Arvosijoittaja on viime vuosikymmenen aikana tullut uhanalaisen lajin kaltaiseksi, ja se on työnnetty sivuraiteille markkinoilla, jotka ovat keskittyneet etsimään loputonta kasvua esimerkiksi teknologian aloilla.
Arvosijoitustyylin alituloksesta on keskusteltu paljon, ja – tämän vuoden suhteellisen lyhyttä rallia lukuun ottamatta – se on enimmäkseen tuskallista arvosijoittajille, kuten meille Schrodersin arvosijoitustiimille.
Tuloksena on laaja kuilu halvimpien ja kalleimpien osakkeiden arvostuksissa.
Tämä ei ole jäänyt huomaamatta. Todellakin, yksi suosikkikolumnisteistamme FT:ssä viime viikolla, Robert Armstrong, sanoi, että "arvoosakkeet näyttävät olevan arvokkaita juuri nyt!". Hän huomautti että USA:n kasvu- ja arvoosakkeiden hinta/tulos -kertoimien suhde oli nyt alimmillaan 20 vuoteen.
Tämä on totta ja vakuuttavaa. Mutta on paikka, jossa ero on vieläkin selvempi: Eurooppa. Ja mikä kaikista yllättävintä on, että – intuitiivisesti – Euroopan halvimmat yritykset ovat tuottaneet enemmän voittoa kuin Euroopan kalleimmat yritykset.
Tässä on kolme kaaviota, jotka kertovat tarinan.
Ensimmäisessä tarkastellaan kasvun ja arvon välistä arvostushajontaa Euroopassa käyttämällä Morgan Stanleyn tietoja, jotka yhdistävät kolme arvostusmittaria: hinta/tulos (P/E), hinta/kirja (P/BV) ja hinta/osinko (P/). Div).
Vaikka samanlainen arvoero Yhdysvalloissa on epäilemättä halpa, Euroopan tiedot ovat silmiä sulavia. Eurooppa on mennyt pienemmälle kuin dotcom-matali vuosisadan vaihteessa, ja äskettäinen pomppiminen jättää vielä paljon kuljettavana.
Arvo vs. kasvu ovat edelleen lähellä kaikkien aikojen alhaisimmillaan
Vaikka tämä tekeekin arvon suhteellisesta perusteesta Euroopassa, älkäämme unohtako absoluuttista arvoa. Ottaen MSCI Europen indeksit eurooppalaisen arvon ja kasvun tylppänä vastineena, näemme, että laaja MSCI Europe -indeksi käy kauppaa 12 kuukauden termiinip/e-suhteella 15.4, MSCI Europe Growth on 20.1 ja MSCI Europe Value on juuri 10.8 (Bloombergin tietojen mukaan).
Termiini P/E-suhde on yhtiön osakkeen hinta jaettuna sen odotetulla osakekohtaisella tuloksella seuraavan 12 kuukauden ajalta.
Aiheeseen liittyvä: Bensiinin hintojen lasku pitää inflaation kurissa
Käyttämällä hieman erilaisia Eurostoxxin tietoja, näemme, että arvo-osakkeet käyvät Euroopassa tällä hetkellä alhaisemmilla PE-arvoilla kuin viisi vuotta sitten (katso alla).
Se on ollut julma vuosi halvoille osakkeille Euroopassa. Kehittyneiden markkinoiden osakkeista on hyvin harvoja, jos ollenkaan, osia, joiden suhteen markkinat ovat niin pessimistisiä, että niiden luottoluokitus on tosiasiallisesti laskenut viimeisen viiden vuoden aikana – joko absoluuttisesti tai suhteellisesti. (Derating on, kun osakkeen P/E-suhde supistuu synkän tai epävarman tulevaisuuden vuoksi).
Ihan oikeasti, Yhdysvaltain Russell 1000 -arvoindeksi on 12 kuukauden termiinip/e 16.5:ssä, kun vastaava Euroopassa on noin 11:ssä. Tämä valtava ero osoittaa, että halpa osake Yhdysvalloissa on arvostetaan paljon enemmän kuin halpoja osakkeita Euroopassa; arvoosakkeet Euroopassa ovat rakastettujen ei-rakastamia.
Lähde: Schroders
Kaksi yllä olevaa kohtaa osoittavat, että Yhdysvalloissa ja Euroopassa on samanlaisia laajoja teemoja, mutta että ne ovat äärimmäisempiä jälkimmäisessä.
Alla oleva kaavio saa kuitenkin kaksi ensimmäistä kohtaa näyttämään täysin hullulta.
Se näyttää Eurostoxx-arvon ja kasvuindeksien osakekohtaisen tuloksen kasvun.
Viimeisten viiden vuoden aikana Euroopan halvimmat yritykset ovat itse asiassa toimittaneet lisää voiton kasvua kuin kasvuvastineet. Tämä on selvästi eurooppalainen ilmiö, eikä sitä näe muilla kehittyneillä markkinoilla, kuten Yhdysvalloissa, missä olet itse asiassa saanut jonkin verran premium-voiton kasvua kasvuosakkeista.
Kyynikko voisi sanoa, että tämä johtuu alhaiselta pohjalta aloituksesta, sillä kaavio alkaa vuonna 2017 juuri kun kaivossykli kääntyi positiiviseksi. Mutta olemme ajaneet tätä usean ajanjakson aikana ja saat saman tuloksen.
On myös syytä huomata, että arvon suhteen suotuisa ansioprofiili oli olemassa ennen Covid-19-pandemiaa. Kaikki ei johdu voiton elpymisestä, hyödykeinflaatiosta ja korkoeduista, jotka ovat nostaneet arvoa pandemian jälkeen.
Joten tuon viiden vuoden aikana todelliset kasvuosakkeet Euroopassa ovat ainakin perustekijöiden kannalta olleet arvoosakkeet.
Arvo-osuudet ovat ohittaneet kasvun
Kun tämä kaikki yhdistetään, on painava syy uskoa, että arvo Euroopassa näyttää melko houkuttelevalta; lähes absoluuttisten arvostusten, ennätystasojen suhteellisen arvon alennuksen kasvuun ja positiivisen suhteellisen tulosvauhdin kautta. Tämä ei kuitenkaan ole laajalti jaettu näkemys. Sijoittajavirtoja ja allokaatioita tarkasteltaessa Eurooppa onkin yksi maailman huomiotta jääneimmistä osakemarkkinoista. Ehkä ei kauaa.
CityAM:lta
Lisää suosituimpia lukuja Oilprice.com: lta:
Lähde: https://finance.yahoo.com/news/most-overlooked-equity-market-world-180000220.html