Kysymykset Yhdysvaltojen rahoitusvakaudesta ovat nousseet keskeiseen asemaan Silicon Valley Bankin romahduksen ja Yhdysvaltain keskuspankin tulevan korkopäätöksen jälkeen. Vain pinnan alla, hyvässä ja huonossa, on jotain hämmästyttävää, mitä on tapahtunut Yhdysvaltain veronmaksajille: heidän kohtaama valtionvelkataakka on vähentynyt dramaattisesti viimeisen kolmen vuoden aikana. Syiden tähän pitäisi olla osa Fedin laskentaa, kun se navigoi tilannetta.
Tämä suurelta osin huomaamaton kehitys saattaa vaikuttaa intuitiiviselta, sillä julkinen velka on kasvanut noin 5 biljoonaa dollaria samana ajanjaksona. Mutta samaan aikaan Yhdysvaltain valtion arvopapereiden markkina-arvo on noussut talouden korkeimmasta 108 prosentista nykyiseen 85 prosentin arvoonsa. Tämä on yksi nopeimmista Yhdysvaltain velkataakan laskuista ja lähentää sen arvon lähelle pandemiaa edeltävää tasoa.
Tämä jyrkkä lasku on kuitenkin myös syy, miksi meillä on nyt lisääntynyt taloudellinen stressi. Veronmaksajille menevä yllätysvoitto on tullut suurelta osin joukkovelkakirjalainanhaltijoiden kustannuksella, mukaan lukien pankit, jotka ovat tehneet suuria tappioita joukkovelkakirjasijoituksistaan. On siis tärkeää tarkastella lähemmin sitä, miten tämä nopea velkataakan lasku tapahtui, ja pohtia, mitä se tarkoittaa rahoitusvakauden kannalta.
Dramaattisen muutoksen juuret alkavat keväällä 2020. Talouden dollarikoko laski jyrkästi liittovaltion menojen noustessa. Tämä kehitys nosti velkataakkaa sekä supistamalla veropohjaa, josta velka voitiin maksaa, että lisäämällä valtion velkaa. Lisäksi korot putosivat lähelle 0 %, mikä teki olemassa olevista Treasuriesista arvokkaampia, koska ne maksoivat korkeamman koron.
Toisin sanoen joukkovelkakirjojen haltijoilla oli yhtäkkiä valtionkassansa odotettua parempi tuotto, ja veronmaksajat maksoivat laskun. Kaikki nämä kolme kehitystä nostivat veronmaksajien velkataakan 108 prosentin tasolle.
Talouden dollarikoko toipui kuitenkin nopeasti pandemian pysähdyksestä ja oli jälleen trendissä vuoden 2021 puoliväliin mennessä. Tämä alensi velkasuhdetta BKT:hen noin yhdeksän prosenttiyksikköä. Seuraavaksi tuli inflaation kiihtyminen, joka pienensi velkataakkaa entisestään 14 prosenttiyksikköä ja nosti sen nykyiseen 85 prosenttiin. Se teki tämän kahden kanavan kautta. Ensinnäkin korkea inflaatio nosti talouden dollarin koon noin 1.89 biljoonaa dollaria pandemiaa edeltävän trendin yläpuolelle.
Toiseksi on tietysti se, että inflaation nousu sai Fedin nostamaan jyrkästi korkoja, mikä alensi valtion obligaatioiden markkina-arvoa noin 1.9 biljoonalla dollarilla. Siten joukkovelkakirjojen haltijoiden kohtalo muuttui. Heillä oli yhtäkkiä hallussaan joukkovelkakirjoja, joiden arvo oli paljon vähemmän kuin he odottivat, sekä inflaatiokorjattuina että suhteessa muihin uudempiin korollisiin arvopapereihin, jotka maksoivat enemmän.
Lyhyesti sanottuna joukkovelkakirjalainanhaltijat maksoivat suuren osan velkataakan keventämisestä korkeamman inflaation kautta. Selvyyden vuoksi joukkovelkakirjalainanhaltijat ovat myös veronmaksajia, mutta he ovat vain osa veronmaksajia. Lisäksi joukkovelkakirjalainanhaltijoille aiheutuva menetys on heille akuutimpi ja näkyvämpi kuin veronmaksajille tulevan alhaisemman verolaskun mahdollisuus.
Tämä huomattava varallisuuden siirto pois joukkovelkakirjalainanhaltijoilta ei rajoittunut 24 biljoonan dollarin rahastomarkkinoihin. Myös muut korkomarkkinat, kuten 12 biljoonan dollarin asuntolainavakuudelliset arvopaperimarkkinat ja 10 biljoonan dollarin yritysten joukkovelkakirjamarkkinat, menettivät suuria markkina-arvoja. Tämä on keskeinen syy siihen, miksi tällaisia arvopapereita pitävät pankit ovat tällä hetkellä stressissä. Äskettäin tehdyssä tutkimuksessa havaittiin, että tällaiset varat Yhdysvaltain pankkijärjestelmässä ovat yliarvostettuja 2.2 biljoonalla dollarilla markkina-arvojen tappioiden vuoksi. Tämä menetys tarkoittaa, että monet pankit eivät pystyisi kattamaan kaikkia tallettajiensa saatavia, jos ne pakenevat massasta.
Pankkien epävarma asema on suuri ongelma rahoitusvakaudelle, kuten Yhdysvaltain sääntelyviranomaiset ovat todenneet. Tästä syystä Yhdysvaltain hallitus vakuutti kaikki tallettajat äskettäin epäonnistuneessa Silicon Valley Bankissa ja Signature Bankissa ja miksi Fed päätti hyväksyä lainavakuuden nimellisarvoon markkina-arvon sijaan uudessa likviditeettijärjestelyssään. Sääntelyviranomaiset ovat huolissaan markkinoilta markkinoille -aikapommista yhdysvaltalaisten pankkien taseissa. Nämä ovat joukkovelkakirjojen haltijoita, jotka ovat tietämättään luovuttaneet suuren omaisuuden velallisilleen ja joilla ei ehkä ole siihen varaa.
Olemme tulleet tähän hetkeen monesta syystä, mutta luultavasti tärkein niistä on Fedin nopea koronnosto kuluneen vuoden aikana. Suurin osa joukkovelkakirjalainan omistajista, mukaan lukien Fed, on yllättynyt nousun nopeudesta ja laajuudesta, kun otetaan huomioon viime vuosikymmenen alhaisten korkojen luomat odotukset ja Fedin omat ennusteet vain vuosi sitten. Fed toivoo näiden koronnostojen lopettavan inflaation nousun, mutta sillä välin ne ovat vahingoittaneet pankkien taseita ja heikentäneet luotonantoa eteenpäin. Toivottavasti tämä lopettaa korkean inflaation hallitusti eikä finanssikriisinä.
Elämme ihmeellistä aikaa. Ei ole helppoa tietä eteenpäin, mutta tässä toivotaan, että Fed pystyy navigoimaan onnistuneesti näillä vaikeilla vesillä.
Tämän kaltaiset vieraskommentit ovat kirjoittaneet Barronin ja MarketWatch-uutishuoneen ulkopuoliset kirjoittajat. Ne heijastavat tekijöiden näkökulmaa ja mielipiteitä. Lähetä kommentointiehdotuksia ja muuta palautetta osoitteeseen [sähköposti suojattu].