Venäjä ei maksa velkaa: mitkä ovat pitkän aikavälin vaikutukset?

"Erikoissotilaallisen operaation" alusta lähtien Venäjä on ollut länsimaiden suunnattoman paineen alla vetäytyä hyökkäyksestään Ukrainassa. Pakotteet, läntisten hallitusten keskeiset työkalut, ovat tehneet asioista Putinille yhä epämukavampia.

Koska kumpikaan osapuoli ei halunnut antaa tuumaakaan, asiat päätyivät vihdoin kärkeen, kun Venäjä ei maksanut ulkomaista velkaa, koska keskeinen maksuaika päättyi sunnuntai-iltana. Tämä oli ensimmäinen tällainen tapaus sitten vuoden 1918, kauan sitten, kun taloudellisesti ahtaalla Leninin johtama Venäjä yksinkertaisesti peruutti ulkomaiset velkansa jättäen eurooppalaiset sijoittajat käsissään.

Etsitkö nopeita uutisia, vihjeitä ja markkina-analyysejä?

Tilaa Invezz-uutiskirje tänään.

Maanantaiaamuna Venäjä ei pystynyt maksamaan korkoja kahdelle euro-obligaatiolle, joiden arvo on noin 100 miljoonaa dollaria, kertoivat ensimmäisenä taiwanilaiset joukkovelkakirjalainanhaltijat.

Selvennykseksi todettakoon, että eurobond on joukkovelkakirjalaina, joka lasketaan liikkeeseen muussa kuin liikkeeseenlaskijamaan valuutassa. Nimi voi olla hieman harhaanjohtava, mutta se ei liity millään tavalla euroon tai Eurooppaan.

Historia ei ehkä toista itseään, mutta se varmasti rimmaa. Yli vuosisataa Leninin jälkeen toinen Vladimir on jälleen ollut ohjauksessa, kun Venäjä laiminlyö kansainvälisiä velvoitteitaan. Jos se kuulostaa pahalta, se pahenee, kun käy selväksi, että se riippuu siitä, keneltä kysyt.

Maailmanpankin ekonomisti Juan P. Farah Yacoubin mukaan joukkovelkakirjasopimukset Venäjällä ne kirjoitetaan usein laajalla kielellä, sekoittaen jopa keskeisten määräysten merkityksen ja suosivat yleisesti suvereenia. Jopa laiminlyönnissä sen selvittäminen, onko sellainen tapahtunut vai ei, riippuu "vaihtoehtoisten maksuvaluutta- ja verolain lausekkeiden" tulkinnasta, tai ankarammissa olosuhteissa voi johtaa jopa oikeudenkäyntiin.

Lisäksi Yacoub huomauttaa, että "merkittävät muutokset, jotka ovat tapahtuneet vuodesta 2014 lähtien" sen jälkeen, kun Venäjä liitti Krimin, ovat tehneet joukkovelkakirjaasiakirjojen paljastamisesta totuuden entistä vaikeammaksi.

Riippumatta siitä, onko kyseessä maksuhäiriö vai ei, kaikki ovat yhtä mieltä siitä, että Venäjän maksut eivät ole saavuttaneet lopullisia joukkovelkakirjalainaa.

Venäjän keskuspankin uusimpien tietojen mukaan maa omistaa USD 582.3 miljardia Valuuttavarannon osalta lähes 6000 kertaa korkomäärä. Lisäksi rupla on vahvistunut tänä vuonna 29 % saavuttaen huippunsa seitsemään vuoteen, samalla kun öljytulot ovat kasvaneet. Joten mitä tapahtuu?

Läntiset pakotteet

Yhdysvaltain dollari on maailman varantovaluutta. Sen vertaansa vailla oleva taloudellinen ja poliittinen pääoma on säilynyt koko XNUMX-luvun ajan, ja rahoituslaitokset on muotoiltu suosimaan voimakkaasti Yhdysvaltoja.

Esimerkiksi Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication (SWIFT) -järjestelmä on portti kansainväliseen maksumekanismiin ja on keskeinen globaaleille rahavirroille. The dollarin määräävä asema on antanut USA:lle mahdollisuuden rutiininomaisesti estää tämän järjestelmän käytön mailta ja osapuolilta, jotka toimivat "vastuuttomasti".

Ukrainan miehittämisellään Yhdysvaltojen johtama kansainvälinen yhteisö uhkasi päättäväisillä toimilla Putinin Venäjää vastaan. Pian tämän jälkeen venäläiset pankit suljettiin järjestelmällisesti pois järjestelmästä tämän vuoden geopoliittisten tapahtumien ikävän käänteen vuoksi.

Raporttien mukaan Venäjällä oli ennen sotaa pääsy noin $ 640 miljardia yhdistettynä valuuttavarantoon ja kultaan. Kuitenkin, koska suuri osa tästä säilytettiin keskuspankeissa Venäjän ulkopuolella, suuri osa näistä tileistä jäädytettiin.

Maa oli käytännössä syrjäytynyt maailmanlaajuisesta rahoitusjärjestelmästä, koska se ei kyennyt lainaamaan kansainvälisiltä markkinoilta, ja se poistettiin myöhemmin useista keskeisistä indekseistä. Myös luottoluokituslaitokset kääntyivät kylmään olkapäähän.

Kotimainen talous kuitenkin hyötyi jonkinasteisesta normalisoitumisesta, kun Yhdysvaltain valtiovarainministeriön ulkomaanvarainvalvontavirasto (OFAC), joka vastaa pakotteista, myönsi Venäjän hallitukselle 9A lisenssin.

9A-lisenssi antoi Venäjän hallitukselle ja tärkeille rahoituslaitoksille mahdollisuuden hoitaa velkansa joukkovelkakirjalainanhaltijoille ja kansainvälisille sijoittajille. Venäjän keskuspankki pystyi tallettamaan omaan selvityskeskukseensa ruplaa, joka sitten maksettiin dollareina joukkovelkakirjalainanhaltijoille yhdysvaltalaisten tahojen kautta tapauskohtaisesti.

Tarkkaan ottaen yleinen 9A-lisenssi kattoi sekä ennen 24 myönnetyt ”velat tai osakkeet”, 2022 asti.

Pakotteista huolimatta Venäjä on pystynyt pysymään pinnalla ottamalla käyttöön erilaisia ​​pääomarajoituksia ylläpitääkseen vahvaa valuuttaa, kun taas toimitushäiriöt ovat kasvattaneet energiatuloja.

Vapautus vanhentui

Huhtikuun 6. päivänä 9A-lisenssi korvattiin yleisellä 9B-lisenssillä ja sitten yleisluvalla 9C, mikä tarkoitti, että "toisin kuin aikaisempina viikkoina, jolloin Venäjä pystyi käyttämään muuten jäädytettyjä varantoja ainakin maksukyvyttömyyden välttämiseksi; uudet määräykset pakottivat sen valitsemaan kovan valuuttavarannon supistamisen käyttötapojen välillä.

Pohjimmiltaan nämä lisenssit päättyivät 25. toukokuuta asti^th, mikä tarkoittaa, että Venäjä ei voinut enää maksaa ruplissa ja odottaa yhdysvaltalaisten pankkien tekevän tarvittavan. Joukkovelkakirjalainoista, jotka eivät tarjonneet sopimusehdoissa ruplaoptiota, Venäjän olisi suoritettava maksut suoraan globaaleissa varantovaluutoissa.

Maalle myönnettiin 30 päivän armonaika korkomaksujen maksamiseen.

Koska Ukrainan sota ei osoittanut laantumisen merkkejä, Yhdysvallat päätti kiristää silmukkaa, ja valtiovarainministeriö salli lisenssijärjestelyn raukeamisen, mikä esti tehokkaasti Moskovaa suorittamasta ulkomaisten velkojen maksuja Yhdysvaltain pankkijärjestelmän kautta.

30: ssa^th kesäkuuta vastaavanlaisen sopimuksen on määrä päättyä myös Iso-Britannian kanssa.

Venäjän vastaus

Venäjän hallitus syyttää maksamatta jättämisestä suoraan kansainvälisiä selvityslaitoksia, jotka eivät muuntaneet ruplatalletuksia haluamiksi kansainvälisiksi valuutoiksi, eivätkä kyenneet täyttämään joukkovelkakirjalainanhaltijoiden vaatimuksia.

Vaikka valtiovarainministeri Anton Siluanov on periaatteessa huuhdeltu varoista, hänen sanottiin sanoneen, ettei maassa ole "muuta tapaa saada varoja sijoittajille, paitsi suorittaa maksuja Venäjän ruplissa". Hän lisäsi, että "epäystävällisen maan keinotekoisesti luoma tilanne..." on "farssi".

Venäjälle on maksettava vielä 2 miljardia dollaria maksuja vuoden loppuun mennessä, vaikka useimmat vuoden 2014 jälkeiset sopimukset mahdollistavat ruplamaksujen tapahtuessa "sen hallinnan ulkopuolella".

Reed Smithin Financial Industry Groupin partnerin Adam Solowskyn mukaan, jolla on asiantuntemusta valtionlainojen maksukyvyttömyydestä, velkaantuneet maat pyrkisivät yleensä neuvottelemaan uudelleen liikkeeseen laskettujen joukkovelkakirjalainojen ehdot. Tämä on ainutlaatuinen tapaus, koska "kukaan ei voi tehdä kauppaa heidän kanssaan".

Kansainväliset markkinat eivät suhtautuneet myötämielisesti Venäjän protesteihin Credit Default Determination Committee Kansainvälisen Swaps and Derivatives Association, Inc:n edustaja totesi jo 7. kesäkuuta, että Venäjä ei ollut pystynyt maksamaan joukkovelkakirjalainan korkoja kansainvälisille joukkovelkakirjalainan haltijoille. Poliittisesti latautuneen tilanteen ja sodan juoksevan luonteen vuoksi komitea ei kuitenkaan suositellut lisätoimia.

Venäjän laki kuitenkin "katsoi sen velvoitteensa, joka on maksettu kokonaisuudessaan siirtämällä summa ruplina" National Settlement Depository (NSD) -säätiölle.

Tätä tuki a Kreml Presidentti Vladimirin kansliasta aiemmin tässä kuussa antama ilmoitus, jossa todettiin, että "Venäjän federaation liikkeeseen laskemien euroobligaatioiden mukaiset velvoitteet katsotaan asianmukaisesti täytetyiksi, jos ne toteutetaan ruplissa… maksu keskusvarastolle. "

Järjestelmän käyttöönottamiseksi joukkovelkakirjalainojen haltijoiden olisi avattava rupla- ja dollaritilit venäläisissä rahoituslaitoksissa maksujen vastaanottamiseksi. Siluanovin mukaan prosessi olisi samanlainen kuin toteutetussa kaasun viennissä Eurooppaan, mutta päinvastainen.

Tämä on saattanut vaikuttaa lupaavalta tieltä, sillä NDS ei ole Yhdysvaltain pakotteiden alainen tässä vaiheessa.

Kuitenkin 24^th kesäkuuta Euroopan unioni asetti NSD:lle lisärajoituksia, mikä tukahdutti sen liikkumavaraa.

Lisäksi hallitukset ja monikansalliset yritykset eivät todennäköisesti avaa tällaisia ​​tilejä, koska he tietävät hyvin, että se voi vahingoittaa niiden mainetta ja saattaa myös heidät alttiina seuraamuksille.

Venäjä yrittää painostaa eurooppalaisia ​​naapureitaan maksamaan ruplamaksuja öljystä ja kaasusta, mutta onnistuneesti.

Pitkäaikaiset vaikutukset

Epäselvyydet sopimuksissa, vuoden 2014 jälkeiset velkainstrumenttien muutokset, joukkovelkakirjalainanhaltijoiden odotukset ja Venäjän valuutan itsemääräämisoikeus ovat käyneet ristiriitaan, mikä hämärtää kysymyksen siitä, onko Venäjä edes maksukyvytön.

Yacoubin mukaan, velkojien näkökulmasta laiminlyönti olisi yksiselitteinen – maksun jääminen. Velallisen näkökulmasta se suorittaa maksuja, oletettavasti oman lakinsa mukaisesti.

Virallinen laiminlyöjäksi leimautuminen saattaa tuntua symboliselta toimenpiteeltä, koska se on jo suljettu kansainvälisiltä markkinoilta.

Venäjä kuitenkin todennäköisesti taistelee kynsin ja hampain päästäkseen eroon sellaisesta nimimerkistä. Virallisen maksukyvyttömyyden vaikutukset voivat olla katastrofaalisia, kun lainakustannukset nousevat jyrkästi ja pääoma kuivuu.

Globaalit luokitukset vaikuttavat suuresti käsitykseen luottokelpoisuudesta rahoitusmarkkinoilla.

Tällaisessa tapauksessa kaikki mahdollisuudet saada kansainvälistä rahoitusta menettäisivät jopa Kiinan kaltaisten kumppaneiden, koska tämä voisi vaikuttaa myös niiden luottokelpoisuuteen, mikä johtaisi maan korkeampiin lainakustannuksiin.

Oikeudenkäyntimahdollisuudet

Kuten aiemmin on todettu, vakiopöytäkirja ehtojen uudelleenneuvottelusta velallisen maan kanssa on poissa pöydältä.

Sijoittajien on etsittävä vaihtoehtoisia lähestymistapoja.

Asiasta tekee monimutkaisempaa se, että eri joukkovelkakirjoilla on huomattavasti erilaiset sopimusehdot, erityisesti ennen vuotta 2014 ja sen jälkeen, ja Yhdistyneessä kuningaskunnassa vuonna 2018 tapahtuneen surullisen myrkytystapauksen jälkeen.

Virallisesti ilmoittaakseen laiminlyönnistä vähintään 25 prosentin joukkovelkakirjalainanhaltijoista on ilmoitettava, etteivät he ole saaneet maksujaan. Tämän jälkeen he voisivat hakea tuomioistuimen tuomiota maksujen ohjaamiseksi.

Harkitse tämän lukemista saadaksesi paremman käsityksen mahdollisista skenaarioista raportti Maailmanpankilta. Tärkeitä termejä, jotka on muistettava, ovat ristikiihtyvyys, pari passu, omaisuuden takavarikointi ja Englannin laki.

Oikeudenkäynnit, varsinkin niin varhaisessa pelissä, voivat lopulta heilahtaa jompaankumpaan suuntaan ja voivat vahingoittaa sijoittajia pitkällä aikavälillä. Wilk Auslanderin valtionvelkalakimiehen Jay S Auslanderin mukaan on parempi "toistaa tiukasti kiinni" useiden tuntemattomien tekijöiden vuoksi.

Lisäksi Venäjä ei hyväksy minkään tuomioistuimen toimivaltaa sen suhteen, mitä se pitää suvereenina asiana pitäen kiinni aseistaan ​​ja jota se ei ole laiminlyönyt.

Zia Ullah, Eversheds Sutherlandin osakas, ei hyväksy tätä päättelyä ja sanoo: ”… jos tiedät, että rahat ovat juuttuneet sulkutilille… et ole täyttänyt joukkovelkakirjalainan ehtoja.”

Seuraavat askeleet ja Venäjän laajemmat talousongelmat

BlueBay Asset Managementin kehittyvien markkinoiden vanhempi strategi Timothy Ash uskoo, että OFAC:n pysyvät rajoitukset estävät kaiken Yhdysvaltain dollarikaupan, "siirto pitää Venäjän maksukyvyttöminä tulevina vuosina", kunnes "Yhdysvaltain valtiovarainministeriö antaa joukkovelkakirjojen haltijoille vihreää valoa ehdoista."

Koska geopoliittista, taloudellista ja oikeudellista epävarmuutta on niin paljon, useimmat joukkovelkakirjalainanhaltijat ottavat todennäköisesti toistaiseksi odottavan ja katsovan -lähestymistavan.

Sillä välin Venäjän syrjäytyminen globaalista rahoitusjärjestelmästä ja jatkuvasti vahvistuva rupla voivat johtaa vientitulojen romahtamiseen ja syvään taantumaan kansainvälisen kysynnän laskussa.

Jos Venäjää puristetaan edelleen ja yritysten irtautumiset jatkuvat solmunopeudella, tämä johtaisi lopulta ulkomaisten investointien vähenemiseen, elintason laskuun ja sen taloudellisen voiman jatkuvaan heikkenemiseen.

Kansainvälinen paine kasvaa edelleen, ja G7-maiden odotetaan ilmoittavan uusista toimista Venäjää vastaan ​​tiistaina 28^th.

Venäjän vaikeasta tilanteesta huolimatta IMF:n toimitusjohtaja Kristalina Georgieva väittää, että tällä "ei todellakaan ole systemaattisesti merkitystä".