"Fed rikkoo asioita" – Tässä on Wall Streetin eturintamassa riskien kasvaessa ympäri maailmaa

Kuten Federal Reserve Inflaation hillitseminen kiihdyttää ponnisteluja ja lähettää dollarin jyrkkään nousuun ja joukkovelkakirjat ja osakkeet kärkeen. Huoli siitä, että keskuspankin kampanjalla on tahattomia ja mahdollisesti vakavia seurauksia, kasvaa.

Markkinat siirtyivät viime viikolla vaaralliseen uuteen vaiheeseen, jossa tilastollisesti epätavalliset liikkeet omaisuusluokkien välillä ovat yleistymässä. Osakkeiden myynti saa suurimman osan otsikoista, mutta Wall Streetin veteraanien mukaan ongelmia syntyy paljon suurempien globaalien valuutta- ja joukkovelkakirjamarkkinoiden vuorovaikutuksessa.

Saatuaan arvostelun hitaasta inflaation tunnistamisesta Fed on ryhtynyt siihen aggressiivisin sarja koronnostoja 1980-luvulta lähtien. Maaliskuun läheltä nollaa Fed on nostanut ohjauskorkonsa vähintään 3 prosenttiin. Samaan aikaan suunnitelma purkaa 8.8 biljoonan dollarin tase prosessissa nimeltä "määrällinen tiukentaminen”, eli QT – joka sallii Fedin kirjanpidossa olevien arvopapereiden tuoton laskea pois kuukausittain sen sijaan, että ne sijoitettaisiin uudelleen – on poistanut suurimman valtion rahastojen ja asuntolainapaperien ostajan markkinoilta.  

"Fed rikkoo asioita", sanoi Benjamin Dunn, entinen hedge-rahaston riskipäällikkö, joka johtaa nyt konsulttiyritystä Alpha Theory Advisors. ”Ei ole oikeastaan ​​mitään historiallista, johon voit viitata nykypäivän markkinoilla; näemme useita keskihajonnan liikkeitä asioissa, kuten Ruotsin kruunuissa, valtionkassassa, öljyssä, hopeassa, kuten joka toinen päivä. Nämä eivät ole terveellisiä liikkeitä."

Toistaiseksi markkinatarkkailijat on valloittanut dollarin kerran sukupolvessa tapahtuva nousu. Maailmanlaajuiset sijoittajat kerääntyvät korkeatuottoisiin yhdysvaltalaisiin omaisuuseriin Fedin toiminnan ansiosta, ja dollari on vahvistunut samalla kun kilpailevat valuutat lakastuvat, mikä nostaa ICE Dollar -indeksin paras vuosi sen perustamisesta lähtien vuonna 1985.

"Tällainen Yhdysvaltain dollarin vahvuus on historiallisesti johtanut jonkinlaiseen rahoitus- tai talouskriisiin", Morgan Stanley Pääosakestrategi Michael Wilson sanoi maanantai muistiossa. Investointipankin mukaan dollarin aiemmat huiput ovat osuneet yhteen Meksikon 1990-luvun alun velkakriisin, 90-luvun lopun Yhdysvaltain teknologiaosakkeiden kuplan, vuoden 2008 finanssikriisiä edeltäneen asuntomaanian ja vuoden 2012 valtionvelkakriisin kanssa.

Dollari auttaa horjuttamaan merentakaisten talouksien vakautta, koska se lisää inflaatiopaineita Yhdysvaltojen ulkopuolella, Barclaysin kansainvälinen valuuttakurssi- ja kehittyvien markkinoiden strategiajohtaja Themistoklis Fiotakis sanoi torstaina.

"Fed on nyt ylikierroksilla, ja tämä ylilataa dollaria tavalla, jota ainakin meille oli vaikea kuvitella", hän kirjoitti aiemmin. "Markkinat saattavat aliarvioida nousevan dollarin inflaatiovaikutuksen muuhun maailmaan."

Englannin keskuspankki joutui tekemään sitä vahvaa dollaria vastaan nostaa markkinoita valtionvelkalleen keskiviikkona. Sijoittajat olivat polkumyyntiä Yhdistyneessä kuningaskunnassa viime viikosta alkaen sen jälkeen, kun hallitus julkisti suunnitelmansa elvyttää sen taloutta, mikä on vastoin inflaatiota.

Yhdistyneen kuningaskunnan jakso, joka teki Englannin keskuspankista oman velkansa viimeisenä keinona, saattaa olla ensimmäinen interventio, johon keskuspankin on ryhdyttävä tulevina kuukausina.

Tällä hetkellä on olemassa kaksi laajaa huolenaiheen luokkaa: Credit Suissen entisen riskineuvonnan johtajan Mark Connorsin mukaan maailman turvallisimpien korkoinstrumenttien oletettavasti kasvava volatiliteetti voi häiritä rahoitusjärjestelmän putkistoa. liittyi kanadalaisen digitaalisen omaisuuden yrityksen 3iQ:hen toukokuussa.

Koska Treasury-yhtiöitä tukee Yhdysvaltain hallituksen täysi usko ja luotto ja niitä käytetään vakuuksina yön yli -rahoitusmarkkinoilla, niiden hintojen lasku ja siitä johtuva korkeampi tuotto voivat haitata näiden markkinoiden sujuvaa toimintaa, hän sanoi.

Repomarkkinoiden ongelmat ilmenivät viimeksi syyskuussa 2019, jolloin Fed oli pakotettu pistämään miljardeja dollareita rauhoittamaan repomarkkinoita, an tärkeä lyhyen aikavälin rahoitusmekanismi pankeille, yrityksille ja hallituksille.

"Fed saattaa joutua vakauttamaan valtion rahastojen hintaa täällä; olemme tulossa lähelle”, sanoi Connors, joka on ollut markkinatoimija yli 30 vuotta. "Se, mitä tapahtuu, saattaa vaatia heitä puuttumaan asiaan ja tarjoamaan hätärahoitusta."

Tämä pakottaa Fedin todennäköisesti pysäyttämään määrällisen kiristysohjelmansa etuajassa, aivan kuten Englannin keskuspankki teki Connorsin mukaan. Vaikka se hämmentäisi Fedin viestiä siitä, että se toimii ankarasti inflaatiota vastaan, keskuspankilla ei ole vaihtoehtoa, hän sanoi.

Toinen huolenaihe on se, että sahaavat markkinat paljastavat heikot kädet omaisuudenhoitajien, hedge-rahastojen tai muiden toimijoiden keskuudessa, jotka ovat saattaneet olla ylivelkaantuneet tai ottaneet turhia riskejä. Vaikka räjähdys voidaan hillitä, on mahdollista, että vakuuspyynnöt ja pakkoselvitysmenettelyt voivat edelleen horjuttaa markkinoita.

"Kun sinulla on dollarin piikki, odota tsunamia", Connors sanoi. ”Raha tulvii yhdelle alueelle ja jättää muut varat; siellä on sivuvaikutus."

Viime viikkojen kasvava korrelaatio omaisuuserien välillä muistuttaa Dunnia, entistä riskipäällikköä, ajanjaksosta juuri ennen vuoden 2008 finanssikriisiä, jolloin valuuttavedot romahtivat, hän sanoi. Carry-kaupoilla, joihin liittyy lainaaminen alhaisella korolla ja uudelleensijoittaminen korkeamman tuottoisempiin instrumentteihin, usein vipuvaikutuksen avulla, on räjäytysten historiaa.

"Fed ja kaikki keskuspankin toimet luovat taustan melko suurelle kuljetukselle tällä hetkellä", Dunn sanoi.

Vahvemmalla dollarilla on myös muita vaikutuksia: Se vaikeuttaa useiden muiden kuin yhdysvaltalaisten toimijoiden liikkeeseen laskemien dollarimääräisten joukkovelkakirjojen takaisinmaksua, mikä saattaa painaa kehittyviä markkinoita, jotka kamppailevat jo inflaation kanssa. Ja muut maat voisivat purkaa Yhdysvaltain arvopapereita puolustaakseen valuuttojaan, mikä pahentaa valtiovarainministeriön liikkeitä.

Niin sanottu zombie yritykset Deutsche Bankin strategin Tim Wesselin mukaan ne, jotka ovat onnistuneet pysymään pinnalla viimeisten 15 vuoden matalan korkoympäristön vuoksi, joutuvat todennäköisesti maksamaan laiminlyöntejä, kun he kamppailevat saadakseen kalliimman velan.

Wessel, entinen New Yorkin keskuspankin työntekijä, sanoi, että hän uskoo myös, että Fedin on keskeytettävä QT-ohjelmansa. Näin voi käydä, jos rahoituskorot nousevat, mutta myös jos pankkialan reservit pienenevät liikaa sääntelyviranomaisen mukavuuden vuoksi, hän sanoi.

Silti, aivan kuten kukaan ei odottanut, että an hämärä eläkerahastokauppa sytyttäisi Ison-Britannian joukkovelkakirjalainojen myynnin kaskadin, tuntemattomat ovat eniten huolestuttavia, Wessel sanoo. Fed "oppii reaaliajassa", kuinka markkinat reagoivat, kun se yrittää hillitä vuoden 2008 kriisin jälkeen antamaansa tukea, hän sanoi.

"Todellinen huoli on, että et tiedä mistä etsiä näitä riskejä", Wessel sanoi. ”Se on yksi taloudellisten ehtojen kiristymisen kohdista; se on se, että ihmiset, jotka joutuivat liian pitkälle, maksavat lopulta hinnan."

Ironista kyllä, juuri viimeisimmän maailmanlaajuisen kriisin seurauksena syntyneet uudistukset ovat tehneet markkinoista hauraampia. Kaupankäynti omaisuusluokkien välillä on ohuempaa ja helpompi häiritä sen jälkeen, kun Yhdysvaltain sääntelijät pakottivat pankit vetäytymään omien kaupankäyntien käytöstä. JPMorgan Chase CEO Jamie Dimon on varoittanut toistuvasti.

Sääntelyviranomaiset tekivät niin, koska pankit ottivat liiallisia riskejä ennen vuoden 2008 kriisiä olettaen, että ne lopulta pelastuisivat. Vaikka uudistukset työnsivät riskin pois pankeilta, jotka ovat nykyään paljon turvallisempia, se on saanut keskuspankit ottamaan paljon enemmän vastuuta markkinoiden pinnalla pitämisestä.

Lukuun ottamatta mahdollisesti vaikeuksissa olevia eurooppalaisia ​​yrityksiä, kuten Credit Suisse, sijoittajat ja analyytikot sanoivat, että uskotaan, että useimmat pankit pystyvät kestämään markkinoiden myllerryksen.

Selvempää on kuitenkin se, että Yhdysvaltojen - ja muiden suurten talouksien - on vaikea vieroittaa itseään Fed on antanut sille poikkeuksellisen tuen viimeisen 15 vuoden aikana. Allianzin talousneuvojana se on maailma Mohamed El-Erian pilkallisesti kutsutaan "la-la maa” keskuspankkivaikutuksesta.

"Kaiken tämän ongelmana on se, että heidän omat politiikkansa loivat epävakauden, heidän omat politiikkansa loivat häiriöt, ja nyt luotamme heidän käytäntöihinsä puuttuessamme", Peter Boockvar Bleakley Financial Groupista sanoi. "Kaikki on aika sekaisin maailma."

Korjaus: Aiemmassa versiossa kvantitatiivisen kiristyksen prosessi on esitetty väärin.