(Bloomberg) – Federal Reserven lykkäyksen toiveiden turhautuessa sijoittajat pakotetaan tekemään jotain, mitä he ovat yrittäneet välttää koko vuoden: arvioimaan osakkeita niiden ansioiden perusteella. Se, mitä he näkevät, ei ole kaunista.
Useimmat luetut Bloombergilta
S&P 500 -indeksi putosi tällä viikolla 3.4 % – kääntyi jossain vaiheessa noin puolet noususta lokakuun puolivälin jälkeen – kun Jerome Powellin horjumaton inflaatiosota ja Amerikan pahenevat taantuman todennäköisyydet paljastivat arvostustilanteen, joka voidaan ratkaista vain lisäämällä sijoittajien tuskaa. Kiipeävät joukkolainojen tuotot pahentavat tilannetta, jossa osakkeet voidaan kuvitella historian perusteella 10–30 prosenttia liian kalliiksi.
Viimeisin markkinoiden pyörtyminen kahden viikon suurten rallien jälkeen on ei-toivottu muistutus arvostuksen heilahtelusta niille, jotka vain kasasivat osakkeita yhdellä tämän vuoden nopeimmista kursseista. Viime kuussa sijoittajat kaatoivat 58 miljardia dollaria uutta rahaa osakepainotteisiin pörssirahastoihin, mikä on eniten sitten maaliskuun, Bloombergin keräämät tiedot osoittavat.
"Olemme nyt kolmannessa kierroksessa, jossa sijoittajat leikkivät fedin kanssa ja häviävät", sanoi Mike Bailey, FBB Capital Partnersin tutkimusjohtaja. "Sijoittajien tiellä on nyt enemmän esteitä, koska Fed on selvästi riehumassa hidastaakseen taloutta, kun taas tulot ovat todennäköisesti alkuvaiheessa tuskallisen 10–20 prosentin laskussa aikaisemmista huipuista."
Viime vuosien dip-ostojen menestyksen houkuttelemana härät eivät ole antaneet periksi toistuvista epäonnistumisista huolimatta, mukaan lukien viimeisin, joka tuli sen jälkeen, kun keskuspankin puheenjohtaja Jerome Powell oli jälleen tukahduttanut optimismin tyhmää keskuspankkia kohtaan.
Jopa massiivisen arvostuskorjauksen jälkeen osakkeet eivät ole kaukana huutavan halpoja, vaan ne ylittävät karhumarkkinoiden pohjat. Lokakuun alimmillaan S&P 500:n voitto oli 17.3-kertainen, ylittäen kaikkien 11 aiemman noston alimmaiset arvot ja ylitti niiden mediaanin 30 prosentilla.
"On vaikeaa löytää erittäin vahvaa näkemystä osakkeille", sanoi Charlie Ripley, Allianz Investment Managementin vanhempi sijoitusstrategi. ”Ilmeisesti Fed on jo tehnyt valtavasti tiukennuksia talouteen, mutta emme todellakaan ole vielä nähneet selvää hidastumista tuon politiikan kiristämisen seurauksena. Joten en usko, että olemme vielä nähneet ehkä pahinta."
Tietenkin arvostukset ovat huono ajoitustyökalu, ja yritysten voittojen jatkuva kasvu voisi myös matemaattisesti katsoen tarjota tien, jolla niiden ylilyöntejä korjataan. Silti jokainen, joka seuraa korkojen ja tulojen kehitystä, myöntäisi, että perustavanlaatuinen tausta on pahaenteinen.
Vaikka käyvän markkina-arvon mittaaminen on ilmeisesti epätarkka tiede, tekniikka, joka vertaa osakkeiden ja joukkovelkakirjojen tulovirtaa Fed-mallina, antaa linssin osakesijoittajien kohtaamiin vaaroihin. Tällä mallilla S&P 500:n tuotto, sen P/E-suhteen käänteisluku, on 1.3 prosenttiyksikköä korkeampi kuin 10-vuotisen valtion velkasitoumus, lähellä pienintä preemiota sitten vuoden 2010.
Jos 10 vuoden tuotot nousevat 5 prosenttiin nykyisestä 4.2 prosentista – skenaario, joka ei ole poissuljettu, sillä joukkovelkakirjakauppiaat lyövät vetoa, että Fed nostaa korot tämän kynnyksen yläpuolelle ensi vuonna – S&P 500:n P/E-suhteen pitäisi laskea. 16:een nykyisestä lukemasta 18, kaikki muu on sama, jotta sen arvostusreuna säilyy ennallaan. Tai voittojen pitäisi nousta 15 prosenttia.
Vedonlyönti tällaisesta suuresta tuloerosta on kuitenkin pitkä laukaus. Analyytikoiden arvioiden mukaan S&P 500:n voitot kasvavat 4 prosenttia ensi vuonna. Jopa se, monet sijoittajat sanovat, on liian optimistista.
Evercore ISI:n tällä viikolla tekemässä asiakastutkimuksessa sijoittajat odottavat suurten yhtiöiden tuottojen päättyvän 2023 vuositasolla 198 dollaria osakkeelta tai 49.50 dollaria vuosineljännekseltä. Se on 18 % vähemmän kuin neljännen vuosineljänneksen ennuste 60.54 dollaria Bloomberg Intelligencen seuraamilta analyytikoilta.
Toisin sanoen kohtuuhintaiselta näyttävä markkina voi osoittautua kalliiksi, jos ruusuiset näkymät eivät toteudu. Perustuu 198 dollariin osakkeelta, S&P 500 käy 19:n kerrannaisella.
"Olemme edelleen varovaisia Yhdysvaltain osakkeiden suhteen", sanoi Lisa Erickson, US Bank Wealth Managementin johtaja ja julkisten markkinoiden ryhmän johtaja. "Näemme edelleen merkkejä kasvun hidastumisesta niin taloudessa kuin yritysten tuloissakin."
Synkällä leirillä on joukkovelkakirjasijoittajia puolellaan. Kasvava varoitus taantumasta, kahden vuoden valtion velkasitoumusten tuotto jatkoi nousuaan suhteessa 10 vuoden joukkovelkakirjalainoihin tällä viikolla ja saavutti äärimmäisen inversiotason, jota ei ole nähty 1980-luvun alun jälkeen.
Vuoden 2022 markkinoilla navigointi on ollut tuskallista niin sonneille kuin karhuillekin. Vaikka S&P 500 putosi 25 % huipusta pohjaan, nousun saaminen lyhyeksi myyjänä tarkoittaa, että jouduttiin kestämään seitsemän rallin jaksoa, joista suurin pisteytys oli 17 %.
Matkan varrella indeksi on julkaissut kuukausittain vähintään 7.5 prosentin liikkeitä viidessä erillisessä kuukaudessa - kaksi ylöspäin ja kolme alaspäin. Ei vuoden 1937 jälkeen kokonainen vuosi ole kokenut niin monia dramaattisia kuukausia.
Suuret heilahtelut heijastavat ristiriitaisia kertomuksia. Teollisuus- ja asumistiedot viittaavat talouden hidastumiseen, kun taas vahvistuvat työmarkkinat viittaavat kuluttajien sietokykyyn. Kun Fed on riippuvainen tulevista tiedoista asettaakseen rahapolitiikan asialistan, tulosikkuna on auki kasvun heikkenemisen ja vakavan supistumisen välillä.
Hämärien näkymien ja markkinoiden myllerryksen keskellä Horizon Investmentsin salkunhallinnan johtaja Zachary Hill sanoo, että hänen yrityksensä on etsinyt turvaa peruskuluttajille ja terveydenhuollon osakkeille.
Hän ei ole yksin kääntyessään varovaiseksi. Rahanhoitajat leikkasivat viime kuussa osakeriskin ennätysmatalalle taantuman peloissa, kun taas heidän käteisvarastonsa nousivat kaikkien aikojen ennätyksille Bank of America Corp.:n uusimman tutkimuksen mukaan.
"Olemme olleet tällä tavalla jonkin aikaa ja meidän on nähtävä paljon enemmän selkeyttä päästäksemme eroon tuosta puolustusharhasta", Hill sanoi. "Olemme etsineet lisää varmuutta joukkovelkakirjamarkkinoilta voidaksemme tuntea olonsa hyväksi siitä, minkä tyyppistä monikerrointa meidän tulee soveltaa tuloihin tässä ympäristössä."
Useimmat luetut Bloomberg Businessweekistä
© 2022 Bloomberg LP
Lähde: https://finance.yahoo.com/news/powell-snub-leaves-stock-bulls-201157470.html