Fedin mahdoton valinta: Poista työpaikat tai hyväksy korkeampi inflaatio

Tekstin koko

Tietoja kirjoittajasta: Sonia Meskin on US Macron johtaja BNY Mellon Investment Managementissa New Yorkin toimistossa. Aiemmin hän työskenteli Kansainvälisessä valuuttarahastossa, Standard Chartered Bankissa ja Federal Reserve Bank of New Yorkissa.

Federal Reserve saattaa pian löytää itsensä a poikkitie. Sen toimeksiannon kaksi osaa, täystyöllisyys ja hintavakaus, joutuvat todennäköisesti ristiriitaan. Fed:llä olisi sitten kaksi vaihtoehtoa: poistaa huomattava määrä työpaikkoja inflaation kestävästi alentamiseksi tai hyväksyä korkeampi inflaatiotavoite Kumpikin vaihtoehto asettaisi keskuspankille merkittäviä poliittisia ja institutionaalisia haasteita ja voisi myös kyseenalaistaa sen uskottavuuden.      

Oliko tämä tienhaarukka väistämätöntä? Ei, mutta pandemian epävarmuus teki sen todennäköisesti vaikeaksi ennakoida. Vaikka taloustieteilijät ovat samaa mieltä siitä, että pandemia on järkyttänyt monia taloudellisia suhteita viime vuosikymmeneltä, on paljon vaikeampaa löytää yksimielisyyttä siitä, ovatko nämä muutokset väliaikaisia ​​vai pysyviä. 

Ne, jotka uskovat, että Covidin aiheuttamat kokonaistarjonnan ja kysynnän epätasapainot ovat suurelta osin ohimeneviä, väittävät, että 2 prosentin perusinflaatio on horisontissa. Tämä ryhmä toteaa, että bruttokansantuotteen kasvun hidas trendi (lähes 1.5 %), liittovaltion alijäämän suhteellisen vakaa osuus bruttokansantuotteesta sekä pääoman ja työvoiman suhteellinen osuus kansantulosta näyttävät samanlaisilta kuin ennen Covidia. Ekonometrisissa malleissa nämä muuttujat tukevat suurelta osin arvioita niin sanotusta neutraalista reaalikorosta tai korosta, joka pitää potentiaalisen tuotannon ja hinnat vakaina. Suuren osan edellisestä vuosikymmenestä Yhdysvaltain neutraalin reaalikoron arvioitiin olevan 0–1 %, mikä on linjassa Yhdysvaltain keskuspankin avomarkkinakomitean talousennusteiden yhteenvedossa olevan 2–3 prosentin pitkän aikavälin nimelliskoron arvion kanssa. . Niin kauan kuin talouden rakenteellinen kokoonpano ei ole muuttunut, tämä argumentti toimii; Inflaation pitäisi lopulta hidastua nykyiseltä kohonneelta tasolta ja palata lähemmäksi pitkän aikavälin neutraalia kantaansa eli noin 2 prosentin nimelliskorkoa. Kysymys on kun, ei jos. 

Toiset uskovat, että rakenteelliset muutokset ovat olleet käynnissä jo jonkin aikaa, olivatpa ne sitten Covidin aiheuttamia tai sen nopeuttamia. Tämä leiri osoittaa merkkejä muuttuneesta kokonaistarjonnan ja kysynnän tasapainosta, mikä saattaa pitää inflaation korkeana verrattuna Covidia edeltävään tasoon. Tarjontapuolella tällaisia ​​muutoksia ovat resurssirajoitukset, kuten kehittyneiden talouksien työvoimapula, joka johtuu sekä Covidista että on siihen sattumaa, sekä tulevat nolla-siirtymäprosessit. Uskon kuitenkin, että työmarkkinoiden muutokset yksinään riittäisivät pysyviin inflaatiopaineisiin.

Yhdysvaltain työmarkkinoilla on tällä hetkellä lähes 5 miljoonan ihmisen vajaus Covidia edeltävään tilanteeseen verrattuna, mikä tuskin paranee. Muista, että Yhdysvaltain keskeinen talousteema vuonna 2021 oli toivo työvoimaosuuden merkittävästä noususta, kun Covid-etuudet päättyvät. Se toivo ei koskaan toteutunut. Sen sijaan USA:n työvoiman tarjonnan kasvua rajoittavat edelleen Covid-kuolemat ja eläkkeelle siirtymiset, työvoimasta lähtevät suuret ikäluokat ja vähäinen maahanmuutto. Koska työvoiman tarjonta on jatkuvasti heikentynyt edelliseen vuosikymmeneen verrattuna, nykyiset työntekijät voivat määrätä suurempia palkkoja. Keskimääräiset tuntiansiot Yhdysvalloissa ovatkin kasvaneet noin 5 prosenttia vuodessa, yli 3 prosenttia enemmän kuin vakaan 2 prosentin perusinflaatiovauhdin kanssa. Palkan nousut ovat erityisen voimakkaita palvelualalla, erityisesti vapaa-ajan ja vieraanvaraisuuden alalla, mutta myös terveydenhuollon, koulutuksen sekä laajemmin ammatillisten ja yrityspalveluiden alalla. Keskimääräisten tuntiansioiden kuukausittaiset nousut (heilahteleva sarja) ovat viime aikoina hidastuneet, mutta ovat edelleen pandemiaa edeltävän trendin yläpuolella.

Jos työmarkkinat pysyvät kireinä ja palkkatulot pysyvät korkealla pitkään, inflaatio-odotukset voivat lopulta horjua. Tämä ahdistaisi ekonometrikoita, joiden mallien ennustevoima riippuu ratkaisevasti vakaista inflaatio-odotuksista. Vielä tärkeämpää on, että se merkitsisi suurta päänsärkyä Fed:lle, sillä keskuspankin poliittisten aloitteiden menestys riippuu ratkaisevasti vakaasta pitkän aikavälin inflaatiosta. odotukset. Tämän vakauden purkaminen voisi johtaa Fedin uskottavuuden menettämiseen ja vaikeuttaa merkittävästi rahapolitiikan harjoittamista.

Suhteellisen suljetussa ja palveluvaltaisessa taloudessa palveluinflaatiolla on taipumus olla läheisesti sidoksissa palkkapaineisiin, varsinkin kun työvoiman tarjontaa on rajoitettu. Mitä pidempään dynamiikka jatkuu, sitä suurempi on riski "palkka-hintakierteen" kehittymisestä. tilanne, jossa korkeammat hinnat saavat työntekijät neuvottelemaan korkeammista palkoista, mikä puolestaan ​​antaa yrityksille mahdollisuuden määrätä korkeampia hintoja tuotannon lisäämisen sijaan. Tyypillisesti, kun palkka-hintakierre alkaa, ainoa tapa kääntää se on kysynnän tuhoaminen tai työmarkkinoiden heikkeneminen. 

Fed saattaa päättää odottaa vuoden 2023 ensimmäisellä puoliskolla sen sijaan, että jatkaisi koron nostamista. Tavarasektorin heikkous ja vuoden 2022 ensimmäisen puoliskon huomattavien hinnankorotusten suotuisat perusvaikutukset parantavat kokonaisinflaatiooptiikkaa. Tämä merkitsisi rahastojen tavoitekoron nostamista vielä 50-100 peruspisteellä vuoden 2023 alussa, minkä jälkeen jäädä seuraamaan niin sanottuja rahapolitiikan viivevaikutuksia. USA voi myös ajautua taantumaan vuonna 2023, mikä johtaisi työpaikkojen menetyksiin ja siten jonkin verran tuhoamiseen. Lievä taantuma ei kuitenkaan voi juurikaan lievittää työmarkkinoiden rakenteellista kireyttä, eikä se hillitse peruspalvelujen inflaatiota lopullisesti. 

Jos näin on, keskuspankki voi olla erittäin vaikean valinnan edessä. Yksi vaihtoehto olisi myöntää, että täystyöllisyyden mukainen perusinflaatiotrendi on rakenteellisesti korkeampi kuin edellisellä vuosikymmenellä. Näin keskuspankki voisi luopua sitoumuksestaan ​​kahden prosentin inflaatiotavoitteeseen. Fed voisi sitten säilyttää työpaikat ja pysyä näin uskollisena mandaattinsa toiselle puoliskolle. Inflaatiotavoitteen horjuminen voi kuitenkin heikentää keskuspankin uskottavuutta ja edelleen horjuttaa inflaatio-odotuksia. Toinen vaihtoehto olisi suunnitella syvä lama joka poistaisi tarpeeksi työpaikkoja synnyttäen työpaikkojen hystereesin (jatkuvan työpaikkojen puutteen) ja nostaisi inflaation. Tämä antaisi Fedille mahdollisuuden säilyttää sitoumuksensa kahden prosentin inflaatiotavoitteeseen, mutta se voisi olla kongressille, Valkoiselle talolle ja suurelle yleisölle epämiellyttävä. Kumpikaan vaihtoehto ei ole houkutteleva, ja molemmat voivat viime kädessä aiheuttaa uskottavuuden menetystä toimielimelle, joka on tehnyt lujasti töitä rakentaakseen itsensä uudelleen entisen puheenjohtajan ajoilta. Paul Volcker ja hänen kuuluisa kampanjansa inflaatiota vastaan.

Tämän kaltaiset vieraskommentit ovat kirjoittaneet Barronin ja MarketWatch-uutishuoneen ulkopuoliset kirjoittajat. Ne heijastavat tekijöiden näkökulmaa ja mielipiteitä. Lähetä kommentointiehdotuksia ja muuta palautetta osoitteeseen [sähköposti suojattu].