Valvolinen siirtymätarina on kasvutarina

Tein Valvolinesta (VVV) pitkän idean heinäkuussa 2019. Sen jälkeen osake on noussut 49 % verrattuna S&P 30:n 500 % nousuun. Yrityksen kyky toteuttaa siirtymästrategiansa antaa tälle osakkeelle paljon enemmän nousua. Kuten näytän, osakkeen arvo voi olla vähintään 40 dollaria/osake tänään – 33 %+ nousu.

VVV:llä on pitkäaikaista nousua, joka perustuu yhtiön:

• suuri myymäläjalanjälki
• kasvava vähittäiskauppa
• vähittäiskaupan markkinaosuuden kasvu
• mahdollisuus kasvaa uusilla toimialoilla

Kuva 1: Pitkä idean suorituskyky: Julkaisupäivästä 6 saakka

Mikä toimii

Vähittäiskaupan liikevaihdon kasvu: Hinta nousee ja yhtiön tuotteiden ja palveluiden vahva kysyntä johtivat Valvolinen liikevaihdon kasvuun vuoden 2 toisella neljänneksellä. Yhtiön globaali tuotesegmentti nousi 22 % vuoden 29 toisella vuosineljänneksellä, kun taas vähittäiskaupan palvelut kasvoivat 2 %. Saman myymälän vähittäismyynti kasvoi 22 % vuoden 23 toisella neljänneksellä.

Vähittäiskaupan jalanjälki: Alkuperäisessä raportissani korostin Valvolinen mahdollisuuksia luoda entistä enemmän omistaja-arvoa kasvattamalla vähittäiskauppasegmenttiään. Siitä lähtien vähittäiskauppa on ohjannut yhtiön liikevaihdon kasvua. Valvolinen vähittäismyyntisegmentti kasvoi vain 34 prosentista vuoden 2019 kokonaisliikevaihdosta 41 prosenttiin vuonna 2021, kuvan 2 mukaan.

Kuva 2: Valvolinen vähittäiskaupan liikevaihto prosentteina kokonaistuloista: vuodesta 2019

Valvoline kasvattaa edelleen markkinaosuuttaan: Valvolinen läsnäolo vähittäiskaupassa edistää vahvaa myyntiä samassa myymälässä. Yhtiön saman myymälän myynti on kasvanut edellisvuodesta (yoY) 15 peräkkäisenä vuonna ja kasvanut nopeammin kuin Yhdysvaltain nopean öljynvaihdon markkinat jokaisena viimeisen neljän vuoden aikana. Tilikaudella 2021 samojen liikkeiden myynti kasvoi 21 % vuotta aiemmasta, kun taas USA:n markkinat kasvoivat vain 10 % samaan aikaan.

Kasvumahdollisuudet: Tulevaisuudessa yhtiöllä on mahdollisuuksia kasvattaa vähittäismyyntiä avaamalla uusia myymälöitä, yritysostoja ja laajentamalla palvelutarjontaa.

Yritys kasvattaa myymälöitä avaamalla uusia yritysmyymälöitä, lisäämällä uusia franchising-myymälöitä ja ostamalla olemassa olevia myymälöitä. Tilikaudella 2017–2021 Valvoline lisäsi 467 myymälää. Vuoden 2 toisen neljänneksen lopussa Valvolinen johto ilmoitti, että yhtiö aikoo lisätä noin 22 (keskipisteen ennuste) uutta myymälää tilikaudella 150 eli 2022 % vuoden 9 järjestelmän laajuisista myymälöistä.

Vuosina 2017–2021 yhtiö osti 241 myymälää eli 23 % vuoden 2016 järjestelmän laajuisista myymälöistä. Vaikka yritysostot voivat usein johtaa osakkeenomistajien arvon tuhoutumiseen, Valvoline on luonut omistaja-arvoa noudattaen samalla orgaanisen ja epäorgaanisen kasvun strategiaansa. Yhtiön taloudellinen tulos, joka sisältää muutokset tuloslaskelmaan ja taseeseen, on kasvanut 200 miljoonasta dollarista vuonna 2016 288 dollariin TTM:n yli.

Yritys myös kasvattaa liiketoimintaansa liittyessään raskaiden kuorma-autojen huoltomarkkinat. Valvoline näkee suuria mahdollisuuksia, koska se voi suorittaa palvelut 75 minuutissa tai vähemmän markkinoilla, joilla palveluajat voivat kestää jopa 24 tuntia tai enemmän.

Valvoline parantaa vähittäiskaupan marginaaleja: Valvolinen vähittäiskaupan segmentin nousevat liikevoittomarginaalit lähes kompensoivat globaalien tuotteiden segmentin laskevat marginaalit. Yhtiön liikevoittoprosentti verojen jälkeen (NOPAT) laski vuoden 14.3 2019 %:sta 14.1 %:iin vuonna 2021. Mikäli yritys onnistuisi luopumaan globaalista tuoteliiketoiminnastaan, Valvoline-osakkeenomistajille jäisi nopeammin kasvava, korkeampi. marginaaliliiketoimintaa, jolla on vahvat kasvumahdollisuudet.

Kuva 3: Valvolinen liikevoittomarginaali segmenteittain: Vuoden 2019 jälkeen

Perustulot ovat kasvaneet 6 % CAGR:llä vuodesta 2016: Valvolinen ylin linjan kasvu on kääntynyt tulokseksi sen jälkeen, kun se erosi Ashlandista (ASH) tilikaudella 2016. Valvoline on kasvattanut liikevaihtoa vuoden 1.9 2016 miljardista dollarista 3.4 miljardiin dollariin viimeisen kahdentoista kuukauden aikana (TTM). Valvolinen perustulot kasvoivat 272 miljoonasta dollarista tilikaudella 2016 372 miljoonaan dollariin vuonna 2021, eli 6 prosenttia vuosittain. TTM:ään verrattuna yhtiön ydintulos on 403 miljoonaa dollaria.

Kuva 4: Tulot ja perustulot vuoden 2016 jälkeen

Mikä ei toimi

Työvoimakustannusten nousu: Työvoimakustannusten nousu on vastatuuli yhtiön vähittäiskaupan segmentille. Korkeiden palkkojen lisäksi yhtiö on "vetänyt eteenpäin" useita työvoimakuluja tilikaudella 2022 pitääkseen ja houkutellakseen työntekijöitä.

Vaikka työvoimakustannusten jyrkkä nousu painoi yhtiön katteita vuoden 1 ensimmäisellä puoliskolla, yhtiö on nostanut hintoja kompensoidakseen kohonneita kustannuksia. Toimien yhtiö uskoo alkavan parantaa katteita vuoden 22 kolmannella neljänneksellä.

Myös sähköajoneuvot tarvitsevat huoltoa: Vaikka öljynvaihtomarkkinoiden tulevaisuus on suoraan sidottu polttomoottoriajoneuvojen (ICE) määrään tiellä, Valvolinen tulevaisuus ulottuu öljynvaihtoa pidemmälle. Itse asiassa Valvoline on jo alkanut laajentua sähköautomarkkinoille a pilottiohjelma se alkoi helmikuussa 2022.

Yrityksen laajan vähittäiskaupan jalanjäljen ansiosta se sopii luonnollisesti sähköautojen rutiinihuoltoon. Vaikka sähköautot saattavat vaatia vähemmän ennaltaehkäisevää huoltoa kuin ICE-ajoneuvot, kevyiden henkilö- ja kuorma-autojen määrä tiellä on vuonna 2050 76 % enemmän kuin vuonna 2020 Yhdysvaltain energiatietohallinnon (EIA) mukaan. arvio.

Osake on hinnoiteltu voiton laskuun

Valvolinen hinta-taloudellinen kirjanpitoarvo (PEBV) on vain 0.9, mikä tarkoittaa, että markkinat odottavat voittojensa laskevan ja pysyvän pysyvästi 10 % TTM-tason alapuolella. Alla käytän yritykseni käänteistä diskontattua kassavirtamallia (DCF) analysoimaan odotuksia kassavirtojen tulevasta kasvusta, jotka on leimattu muutamaan Valvolinen osakekurssiskenaarioon.

Ensimmäisessä skenaariossa määritän odotukset nykyiseen hintaan. Oletan:

• NOPAT-marginaali pysyy vuoden 2 toisen neljänneksen 22 prosentin tasolla (matalin sitten vuoden 12 ja alle viiden vuoden keskiarvon 2017 %) vuodesta 13–2022.
• Liikevaihto kasvaa vain 2 % (reilusti alle 2022 %:n vuosien 2024–12 konsensusarvion CAGR:n), kun se kasvaa vuosittain vuodesta 2022 vuoteen 2031.

Tässä skenaario, Valvolinen NOPAT kasvaa vain 1 % vuodessa seuraavan vuosikymmenen aikana, ja osakkeen arvo olisi tänään 30 dollaria/osake – sama kuin nykyinen hinta. Yrityksen NOPAT kasvoi 10 % vuosittain lisättynä viimeisen viiden vuoden aikana.

Osakkeet voivat nousta yli 40 dollariin jopa ilman irtoamista

Jos oletan Valvolinen:

• NOPAT-marginaali pysyy 2Q22-tasolla koko vuoden 2022 ajan, paranee 12.5 prosenttiin vuonna 2023 ja on 13.1 prosenttia vuodesta 2024–2031.
• liikevaihto kasvaa 5 prosentin CAGR:llä vuodesta 2022 vuoteen 2031

osakkeen arvo olisi ainakin 40 dollaria/osake tänään – 33 % nykyisen hinnan yläpuolella. Tässä skenaariossa Valvoline kasvattaa NOPAT-arvoa 4 % vuosittain seuraavien 10 vuoden aikana. Viittaus, Valvoline on kasvattanut NOPAT:ia 10 % vuosittain lisättynä viimeisen viiden vuoden aikana. Jos Valvolinen NOPAT-kasvu paranee historialliselle tasolle, osakkeella on vielä enemmän nousua.

Kuva 5: Valvolinen historiallinen ja implisiittinen NOPAT: DCF-arvostusskenaariot

Spin-off voisi tuoda osakkeenomistajille entistä enemmän arvoa

Tulevaisuudessa Valvoline pyrkii erottamaan vähittäiskaupan ja maailmanlaajuisen tuotesegmentin. Valvolinen vahva vähittäiskaupan jalanjälki mahdollistaa yrityksen siirtymisen korkealaatuiseen, asiakaspalveluun keskittyvään korkean marginaalin liiketoimintaan.

Jos oletetaan, että Valvoline erottaa globaalin tuotesegmenttinsä ja jäljellä olevan vähittäiskaupan:

• säilyttää 18 prosentin NOPAT-marginaalin (vastaa arvioitua vähittäiskaupan NOPAT-marginaalia vuonna 2021) ja
• kasvattaa liikevaihtoa 5 %:n CAGR:llä tilikaudella 2022–2031 (verrattuna vähittäiskaupan segmentin 22 %:n CAGR-tuloihin tilikaudella 2019–2021), sitten

vähittäiskaupan arvo on 5.9 miljardia dollaria eli 33 dollaria/osake tänään. Tässä skenaariossa Valvolinen vähittäiskaupan NOPAT kasvaa 5 % lisättynä vuosittain seuraavien 10 vuoden aikana.

Jos olettaisin, että Valvoline luopuu maailmanlaajuisista tuotesegmentistä 10 % segmentin arvioidun taloudellisen kirjanpitoarvon alapuolella, maailmanlaajuisten tuotteiden arvo olisi 2.4 miljardia dollaria eli noin 14 dollaria/osake tänään. Kahden segmentin yhteenlaskettu arvo olisi 47 dollaria/osake eli 57 % nykyistä hintaa korkeampi.

Jos Valvoline kasvattaa vähittäiskaupan NOPAT-laskua vieläkin nopeammin tai jos markkinat arvostavat globaalien tuotteiden spin-offin arvoa korkeammalle, Valvolinen osakkeilla on vielä enemmän nousua.

David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler ja Brian Pellegrini eivät saa mitään korvausta kirjoittaakseen tietystä osakkeesta, sektorista, tyylistä tai teemasta.