Osakkeet, jotka voivat mennä 0 dollariin, kun Fed nostaa korkoja: Peloton

Aika on käymässä loppuun käteistä polttaville yrityksille, jotka pidetään pystyssä ja joilla on helppo/halpa pääoman saanti. Nämä "zombie"-yritykset ovat vaarassa mennä konkurssiin, jos ne eivät pysty hankkimaan lisää velkaa tai omaa pääomaa, mikä ei ole niin helppoa kuin ennen.

Kun Fed nostaa korkoja ja lopettaa määrällisen keventämisen, halvan pääoman saatavuus kuivuu nopeasti. Samaan aikaan monet yritykset kohtaavat pienenevän marginaalin ja saattavat joutua maksamaan korkomaksuja ilman jälleenrahoitusmahdollisuutta. Kun näiltä zombie-yrityksiltä loppuvat selviytymiseen tarvittavat käteisvarat, riskipreemiot nousevat kaikkialla markkinoilla, mikä voi edelleen puristaa likviditeettiä ja aiheuttaa kasvavan sarjan yritysten maksuhäiriöitä.

Tässä raportissa on mukana Peloton (PTON), zombieyritys, jonka osakkeen riski on suuri nousevan 0 dollariin/osake.

Zombie-yritykset, joilla on vähän rahaa, ovat riskialttiita

Yritykset, joilla on paljon rahaa ja vähän käteistä, ovat riskialttiita tämän päivän markkinoilla. Pääoman hankkiminen tässä ympäristössä, vaikka yritys lopulta menestyisikin, ei ole hyväksi olemassa oleville osakkeenomistajille.

Kuvassa 1 esitetään zombie-yritykset, jotka todennäköisimmin loppuvat käteisestä ensin, perustuen vapaan kassavirran (FCF) palamiseen ja taseeseen viimeisen kahdentoista kuukauden aikana (TTM). Jokaisella kuvan 1 yrityksellä on:

• Negatiivinen korkokate (EBIT/korkokulut)
• Negatiivinen FCF yli TTM
• Alle 24 kuukautta ennen kuin se tarvitsee lisää pääomaa tukeakseen TTM FCF -polttonopeutta
• Ollut vaaravyöhykkeen valinta

Ei ole yllättävää, että yrityksillä, jotka ovat suurimmassa vaarassa osakekurssien nousevan nollaan, ovat yhtiöt, joiden taustalla oleva liiketoimintamalli on huono, minkä sijoittajat jättivät huomiotta vuosien 0–2020 meemiosakevetoisessa markkinavimmassa. Yritykset, kuten Carvana, FreshpetFRPT
, Pelotonin ja Squarespacen (SQSP) taseessa on alle kuuden kuukauden käteistä kuluneiden kahdentoista kuukauden FCF-polton perusteella. Näillä osakkeilla on todellinen riski mennä nollaan.

Kuva 1: Vaaravyöhykkeen osakkeet, joilla on alle kahden vuoden käteisvarat: 1Q22

Laskeakseni "Kuukaudet ennen konkurssia" jaoin TTM FCF -kulun 12:lla, mikä vastaa kuukausittaista käteisrahaa. Jaan sitten taseen käteisvarat 1Q22:n kautta kuukausittaisella kassakulutuksella.

Ja yliarvostetut zombiosakkeet ovat riskialttiimpia

Osakkeiden arvostukset, jotka sisältävät suuria odotuksia tulevasta voiton kasvusta, lisäävät riskiä zombieyritysten osakkeiden omistamiselle, kun käteistä on jäljellä vain muutaman kuukauden verran. Riskillisimmille zombieyrityksille osakekurssi ei vain heijasta Lyhytaikainen yritystä kohtaa ahdinko, mutta se heijastaa myös epärealistisen optimistisia oletuksia pitkän aikavälin yrityksen kannattavuus. Näillä osakkeilla yliarvostusriski on pinottu lyhyen aikavälin kassavirtariskin päälle.

Alla tarkastelen tarkemmin Pelotonia ja kerron yksityiskohtaisesti yhtiön kassapolton ja kuinka paljon sen osakekurssi voi laskea.

Peloton Interactive (PTON)

Laitoin Pelotonin (PTON) vaaravyöhykkeelle syyskuussa 2019 ennen sen listautumista ja olen toistanut kielteisen mielipiteeni osakkeesta. monta kertaa sen jälkeen. Alkuperäisen raportin jälkeen osake on ylittänyt S&P 500:n shortina 91 prosentilla. Vaikka osake on pudonnut 92 % 52 viikon huipultaan, 73 % YTD:stä ja 74 % viimeisimmästä raportistani helmikuussa 2022, uskon, että osakkeella on paljon enemmän haittapuolia.

Pelotonin emissiot ovat hyvin lennätettyinä - ottaen huomioon osakkeen laskun viimeisen vuoden aikana - mutta sijoittajat eivät ehkä ymmärrä, että yrityksellä on vain muutaman kuukauden käteistä jäljellä rahoittaakseen toimintaansa.

Huolimatta nopeasta huipputason kasvusta, erityisesti vuosina 2020 ja 2021, Pelotonin vapaa kassavirta (FCF) on ollut negatiivinen joka vuosi vuodesta 2019 lähtien. Siitä lähtien Peloton on polttanut FCF:ssä 3.7 miljardia dollaria kuvan 2 mukaan.

Peloton poltti 3.3 miljardia dollaria FCF:llä TTM:n päättyneen vuoden 3 kolmannella neljänneksellä. Koska taseessa oli vain 22 miljoonaa dollaria käteisvaroja vuoden 879 kolmannen neljänneksen lopussa, Pelotonin kassavarat voisivat pitää yrityksen pystyssä hieman yli kolme kuukautta vuoden 3 kolmannen neljänneksen lopussa.

Kuten yllä olevissa tilanteissa, Peloton keräsi 750 miljoonaa dollaria viiden vuoden määräaikaisella lainalla voi 2022 auttaakseen vahvistamaan tasettaan. Velka on äärimmäisen velkojaystävällinen, sillä sen korko on 6.5 prosenttiyksikköä korkeampi kuin vakuudellinen yön yli -rahoituskorko (tällä hetkellä 1.45 %), ja se kasvaa 50 peruspistettä, jos Peloton päättää olla saamatta velkaa jollakin suuret luottoluokituslaitokset. Lisäksi velka on strukturoitu niin, että Pelotonin on kalliimpaa maksaa takaisin kahden ensimmäisen vuoden aikana. Tämä uusi raha voi pitää yrityksen pystyssä kolmen kuukauden ajan TTM:n käteisen kulutuksen perusteella.

Jos oletan keskimääräisen FCF-polton viimeisen kahden vuoden ajalta ja lasken mukaan kuukausi sitten kerätyn lisäpääoman, Pelotonilla on enää 11 kuukautta käteistä jäljellä ennen kuin hänen on hankittava lisää pääomaa tai lopetettava liiketoiminta.

Kuva 2: Pelotonin kumulatiivinen vapaa kassavirta
VIRTAUS2
Verotuksen 3Q22 kautta

Vuosipäivät edustavat tilivuotta. Pelotonin tilikausi päättyy kunkin kalenterivuoden 30. kesäkuuta.

Käänteinen DCF-matematiikka: Peloton on hinnoiteltu kolminkertaiseksi heikentyneestä kysynnästä huolimatta

Alla käytän omaa käänteinen diskontattu kassavirta (DCF) malli analysoida tulevaisuuden kassavirtaodotuksia Pelotonin osakekurssiin. Tarjoan myös lisäskenaarion korottaakseni osakkeiden heikkenemispotentiaalia, jos Pelotonin liikevaihto kasvaa kohtuullisempaan tahtiin.

Jos oletan Pelotonin:

• NOPAT-marginaali paranee välittömästi 1.7 prosenttiin (Pelotonin kaikkien aikojen paras marginaali verrattuna -30 prosenttiin TTM:n yläpuolella) ja
• liikevaihto kasvaa 16 prosenttia vuosittain vuoteen 2028 asti

osakkeen arvo olisi tänään 11 ​​dollaria/osake – sama kuin nykyinen osakekurssi.

Tässä skenaario, Peloton tuottaisi 12.1 miljardia dollaria tuloja vuonna 2028, mikä on yli kolminkertainen sen TTM-tuloihin ja 3 kertaa vuoden 7 verotuloihin. Pelotonin tulot 2020 miljardia dollaria tarkoittaisivat 12.4 %:n osuutta sen kokonaisosoitettavista markkinoista (TAM) kalenterissa 17, jota pidän yhdistettynä online/virtuaalinen kuntoilu ja kotona käytettäviä kuntolaitteita markkinoilla. Vertailun vuoksi todettakoon, että Pelotonin osuus TAMistaan ​​vuonna 2020 eli ennen suurta pandemian nousua oli vain 13 %. Kilpailijoista, joilla on julkisia myyntitietoja, iFit Health, NordicTrackin ja ProFormin omistaja, Beachbody (BODY) ja Nautilus (NLS) omistivat vastaavasti 9 %, 6 % ja 4 % TAM:sta vuonna 2020.

Mielestäni on liian optimistista olettaa, että Peloton kasvattaa merkittävästi markkinaosuuttaan nykyisen markkinatilan, toimitusketjun ongelmien ja merkittävien hintojen ja tilausmuutosten vuoksi, samalla kun se saavuttaa kaikkien aikojen korkeimmat marginaalinsa. Realistisemmassa skenaariossa, joka on kuvattu alla, osakkeella on suuri heikkenemisriski.

PTONilla on 45 %+ haittapuoli, jos konsensus on oikea

Teen toisen DCF-skenaarion korostaakseni Pelotonin omistamiseen liittyvää riskiä, ​​jos se kasvaa konsensustuloarvioiden mukaan. Jos oletan Pelotonin:

• NOPAT-marginaali paranee 1.7 prosenttiin
• Liikevaihto kasvaa konsensusasteilla vuosina 2022, 2023 ja 2024
• liikevaihto kasvaa 14 % vuodessa vuosina 2025-2028 (jatkoa konsensukselle vuodesta 2024), sitten

osake olisi juuri sen arvoinen 6 dollaria/osake tänään – 45 %:n heikkeneminen nykyiseen hintaan. Tämä skenaario viittaa edelleen siihen, että Pelotonin liikevaihto kasvaa 7.2 miljardiin dollariin vuonna 2028, mikä merkitsisi 10 prosentin osuutta sen kokonaistoimituksista vuonna 2028.

Jos Peloton ei saavuta tässä skenaariossa olettamaani liikevaihdon kasvua tai marginaalin paranemista, osakkeen heikkenemisriski olisi vielä suurempi, mikä saattaisi osakkeen laskea 0 dollariin osakkeelta.

Kuvassa 3 verrataan Pelotonin historiallista tuottoa kunkin yllä olevan DCF-skenaarion sisältämiin tuloihin.

Kuva 3: Pelotonin historialliset ja implisiittiset tulot: DCF-arvostusskenaariot

Päivämäärät edustavat Pelotonin tilivuotta, joka kestää kunkin vuoden kesäkuuhun asti

Kussakin yllä olevista skenaarioista oletetaan myös, että Peloton kasvattaa liikevaihtoa, NOPATia ja FCF:ää lisäämättä käyttöpääomaa tai käyttöomaisuutta. Tämä oletus on erittäin epätodennäköinen, mutta sen avulla voin luoda parhaita skenaarioita, jotka osoittavat nykyiseen arvostukseen sisältyvät odotukset. Pelotonin TTM-sijoitettu pääoma on viisinkertainen vuoden 2018 tasoon verrattuna. Jos oletetaan, että Pelotonin sijoitettu pääoma kasvaa samalla historiallisella vauhdilla yllä olevassa DCF-skenaariossa 2, riski on vielä suurempi.

Ilmoittaminen: David Trainer, Kyle Guske II ja Matt Shuler eivät saa korvausta kirjoittaakseen tietystä aiheesta, tyyliä tai teemaa.