Rahan herrat uhkaavat markkinoita massiivisesti

Fed ei pystynyt hillitsemään inflaatiota, koska se katsoi liian kauan menneisyyteen osana "datavetoisuutta" koskevaa politiikkaansa ja piti siten korkoja liian alhaisina liian kauan. Pitämällä kiinni datavetoisesta mantrasta se riskiä toistaa virheen vastakkaiseen suuntaan, mikä lisää todennäköisyyttä, että se aiheuttaa seuraavan taantuman ja joutuu tekemään 180. Koska markkinat ovat tuskin alkaneet hinnoitella taantuman aikana ja siten tulojen lasku, se sattuisi.

Keskiviikkona Fedin puheenjohtaja

Jerome Powell

meni vielä pidemmälle sanoen, ettei hän "julistisi voittoa" inflaatiosta ennen kuin inflaatio on laskenut kuukausia. Koska inflaatio on tyypillisesti huipussaan heti taantuman alussa tai sen alettua, tämä tekee Fedin vaikeaksi lopettaa kiristyksen.

Herra Powell puhui empiirisesti selvittäminen, minkä tasoinen korkotaso hidastaa taloutta tarpeeksi. Luin siitä, että Fed on sitoutunut jatkamaan vaellusta, kunnes jokin katkeaa.

Euroopan keskuspankki on tuttu ongelma: politiikka. Keskiviikkona EKP piti hätäkokouksen Italian ja vähemmässä määrin Kreikan ongelman ratkaisemiseksi. EKP haluaa vaimentaa italialaisten joukkovelkakirjalainojen nousevaa kuumuutta, jossa 10 vuoden tuotto nousi 2.48 prosenttiyksikköä Saksan yläpuolelle ennen kuin laski EKP:n toimenpiteen jälkeen.

Toisin kuin vuosikymmen sitten, jolloin EKP:n johtaja ja nyt Italian pääministeri

Mario Draghi

Lupautunut tekemään "mitä se tekee", keskuspankin toimet ovat tulleet ennen kuin tulipalo syttyy, mikä on kiitettävää. Mutta välitoimi, jolla osa pandemian elvytyskeinona ostetuista erääntyneistä joukkovelkakirjoista ohjataan vaikeuksissa oleviin euroalueen maihin, on suhteellisen pieni.

EKP lupasi vauhdittaa työskentelyä uuden "fragmentoitumisen estävän välineen" parissa pitkän aikavälin ratkaisuna, mutta tässä se joutuu politiikkaan. Rikas pohjoinen on aina vaatinut ehtoja vastineeksi rahan lapioimisesta vaikeuksissa oleviin maihin, jotta ne eivät käytä alhaisempia joukkovelkakirjatuottoja tekosyynä vielä kestämättömämmälle lainanotolle. Mutta ennen kuin liekit nielaisevat taloutta, vaikeuksissa olevat maat eivät halua häpeää – ja poliittista katastrofia – hyväksyä valvonta Kansainväliseltä valuuttarahastolta tai muulta Euroopalta.

EKP:n on vaikea ostaa Italiasta joukkovelkakirjoja pitääkseen tuotot alhaisina samalla, kun se nostaa korkoja muualla. Ainakin sen on määrättävä muille maille tiukempaa politiikkaa kuin se muutoin tekisi. Pahimmillaan se ottaa sen eksistentiaalisen riskin, että Italia saattaa jonakin päivänä epäonnistua, kuten Kreikka teki, murskaamalla EKP:n oman talouden. Molemmat ovat poliittisesti myrkyllisiä.

Tällä hetkellä Euroopan inflaatioongelma on erilainen kuin USA:ssa, sillä palkat eivät ole hurjaa. Mutta jos Eurooppa seuraa Yhdysvaltoja, korot saattavat joutua nousemaan niin paljon, että hitaasti kasvavalla Italialla on vaikeuksia maksaa korkoa valtionvelalle, joka on 150 prosenttia bruttokansantuotteesta riippumatta siitä, kuinka paljon EKP puristaa Italian velkaa. Saksan joukkovelkakirjat.

Pienikin riski Italian joutumisesta vaikeuksiin oikeuttaa sen obligaatioiden polkumyyntiä, koska korkeammat tuotot tulevat itsensä toteuttaviksi. Kun korkeammat tuotot lisäävät maksukyvyttömyyden riskiä, ​​ne tekevät joukkovelkakirjoista vähemmän houkuttelevan, eivät houkuttelevampia. Itselleen jätettynä markkinat jatkaisivat niiden työntämistä ylös loputtomana kierteenä.

Japanin keskuspankki taistelee myös markkinoita vastaan, vaikka sillä onkin paremmat mahdollisuudet voittaa kuin EKP:lla. Sijoittajat ovat lyöneet vetoa, että

BoJ

on pakko nostaa korkoa joukkolainojen tuotoksille, joka tunnetaan tuottokäyrän ohjauksena. Periaatteessa BoJ voi ostaa rajattoman määrän joukkovelkakirjoja, joten se voi halutessaan säilyttää enimmäismäärän. Mutta jos sijoittajat ajattelisivat, että inflaatio oikeuttaa korkeamman tuoton, BoJ:n täytyisi ostaa yhä suurempia määriä joukkovelkakirjoja, koska sijoittajat eivät halua niitä, kuten edesmennyt taloustieteilijä Milton Friedman huomautti vuonna 1968.

Japanilla on paras tapaus kaikista suurista kehittyneistä maista helppoa rahapolitiikkaa. Vaikka inflaatio on yli 2 prosenttia ensimmäistä kertaa vuoden 2015 jälkeen, se johtuu lähes kokonaan korkeammista energian ja elintarvikkeiden maailmanlaajuisista hinnoista, eikä palkkojen nousupaineita ole juurikaan. Sulje pois tuoreet ruoat ja energia, ja vuotuinen inflaatio oli huhtikuussa 0.8 %, tuskin syytä paniikkiin.

Silti inflaatio kiihtyy ja riski, että BoJ:n on annettava periksi, kasvaa, mikä johtaa joukkolainojen tuottojen asteittaiseen muutokseen – sellaiseen muutokseen, joka voi repiä markkinoita maailmanlaajuisesti. Kun Sveitsin keskuspankki hylkäsi valuuttakaton vuonna 2015, useat hedge-rahastot, jotka olivat lyöneet vetoa, että se pysyisi aseissaan, saivat kovan iskun, ja jotkut joutuivat sulkemaan toimintansa. Japani on monta kertaa tärkeämpi kuin Sveitsi, joka itse ravisteli valuuttamarkkinoita kuluneen viikon aikana yllättäen haalealla kurssin nousulla, joka johti frangin suuri nousu.

Tämä synkkyys voidaan välttää – keskuspankit ovat melko älykkäitä. Mutta suuret virheet ovat todennäköisempiä kuin ne olivat, mikä tarkoittaa, että äärimmäisten tapahtumien riski markkinoilla kasvaa. Tämä vaatii sijoittajilta varovaisuutta.

Kirjoita James Mackintoshille osoitteessa [sähköposti suojattu]