionsa varoihinsa; heillä oli ja on edelleen muita päivätöitä. "Periaatteessa", sanoo tämä LP, "GP:t sanoivat: "Anna meille rahaa äläkä kysy kysymyksiä.""
Kadonneet neuvottelukunnat. Kommandiittipartnerin mukaan nämä ovat viime vuosina suurelta osin jääneet sivuun, varsinkin mitä tulee pienempiin rahastoihin, ja että se on häiritsevää kehitystä. LP huomauttaa, että tällaiset hallituksen jäsenet "toimivat edelleen eturistiriidoissa", LP huomauttaa, "mukaan lukien [täytäntöönpano] säännökset, jotka liittyvät hallintoon", ja jotka olisivat saaneet paremmin kohdentaa "ihmisiä, jotka ottivat aggressiivisia kantoja, jotka olivat huolimattomia. LP-näkökulma."
Hypernopea varainkeruu. Monet LP:t ovat saaneet rutiinijakeluja viime vuosina, mutta salkunhoitajat pyysivät heitä sitoutumaan uusiin rahastoihin lähes yhtä nopeasti. Itse asiassa, kun riskipääomayritykset tiivistivat näitä varainhankintajaksoja – neljän vuoden sijasta ne palasivat LP-yhtiöihin 18 kuukauden välein ja joskus nopeammin uusien rahastositoumusten saamiseksi – se loi sijoittajiensa ajanpuutetta. "Sijoitat nämä pienet siivut vauhtimarkkinoille ja se vain haisee", sanoo yksi johtaja, "koska hintaympäristön hajautus ei ole mahdollista. Jotkut riskipääomayritykset sijoittivat koko rahastonsa vuoden 2020 toisella puoliskolla ja vuoden 2021 ensimmäisellä puoliskolla, ja se on kuin "Jeesus, ihmettelen kuinka siinä käy?""
Huonot asenteet. Useiden LP-levyjen mukaan yhtälöön hiipi paljon ylimielisyyttä. ("Tietyt [pääkumppanit] olisivat kuin: ota tai jätä.") LP:t väittävät, että asioiden mitoitettuun tahtiin on paljon sanottavaa ja että kun tahdistus meni ulos ikkunasta, niin myös keskinäinen kunnioitus lisääntyi jotkin tapaukset.
Mahdollisuusrahastot. Pojat eivät LP:t vihaavat mahdollisuusrahastoja! Ensinnäkin he pitävät tällaisia ajoneuvoja – jotka on tarkoitettu tukemaan rahastonhoitajan ”purkautumisia” salkkuyhtiöitä – riskipäällikölle luvallisena tapana navigoida rahastonsa oletetun koon mukaan. Suurempi ongelma on "luontainen ristiriita" mahdollisuusrahastojen kanssa, kuten eräs LP kuvaa sitä. Ajattele, että LP:n edustajana hänen laitoksellaan voi olla osuus yrityksen päärahastosta ja erilainen vakuus samassa yhtiössä vaihtoehtorahastossa, joka voi olla suoraan vastakkainen ensimmäisen osuuden kanssa. (Sanotaan, että hänen asullensa tarjotaan etuoikeutettuja osakkeita mahdollisuusrahastossa, kun taas sen varhaisen vaiheen rahaston osuudet muunnetaan kantaosakkeiksi tai muutoin "työnnetään etuoikeuspinoa alas".)
LP:t, joiden kanssa keskustelimme tällä viikolla, sanoivat myös, että he pahoittelevat sitä, että heidän oli pakko sijoittaa riskipääomarahastoihin päästäkseen varhaisen vaiheen rahastoihinsa, mitä ilmeisesti tapahtui paljon erityisesti kahden viime vuoden aikana.
Häntä pyydetään tukemaan pääomasijoitusyritysten muita ajoneuvoja. Lukuisat yritykset ovat ottaneet käyttöön uusia strategioita, jotka ovat luonteeltaan globaaleja tai näkevät niiden sijoittavan enemmän rahaa julkisille markkinoille. Mutta yllätys, LP-levyt eivät pidä hajaantumisesta (se tekee omien salkkujensa monipuolistamisesta monimutkaisempaa). He ovat myös tulleet epämukavaksi odottaessaan, että he pelaavat yhdessä tämän tehtävänhiipinnän kanssa. Eräs LP, joka on erittäin tyytyväinen sijoittumiseensa yhteen maailman merkittävimmistä venture-asuista, mutta joka on myös pettynyt yrityksen uusiin painopistealueisiin, sanoo: "He ovat ansainneet oikeuden tehdä monia asioita, joita he ovat uudelleen, mutta on tunne, että et voi vain valita riskirahastoa; he haluaisivat sinun tukevan useita rahastoja."
LP sanoi, että hän tulee mukaan tullakseen toimeen. Pääomayritys kertoi hänelle, että jos sen liitännäisstrategiat eivät olisi sopivia, se ei laskeisi päätöstä lakkoksi hänen instituutiotaan vastaan, mutta hän ei osta sitä, ei mitään sanailua.
Mitä sitten tapahtuu maailmassa, jossa LP-levyt pelkäävät laskea kuvaannollista jalkaansa? Riippuu pitkälti markkinoista. Jos asiat elpyvät, voit luultavasti odottaa, että LP-levyt jatkavat yhteistyötä, vaikka he tekisivätkin yksityisesti nauhoituksia. Jatkuvassa laskusuhdanteessa pääomasijoitusalaa rahoittavat kommandiittipartnerit saattavat kuitenkin kasvaa vähemmän arkaiksi ajan myötä. Voi olla.
Ainakin aiemmin tällä viikolla käydyssä erillisessä keskustelussa veteraani VC Peter Wagnerin kanssa Wagner huomautti, että dot.comin vuoden 2000 romahduksen jälkeen useat pääomasijoitusyritykset päästivät LP-levynsä irti supistamaan rahastojensa kokoa. Accel, jossa Wagner vietti useita vuosia pääosakkaana, oli yksi näistä asuista.
Wagner epäilee saman tapahtuvan nyt. Accel keskittyi tuolloin suppeasti varhaisen vaiheen sijoituksiin, kun taas Accel ja monet muut voimatoimijat valvovat nykyään useita rahastoja ja useita strategioita. He aikovat löytää tavan käyttää kaiken keräämänsä pääoman.
Silti, jos palautukset eivät kestä, LP-levyjen kärsivällisyys voi loppua, Wagner ehdotti. Yleisesti puhuen hän sanoi, että "kehittäminen kestää melko monta vuotta" ja että vuosien kuluttua "saamme olla erilaisessa [paremmassa] taloudellisessa ympäristössä". Lyhyesti sanottuna takaiskun hetki on ehkä ohi. Jos ei kuitenkaan ole, jos nykyiset markkinat jatkuvat sellaisenaan, hän sanoi: "En olisi ollenkaan yllättynyt, jos [suotuisammista LP-ehdoista] keskustellaan seuraavan vuoden tai kahden aikana. Luulen, että niin voi käydä."
Lähde: https://finance.yahoo.com/news/vcs-pushing-startups-investors-tighten-062949316.html