Tämä Odey Fund selittää, kuinka shortsit voivat epäsuorasti lisätä absoluuttista tuottoa

Odeyn LF Brook Absolute Return Fund -rahaston neljäs vuosineljännes oli haastava ja tuotto oli -4.6 %, vaikka sen koko vuoden 2021 tuotto oli 9.9 %. Toisaalta MSCI World -indeksi nousi 22.95 % vuodelle 2021. Brook-rahasto on nauttinut 12.9 %:n vuosikasvusta sen perustamisesta vuonna 2009 lähtien.

Neljännen vuosineljänneksen kirjeessään sijoittajille James Hanbury Brook Asset Managementista sanoi, että heidän lyhyt kirjansa todella nosti heidän kokonaistuottoaan huomattavasti vuonna 2021. Yhdysvaltain oikeusministeriön hedge-rahastojen oikosulkua koskevassa tutkimuksessa tämä lausunto on tärkeä, koska se osoittaa, kuinka shortsien ei välttämättä tarvitse tuottaa positiivista tuottoa ollakseen positiivinen vaikutus hedge-rahaston kokonaissalkkuun.

Hän kertoi myös, että heidän kuusi parasta pitkää positiota menestyivät huonosti viime vuonna, mikä on vastoin heidän saavutuksiaan merkittävimmistä pitkistä positioistaan. He käyttivät heikkoutta lisätäkseen noihin vakaviin asemiin.

Suurimmat vastustajat

Vuodesta 2009 lähtien Brook-rahaston kuusi parasta sijoitusta ovat tuottaneet keskimäärin 22.1 % vuodessa vuoden 2020 loppuun asti. Tilastollisesti näissä positioissa rahasto tuottaa eniten alfaa prosenttiosuutena positiosta, mutta 2021 oli ensimmäinen vuosi joka ei seurannut trendiä. Loput rahaston pitkästä kirjasta menestyivät kuitenkin hyvin vuonna 2021, mikä antoi sille olennaisesti neutraalin alfan ja 26.11 %:n tuoton pitkälle kirjalle.

Viime vuonna suurin paheksuja oli AO World, jonka Hanbury sanoi olleen heidän "tähtiesiintyjänsä" vuonna 2020. AO World on haastaja äänen, television, tietojenkäsittelyn, pelien ja mobiililaitteiden saralla, mikä tarkoitti, että se kohtasi pahimman. toimitusketjussa on ongelmia, koska sen tilaukset eivät olleet jonon etupuolella.

Hanbury uskoo, että yrityksen kohtaamat ongelmat ovat väliaikaisia ​​ja että se reagoi "korkealaatuisella tavalla" asettamalla asiakkaat etusijalle ja investoimalla kasvuun. Lisäksi AO World kasvatti markkinaosuuttaan vuonna 2021.

Viime vuonna Brook-rahaston toiseksi suurin arvostelija oli Jet2, Hanburyn korkein tuomittu lentoyhtiöasema. Rahasto ei leikannut sijoituksiaan leikkaaessaan osuuksiaan muissa lentoyhtiöissä ensimmäisen vuosineljänneksen lopussa lisääntyneen varovaisuuden vuoksi.

Hanbury uskoo, että Jet2:n suuria ongelmia olivat se, että Yhdistyneellä kuningaskunnalla oli "maailman rajuimpia lentopolitiikkaa" ja että sen ohjeet muuttuivat jatkuvasti. Hanbury sanoi kuitenkin, että Jet2:lla on yksi alan vahvimmista taseista, ja hän odottaa sen saavan osuuttaan.

Muita merkittäviä huonontajia vuonna 2021 olivat IWG ja Plus500.

Suurimmat pitkät kirjoittajat

Oxford Nanopore ja Frasers Group olivat Brook-rahaston kaksi suurinta rahoittajaa vuonna 2021. Nanoporen onnistuneen listautumisannin jälkeen syyskuun lopussa se nosti ohjeistustaan ​​noin 60 % puolivälissä. Nanopore vahvisti ohjeistustaan ​​jälleen tässä kuussa, mikä tarkoittaa, että sen liikevaihto vuoden 2021 toisella puoliskolla on noin 120 % korkeampi kuin listautumisannissa ennakoitiin valuuttaneutraalisti.

Joulukuussa Frasers Group raportoi vahvasta tuloksesta, joka osoitti sen liiketoiminnan tervettä. Yhtiö kasvatti myyntiään 24 % ja voittoa yli 70 %. Sen kassavirta oli tulosta vahvempi konservatiivisen kirjanpidon vuoksi, mikä tarkoittaa, että kaikki rakennukset ja vuokrasopimukset alennetaan arvoihin, jotka ne olisivat, jos ne olisivat tyhjillään.

Hanbury uskoo, että Fraser Groupin väärinymmärretyin ja aliarvostetuin divisioona on Flannels, sen luksustavaradivisioona. Hän arvioi, että Flannels kasvatti myyntiään noin 50 % ja katteet yli 20 %. Hanbury uskoo, että ryhmä saavuttaa tavoitteensa 2 miljardia puntaa vuoteen 2025 mennessä, mikä antaisi Flannelsille yksin arvon, joka on moninkertainen koko ryhmän arvoon verrattuna.

Muut altistukset

Odey-rahasto tuotti hyödykepositioistaan ​​vahvat, öljy ja jalometallit pois lukien, 6.51 %. 2.15 prosentilla Glencore oli suurin tuotto, ja Brookin altistuminen öljylle tuotti vakaan 2.31 prosentin tuoton. Rahaston kaksi poraajaa raportoivat positiivisesta kehityksestä viimeisellä vuosineljänneksellä: Noble tarjosi Maersk Drillingiä fuusiossa, ja Jon Fredriksen, yksi alueen suurimmista sijoittajista, rakensi 6 %:n osuuden Valarisista.

Brook nautti myös vahvasta pankkisijoituksestaan ​​5.87 prosentin tuotosta viime vuonna. Sen suurin avustaja tilassa oli TCS, jonka se on nyt myynyt. Hanbury huomautti, että eurooppalaisten pankkien raportoitujen ja lakisääteisten tulosten välinen ero on pienentynyt huomattavasti. Siten he ovat rakentaneet pääomaa ja heillä on paremmat mahdollisuudet palauttaa se osakkeenomistajille.

Ison-Britannian rakennussektori tuotti Brook-rahastolle 2.67 % vuonna 2021, ja sen nimet menestyivät merkittävästi alaa paremmin. Hanbury uskoo, että heidän valitsemansa nimet sopivat paremmin markkinoiden tarkoittamaan inflaatioon.

Odey-rahasto lisäsi kolme uutta merkittävää pitkää positiota ABF:ssä, Flutterissa ja Altice USA:ssa neljännen vuosineljänneksen aikana. Hanbury lisäsi, että heidän pitkä kirjansa on edelleen puolueellinen arvonimiä kohtaan.

Kuinka lyhyt kirja antoi pitkälle kirjalle sysäyksen

Hanbury raportoi, että heidän lyhytkirjansa menetti 11.02 % absoluuttisesti vuonna 2021, mutta siitä huolimatta se tuotti poikkeuksellisen vahvan alfan 7.88 %. Tämän alfan ansiosta Odey-rahasto sai suuremman brutto-pitkän kirjan, mikä epäsuorasti lisäsi sen absoluuttista tuottoa.

Lyhyen puolen suurin rahoittaja oli Peloton, joka tuotti Brookin rahastolle 3.25 %. Rahaston teesi, jonka mukaan COVID-kysyntä yrityksen tuotteille oli liiaksi ekstrapoloitunut ja sen hinnoitteluvoima ei ollut niin vahva kuin markkinat uskoivat. Peloton alensi hintojaan useita kertoja viime vuonna, mikä huipentui merkittävään tulosvaroitukseen viimeisellä neljänneksellä. Odey-rahasto sulki sitten positio.

Kaksi rahaston parhaista shortseista olivat vetypolttokennoliiketoiminnassa, kun rahaston johto sovelsi oppimaansa tietoa, kun he vahvistivat menestyksekkään pitkän asemansa Plug Powerissa, joka oli yksi rahaston suurimmista rahoittajista vuonna 2020. Hanbury raportoi, että S&P Global Clean Energy -indeksi putosi 27. % vuonna 2021, mutta heidän Nel- ja Ballard-shortsinsa menestyivät merkittävästi indeksiä heikommin.

Nel lisäsi Brook-rahaston tuottoa 0.67 prosenttia, kun taas Ballardin osuus 1.48 prosenttia. Hanbury uskoo edelleen, että vedyllä on merkittävä rooli energiamuutoksessa, mutta monet avaruudessa toimivat yritykset eivät onnistu. Molemmat yritykset menettävät rahaa ja kuluttavat rahaa.

Muita tärkeitä rahoittajia lyhyellä puolella vuonna 2021 olivat Ashmore ja Chegg, ja Brook-rahasto sulki asemansa Cheggissä viime vuonna. Rahaston elokuvashortsit olivat myös merkittäviä lahjoittajia vuonna 2021, ja Hanbury uskoo, että tilan rakenteelliset ongelmat tulivat entistä selvemmiksi.

Merkittäviä lyhyitä vastustajia

Odey-rahaston suurimmat heikentäjät lyhyellä puolella olivat sen EQT:n ja Partners Groupin pääomasijoitusshortsit, jotka vähensivät 4.16 % ja 1.89 %. Hanbury sanoi, että vaikka hankinnan ja myynnin edellytykset pysyivät poikkeuksellisen suotuisina vuonna 2021, molempien yhtiöiden osakkeet muuttuivat vuoden aikana "valtavasti".

Rahasto säilytti molemmat shortsit, koska Hanbury on edelleen huolissaan siitä, että markkinat ymmärtävät väärin Partners Groupin taloudellisen raportoinnin laadun ja molempien yritysten suhdannealtistuksen.

Hanbury luonnehtii lyhyen kirjansa positioita kaupaksi korkeilla myynti- ja tuloskertoimilla, vaikka niissä onkin huomattava sekoitus yritysten tyyppejä.