Rauhallisen 2010-luvun jälkeen, jolloin korot tuskin heikkenivät, inflaatio panee keskuspankin virkamiehiä töihin. Itse asiassa poliittiset päättäjät ovat harvoin olleet kiireisempiä. Vuoden 2021 ensimmäisellä neljänneksellä ohjauskorot 58 rikkaan ja nousevan talouden otoksessa olivat keskimäärin 2.6 prosenttia. Vuoden 2022 viimeiseen neljännekseen mennessä luku oli noussut 7.1 prosenttiin. Samaan aikaan näiden maiden kokonaisvelka nousi ennätykselliseen 300 triljoonaan dollariin eli 345 prosenttiin niiden yhteenlasketusta bruttokansantuotteesta, kun se oli 255 miljardia dollaria eli 320 prosenttia bruttokansantuotteesta ennen covid-19-pandemiaa.
Mitä enemmän maailma velkaantuu, sitä herkempi se on koronnousuille. Arvioidakseen lainanoton ja korkeampien korkojen yhteisvaikutusta The Economist on arvioinut yritysten, kotitalouksien ja hallitusten korkolaskuja 58 maassa. Yhdessä näiden talouksien osuus maailman bruttokansantuotteesta on yli 90 prosenttia. Sisään 2021 heidän korkolaskunsa oli 10.4 miljardia dollaria eli 12 % yhdistetystä bruttokansantuotteesta. Vuoteen 2022 mennessä se oli saavuttanut huikeat 13 miljardia dollaria eli 14.5 prosenttia bruttokansantuotteesta.
Laskelmissamme tehdään tiettyjä oletuksia. Reaalimaailmassa korkeammat korot eivät nosta velanhoitokustannuksia välittömästi, paitsi vaihtuvakorkoisten velkojen, kuten monien yön yli -pankkilainojen, osalta. Julkisen velan maturiteetti vaihtelee viidestä kymmeneen vuoteen; Yritykset ja kotitaloudet ottavat lainaa lyhyemmällä aikavälillä. Oletamme, että koronnousut vaikuttavat julkisen velan osalta viiden vuoden aikana ja kotitalouksien ja yritysten osalta kahden vuoden aikana.
Ennustellaksemme, mitä seuraavien vuosien aikana voi tapahtua, teemme vielä muutamia oletuksia. Tosielämän lainanottajat vastaavat korkeampiin korkoihin vähentämällä velkaa varmistaakseen, että koronmaksut eivät karkaa käsistä. Siitä huolimatta keskuspankkien keskuspankkien Kansainvälisen järjestelypankin tutkimus osoittaa, että korkeammat korot nostavat velan korkoja suhteessa tuloihin – eli velkaantuminen ei täysin poista korkeampia kustannuksia. Näin ollen oletetaan, että nimellistulot nousevat IMF:n ennusteiden mukaan ja velka suhteessa BKT:hen pysyy ennallaan. Tämä tarkoittaa, että vuotuinen budjettialijäämä on 5 prosenttia bruttokansantuotteesta, mikä on pienempi kuin ennen koronavirusta.
Analyysimme viittaa siihen, että jos korot seuraavat valtionlainamarkkinoille hinnoiteltua polkua, korkovälilehti osuu noin 17 prosenttiin bruttokansantuotteesta vuoteen 2027 mennessä. Entä jos markkinat aliarvioivat, kuinka paljon tiukennuksia keskuspankeilla on varastossa? Huomaamme, että toinen prosenttiyksikkö markkinoiden hinnoittelemien hintojen lisäksi nostaisi laskun mahtavaan 20 prosenttiin bruttokansantuotteesta.
Tällainen lasku olisi valtava, mutta ei ennenkuulumaton. Korkokustannukset Amerikassa ylittivät 20 % bruttokansantuotteesta vuosien 2007–09 maailmanlaajuisessa finanssikriisissä, 1990-luvun lopun talousbuumissa ja 1980-luvun viimeisessä inflaation kiihtyessä. Tämän kokoinen keskimääräinen lasku peittäisi kuitenkin suuret erot toimialojen ja maiden välillä. Esimerkiksi Ghanan hallituksen velan ja tulojen suhde olisi yli kuusi ja valtion joukkolainojen tuotto 75 prosenttia, mikä merkitsisi lähes varmasti silmiinpistäviä leikkauksia valtion menoihin.
Inflaatio saattaa hieman keventää taakkaa nostamalla nimellisverotuloja, kotitalouksien tuloja ja yritysten voittoja. Ja globaalin velan osuus bruttokansantuotteesta on laskenut vuoden 355 huipusta, 2021 %. Mutta tämä helpotus on toistaiseksi ollut enemmän kuin kompensoitunut korkojen nousulla. Esimerkiksi Amerikassa reaalikorot mitattuna viiden vuoden valtiovarainministeriön inflaatiosuojatun arvopaperin tuotolla ovat 1.5 %, kun se vuonna 0.35 oli keskimäärin 2019 %.
Epätasainen kiinnostus
Kuka siis kantaa taakan? Luokittelemme kotitaloudet, yritykset ja hallitukset 58 maassamme kahden muuttujan perusteella: velka-tulosuhteet ja korkojen nousu viimeisen kolmen vuoden aikana. Mitä tulee kotitalouksiin, rikkaat demokratiat, mukaan lukien Alankomaat, Uusi-Seelanti ja Ruotsi, näyttävät herkemmältä korkojen nousulle. Kaikkien kolmen velka on lähes kaksinkertainen käytettävissä oleviin tuloihin verrattuna, ja valtion lyhytaikaisten joukkolainojen tuotot ovat nousseet yli kolme prosenttiyksikköä vuoden 2019 lopun jälkeen.
Silti mailla, joilla on vähemmän aikaa valmistautua koronnousuihin, voi olla suurempia vaikeuksia kuin niiden velkaantuneemmilla mailla. Esimerkiksi Alankomaissa asuntolainoissa on usein pitempiaikainen kiinteä korko, mikä tarkoittaa, että maan kotitaloudet ovat paremmin eristettyjä korkeammista koroista kuin sijoituksemme antavat ymmärtää. Muissa maissa sitä vastoin kotitaloudet ovat yleensä joko lyhyempiä kiinteäkorkoisia lainoja tai lainaavat joustavin ehdoin. Ruotsissa vaihtuvakorkoisten asuntolainojen osuus osakkeista on lähes kaksi kolmasosaa, mikä tarkoittaa, että ongelmat voivat ilmaantua nopeammin. Kehittyvissä talouksissa tiedot ovat hajanaisempia. Vaikka velka-tulosuhde on alhaisempi, tämä heijastaa osittain sitä tosiasiaa, että virallista luottoa on vaikea saada.
Yritysmaailmassa kasvava kulutuskysyntä on nostanut voittoja. Niistä 33 maasta, joista meillä on tietoja, 39:ssa velan suhde bruttoliikevoittoon on laskenut viimeisen vuoden aikana. Todellakin, osa maailmaa näyttää yllättävän vahvoilta. Huolimatta Adani Groupin, lyhyen myyjän tulessa olevan monialayrityksen, suruista, Intia menestyy hyvin suhteellisen alhaisen velan 2.4:n ja tulojen pienenemisen ansiosta.
Suuret velkataakkaat ja tiukentuneet taloudelliset ehdot voivat silti osoittautua liian suureksi joillekin yrityksille. Tutkimusyhtiö s&p Global toteaa, että eurooppalaisten spekulatiivisten yritysten velkojen maksukyvyttömyysaste nousi vuoden 1 alun alle 2022 prosentista yli 2 prosenttiin vuoden loppuun mennessä. Ranskalaiset yritykset ovat erityisen velkaantuneita, ja niiden velan suhde bruttoliikevoittoon on lähes yhdeksän, mikä on korkeampi kuin mikään muu Luxemburg. Ulkomaisista markkinoista erillään oleva Venäjä on nähnyt lyhyen koron tuottopiikin. Unkarilla, jossa keskuspankki on nopeasti nostanut korkoja suojellakseen valuuttaansa, on talouden kokoon nähden suuria velkoja.
Viimeinen ja merkittävin on valtion velka. Daleep Singh pgim:stä, omaisuudenhoitaja, sanoo, että tärkeä muuttuja, jota on seurattava, on velan riskipreemio (ylimääräiset tuottomarkkinat vaativat maan joukkovelkakirjalainojen säilyttämistä Yhdysvaltain valtionkassan tuoton lisäksi). Rikkaat maailmanhallitukset pärjäävät enimmäkseen hyvin tämän toimenpiteen suhteen. Mutta Italia, jonka joukkolainojen tuotot ovat nousseet enemmän kuin mikään muu otokseen kuulunut Euroopan maa, on edelleen riski. Euroopan keskuspankin kiristäessä politiikkaa se on lopettanut valtionlainojen ostamisen ja alkaa supistaa tasettaan maaliskuussa. Vaarana on, että tämä saa aikaan crunch.
Kehittyvät taloudet lainaavat yhä useammin omassa valuutassaan, mutta ulkomaisen velan kanssa kamppailevat voivat tarvita apua. Argentiina pääsi äskettäin IMF:n kanssa pelastussopimukseen, joka vaatii epämiellyttävää vyön kiristämistä. Se on lähellä tämän luokan huippua, ja se on jo laiminlyönyt ulkoisen velkansa vuonna 2020. Egypti, jonka keskipitkän aikavälin valtionlainojen tuotot ovat noin XNUMX–XNUMX prosenttiyksikköä pandemiaa edeltäneen tason yläpuolella, yrittää olla seuraamatta esimerkkiä. Ghana, joka äskettäin liittyi Argentiinan kanssa vakavasti ahdingossa olevaan leiriin, on nyt ryhtymässä vero- ja rahapolitiikan kiristykseen yrittääkseen saada tukea IMF:ltä.
Joidenkin hallitusten sekä lopulta valtion tukea tarvitsevien kotitalouksien ja yritysten kohtalo saattaa riippua Kiinan hyvästä tahdosta. Huolimatta korkeista velkatasoista, Kiina itse sijoittuu rankingissamme viimeiselle tasolle rauhallisen korkotasonsa vuoksi. Silti sen merkitys maailmanlaajuisessa velkastressissä vain kasvaa. Kiina on nyt suurin lainanantaja maailman köyhille talouksille ja ahmii kaksi kolmasosaa niiden paisuvista ulkoisista velanhoitomaksuista, mikä vaikeuttaa velkahelpotuksia. Länsimaiden hallitusten täytyy toivoa, että he voivat ampua alas myös tämän ilmapallon.
© 2023 The Economist Newspaper Limited. Kaikki oikeudet pidätetään.
The Economist, julkaistu lisenssillä. Alkuperäinen sisältö löytyy osoitteesta https://www.economist.com/finance-and-economics/2023/02/19/the-worlds-13trn-interest-bill
Lähde: https://finance.yahoo.com/news/world-13trn-interest-bill-182923113.html