Fed sanoo, että se ei laske korkoja vuonna 2023. Markkinat ovat eri mieltä. Kuka on oikeassa?

Tekstin koko

Tietoja kirjoittajasta: Christopher Smart on johtava globaali strategi ja Barings Investment Instituten johtaja sekä entinen korkea talouspolitiikan virkamies Yhdysvaltain valtiovarainministeriössä ja Valkoisessa talossa.

Yhdysvaltain keskuspankki ei voisi olla selvempi. Haukat ja kyyhkyset osoittavat terävää päättäväisyyttä ajaa inflaatio taantuman riskeistä huolimatta. He eivät odota koronlaskuja ainakaan ensi vuonna. Markkinat odottavat kuitenkin helpompaa politiikkaa loppukesään mennessä.

Onko Fed menettänyt uskottavuutensa? Vai onko epävarmuus niin korkea, ettei edes maailman suurin keskuspankki tiedä mitä odottaa? Ongelma näyttää vähemmän epäilyttävän lähettilään kuin viestin kanssa, joka on edelleen hukassa epävarmuuden pilvien keskellä. Mutta varokaa päivää, jolloin nämä pilvet yhtäkkiä nousevat. Laskutus ei ehkä ole kaunis.

On olemassa useita tapoja selittää virtaa katkaista sen välillä, mitä Fed sanoo ja mitä sen yleisö kuulee. Erään teorian mukaan Yhdysvaltain talous kärsii taustalla olevasta heikkoudesta, joka kaatuu syvään taantumaan asuntomarkkinoiden pysähtyessä, kuluttajien luottamus romahtaa ja miljoonia joutuu työttömiksi. Mikään ei ole kuin jyrkkä työttömyyden piikki, joka laukaisi itsepintaisia ​​pyyntöjä korkokevennyksestä, varsinkin uutisotsikoihin pyrkivien umpikujaisen Yhdysvaltain kongressin jäsenten taholta.

Toinen mahdollisuus on odottaa rahoitusmarkkinoiden yhtäkkiä murtuvan. Ennen 1980-lukua useimmat taantumat johtuivat Fedin nousuista talouden inflaatiopaineiden torjumiseksi. Siitä lähtien Musta maanantai19. lokakuuta 1987, kun Dow Jones Industrial Average laski 22.6 % yhden päivän aikana, rahoitusmarkkinoiden kaaos on useammin johtanut talouden supistumiseen. Yhdistyneen kuningaskunnan eläkejohtajien ja eksoottisten kryptokauppiaiden viimeaikaiset raivot ovat olleet hallittavissa toistaiseksi, mutta huolet ovat edelleen ylimääräinen vipuvaikutus pääomasijoituksissa ja nousevat riskit perhetoimistot ja hedge-rahastot.

Vaihtoehtoisesti sijoittajat voivat yksinkertaisesti juuttua laiskalle olettamukselle, että he voivat aina panostaa "Fedin putoamiseen", joka pakottaa koronlaskuja olettaen, että Wall Streetin tappiot valuvat aina Main Streetille.

Se voi olla kaikkien näiden syiden yhdistelmä.

Maailmassa, joka on täynnä markkinauutisia ja kommentteja, on syytä muistaa kaukainen aika ennen vuotta 1994, jolloin Fed ei lähettänyt viestejä ollenkaan. Korkopäätöksiä ei edes julkistettu virallisesti ennen kuin pöytäkirja julkaistiin liittovaltion avomarkkinakomitean myöhemmän kokouksen jälkeen. Toimittajat joutuivat kiertelemään keskustelemaan kauppiaiden kanssa päätelläkseen, oliko politiikkaa todellakin muutettu.

Fedin analyysin ja odotusten suurempaa läpinäkyvyyttä on tarkoitus vahvistaa politiikkaa. Kun todennäköisistä taloudellisista tuloksista vallitsee yleinen yksimielisyys, Fed voi luottaa mihin entinen Chicagon Fedin presidentti Charles Evans ja kollegat jota kutsuttiin kerran "Delphic" -opastukseksi, joka on nimetty Apollon temppelin oraakkeleista.

Normaaliaikoina nämä ennusteet voivat vaikuttaa markkinoihin ja luottoehtoihin tavoilla, jotka vahvistavat todellisia korkojen muutoksia. Uudet tiedot voivat aiheuttaa muutoksia odotuksiin, kuten olemme nähneet Fedin päivityksistä Yhteenveto talousennusteista tai sen surullisen pistekaavio tulevista korkotasoista. Mutta nämä ovat edelleen yksittäisten jäsenten odotuksia eikä lupauksia.

Sitä vastoin markkinastressin aikoina, keskuspankkiirit voivat siirtyä "Odyssean" -ohjaukseen ja sitoa itsensä mastoon kuten kreikkalainen sankari tekemällä sitovia sitoumuksia politiikkaan. Pandemian syvyyksissä, sisään syyskuu 2020, Fed onnistui suurentamaan olennaisesti nollakorkojen vaikutusta lupauksella löyhästä politiikasta, kunnes talous saavuttaa "maksimityöllisyyden" ja "inflaation on edennyt kohtalaisesti yli 2 prosentin jonkin aikaa".

Sellaiset ohjeet toimivat parhaiten, kun ne ovat "tarkkoja ja todennettavissa", kirjoittaa Ben Bernanke, Fedin entinen puheenjohtaja ja suuremman politiikan avoimuuden puolestapuhuja. uusimmassa kirjassaan. Mutta se toimi myös Euroopan keskuspankin pääjohtajalle Mario Draghille, kun hän lupasi tehdä "mitä tahansa" euron säilyttämiseksi.

Fedin nykyinen dilemma on, että sen Delphic-opastus epäonnistuu, koska markkinoiden odotukset vaihtelevat niin laajasti inflaation ja kasvun ympärillä. Fedin keskeinen ongelma on vuosikymmeniä ollut saada markkinat vakuuttuneiksi siitä, että se voisi todellakin nostaa inflaatio vähintään 2 prosenttiin. Nyt inflaatio näyttää saavuttaneen huippunsa, mutta siitä, kuinka pitkälle tai kuinka nopeasti Fed voi, ei ole juurikaan yksimielisyyttä. alentaa inflaatio takaisin tuohon kahteen prosenttiin. Vielä vähemmän ollaan yksimielisiä siitä, kuinka paljon vahinkoa se voi aiheuttaa matkan varrella.

Samaan aikaan olosuhteet eivät ole riittävän äärimmäisiä oikeuttaakseen sitoutumisen pitämään korkotasoa X:ssä, kunnes inflaatio saavuttaa Y:n. Ja olemme kaukana siitä, että kukaan lupaisi "mitä tahansa". Ilman kriisin tunnetta tällaiset dramaattiset sitoumukset kuulostavat vielä vähemmän uskottavalta.

Viime kädessä Fedin ero markkinoiden odotuksiin korjaantuu, kun uusia datalukemia tulee tulevina kuukausina, mikä saattaa olla syy Powell alkoi tarjota vähemmän täsmällistä eteenpäin suuntautuvaa ohjausta viime kesänä.

Markkinoiden nykyinen konsensus tuntuu edelleen oikealta, että inflaatio jatkaa jäähtymistä, mutta talous on riittävän joustava välttääkseen vakavan taantuman. Tässä tapauksessa Fed voi alkaa leikkaamaan askeleita ennen vuoden loppua, vaikka ei niin nopeasti kuin markkinat tällä hetkellä odottavat.

Riskinä on, että ero Fedin ja sijoittajat ratkeaa yhtäkkiä ja odottamatta jommankumman eduksi. Jos sijoittajat ovat oikeassa, että Fed leikkaa kesällä, se johtuu siitä, että taantuma saapui paljon aikaisemmin tai markkinat ovat myllerryksessä. Jos Fed on oikeassa, että inflaation puristaminen taloudesta kestää kauemmin, taantuma voi olla syvempi.

Samaan aikaan Amerikan keskuspankkiirit ovat jumissa ohjeissa, jotka eivät ole erityisen tehokkaita. Yksikään kreikkalainen sankari tai oraakkeli ei todellakaan koskaan lausunut sanoja "tiedoista riippuvainen".

Tämän kaltaiset vieraskommentit ovat kirjoittaneet Barronin ja MarketWatch-uutishuoneen ulkopuoliset kirjoittajat. Ne heijastavat tekijöiden näkökulmaa ja mielipiteitä. Lähetä kommentointiehdotuksia ja muuta palautetta osoitteeseen [sähköposti suojattu].