Saban Boaz Weinstein, Ambrusin Kris Sidial keskustelevat epätavallisista hännän riskistrategioistaan

Perinteisesti sijoittajia neuvottiin sijoittamaan 60 % salkusta osakkeisiin ja 40 % joukkovelkakirjoihin, mutta asiat ovat muuttuneet dramaattisesti noista ajoista. Äskettäisessä haastattelussa Boaz Weinstein, perustaja ja sijoitusjohtaja Saba Capital, 4.6 miljardin dollarin rahasto, totesi, että 40 %:a pidettiin aiemmin suojana tail riskeistä, koska valtiovarainrahastojen piti nousta osakkeiden laskiessa.

Kuitenkin oudossa markkinaympäristössä, jossa nyt olemme, osakkeet ja joukkovelkakirjat putoavat yhteen, joten sijoittajille ei ole paikkaa piiloutua. Tämän seurauksena Weinstein neuvoo sijoittajia ottamaan osan tuosta 40 prosentin osasta salkua ja sijoittamaan sen tail riskirahastoihin.

Outot ajat aiheuttavat perinteisten häntäpensasaitojen kuoleman

"Musta joutsen" tai "häntä" ovat tapahtumia, joita ei olisi koskaan voitu ennustaa ja joilla on katastrofaalinen vaikutus talouteen ja markkinoihin. Historiallisesti mustan joutsentapahtumat ovat olleet harvinaisia, mutta viime aikoina mustien joutsentapahtumien määrä on kasvanut dramaattisesti, ja viime vuosina on ollut useita tällaisia ​​tapahtumia. Ei siis pitäisi olla yllätys, että tail-riskirahastojen suosio on kasvanut.

Joitakin viimeaikaisia ​​esimerkkejä hännän tapahtumista ovat COVID-19-pandemia ja Venäjän hyökkäys Ukrainaan. Muita esimerkkejä historiasta ovat 9/11 terrori-iskut, suuri finanssikriisi vuonna 2008, dotcom-kupla vuonna 2001 ja Long-Term Capital Managementin, joidenkin Nobel-palkinnon saajien johtaman hedge-rahaston romahtaminen vuonna 1998, joka oli ollut erittäin menestynyt. sen äkilliseen romahtamiseen asti.

Kun 60/40-salkku on käytännössä kuollut ja mustan joutsenen esiintymistiheys kasvaa, tarve vaihtoehtoiselle hännän riskisuojalle voi olla suurempi kuin koskaan ennen. Useimmat tail risk hedge-rahastot käyttävät samanlaisia ​​strategioita, mutta Boaz Weinstein ja Kris Sidial uudesta Ambrus Groupista sanovat, että heidän strategiansa eroavat tavanomaisista.

Pelon aika

Vaikka sijoittajilla on nyt monia huolenaiheita, kuten huimaa inflaatiota, Weinstein huomautti, että markkinat alaspäin iskeneet takatapahtumat olivat "salteja sinisestä" tai asioita, joita kukaan ei nähnyt tulevan. Mustan joutsenen tapahtumista huolimatta hän kuitenkin lisäsi, että markkinoilla on tällä hetkellä kova pelko.

"En muista toista kertaa, jolloin markkinat olisivat olleet lähempänä huippujaan kuin mediaani, vaikka pelkoa oli niin paljon", Boaz arvioi. "Osakkeet ovat laskeneet tänä vuonna, mutta sonnimarkkinat ovat olleet valtavat vuodesta 2020 ja sitä ennen, vuodesta 2009. Kuitenkin kuulet Jamie Dimonin sanovan: "Varmistautukaa hurrikaaniin", ja jokaisen pankin toimitusjohtaja puhuu riskien vähentämisestä, mikä Se osoittaa, että hännän suoja on erittäin ajankohtaista nykyään, mutta tehokkaiden suojausten toteuttamista ei ymmärretä hyvin."

Hän kiinnitti myös huomion nykyiseen "teknologiaosakkeiden romahtamiseen", jossa teknologiaosakkeet ovat laskeneet yli 20 % tähän mennessä Nasdaq Composite -indeksillä mitattuna.

Koska kaikki nämä ongelmat pitävät markkinoita tällä hetkellä, Weinstein on nähnyt vahvaa kysyntää tail-riskirahastoille tänä vuonna.

Yhteiset hännän riskistrategiat

Yleisiin pyrstöriskistrategioihin kuuluu S&P 500:n ostaminen, joka on tie ulos rahasta. Toisiin voi liittyä puheluiden ostamista VIX-puhelimesta, jotka ovat tiedostamattomia. Sidial selitti, että on olemassa erilaisia ​​​​tapoja toteuttaa tällaisia ​​​​häntäriskistrategioita, vaikka kaikki johtajat, jotka väittävät olevansa häntäriskin hallinta, eivät todellakaan ole.

"Olen jopa kuullut joidenkin sanovan, että he ovat pyrstöriskirahastoja, ja he lyhentävät futuureja", hän sanoi äskettäisessä haastattelussa. "Se ei ole todellinen hännän riskirahasto, joten on olemassa erilaisia ​​tapoja toteuttaa erilaisia ​​kuperia rakenteita... "Tärkeää on se, kuinka ne pystyvät lisäämään korreloimatonta alfaa salkun vuodon minimoimiseksi säilyttäen samalla kuperuuden, joka voi maksaa paljon rahaa romahduksen aikana .”

Kris ei näe todellista lisäarvoa pyrstöriskirahastoissa, jotka vain ostavat toteutumattomia. Jopa erinomaisen suorituskyvyn tapauksessa tehokkaasti halpoilla panoksilla, hän silti odottaisi rahaston vuotavan 20–30 prosenttia vuodessa tyypillisessä markkinaympäristössä.

"Lisäarvon lisäämisen tai asiakkaalle vaarantamisen välillä on hieno raja, koska jos rahaston arvo heikkenee liikaa, he menettävät liikaa pyrstöriskiään", Sidial selittää. "Emme vuoda niin suurta määrää, mutta pystymme silti tarjoamaan sinulle tällaisen korvauksen, kun nämä kolarit tapahtuvat."

Häntäriskirahaston vuodon mittaaminen

Hän lisäsi, että hännän riskirahaston arvioinnissa tarkastellaan odotettua vuotuista vuotoa normaalissa markkinaympäristössä ja jaetaan se odotetulla tuotolla romahduksen yhteydessä. Sidial luokittelee romahduksen siten, että S&P 500 on laskenut 20 % kuukaudessa tai VIX on yli 70. Hän kuitenkin korosti, että sijoittajien on ymmärrettävä tämä suhde.

Sidialin mukaan hännän riskirahasto, joka tuottaa vain 10 % kaatuessa, mutta ei vuoda tyypillisessä markkinaympäristössä, ei ole tehokas, koska se ei tarjoa tarpeeksi kattavuutta tail-tapahtumassa. Toisaalta rahasto, joka tuottaa 500 % kaatuessa mutta vuotaa 70 % vuodessa normaalissa ympäristössä, ei myöskään ole hyvä.

Sidial lisää, että avain on löytää tail riskirahasto, joka tuottaa riittävän suuren tuoton kompensoimaan muun salkun romahduksen ilman merkittävää vuotoa tyypillisissä markkinaympäristöissä. Tästä syystä hän uskoo, että menestyvän tail-riskirahaston ylläpitäminen on enemmän kuin S&P 500 -indeksin tai VIX-indeksin ostamista.

Käsittely volatiliteetin kanssa

Kuten Sidial, Weinstein huomauttaa, että useimmat hännänhoitajat tekevät hyvin samanlaisia ​​asioita, vaikka hän korosti, että tämä ei ollut halventava lausunto muita rahastonhoitajia kohtaan. Krisin mainitsemien strategioiden lisäksi monet johtajat käyttävät johdannaisia ​​implisiittiseen volatiliteettiin tai toteutuneeseen volatiliteettiin tai muihin ammattimaisiin tuotteisiin, joista monet voivat olla kalliita.

Nykyisessä härkämarkkinavaiheessa volatiliteetti on kohonnut, joten haittapuolisuojan ostaminen maksaa paljon enemmän kuin ennen pandemiaa. Erinomainen tapa ymmärtää tämä on katsoa VIX:ää. Vuosina 2014–2019 VIX 10–12 ei ollut harvinaista.

VIX alkoi kuitenkin tänä vuonna 23:sta, mikä johti paljon korkeampaan hintaan haittapuolisuojasta. Vaikka volatiliteetti kävi kalliiksi, Weinstein ei osta näitä kalliita vaihtoehtoja, ja hänen rahastonsa tuotot osoittavat, että hänen toimintansa toimii.

Saba's Tail Fundin tuntevat lähteet sanovat, että se on suunniteltu toimimaan markkinoiden stressin ja sijoittumisen aikana. He lisäävät, että se on ylittänyt CBOE Eurekahedge Tail Risk Hedge Fund -indeksin 76 prosentilla perustamisen jälkeen. Lähteet lisäsivät, että tänä vuonna Saban Tail Fund on jo yli 24 % nousussa, mikä tuo enemmän kuin Eurekahedge-indeksi.

Vuonna 2020 Saba Capitalin kerrottiin tuottavan lippulaivarahastolleen 73 prosenttia ja loppurahastolleen 63 prosenttia. Koko vuoden lukuihin sisältyvät helmi- ja maaliskuun jyrkän laskun lisäksi myös loppuvuoden härkämarkkinoiden raju ralli.

Kuinka Boaz Weinstein kattaa häntäriskin

Weinstein mainitsee Saba Capitalin mainetta luovien ideoiden keksijänä ja lisää, että he pyrkivät käyttämään luottoriskieroja osakejohdannaisten sijaan, mikä on hänen mukaansa strategia, joka on toiminut "erittäin hyvin". Weinstein sai ideansa tutkiessaan kukoistavia SPAC-markkinoita yli vuosi sitten.

"SPACit käyttivät kauppaa nettoarvoltaan korkeammalla hinnalla vuoden 1 ensimmäiseen neljännekseen asti, koska ihmiset olivat tuolloin liian innoissaan innovaatiotekniikoista", hän sanoi. "Mutta kun SPAC:t alkoivat käydä huomattavasti alle substanssiarvon vuoden 2021 kolmanteen neljännekseen mennessä, niiden tuotosta tuli erittäin korkea, ja meille ne muuttuivat osakesijoituksesta turvalliseksi, joukkovelkakirjamaiseksi sijoitukseksi."

Hänen SPAC-strategiansa rikkominen

Weinstein selittää, että SPAC-osuuksien ostaminen 9.70 dollarilla kappaleelta, kun saat 10 dollaria takaisin vuoden kuluttua, tuo 3 prosentin lisätuoton. Hän lisäsi, että 3.5 prosentin tuotto oli velkasitoumusten tuoton lisäksi, joka on nykyään korkeampi, koska Federal Reserve on nostanut korkoja.

Erikoiskauppayhtiöt ovat blank-check-yhtiöitä, jotka on perustettu ja julkistettu yksinomaan sulautumaan toimivaan yhtiöön. Kun sijoittajat ostavat osakkeita SPAC:n listautumisannissa, osakkeita on pidettävä säätiössä ja ne on sijoitettava treasuriesiin, kun johto etsii houkuttelevaa hankintakohdetta.

Siten SPAC:n listautumisamiseen sijoittaminen on kuin takaovi Treasuries-osuuksien ostamiselle, varsinkin kun SPAC:n osakkeilla käydään kauppaa alennuksella, joka on 10 dollaria osakkeelta, joka on tyypillistä SPAC-arvostuksissa. Sitten kun 3.5 prosentin tuotto lisätään Treasuriesin nouseviin tuotoihin, Weinstein näkee mahdollisuuksia.

Tämän tajuttuaan hän katsoi, mistä muualta hän voisi löytää samanlaisia ​​tuottoja, ja törmäsi B-luokiteltuihin roskalainoihin, jotka ovat varmasti paljon riskialttiimpia kuin SPAC. Joidenkin sijoittajien mielestä SPACit ovat jännittävämpiä, koska potentiaalisia hankintakohteita on laaja valikoima huippuluokan sähköajoneuvoja valmistavasta Lucid Groupista entisen presidentin Donald Trumpin Truth Social -verkostoon.

Oikosulkuhyvitys hännän suojaksi

Lisäksi, jos SPAC-osake nousee yli 10 dollaria, se tarjoaa haltijoille lisähyötyä, jota Boaz kuvailee "ilmaiseksi osakeoptioksi".

"SPAC:ien käyttäminen luottoriskinvaihtosopimusten kustannusten korvaamiseen oli tapa katsoa sijoittajaa silmiin ja kertoa heille, että heillä voi olla häntäsuoja ilman työlästä tapaa maksaa siitä", hän sanoi. ”Johdannaisluottojen antaminen on erittäin likvidiä, koska kaikki suurimmat pankit ja hedge-rahastot ovat aktiivisia käyttäjiä. Itse asiassa 100 parhaan roskalainan johdannaisten määrät ovat suurempia kuin kaikkien roskalainojen määrä yhteensä.

Weinstein usein oikosulkee haluamansa luottonimet ja maksaa sitten näistä tehtävistä käyttämällä AAA-luokiteltuja SPACeja tai korkealuokkaisia ​​​​yrityksiä, kuten Verizon, IBMIBM
ja WalmartWMT
. Hän huomautti, että SPAC:t eivät ole laskeneet lainkaan tänä vuonna, ja tuotosta saamansa rahat käytettiin luottosuojan ostamiseen, mikä täytti Weinsteinin pyrstösuojan tavoitteen.

Vuodesta 2021 lähtien hän omisti SPAC:ita alle 100 miljoonan dollarin arvosta, mutta kesäkuun 2022 loppuun mennessä hän omisti SPAC:ita 6.7 ​​miljardin dollarin arvosta, ja hänestä tuli maailman suurin SPAC-omistaja. Weinstein toteaa, että SPAC:ien omistaminen tapana maksaa salkun suojauksen ostamiseen liittyvästä negatiivisesta siirrosta on uusi ote rahoituksen hännän suojaukseen.

Kris Sidialin häntäriskistrategia

Sidial mainitsee myös omaansa hännän riski strategia on ainutlaatuinen tail-rahastonhoitajien keskuudessa, ja Weinsteinin tavoin hän kehitti strategiaansa oudon pandemian aikakauden markkinoilla. Ambrus Group on uusi rahasto, joka on perustettu vuonna 2020.

Hän sai idean tail-rahastostrategiaansa työskennellessään BMO:n eksoottisten asioiden osastolla Yhdysvalloissa. Maaliskuussa 2020 tapahtuneen jyrkän myynnin aikana USA:n eksoottisten tuotteiden pöytä menestyi varsin hyvin, joten Kris alkoi pohtia, kuinka hän voisi käyttää tällaisia ​​strategioita torjuakseen häntäriskiä. Eksotiikkaan kuuluu osakejohdannaisten kaupankäyntikoreja, jotka yhdistyvät erilaisiksi rakenteiksi. Hän selitti, että hänen strategiansa eroaa siitä, mitä useimmat muut tail-rahastonhoitajat tekevät.

"Näet usein joitain muita tail-riskirahastoja lyhyitä koveria rakenteita rahoittamaan kuperia rakenteita", Sidial selittää. "Näet ihmisten myyvän Treasury-volatiliteettia ja ostavan S&P 500 -volatiliteettia. Emme usko tähän mentaliteettiin: lyhennä jotain kuperaa rahoittaaksesi jotain koveraa. Todellisessa häntäriskitapahtumassa et tiedä, mitä voi tapahtua, joten tekemäsi toiminta vaarantaa sen, mitä yrität tehdä. Näimme tämän paljon maaliskuussa 2020. Monet rahastot, jotka markkinoivat itseään tail-rahastona, menettivät paljon rahaa.”

Hän esimerkiksi ehdotti, että sijoittaja saattaa haluta olla pitkään Treasuries-rahastossa rahoittaakseen hännän, mutta sitten Treasuries alkaa tankata. Sidial huomauttaa, että sijoittaja menettäisi enemmän rahaa kuin he voisivat tienata.

"Joten tällaisia ​​kuljetuskauppoja emme todellakaan tee", hän selvensi. ”Keskitymme siihen, missä uskomme olevan hyviä… Teemme paljon päivänsisäistä tilausvirtakauppaa kompensoidaksemme pitkien pyrstöjen verenvuotoa. Muut rahastot lyhentävät volatiliteettia tai menevät pitkälle volatiliteettiin, mutta otamme vain aktiivisemman päivänsisäisen tilausvirran ansaitaksemme rahaa tämän prosessin kautta rahoittaaksemme pyrstöjä."

Kuinka suuri hännän riskiaseman tulisi olla?

Kun Weinsteinilta kysytään, kuinka suuri hännän riskiaseman tulisi olla, se riippuu sijoittajasta ja hänen strategiastaan. Kris suosittelee kuitenkin pyrstöriskin kokoa, joka ei ole suurempi kuin 3–5 % koko salkusta.

Hänen pyrstöstrategiansa tavoittelee tasaista tai hieman alle tuottoa tyypillisissä markkinaympäristöissä ja huomattavaa tuottoa markkinoiden kaatuessa. Sidial selittää, että 5 prosentin menetys 5 prosentista salkusta johtaa alle prosentin tappioon koko salkussa.

Kuitenkin, kun kaatuminen tapahtuu, samalla 5 prosentin allokaatiolla on potentiaalia tuottaa yli 300 prosentin tuotto, mikä on 15 prosentin vaikutus koko salkkuun markkinoiden kaatuessa.

"Kun markkinat romahtavat, se voi olla kaunista", Sidial toteaa. "Tällä suojauksella puhumme sijoittajasta, joka laskee 20 %:n laskusta koko maailman romahduksen aikana 5 %:iin koko salkun osalta, koska se on suojattu pyrstöriskiltä, ​​joten näet, miksi nämä asiat ovat niin houkuttelevia. ”

Michelle Jones osallistui tähän raporttiin.