Määrällisen kiristyksen tai QT:n ympärillä on melkoista hämmennystä, Federal Reserven pyrkimys supistaa tasettaan sen jälkeen, kun se on ostanut biljoonaa joukkovelkakirjoja viimeisen kahden vuoden aikana. Tämä on järkevää, koska QT saa paljon vähemmän lähetysaikaa kuin koronnousut, ja QT-toimintojen tekniset yksityiskohdat ovat hieman monimutkaisia ja läpinäkymättömiä.
Mutta on yhä tärkeämpää hallita sitä, mitä tapahtuu tämän kiristyssyklin hiljaisemmalla puolella, koska QT on nousemassa. Sijoittajien on tiedettävä, miten taseen kiristäminen toimii nyt, jotta he ymmärtäisivät mitä tuleman pitää.
Kun keskuspankki aloitti QT:n kesäkuussa, sen tarkoituksena oli vapauttaa osittain noin 4.5 biljoonaa dollaria kvantitatiivisessa keventämisessä eli QE:ssä, joka toteutettiin vastauksena pandemiaan. Fed aloitti antamalla jopa 30 miljardia dollaria valtion velkasaneerauksia ja 17.5 miljardia dollaria asuntolainavakuudellisia arvopapereita eli MBS:ää poistua taseestaan sen sijaan, että se investoi tuotot uudelleen. Ensi kuusta alkaen nämä ylärajat nousevat vastaavasti 60 miljardiin dollariin ja 35 miljardiin dollariin, mikä tarkoittaa, että taseen virtausvauhti on kaksinkertaistumassa. Fedin puheenjohtaja Jerome Powell on ehdottanut, että QT jatkuisi kahdesta 2½ vuoteen, mikä tarkoittaa, että Fedin 9 biljoonan dollarin tase supistuisi noin 2.5 biljoonalla dollarilla.
Se kuulostaa riittävän helpolta. Mutta sijoittajien käsitykseen QT:stä liittyy kaksiosainen ongelma. Ensinnäkin Wall Streetillä näyttää olevan sokea piste, kun on kyse tiukentumisesta Fedin taseen kautta. Tällaista kiristystä on yritetty vain kerran aiemmin, ja ekonomistit sanovat, että koronkorotuksia on paljon helpompi mallintaa kuin määrällistä kiristämistä. Tällä tavalla monet osallistujat olettavat, että QT:llä ei ole paljon vaikutusta. Toiseksi keskustelun puute QT:stä johtaa julkiseen väärinkäsitykseen. Jotkut sijoittajat epäilevät, että Fed noudattaa toistaiseksi taseen kiristyssuunnitelmaansa, erityisesti MBS-puolella. Tämä tunne on järkevä, kun tarkastellaan Fedin MBS-salkun kaaviota, mutta se tarkoittaa, että sijoittajat voivat jäädä kiinni lähikuukausina.
Ymmärtääksesi, mitä todella tapahtuu ja mitä vielä tulee, Barron n puhui Joseph Wangin, entisen johtavan kauppiaan kanssa Fedin avomarkkinoiden tiskiltä. Fed toteuttaa QT:tä, kuten se on sanonut, Wang sanoo, ja hän hälventää kasvavaa skeptisyyttä siitä, että Fed ei ole halunnut tai pystynyt supistamaan tasettaan ainakaan toistaiseksi. Mutta ihmiset ovat hämmentyneitä, Wang lisää, erityisesti koska näyttää siltä, että Fedin MBS-omistukset eivät ole vähenemässä, ja ikään kuin ne saattavat jopa kasvaa.
Wang sanoo, että Fedin MBS-omistusten sahahampainen kuvio johtuu kirjanpitoongelmista. Ensinnäkin on ero sen välillä, milloin MBS-ostot maksetaan ja milloin MBS:n haltijat saavat maksut. Toiseksi Fedillä on kolmen kuukauden ikkuna MBS-ostojen selvittämiseen. Fed on suurin yksittäinen sijoittaja MBS-markkinoilla, ja Wang sanoo, että keskuspankki voi yrittää minimoida mahdolliset häiriöt lykkäämällä maksuja, jos se uskoo sen parantavan markkinoiden toimintaa.
Tämä tarkoittaa, että Fedin kolme kuukautta sitten ostamat asuntolainavakuudelliset arvopaperit saattavat juuri ilmestyä. QE päättyi maaliskuussa, mutta se ei ole niin yksinkertaista. BofA Securitiesin strategit huomauttavat, että maaliskuusta lähtien Fed ei ole lisännyt arvopapereita, mutta se on sijoittanut takaisinmaksut. Elokuusta alkaen MBS-salkku alkaa laskea, mutta he sanovat, että lasku tulee ilmeisemmäksi vasta marraskuussa. Tämä johtuu siitä, että elokuu on viimeinen kuukausi, jolloin maksujen pitäisi ylittää lunastuskatot, koska MBS-virtauksen yläraja nousee 35 miljardiin dollariin. Wang huomauttaa, että Fed arvioi saavansa noin 25 miljardia dollaria kuukaudessa pääomamaksuja, mikä tarkoittaa, että sillä ei enää pitäisi olla uudelleensijoituksia käsiteltävänä, ja tämä QT:tä korvaava tekijä lakkaa.
Syyskuussa ja sen jälkeen Wang varoittaa, että jokin voi rikkoutua, toisin kuin tapahtui viimeksi Fed aloitti QT:n, ja repomarkkinoiden kaaos johti ohjelman varhaiseen lopettamiseen. On myös aika, jolloin Fedin virkamiehet voivat päättää, onko myydä MBS:n suoraan. Mutta hän huomauttaa, että valtiovarainministeriön äskettäinen vihje, jonka mukaan se voi ostaa takaisin vanhoja, vähemmän likvidejä valtiovarainrahastoja, voisi auttaa QT:tä sujumaan hieman sujuvammin.
Jotkut strategit ovat enemmän huolissaan. Solomon Tadesse, Pohjois-Amerikan kvantitatiivisten osakestrategioiden johtaja
Société Générale
,
sanoo, että markkinat eivät vieläkään ota QT:tä täysin huomioon. Vaikka jotkut taloustieteilijät sanovat, että taseen kiristäminen tapahtuu enemmän tai vähemmän automaattiohjauksella, kuten nyt – valtiovarainministeri Janet Yellen vuonna 2017 Fedin puheenjohtajana sanoi QT:n olevan samanlaista kuin maalin kuivumisen katsominen, Tadesse sanoo, että odotukset ovat typeriä.
Uutiskirje Sign-up
Tarkastele ja esikatsele
Joka arkipäivän ilta tuomme esiin päivän seurauksena olevat markkinauutiset ja selitämme, mitä huomenna todennäköisesti on.
Tämä johtuu osittain siitä, että saadakseen inflaation takaisin 2 prosenttiin Fedin on supistettava tasettaan noin 3.9 miljardilla dollarilla - huomattavasti enemmän kuin mitä sijoittajat odottavat, Tadesse sanoo. Hänen laskelmiensa mukaan QT yksin olisi noin 4.5 prosenttiyksikköä lisäkoronnostoina.
"En usko, että QT arvostaa markkinat tai keskuspankki", Tadesse sanoo. "Loppujen lopuksi, jos QE:llä oli merkitystä, niin on myös QT:llä", hän sanoo viitaten suureen määrälliseen keventämiseen riskiomaisuuksiin. "Se ei ehkä ole täysin symmetrinen, mutta sillä on merkityksellinen vaikutus."
Tadessen näkemyksen henki on yksi tapa tasoittaa sijoittajien kasvavia odotuksia ensi vuonna alkavista koronlaskuista sillä, että kuluttajahintainflaatio on yli 9 %. On mahdollista, että markkinat ottavat huomioon lisäkiristymisen QT:n kautta, vaikka se ei olisikaan niin paljon kuin Tadesse sanoo tarpeelliseksi.
Mieti, mitä Ed Yardeni, Yardeni Researchin puheenjohtaja, arvioi. Hän sanoo, että QT vastaa vähintään puolen pisteen koronnostoa ja todennäköisesti lähempänä täyden pisteen nousua. Puhumattakaan Yhdysvaltain dollarin kuluvan vuoden 10 prosentin laskun vaikutuksesta, mikä Yardenin mukaan vastaa toista vähintään 0.5 prosentin nousua.
Mutta vaikka ensi kuussa alkava suhteellisen aggressiivinen QT tarkoittaa, että viime kädessä tarvitaan vähemmän koronkorotuksia, sijoittajien tulisi varautua lisääntyneeseen volatiliteettiin. Fed on astumassa tuntemattomaan, ja niin ovat myös markkinat.
Kirjoittaa Lisa Beilfuss klo [sähköposti suojattu]
