Kuten kaikki muutkin, olen ollut yllättynyt markkinoiden rallista lokakuun pohjan jälkeen. Ei niinkään siitä, että se tapahtui, vaan kun se saapui. Odotin markkinoiden kääntyvän korkeammalle vuoden puolivälissä, jolloin oli selvää, että inflaatio oli kestävällä laskusuunnassa ja korot olivat huipussaan. Tiedän, että markkinat haluavat ennaltaehkäistä elpymistä, mutta sijoittajat näyttävät saapuneen tähän juhlaan ennen kuin kutsut oli edes painettu.
Yhdysvaltain osakemarkkinat ovat nousseet 15 prosenttia viimeisen kolmen kuukauden aikana sijoittajien katsoessa synkät talousennusteet vuodelle 2023 odotettuun elpymiseen vuonna 2024.
Viime viikolla FTSE 100 saavutti uuden kaikkien aikojen ennätyksen. Markkinat tekevät sankarillisia oletuksia siitä, kuinka pitkälle korot menevät ja kuinka nopeasti ne laskevat jälleen.
Sijoittajat ovat päättäneet hyväksyä optimistiset tulosennusteet, luottaa pehmeään laskuun ja jättää huomiotta keskuspankkien varoitukset siitä, että heidän työnsä ei ole vielä tehty. On edelleen houkutteleva mahdollisuus, että markkinat ovat yksinkertaisesti nähneet jotain, mitä me muut eivät ole.
Tällä viikolla Goldman Sachs sanoi, että se uskoi, että USA:n taantuman mahdollisuus tänä vuonna on vain 25 prosenttia, mikä on alle puolet konsensusnäkemyksestä. Eurooppa, joka näytti olevan menossa väistämättömään supistumiseen, näyttää nyt siltä, että se on myös väistänyt luodin. Jopa täällä Isossa-Britanniassa huominen neljännen vuosineljänneksen BKT:n ensimmäinen leikkaus saattaa osoittaa, että teknistä taantumaa on lykätty, ainakin toistaiseksi.
Ja neljännen vuosineljänneksen tuloskauden puolivälissä näyttää myös mahdolliselta, että yritysten voittojen lasku tänä vuonna on hillitty. Useimmat yritykset lyövät arviot, vaikka rima onkin laskemassa, kun analyytikot tulevat realistisemmiksi näkymien suhteen. Viime viikon työllisyystiedot Yhdysvalloissa osoittivat, että työmarkkinat, ellei joka toinen talouden osa, on hämmästyttävän joustava.
Kaikki tämä kilpaileva ja toisinaan ristiriitainen tieto tekee karhumarkkinoiden pohjan ennustamisesta entistä vaikeampaa kuin koskaan. Käännekohtien ennustaminen on tunnetusti vaikeaa. Jälkikäteen ajatellenkin Russell Napierilla kesti 300 sivua analysoida tekijöitä, jotka saivat markkinoiden kääntymään korkeammalle 20-luvun neljän suurimman karhumarkkinan jälkeen. Hänen noin 20 vuotta sitten kirjoitettu loistava kirjansa, Karhun anatomia, on lukemisen arvoinen, jos löydät kopion.
Jos mitään, suuret käännekohdat on helpompi havaita kuin syklin puolivälissä tapahtuvat suunnanmuutokset, joista olemme tänään tekemisissä. Heillä on joitain yhteisiä piirteitä, kuten laajalle levinnyt pessimismin mieliala, erittäin alhaiset arvostukset ja turvallisten omaisuuserien, kuten käteisen, suosiminen. Emme ole siellä nyt. Päätös, mihin markkinat lähtevät tästä eteenpäin, on vivahteikampaa.
Yksi syy siihen, miksi meillä on tapana estää ihmisiä yrittämästä lukea markkinoiden nousuja ja laskuja, on se, että se on usein "erilainen tällä kertaa". Jokaisessa yksittäisessä markkinasyklissä, jota olen tarkastellut, talouden tilan, yritysten tulosten, arvostuksen ja markkinoiden yleisen tason välinen suhde on hienovaraisesti erilainen. Hiekka liikkuu aina.
Peruskehys näyttää suunnilleen tältä. Ensimmäiset tulot ja arvostukset nousevat yhdessä härkämarkkinoilla. Sitten sijoittajat alkavat olla huolissaan laskusuhdanteesta ja arvostuksen laskusta, vaikka tulot jatkavat kasvuaan. Näin tapahtui viime vuonna. Joskus tulee sitten jakso, jolloin arvostukset laskevat edelleen, kun myös tulot laskevat – tuskallinen kaksoisisku. Lopultakin näkyy valoa tunnelin päässä ja markkinat muuttavat suuntaa, vaikka voitot ovat edelleen laskussa. Uudet härkämarkkinat ovat alkaneet.
Jos se olisi aina näin yksinkertaista, olisimme kaikki rikkaita. Valitettavasti muuttujia on monia. Tulojen laskusuhdanteen syvyys tai tapahtuuko se edes, on yksi asia. Se, kuinka pitkälle reaalitalouden käännettä edellä, että markkinat muuttavat suuntaa, on toinen. Se, kuinka syvä arvostuksen lyhennys on yksi lisää.
- 1970-luvun alun karhumarkkinat tarjoaa mielenkiintoisen rinnastuksen nykypäivään. Markkinat laskivat, vaikka tulos oli edelleen hyvä, kun keskuspankit tiukensivat politiikkaa huolestuttavan inflaation vuoksi. Sitten talous ajautui taantumaan, tulot alkoivat laskea, korot pysähtyivät – ja karhumarkkinat loppuivat.
Juuri kun kaikki näytti kamalalta, oli aika ostaa uudelleen. Kaikuja varmasti löytyy. Syy, miksi olen huolissani rallista lokakuusta lähtien, ei ole se, että 50 vuoden takainen malli ei sovi, vaan se, että emme ole vielä saavuttaneet sitä synkkyyden huippuhetkeä. Taantuma on edelleen mahdollisuus, ei varma, tulos on edelleen tasainen, ei varsinaisesti putoamassa, ja Fed näyttää mielellään antaa markkinoiden nousta ilman lisäkommentteja.
Emme ehkä ole synkkyyden huipussa, mutta voimme olla "kultakutri" -huipussa. Markkinat ovat perustellusti tai väärin vakuuttuneita siitä, että keskuspankit siirtyvät helpompaan politiikkaan juuri ajoissa välttääkseen taantuman ja estääkseen vakavan tuloslaskelman. Jos asiat etenevät näin, Fedin Jerome Powell on saavuttanut sen, mitä useimmat hänen edeltäjänsä eivät onnistuneet, aidosti pehmeän laskun.
Ehkä hän tekee, mutta emme tiedä vielä muutamaan kuukauteen. Ja sillä välin odotan markkinoiden pomppivan ympäriinsä ja palaavan lokakuun pohjalle ehkä kerran tai kahdesti. Se on okei. Itse asiassa jokaiselle, joka haluaa rakentaa sijoituksiaan, pitkittynyt konsolidointijakso ennen uusiutuneiden härkämarkkinoiden alkamista on tervetullut tilaisuus sijoittaa järkevään hintaan.
Tom Stevenson on Fidelity Internationalin sijoitusjohtaja. Näkemykset ovat hänen omiaan.
Lähde: https://finance.yahoo.com/news/rally-come-too-soon-not-130000441.html