Korot saattavat vihdoin olla todellisia.
Historiaa tunteville sijoittajille viime vuosien lähes nollakorot ja jopa negatiiviset korot ovat saattaneet tuntua epätodellisilta, ja ne olivat todellakin ennennäkemättömiä tällaisten asioiden kirjatun historian 5,000 XNUMX vuoden aikana. Samalla kun joukkolainojen tuottojen viimeaikainen nousu on laittanut korot takaisin historiallisten normien alueelle, ne ovat edelleen odotetun tai nykyisen inflaation tason alapuolella, mikä tarkoittaa, että ne ovat negatiivisia reaalisesti.
Kuluneella viikolla 10 vuoden valtionkassan reaalituotto oli itse asiassa nollassa, mitä ei ollut tapahtunut sitten maaliskuun 2020. Silloin Federal Reserve aloitti hyperstimuloivan rahapolitiikkansa, leikkaamalla lyhyet korot lähes nollaan ja ostamalla biljoonia arvopapereissa likviditeetin pumppaamiseksi rahoitusjärjestelmään. Keskuspankin päätettyä hätäpolitiikan vasta noin kahden vuoden jälkeen reaali 10 vuoden korko on vihdoin noussut noin miinus 1 prosentista, jossa se oli vielä maaliskuun alussa.
Reaalikoron käsitteen kehitti ekonomisti Irving Fisher yli sata vuotta sitten. Instrumentille noteerattu nimelliskorko koostuu reaalikorosta, johon on lisätty instrumentin käyttöiän aikana odotettu inflaatio. Odotettu inflaatio heijastuu "note- nollatulokseen", joka lasketaan vähentämällä valtion velkasitoumusten tuotosta valtion inflaatiosuojattujen arvopaperien reaalituotto.
Hetken tiistaina 10 vuoden VINKKI vaihdettiin 0 % reaalituotolla, vaikka 10 vuoden valtiovarainministeriö noteerattiin 2.93 %:ssa, mikä tarkoittaa odotettua nollatuottoinen inflaatio oli 2.93%.
Maaliskuun 7. päivänä 10 vuoden laina tuotti 1.78 %, kun taas vastaava TIPS vaihtoi omistajaa negatiivisessa 0.99 %:ssa ja nollatuotto-inflaatio oli 2.77 %. Joten viimeaikainen Treasury-tuoton hyppy oli melkein kokonaan sen reaalituotto.
Positiiviset reaalikorot liittyvät rajoittavampiin rahoitusolosuhteisiin, mitä Fed yrittää edistää inflaation hillitsemiseksi. Negatiiviset reaalikorot ovat miltei lahjus lainanottajille, jotka voivat sijoittaa halvalla hankittua rahaa kaikkeen, viisaaseen ja muutenkin, nostaen omaisuuden hintoja. Prosessi toimii päinvastoin, kun reaalikorot nousevat ja muuttuvat positiiviseksi.
Joukkolainojen tuottojen saaminen yli odotetun inflaation olisi virstanpylväs, ehkä merkki siirtymisestä rajoittavaan rahapolitiikkaan, toteaa. Ed Hyman, Evercore ISI:n johtaja, monivuotinen huippuarvostettu ekonomisti. Mutta se on monimutkaisempaa, hän selittää puhelinhaastattelussa.
Toisinpäin katsottuna liittovaltion rahastojen korko on vieläkin alle valtion joukkovelkakirjalainojen tuoton, mikä tekee politiikasta erittäin piristävää. "Sinun täytyy saada joukkolainojen tuottoa ja syötettyjä rahastoja samalla alueella", hän sanoo. Tällä hetkellä ne eivät ole edes samassa postinumerossa, vaan syötetyt varat – keskuspankin ohjauskorko – vain neljänneksen prosenttiyksikön pandemiapolitiikan alarajaa korkeammalla, 0.25–0.50 prosenttia, selvästi myöhään torstain 10 vuoden tuoton alapuolella. 2.91 prosenttia.
Reaalikorko (negatiivinen 0.13 % torstaina, alas 0 % aiemmalla viikolla), vaikka se nousi lähes täyden prosenttiyksikön noin kuudessa viikossa, on silti selvästi alle viimeisimmän kuluttajahintaindeksin lukeman. joka nousi 8.5 % maaliskuussa päättyneen 12 kuukauden aikana. Tämän nykyisen "spot"-inflaatiovauhdin, eikä TIPS-rajatuoton perusteella, todellinen 10 vuoden tuotto on edelleen syvällä negatiivisella alueella, noin miinus 5.6 % Deutsche Bankin temaattisen tutkimuksen johtajan Jim Reidin mukaan.
Kun otetaan huomioon tämä valtava ero, hän suhtautuu skeptisesti joukkovelkakirjamarkkinoiden ennusteeseen tulevasta noin 3 prosentin inflaatiosta. "En ole vieläkään vakuuttunut siitä, että inflaatio laskee lähellekään tarpeeksi lähellekään seuraavien parin vuoden aikana, jotta reaalituotto olisi lähellekään positiivista", hän kirjoittaa tutkimusmuistiossa. Todennäköisemmin ne pysyvät negatiivisina keskuspankkien "taloudellisen sorron" vuoksi. Jos reaalituotot nousevat (todennäköisemmin korkeammista nimellisistä tuotoista kuin nopeammasta inflaation hidastumisesta), hän varoittaa: "Juokse kukkuloille, kun otetaan huomioon maailmanlaajuinen velkakasa", jolloin velanhoitokustannukset voivat nousta räjähdysmäisesti.
Useimmat ihmiset eivät ole tarpeeksi rationaalisia analysoimaan kaikkea tätä, väittää Jim Paulsen, Leuthold Groupin sijoitusstrategi, joten hänen mielestään reaalituotoilla ei ole niin suurta merkitystä. Ja hän lisää puhelinhaastattelussa, että alhaiset tai negatiiviset reaalituotot liittyvät yleensä heikkoon kasvuun ja huonoon luottamukseen, joten ne eivät ehkä stimuloi taloutta. Itse asiassa, jos ihmiset näkevät tuottojen nousevan takaisin, se voi palauttaa normaaliuden tunteen ja lisätä luottamusta.
Hän toteaa osakemarkkinoiden kannalta, että nimelliskorot merkitsevät enemmän kuin reaalituottoa. Ja tärkein käännekohta on, kun 10 vuoden valtion velkasitoumusten viitetuotto ylittää 3 %, kuten se näyttää olevan valmis.
Vuodesta 1950, jolloin tuotto on ollut alle 3 %, osakkeilla on mennyt hyvin. Mutta he ovat menestyneet huonommin, kun se oli korkeampi (ja vielä huonommin, kun se ylitti 4 prosenttia). Kun tuotto oli alle 3 %, osakkeiden vuositasoinen kuukausituotto oli Paulsenin tutkimuksen mukaan keskimäärin 21.9 % verrattuna 10.0 % korkeampiin tuotoihin. Lisäksi volatiliteetti oli pienempi (13.5 % vs. 14.6 %), kun taas kuukausittaiset tappiot olivat harvempia (tapahtui 27.6 % ajasta vs. 38.2 %). Tarkemmin sanottuna oli vain yksi karhumarkkina, kun tuotto oli alle 3 % tarkastelujaksolla, mutta 10 kun se oli yli tämän tason.
Hyman on huolissaan siitä, että kun fed-rahastojen korko ja joukkovelkakirjalainojen tuotto lähentyvät, voi syntyä finanssikriisi. Kuinka paha kriisi? Hän huomauttaa, että vuonna 2018, kun Fed nosti rahastokorkoa samalla kun supisti tasettaan,
S&P 500
laski 20 % loppuvuodesta. Sitten Fedin pääjohtaja Jerome Powell kääntyi ja ilmoitti olevansa "kärsivällinen" tulevien koronnostojen suhteen; hän lopetti korkojen leikkaamisen vuonna 2019.
Lue lisää Wall Streetillä ja alaspäin: Täältä tulevat koron nousut. Ne voivat olla jopa huonompia kuin odotit.
Kaikki finanssikriisit eivät johda talouden taantumaan. Asiakkaan muistiinpanossa Hyman luettelee Fedin kiristysjaksoja, jotka saivat aikaan hänen kutsumiaan kriisejä aiheuttamatta taantumaa. Näistä merkittävin on vuosi 1994, jolloin keskuspankki kaksinkertaisti rahastokoron 6 prosenttiin 3 prosentista lyhyessä ajassa. Siitä seurasi kiinnelainavakuudellisten arvopaperimarkkinoiden romahdus; Orange Countyn konkurssi Kaliforniassa., jonka rahastonhoitaja oli spekuloinut johdannaisilla; ja Meksikon pesokriisi, joka johti 50 miljardin dollarin US-tukeen. Lamaa ei kuitenkaan olisi vuosisadan loppupuolella.
Kuinka vakava uhka on siis todellisesta joukkolainojen tuotosta, joka ei ole enää negatiivinen? Ala huolestua, kun Fed nostaa fed-rahastotavoitettaan lähelle joukkovelkakirjalainojen tuottoa. Mutta kuten Hyman huomauttaa, Powell & Co:lla on "paljon puuta pilkkottavana" ennen kuin se tapahtuu.
Kirjoittaa Randall W.Forsyth klo [sähköposti suojattu]
Lähde: https://www.barrons.com/articles/treasury-bond-yield-stock-market-51650644233?siteid=yhoof2&yptr=yahoo