Peilien tuotot ovat suurempia kuin miltä ne näyttävät

Tein Gentex Corporationin
GNTX
Pitkä idea joulukuussa 2016. Sen jälkeen osake on noussut 59 %, kun taas S&P 500 on noussut 98 %. Huolimatta heikosta tuotosta osakkeen arvo voi olla 44 dollaria/osake.

Viimeaikainen pudotus tarjoaa kaupankäynnin aloituspisteen

• Gentexillä on 94 %:n osuus automaattisesti himmennettävien taustapeilien markkinoista. Huolimatta pelistä tuotteen vanhentumisesta, taustapeilien kysyntä jatkuu itseohjautuvien ominaisuuksien kysynnän kanssa.
• Lisäksi investoinnit uusiin tuotelinjoihin, valmistusosaaminen ja syvät asiakassuhteet tarjoavat yritykselle kasvumahdollisuuksia.
• Huolimatta hallitsevasta markkinaosuudesta ja kevyiden ajoneuvojen tuotannon elpymisen todennäköisyydestä, yhtiön osake on hinnoiteltu ikään kuin voitot putoavat pysyvästi alle nykyisen tason.

Kuva 1: Pitkä idean suorituskyky: Julkaisupäivästä 2 saakka

Mikä toimii

Toipuminen pandemian miinuksista alkoi vuonna 2021: Yritys alkoi toipua COVID:iin liittyvistä häiriöistä liiketoimintaansa vuoden 2021 aikana. Kahdentoista kuukauden (TTM) 1.8 miljardin dollarin liikevaihto kasvoi 15 % vuoden 3 kolmannella neljänneksellä vuoden takaisesta (yoY), kun taas TTM:n perustulos oli 21 miljoonaa dollaria 406Q3 edustaa 21 % kasvua vuotta aiemmasta.

Gentexin suuri varastotilanne vuoteen 2021 mennessä eristi sen tuotepulasta vuoden 4 21. kvartaaliin asti. Yrityksen käydessä läpi inventaarioaan se sai päätökseen uudelleensuunnittelut, jotka auttoivat välttämään lisäpulaa, ja automaattisesti himmenevien peilien kokonaistoimitukset nousivat 38.2 miljoonasta vuonna 2020 41.8 miljoonaan vuonna 2021.

Gentexin markkinoiden ennustetaan kasvavan: Gentexillä on mahdollisuus kasvattaa autosegmenttiään nykyiseltä tasolta. Raportti Ocean odottaa maailmanlaajuisten taustapeilien markkinoiden kasvavan 4 prosenttia vuosittain vuosina 2021–2027, ja IHS Markit
INFO
 ennustaa kevyiden ajoneuvojen tuotannon kasvavan Pohjois-Amerikassa, Euroopassa, Japanissa, Koreassa ja Kiinassa 8 % vuotta aiemmasta vuonna 2022 ja 10 % vuodesta 2023.

Gentex hallitsee markkinoita: Kuvan 2 mukaan Gentexin osuus maailmanlaajuisista automaattisesti himmenevien taustapeilien markkinoista on noussut tasaisesti vuoden 91 2015 prosentista 94 prosenttiin vuonna 2020 (viimeisin saatavilla oleva luku).

Kuva 2: Gentexin osuus maailmanlaajuisista automaattisesti himmennettävien taustapeilien markkinoista: 2015–2020

Gentex on suojattu EV-häiriöiltä: Vaikka siirtyminen sähköajoneuvoihin (EV) uhkaa monia auton komponentteja, Gentex toimittaa jo sähköajoneuvojen startup-yrityksiä, kuten Tesla.
TSLA
ja Rivian. Ilmeisesti ajoneuvon voimanlähteellä ei ole vaikutusta taustapeilin tarpeeseen.

Investoinnit luovat kasvumahdollisuuksia: Huolimatta hallitsevasta markkina-asemastaan ​​automaattisesti himmennetyissä peileissä, yhtiö jatkaa muiden tuotelinjojen kehittämistä. Gentex investoi seuraaviin kasvumahdollisuuksiin:

• Full Display Mirror (FDM) yhdistää perinteiset peilitoiminnot peruutuskameran näyttöön. Yhtiön FDM-toimitukset kasvoivat 7 % vuotta aiemmasta vuonna 2021.
• Himmennettävällä lasilla voi olla erilaisia ​​käyttökohteita kattoluukuista matkustajakoneiden sisähyttiin.
• HomeLink ja HomeLink Connect yhdistävät ajoneuvot autotallin oviin, kodin turvajärjestelmiin, valoihin, kodinkoneisiin ja pilvipohjaisiin kodin automaatiopalveluihin.
• Smartbeam automaattinen kaukovaloapujärjestelmä.
• Ajon valvontajärjestelmä, joka havaitsee muutokset kuljettajan valppaudessa, katseen sijainnissa, käyttäytymisessä ja valmiudessa palauttaa autopilotti hallintaan.
• Ohjaamon valvontajärjestelmä, joka havaitsee ajoneuvon takapenkille jääneen lapsen sydämenlyönnin.

Yritys hyödyntää vuosien valmistuskokemustaan ​​ja syviä asiakassuhteitaan laajentaessaan näitä tarjontaansa.

Mikä ei toimi

Toimituspula hidastaa yrityksen elpymistä: Gentexin liikevaihto laski 21 % vuoden 4 viimeisellä neljänneksellä. Maailmanlaajuinen puolijohdepula aiheutti kevyiden ajoneuvojen volyymin laskevan vuoden 21 viimeisellä neljänneksellä yhtiön päämarkkinoilla 4 % edellisestä neljänneksestä (QoQ), mikä johti 21 %:n vähennykseen peilitoimituksissa. Vaikka globaalin toimitusketjun ongelmat vaikuttivat negatiivisesti yhtiön liiketulokseen vuonna 20, uskon, että yrityksen tuotannon häiriöt ovat väliaikaisia ​​ja odotan volyymien, liikevaihdon ja ennen kaikkea voittojen nousevan vuoden 18 tasolle. Esimerkiksi johto ennustaa, että koko näytön peilituotteiden patoutunut kysyntä nopeuttaa tuotteen myyntiä korkeammalle vuoteen 2021 mennessä.

Kustannuspaineen marginaalit: Yrityksen bruttokate ei vain pudonnut 41 %:sta 4Q20:sta 34 %:iin vuoden 4 viimeisellä neljänneksellä, vaan sen toimintakulut nousivat 21 % samaan aikaan. Korkeammat materiaali-, kuljetus- ja työvoimakustannukset lisäävät edelleen paineita yhtiön katteisiin.

Liikevaihdon lasku ja nousevat kulut ajavat yhtiön liikevoiton verojen jälkeen (NOPAT) vuoden 25 4 prosentista vain 20 prosenttiin vuoden 19 kolmannella neljänneksellä, ja sen sijoitetun pääoman tuotto (ROIC) laski 3 prosentista 21 prosenttiin samana aikana.

Itsenäisen ajon häiriön uhka painaa varastoa: Autonominen ajo ja edistynyt kameratekniikka uhkaavat pitkän aikavälin kysyntää yhtiön tuotteille. Taso 5 täysin autonominen ajaminen on kuitenkin todennäköisesti monen vuoden päässä. Vaikka tason 5 järjestelmät tulisivat riittävän turvallisiksi käyttöönotettaviksi, ajoneuvot tarjoavat silti ilman avustavia ajovaihtoehtoja, jotka vaatisivat perinteisiä taustalasi- ja näyttöominaisuuksia. Lisäksi kuluttajat todennäköisesti haluavat jatkossakin ja ehkä joskus tarvitsevatkin mahdollisuuden ajaa manuaalisesti, vaikka he joskus luottaisivat täysin autonomiseen ajotekniikkaan.

Gentex on hinnoiteltu pysyvään voiton laskuun

Alla käytän käänteistä diskontattua kassavirtamalliani (DCF) analysoimaan odotuksia kassavirtojen tulevasta kasvusta, jotka on leimattu muutamaan Gentexin osakekurssiskenaarioon.

Ensimmäisessä skenaariossa oletan Gentexin:

• NOPAT-marginaali laskee 20 prosenttiin (vrs. 22 % TTM) vuosina 2021–2030, ja
• liikevaihto kasvaa 2 % (verrattuna konsensus CAGR 15 % vuosina 2022–2023) vuodessa vuosina 2022–2030

Tässä skenaariossa Gentexin NOPAT kasvaa 2 % lisättynä vuosittain vuosina 2020–2030, ja osakkeen arvo on tänään 32 dollaria/osake – sama kuin nykyinen hinta. Tässä skenaariossa Gentexin NOPAT vuonna 2030 on vain 404 miljoonaa dollaria eli 2 % pienempi kuin TTM NOPAT.

Gentexin osakkeet voivat nousta 44 dollariin tai enemmän

Jos oletan Gentexin:

• NOPAT-marginaali laskee 21.5 prosenttiin (vrt. 22.3 % TTM) vuosina 2021–2030,
• liikevaihto kasvaa 15 % CAGR vuosina 2022–2023 (yhtä kuin yksimielisyys), ja
• liikevaihto kasvaa 3 % vuositasolla vuosina 2024–2030 (puolet pandemiaa edeltävästä CAGR:stä 6 % vuosina 2014–2019), sitten

osakkeen arvo on tänään 44 dollaria/osake – 38 % nykyistä hintaa korkeampi. Tässä skenaariossa Gentexin NOPAT CAGR vuosina 2019–2030 on 4 %. Vertailun vuoksi Gentex kasvatti NOPATia 8 %, ja se kasvaa vuosittain vuosina 2014–2019. Jos Gentex kasvattaa NOPATia paremmin historiallisten kasvuvauhtien mukaisesti, osakkeella on vielä enemmän nousua.

Kuva 3: Gentexin historialliset ja implisiittiset NOPAT: DCF-arvostusskenaariot

Ilmoittaminen: David Trainer, Kyle Guske II ja Matt Shuler eivät saa korvausta kirjoittaakseen tietystä osakekannasta, sektorista, tyylistä tai teemasta.