Vaikuttava Federal Reserven virkamies lyhyesti peloissaan varasto SPX, -0.31% ja sidos TMUBMUSD10Y, 3.769% torstaina varoittamalla, että keskuspankki saattaa joutua nostamaan korkoja paljon enemmän kuin markkinat ovat odottaneet. Mutta virkamies jätti pois joitain tärkeitä tietoja, jotka heikensivät hänen väitteensä ja viittasivat siihen, että markkinoilla luultavasti oli se alunperinkin oikein.
" Rahapolitiikan kiristäminen ei ole enää vain korkojen nostamista; se koskee myös Fedin taseen pienentämistä ja eteenpäin suuntautuvaa ohjeistusta."
Ensin vähän taustaa ja sitten selitän, mitä Fedin virkamies meni pieleen.
Bullardin puhe
St. Louisin keskuspankin presidentti James Bullard sanoi puheessa Torstai että liittovaltion rahastojen korko FF00, + 0.00% – nyt välillä 3.75–4 prosenttia – joutuisi luultavasti nousemaan vielä paljon inflaation hillitsemiseksi. Ennustelematta tiettyä lukua, Bullard sisällytti kaavion, jonka mukaan syötettyjen rahastojen koron pitäisi nousta 5–7 prosenttiin, jotta se olisi "riittävän rajoittava".
Useimmat tarkkailijat olivat odottaneet, että Fedin ns. terminaalikorko olisi noin 4.75–5.5 prosenttia, joten Bullardin varoitus tuli hieman järkyttyneenä.
Bullard perusti arvionsa Taylorin sääntöön, joka on yleisesti (joskaan ei yleisesti) hyväksytty nyrkkisääntö, joka osoittaa, kuinka korkea liittovaltion rahastokoron tulisi olla tarpeeksi työttömyyden luomiseksi, jotta inflaatiotaso laskee takaisin pitkän tavoitteen tasolle. 2 % tasolle.
Taylorin säännöstä on useita muunnelmia, joista äärimmäisin vaatisi 7 %:n liittovaltion rahastokoron (Bullardin kaavion mukaan), jos inflaatio osoittautuisi nykyistä ennustetta kestävämmäksi.
7 %:n korko syötettäisiin luultavasti osakkeiden ja joukkovelkakirjalainojen hintoja paljon alemmas, ja se oli suuri lasku markkinoilla, jotka nousivat viime viikolla uskoen, että inflaatio alkaa jäähtyä.
Se, mitä Bullard sanoi, ei ollut ristiriidassa sen kanssa, mitä Fedin puheenjohtaja Jerome Powell oli sanonut viimeisessä puheessaan lehdistötilaisuus: että Fedin olisi nostettava korkoja korkeammalle ja pidempään. Bullardin kaavio antoi vain erittäin dramaattisen luvun sille, mitä Powell oli vain vihjannut.
Bullard jätti analyysissään huomioimatta sen, että rahapolitiikan kiristäminen ei ole enää vain korkojen nostamista; kyse on myös Fedin taseen pienentämisestä ja eteenpäin suuntautuvasta ohjauksesta, jotka molemmat myös kiristävät tehokkaasti rahapolitiikkaa. Toisin sanoen 4 prosentin liittovaltion rahastokorkoa ei voida verrata suoraan 4 prosentin liittovaltion rahastokorkoon Paul Volckerin aikana, mitä tekee Taylorin sääntö ja mitä Bullardin kaavio tekee.
Tuore julkaisu San Franciscon ja Kansas Cityn Federal Reserve Banksin taloustieteilijät väittävät, että kun siihen on lisätty tulevaisuuden ohjauksen ja määrällisen kiristyksen taloudellinen ja taloudellinen vaikutus, tavoitekorko (30. syyskuuta) 3–3.25 prosenttia vastasi rahassa mitattuna. 5.25 prosentin tiukka "välityspohjaisten rahastojen" suhteen. 75 peruspisteen nousun jälkeen 2. marraskuuta uskon, että välityskorko on nyt noin 6 %.
Se on vain 100 peruspistettä tiukennuksesta pois Bullardin tuomiopäivän skenaariosta. Mutta markkinat hinnoittelivat jo 125 peruspisteen kiristystä!
Ja se on äärimmäisin arvo. Liitä muita ennusteita inflaatiosta ja työttömyysasteesta, niin saat pienempiä lukuja Taylorin säännöstä. Mediaaniarvo on noin 3.75 %, mikä tarkoittaa, että nimellinen syötettyjen rahastojen korko on jo "riittävän rajoittavalla" alueella. "Välisyöttökorko", joka vaikuttaa ennakoivan ohjauksen ja QT:n vaikutukseen rahapolitiikkaan, on jo vaihteluvälin puolivälissä.
Tämä tarkoittaa, että Fedin politiikka saattaa jo olla "riittävän rajoittava" laskeakseen inflaation 2 prosenttiin, mikä ei todellakaan ole viesti, jonka Bullard ja hänen kollegansa haluavat markkinoiden kuulevan. Jos markkinat uskoisivat siihen, eteenpäin suuntautuva ohjaus olisi heikompi ja välityskorko romahtaisi ja Fedin olisi nostettava korkoja enemmän.
Tiedämme, miksi Bullard sanoi sen, mitä hän sanoi: Hän ohjaa eteenpäin ja yrittää saada rahoitusmarkkinat tekemään Fedin työn. Jos osake- ja joukkovelkakirjamarkkinat alkaisivat ennakoida "käännöstä" hitaampiin koronnostoihin tai jopa koronlaskuihin ensi vuonna, se heikentäisi sitä, mitä Fed yrittää saavuttaa tänä vuonna.
Fedin virkamiehet aikovat aina haitata markkinoita. Juuri nyt he tekevät sen korostamalla kuinka korkeat korot voivat nousta ja kuinka kauan Fed saattaa pitää ne siellä. Mitä enemmän markkinat uskovat 7 prosentin rahastokoron olevan todennäköisempää, sitä epätodennäköisempää on, että Fed joutuu nostamaan korkoja jopa 5.50 prosenttiin.
Fedin tehtävä on bluffata, ja markkinoiden tehtävä on kutsua se bluffi.
Rex Nutting on MarketWatchin kolumnisti, joka on raportoinut taloudesta ja keskuspankista yli 25 vuoden ajan.
Mielipide: Mielipide: Mitä Bullard meni pieleen 7 %:lla syötetyistä varoista (ja miksi hän sanoi sen kuitenkin)
Vaikuttava Federal Reserven virkamies lyhyesti peloissaan varasto
-0.31%
3.769%
SPX,
ja sidos
TMUBMUSD10Y,
torstaina varoittamalla, että keskuspankki saattaa joutua nostamaan korkoja paljon enemmän kuin markkinat ovat odottaneet. Mutta virkamies jätti pois joitain tärkeitä tietoja, jotka heikensivät hänen väitteensä ja viittasivat siihen, että markkinoilla luultavasti oli se alunperinkin oikein.
Taustalukema: Tämä on kaavio, joka järkyttää Yhdysvaltain rahoitusmarkkinoita torstaina
" Rahapolitiikan kiristäminen ei ole enää vain korkojen nostamista; se koskee myös Fedin taseen pienentämistä ja eteenpäin suuntautuvaa ohjeistusta."
Ensin vähän taustaa ja sitten selitän, mitä Fedin virkamies meni pieleen.
Bullardin puhe
St. Louisin keskuspankin presidentti James Bullard sanoi puheessa Torstai että liittovaltion rahastojen korko
+ 0.00%
FF00,
– nyt välillä 3.75–4 prosenttia – joutuisi luultavasti nousemaan vielä paljon inflaation hillitsemiseksi. Ennustelematta tiettyä lukua, Bullard sisällytti kaavion, jonka mukaan syötettyjen rahastojen koron pitäisi nousta 5–7 prosenttiin, jotta se olisi "riittävän rajoittava".
Nyt lukee: Fedin Bullard sanoo, että 5–7 prosentin viitekorko saattaa olla tarpeen inflaation hidastamiseksi
Bullardin kaavio
Louis Fed
Useimmat tarkkailijat olivat odottaneet, että Fedin ns. terminaalikorko olisi noin 4.75–5.5 prosenttia, joten Bullardin varoitus tuli hieman järkyttyneenä.
Bullard perusti arvionsa Taylorin sääntöön, joka on yleisesti (joskaan ei yleisesti) hyväksytty nyrkkisääntö, joka osoittaa, kuinka korkea liittovaltion rahastokoron tulisi olla tarpeeksi työttömyyden luomiseksi, jotta inflaatiotaso laskee takaisin pitkän tavoitteen tasolle. 2 % tasolle.
Taylorin säännöstä on useita muunnelmia, joista äärimmäisin vaatisi 7 %:n liittovaltion rahastokoron (Bullardin kaavion mukaan), jos inflaatio osoittautuisi nykyistä ennustetta kestävämmäksi.
7 %:n korko syötettäisiin luultavasti osakkeiden ja joukkovelkakirjalainojen hintoja paljon alemmas, ja se oli suuri lasku markkinoilla, jotka nousivat viime viikolla uskoen, että inflaatio alkaa jäähtyä.
Vivien Lou Chen: Rahoitusmarkkinat pyörivät jälleen "huippuinflaation" -kertomuksella. Tästä syystä se on monimutkaista.
Eteenpäin ohjaaminen
Se, mitä Bullard sanoi, ei ollut ristiriidassa sen kanssa, mitä Fedin puheenjohtaja Jerome Powell oli sanonut viimeisessä puheessaan lehdistötilaisuus: että Fedin olisi nostettava korkoja korkeammalle ja pidempään. Bullardin kaavio antoi vain erittäin dramaattisen luvun sille, mitä Powell oli vain vihjannut.
Bullard jätti analyysissään huomioimatta sen, että rahapolitiikan kiristäminen ei ole enää vain korkojen nostamista; kyse on myös Fedin taseen pienentämisestä ja eteenpäin suuntautuvasta ohjauksesta, jotka molemmat myös kiristävät tehokkaasti rahapolitiikkaa. Toisin sanoen 4 prosentin liittovaltion rahastokorkoa ei voida verrata suoraan 4 prosentin liittovaltion rahastokorkoon Paul Volckerin aikana, mitä tekee Taylorin sääntö ja mitä Bullardin kaavio tekee.
Tuore julkaisu San Franciscon ja Kansas Cityn Federal Reserve Banksin taloustieteilijät väittävät, että kun siihen on lisätty tulevaisuuden ohjauksen ja määrällisen kiristyksen taloudellinen ja taloudellinen vaikutus, tavoitekorko (30. syyskuuta) 3–3.25 prosenttia vastasi rahassa mitattuna. 5.25 prosentin tiukka "välityspohjaisten rahastojen" suhteen. 75 peruspisteen nousun jälkeen 2. marraskuuta uskon, että välityskorko on nyt noin 6 %.
Se on vain 100 peruspistettä tiukennuksesta pois Bullardin tuomiopäivän skenaariosta. Mutta markkinat hinnoittelivat jo 125 peruspisteen kiristystä!
Ja se on äärimmäisin arvo. Liitä muita ennusteita inflaatiosta ja työttömyysasteesta, niin saat pienempiä lukuja Taylorin säännöstä. Mediaaniarvo on noin 3.75 %, mikä tarkoittaa, että nimellinen syötettyjen rahastojen korko on jo "riittävän rajoittavalla" alueella. "Välisyöttökorko", joka vaikuttaa ennakoivan ohjauksen ja QT:n vaikutukseen rahapolitiikkaan, on jo vaihteluvälin puolivälissä.
Tämä tarkoittaa, että Fedin politiikka saattaa jo olla "riittävän rajoittava" laskeakseen inflaation 2 prosenttiin, mikä ei todellakaan ole viesti, jonka Bullard ja hänen kollegansa haluavat markkinoiden kuulevan. Jos markkinat uskoisivat siihen, eteenpäin suuntautuva ohjaus olisi heikompi ja välityskorko romahtaisi ja Fedin olisi nostettava korkoja enemmän.
Tiedämme, miksi Bullard sanoi sen, mitä hän sanoi: Hän ohjaa eteenpäin ja yrittää saada rahoitusmarkkinat tekemään Fedin työn. Jos osake- ja joukkovelkakirjamarkkinat alkaisivat ennakoida "käännöstä" hitaampiin koronnostoihin tai jopa koronlaskuihin ensi vuonna, se heikentäisi sitä, mitä Fed yrittää saavuttaa tänä vuonna.
Fedin virkamiehet aikovat aina haitata markkinoita. Juuri nyt he tekevät sen korostamalla kuinka korkeat korot voivat nousta ja kuinka kauan Fed saattaa pitää ne siellä. Mitä enemmän markkinat uskovat 7 prosentin rahastokoron olevan todennäköisempää, sitä epätodennäköisempää on, että Fed joutuu nostamaan korkoja jopa 5.50 prosenttiin.
Fedin tehtävä on bluffata, ja markkinoiden tehtävä on kutsua se bluffi.
Rex Nutting on MarketWatchin kolumnisti, joka on raportoinut taloudesta ja keskuspankista yli 25 vuoden ajan.
Lisää leutoja Fedin taholta
Fedin Waller on tyytyväinen ajatukseen koronnostovauhdin hidastamisesta viimeaikaisten tietojen perusteella
Fedin Daly näkee korkojen olevan lopulta 4.75–5.25 %.
Fedin Brainard sanoo, että on aiheellista "pian" luopua hitaammin koronnostoista
Lähde: https://www.marketwatch.com/story/what-bullard-got-wrong-about-a-7-fed-funds-rate-and-why-he-said-it-anyway-11668716565?siteid= yhoof2&yptr=yahoo