S&P 500 on maailman suosituin ja ylihinnoiteltu vertailuindeksi

Lähes kaikki ovat sijoittaneet S&P 500 -indeksiin, mikä voi aiheuttaa ongelmia.

Mukaan ETF.com, Yhdysvaltain markkinoilla on tällä hetkellä kaupankäynnin kohteena 2,205 500 pörssinoteerattua rahastoa (ETF). Suurin on SPDR S&P XNUMX ETF VAKOOJA
noin 359 miljardin dollarin omaisuutta. Kymmenen parhaan osake-ETF:n joukossa kolme parasta ovat kaikki S&P 500 -indeksin passiiviset rahastot.

Jos jaamme suhteelliset osuudet, SPY, IVV ja VOO yksin edustavat 53% kokonaispiirakasta.

Näiden lukujen perusteella S&P 500 on selvästi erittäin suosittu sijoitus. Mutta tekeekö se siitä myös riskin?

Kaksi sijoituskuplaa paisuttaa tällä hetkellä S&P 500:n arvoa useimpien vertailukelpoisten vertailuarvojen yli, ja ne ovat ODTE-optioiden ja passiivisen sijoittamisen sivutuote.

#1: ODTE-asetuskupla

Wall Streetin valloittanut ODTE-optiomania on lyhyen aikavälin trendi, joka vaikuttaa S&P 500:n arvostukseen.

Helmikuun 2. päivänä osto-optioilla vaihdettiin enemmän kuin koskaan aikaisemmin. Tämä johtuu suurelta osin nolla päivää vanhenemiseen tai ODTE-optioita käyttävien kauppiaiden räjähdysmäisestä määrästä.

Zero Days to Expiration (ODTE) -optiot ovat optiosopimuksia, jotka päättyvät samana päivänä, kun ne lasketaan liikkeeseen, ja niitä käytetään yleisemmin altistumiseen osakkeille tai ETF:ille, joilla on korkea likviditeetti. Päiväkauppiaat käyttävät tällaisia ​​vaihtoehtoja tehdäkseen lyhytaikaisia ​​vetoja kohde-etuuden liikkeistä, mikä voi tuottaa nopeita voittoja.

Nomuran Charlie McElligottin mukaan jotkut rahoitusyritykset käyttäytyvät kuten "full-tilt day traders", käyttämällä vaihtoehtoja "vahvistamaan ja "mehustamaan" aiottua suunnattua markkinaliikettä.

Kun optiotoiminta kiihtyy, markkinatakaajien on ryhdyttävä ostamaan ja myymään kohde-etuuden osakkeita suojatakseen asianmukaisesti kirjanpitoaan ja säilyttääkseen markkinaneutraalin asenteensa. Tämä toiminta voi vaikuttaa optioiden kohde-etuuden hintoihin.

Markkina-analyytikko Thomas Thornton julkaisi tämän näkökulmasta piipittää viime viikko:

Yksi ensimmäisistä Bloomberg-näytöistä, joita katson joka aamu, on Aktiivisimmat asetukset -hallintapaneeli. Apple-, Tesla- ja S&P 500 -vaihtoehdot näkyvät usein lähellä yläosaa. Alla on tilannekuva muutaman päivän takaa, jolloin vaihdettiin suuri määrä Teslan, Applen ja S&P 500:n osto-optioita, joiden nimellisarvo on miljardeja dollareita.

Vuodesta tähän mennessä S&P 500 on noussut 7.9 %, kun taas Teslan ja Applen osakkeet ovat +70 % ja +18 %. Näiden ODTE-rakkaiden ankara alku johtuu melkein kokonaan arvonnoususta – ei positiivisesta muutoksesta perustekijöissä.

#2: Passiivinen sijoituskupla

Passiivinen kupla on pitkän aikavälin trendi, joka paisuttaa myös S&P 500:n arvoa.

S&P 500 -indeksirahastot hallitsevat rahastovirtoja suurelta osin johtuen laajemmasta muutoksesta sijoittajien pääoman allokoinnissa. Vuonna 2013 kotimaisista osakerahastoista 34 % sijoitettiin passiivisesti (sijoitusrahastot ja ETF:t), kun nykyään vastaava luku on 57 %.

Monet sijoittajat valitsevat passiivisen sijoitustavan, koska se on edullinen ja yleensä parempi kuin useimmat aktiiviset rahastot. Tämän yksinkertaisen ja suoraviivaisen arvolupauksen vuoksi passiiviset rahastovirrat ovat ylittäneet aktiivisia kymmenen vuotta peräkkäin.

Mutta passiivinen sijoittaminen ei ole täydellistä.

Yksi isku passiivista sijoittamista vastaan ​​on kuinka passiivinen se on. Jos pysähdyt ja todella ajattelet sitä, se on uskomattoman laiska analyysimuoto. Suurin osa passiivisista rahastoista perustuu markkina-arvoon, mikä tarkoittaa, että ne ostavat automaattisesti suurimmat ja arvokkaimmat yhtiöt niiden kattavuusmaailmasta riippumatta. Se siitä.

Passiiviset rahastot eivät yleensä ota huomioon, kuinka paljon voittoa yritys ansaitsee tai käyvätkö sen osakkeet nenäverenvuotoarvostuksessa. Jos osake on noussut paljon aiemmin, se riittää – voimme lopettaa haastattelun siihen.

Koska isompi on yleensä parempi tässä yhä passiivisemmassa sijoitusmaailmassa, ei luultavasti ole sattumaa, että koko on ollut viime vuosina keskeinen kehitystrendejä. Passiivisten sijoittajien suosima S&P 34 big cap -indeksi viime vuosikymmenellä nousi 57 %:sta kotimaisista rahastoista 500 %:iin, mutta menestyi pienempien rahastojen indeksit paremmin. Vuodesta 2013 lähtien S&P 500 on tuottanut 13.2 % vuodessa, kun S&P 11.7:n keskisuurten yhtiöiden indeksin tuotto on 400 % ja Russell 10.0 Small cap -indeksin 2000 %.

Tänä aikana suuri osa S&P 500:n paremmasta tuotosta johtui sen suhteellisesta arvonmuutoksesta.

Tällä hetkellä S&P 500:n hinta/myyntisuhde (PSR) on 2.4, kun S&P 1.3:n 400 PSR ja Russell 1.2 -indeksin 2000 PSR. S&P 500:n PSR-kerroin oli 1.4 vuonna 2013; samanlainen kuin kaksi muuta indeksiä. Sen jälkeen S&P 500:n arvostus on kuitenkin noussut 70 %, kun pienempien indeksien arvostus on noussut vain noin 13 %.

Jos vertaamme S&P 500 -indeksiä ulkomaiseen vertailuindeksiin, kuten MSCI All Country World ex-US -indeksiin (ACWX), löydämme lisää todisteita paisuneesta arvostuksesta. JPMorganin mukaan S&P 20:n 500 vuoden keskimääräinen P/E on 15.5, kun taas indeksi käy nyt noin 18-kertaisella tuotolla. Samaan aikaan ACWI-ex US -indeksi käy kauppaa noin 13-kertaisesti tuottoon verrattuna, mikä on hieman alle sen 20 vuoden jälkeisen keskiarvon.

Joukkovelkakirjojen tuotot saavat myös S&P 500:n näyttämään kalliilta. Kuuden kuukauden valtion velkasitoumusten tuotto on tällä hetkellä noin 5 %, korkein sitten vuoden 2007. S&P 500:n tuotto on tällä hetkellä 5.08 %, mikä tarkoittaa, että yhdysvaltalaiset osakesijoittajat saavat pienimmän riskipreemion sitten vuoden 2001.

Osa S&P 500:n arvostusinflaatiosta perustuu varmasti passiivisten tai optioihin perustuvien virtojen ulkopuolisiin tekijöihin. Mutta älä erehdy – näillä virroilla on paljon merkitystä.

Martin Schmalz on rahoitus- ja taloustieteen professori Oxfordin yliopistossa, joka äskettäin julkaisi paperin nimeltään "Indeksirahastot, omaisuuserien hinnat ja sijoittajien hyvinvointi".

Schmalzin mukaan "Indeksirahaston läsnäolo pyrkii lisäämään osakemarkkinoiden osallistumista ja siten nostamaan omaisuuden hintoja ja vähentämään osakemarkkinoille sijoittamisen odotettua tuottoa."

Mallin rakentamisen ja useiden simulaatioiden suorittamisen jälkeen Schmalz havaitsi, että vaikka yksilöt voivat hyötyä lyhyellä aikavälillä siirtymällä halvempaan, passiiviseen sijoitusmuotoon, laajamittainen käyttöönotto aiheuttaa ongelmia, koska se nostaa arvostusta ja heikentää tulevaa tuottoa. potentiaalia.

On tärkeää muistaa, että pitkällä aikavälillä osakemarkkinoiden hinnat ovat funktio kaksi asioita: (i) yritysten tulot ja (ii) useiden sijoittajien näille tuloille antama arvostus.

Julkiset yhtiöt ovat kasvattaneet osakekohtaista tulostaan ​​(EPS) jo pitkään melko tasaisesti korkeissa yksinumeroisissa luvuissa. Vuodesta 1990 lähtien S&P 500:n osakekohtainen tulos on noussut noin 7 % vuodessa. Ja viimeisen kymmenen vuoden aikana indeksi on myös kasvattanut keskimäärin noin 7 % EPS:ää.

Jos yritysten Amerikan pitkän aikavälin tuottovoima ei todennäköisesti muutu olennaisesti, niin suhteelliset arvostusmuutokset saavat jotkut sijoitukset toimimaan paremmin kuin toiset.

Koska S&P 500:lla on jo maailman kallein arvostusprofiili kaikista tärkeimmistä osakevertailuindeksistä, sijoittajien tulisi harkita portfoliossaan olevan aktiivisen ja passiivisen altistumisen hajauttamista tulevaisuudessa.

Jos Amerikan suosituimman eläkesäästövälineen arvostus voisi nousta ikuisesti, S&P 500 voi ikuisesti menestyä paremmin. Mutta jos todella ajattelee sitä, S&P 500:n menestyminen ikuisesti on mahdotonta. Jos näin tapahtuisi, Applen kaltaisten yritysten arvo muuttuisi unohduksiin ja lopulta nieleisi muun talouden.

Siksi meidän pitäisi olettaa, että passiivisilla sijoittajilla on lopulta jonkinlainen laskenta. Ehkä vuonna 2022 mega cap-osakkeissa havaittu nopea vaurauden tuhoaminen oli ensivaikutelma?