Mielipide: Disneyn ESPN tähtää mahdolliseen sopimukseen DraftKingsin kanssa. Sijoittajille parempi veto on FanDuel, jolla on muutama ässä reiässä

Flutter hallitsee useimpia online-vedonlyöntimarkkinoita, joilla se harjoittaa liiketoimintaa: Iso-Britannia, Irlanti, Australia ja Yhdysvallat Syy, miksi ihmiset eivät ole koskaan kuulleet Flutterista Yhdysvalloissa, on se, että se toimii täällä tuotenimellä FanDuel.

Se on paras tapa pelata urheiluvedonlyönnin nousua tässä maassa, jonka pitäisi olla sekä nopeaa että tuottoisaa. Vaikka nykyään vain noin kolmasosa amerikkalaisista voi lyödä vetoa laillisesti urheilusta, osavaltiot kaipaavat laillistettuihin uhkapeleihin liittyviä verotuloja. Viiden vuoden sisällä tämän määrän pitäisi ylittää kaksi kolmasosaa.

Varhainen kilpailu vedonlyöjille

Varhaisessa kilpailussa amerikkalaisten mielen ja lompakon osuudesta, DraftKings
DKNG,
+ 3.30%
on kaukainen toinen FanDuelille 20 % markkinaosuudellaan FanDuelin noin 50 %:iin nähden. Vaikka DraftKings on hyvin tunnettu, se edustaa mielestäni huonoa sijoitusta, ja viimeaikaiset uutiset yrityksen mahdollisesta liitosta ESPN:n kanssa eivät muuta näkemystäni. Siitä lisää myöhemmin.

Kaikki muut urheiluvedonlyöntisovellukset, mukaan lukien maakasinoiden sovellukset, mukaan lukien Caesars
CZR,
-3.47%
ja MGM
MGM,
-1.92%,
jäljessä vielä pidemmälle. Esimerkiksi Barstoolia ylläpitää Penn National
PENN,
-3.82%
ja sillä on valtava tuotemerkki – mutta vain 3 prosentin markkinaosuus. Sijoittajille, jotka haluavat hyötyä laillisen urheiluvedonlyönnin noususta Yhdysvalloissa, FanDuel – tai tarkemmin sanottuna sen julkisesti noteerattu emoyhtiö Flutter – on siellä, missä rahat ovat.

Ennen kuin menemme yksityiskohtiin, miksi näin on, kannattaa käydä läpi Yhdysvaltojen online-urheiluvedonlyönnin lyhyt ja yksinkertainen historia. Se voidaan jakaa neljään lukuun:

1. Vuonna 2018 korkein oikeus kumosi lain, joka teki urheiluvedonlyönnistä laittomaksi. Yhdeksän päivää päätöksen jälkeen Flutter osti enemmistön FanDuelista. (Yhdeksän päivää!) Se oli varhainen signaali siitä, että Flutter tiesi, kuten britit haluavat sanoa, mistä oli kyse.

Tuolloin FanDuel ei ollut muuta kuin johtava fantasiaurheilusivusto, mutta Flutter ymmärsi, että FanDuelin fantasiaurheiluasiakkaat voitiin muuttaa helposti ja edullisesti urheiluvedonlyöjiksi. Kun osavaltiot alkoivat laillistaa uhkapelaamista peleissä, FanDuel ja DraftKings, jotka pyörittivät toista suurta fantasiaurheilualustaa, saivat nopeasti miljoonia asiakkaita lähes ilman mainoksia. Tämä alhainen asiakashankintahinta selittää, miksi FanDuel ja DraftKings aloittivat markkinajohtajina, mikä puolestaan ​​sai molemmat yritykset kasvattamaan sekä tuloja että voittoja. Vain FanDuel on kuitenkin suoritettu kunnolla.

2. Kaksi vuotta sitten DraftKings tuli julkisuuteen Special Purpose Acquisition Companyn eli SPAC:n kautta. Kuten Flutter osti FanDuelin, DraftKingsin menetelmä julkisuuteen oli varhainen osoitus siitä, kuinka he toimivat - mutta ei hyvällä tavalla.

Flutter on yhdistelmä vanhoja brittiläisiä ja irlantilaisia ​​tytäryhtiöitä, joista vanhin on laskenut kertoimia ja ottanut vetoja 127 vuoden ajan. Heti kun se osti FanDuelin, Flutter alkoi siirtää tätä kokemusta Amerikkaan.

"Meillä oli etumatka fantasiaurheilussa", FanDuelin toimitusjohtaja Amy Howe's kertoi äskettäin MarketWatchin Money Festivalin parhaista uusista ideoista, "mutta Flutterilta saamamme vauhditti edistymistämme todella paljon."

DraftKingsilla ei kuitenkaan ollut sellaista asiantuntemusta, johon voisi hyödyntää. Sen oli pakko ostaa taustatekninen alusta auttaakseen sitä suunnittelemaan vedonlyöntejä ja laskemaan kertoimia. Sen sijaan, että odottaisi alustan integroimista kokonaan, DraftKings kiirehti listautumistaan. Seurauksena oli, että se aloitti elämänsä julkisena yhtiönä, joka muodosti sen edetessään.

3. Mikään ei kuitenkaan avaa Wall Streetin lompakkoa niin kuin mahdollisuus valtavista ja kasvavista markkinoista, ja kun yhä useammat osavaltiot laillistivat urheiluvedonlyönnin, sijoittajat jättivät huomiotta DraftKingsin räikeän lähestymistavan. Vaikka yritys menetti rahaa ja ulkoisti suuren osan vedonlyöntitoiminnoistaan, DraftKingsin osakekurssi yli kolminkertaistui huhtikuun 2020 listautumisannista.

4. DraftKingsin julkisten markkinoiden menestyksen rohkaisemana kaikki alan yritykset FanDuelia lukuun ottamatta alkoivat käyttää rahaa humalaisten merimiesten tavoin ja tehdä liiketappioita yrittääkseen saada markkinaosuuttaan. Se oli klassinen maankaappaus – ja, kuten useimpien maankaappausten, kaappaajien odotukset olivat epärealistisia. Alan vitsi oli, että 20 yritystä käytti yhdessä miljardeja mainontaan ja myynninedistämiseen, ja jokainen väitti saavansa 10 prosentin markkinaosuuden.

Noin vuosi sitten, vuoden 2021 lopulla, sijoittajat ymmärsivät, että tämä matematiikka ei toimi, ja siitä, mikä alkoi markkinoiden vimmalla, tuli markkinarikos. Huipultaan DraftKings on menettänyt lähes 80% markkina-arvostaan, ja jotkut kasinoyritykset, joilla on suuri urheiluvedonlyöntiasema, ovat pudonneet saman verran. Kannattavan Yhdysvaltojen ulkopuolisen liiketoiminnan eristämänä Flutter on laskenut noin puolet.

Sotkuinen teollisuus

Siinä ala seisoo tänään – sekaisin – ja urheiluvedonlyöntiala on siis täydellinen paikka käyttää kätevää ristiriitaista voittotyökaluamme. Vuosi sitten Wall Street rakasti näitä yrityksiä; nyt he vihaavat niitä. Mikä asenne on oikea?

Toisaalta Wall Street on oikeassa siinä, että useimmat urheiluvedonlyöntiyritykset eivät saavuta todellista etua liiketoiminnassa. Siinä on vapaan markkinakapitalismin kauneus: Yritykset kaikilla aloilla, urheiluvedonlyönnistä selfie-mailoihin, lyövät toistensa aivot puoleensa yrittäessään voittaa kuluttajia. Usein ainoat todelliset voittajat ovat kuluttajat itse.

Toisaalta, jos alan yrityksellä on etu - kilpailuetu, salainen kastike, "vallihauta" Warren Buffetin osuvaa metaforaa käyttäen - ne voittavat. Jos yrityksellä on erityispiirteitä, joiden avulla se voi miellyttää asiakasta ja ansaita enemmän voittoa kuin muut ajan myötä, tämä yritys uhmaa normaalia, vapaiden markkinoiden "Hunger Games" -dynamiikkaa. Silloin se on kapitalistisen ekosysteemin harvinaisin olento: pitkän aikavälin kannattava investointi.

kaksi "vallihauta"

Sen heilahdus maanisesta masentuneisuuteen, Wall Street on jättänyt huomioimatta tällaiset franchising-ominaisuudet FanDuelissa. Vaikka useimmat vedonlyöntiyritykset ovat tuomittuja keskinkertaisiin tuotoihin, FanDuelilla on kaksi erillistä reunaa – kaksi vallihautaa.

Ensinnäkin FanDuel on edullinen urheiluvedonlyönnin tarjoaja. Hyödykeliiketoiminnassa se, mikä yritys pystyy toimittamaan tavarat halvimmalla hinnalla, palkitaan kasvavalla osuudella asiakkaan taskukirjasta.

FanDuelin kustannusetu tulee kahdesta paikasta: sen johtavasta markkinaosuudesta, jonka ansiosta se voi nähdä suurimman määrän vetoja Amerikassa, mikä antaa sille paremman käsityksen siitä, mihin toiminta on menossa, ja sen emoyhtiön vuosisadan mittaisesta asiantuntemuksesta kertoimien laskemisessa.

DraftKingsilla, Caesarsilla ja muilla amerikkalaisilla urheiluvedonlyöntiyrityksillä on nyt sisäiset vedonlyöntimoottorit, teknologinen taustatoimisto, joka asettaa kertoimet ja laskee voitot, ja tämä on heikentänyt FanDuelin edullista etua jonkin verran. Mutta FanDuelin syvempi vedonlyöntipooli ja pidempi kokemus tekevät siitä edelleen edullisia kertoimia amerikkalaisille urheiluvedonlyöjille.

FanDuelin toinen kilpailuetu on sekä syvällisempi että epäselvämpi. Kun aloin tutkia alaa, ajattelin, että sen edullinen tarjous oli FanDuelin tärkein kilpailutekijä, enkä ollut tässä yksin. Useimmat ihmiset, jotka eivät käytä aikaa alan tutkimiseen, ajattelevat, että vedonlyöntisivustot ovat hyödykkeitä. "Ne ovat kaikki samanlaisia", Tom Rogers, kaapelitelevision pioneeri, kertoi äskettäin CNBC:lle. "Todennäköisyys on sama, käyttöliittymä on sama." Mutta käy ilmi, että minä, Rogers ja muut olemme väärässä.

Painopiste "parlays"

Suurin osa urheiluvedonlyönnissä ansaitusta rahasta ei tule yksinkertaisista vedonlyönnistä, kuten vedonlyönnistä, että Giants voittaa Eaglesin, vaan eksoottisista "parlayistä", monivaiheisista vedoista, jotka edellyttävät, että saat useita asioita oikein saadaksesi maksun. Ihmiset rakastavat näitä monimutkaisia ​​vedonlyöntejä: Sen lisäksi, että he lyövät vetoa siitä, että Giants voittaa Eaglesin, he lyövät vetoa siitä, että Giants voittaa yli 10 pisteen erolla, että heidän pelinrakentajansa heittää kahdella tai useammalla touchdownilla ja että heidän takapuolensa ryntää kohti. yli 100 metriä. Tai koripallokauden aikana he lyövät vetoa, että Knicks, Hawks, Celtics ja Warriors päihittävät leviämisen yhtenä yönä. Nämä ovat vaikeita vetoja voittaa, mikä on hienoa urheiluvedonlyöntiyhtiöille. Kasinon keskimääräinen "pidätys" tai voittoprosentti tavallisella vedolla on 3–4%, mutta parlay voi olla tämän vaihteluvälin kerrannainen.

Koska Flutterilla on laaja kokemus Irlannista ja Englannista, se on erinomainen sellaisten parlay-pelien kehittämisessä, josta vedonlyöjät haluavat panostaa. Amerikkalainen urheilu eroaa tietysti urheilulajeista lammen toisella puolella, mutta Flutterin ei ollut vaikeaa muuntaa kokemustaan ​​jalkapallosta, rugbysta ja kriketistä baseballiksi, koripalloksi ja (amerikkalaiseksi) jalkapalloksi.

FanDuel oli ensimmäinen amerikkalainen urheiluvedonlyöntisivusto, joka tarjosi saman pelin parlays-pelejä, ja kriittisillä amerikkalaisen jalkapallon markkinoilla FanDuelilla on selvästi kiinnostavin tuote. Viime NFL-kaudella keskimääräinen FanDuel-käyttäjä vietti sivustolla lähes 3½ tuntia kuukaudessa. Keskimääräinen DraftKings-käyttäjä käytti noin puolet tästä ajasta.

"FanDuel on todellakin vedonlyöjien tahdissa", sanoo Jordan Bender, analyytikko, joka kattaa JMP Securitiesin toimialan.

Hyveellinen ympyrä

Paremmat kertoimet, paremmat vedot, suurempi asiakkaiden sitoutuminen, hallitseva markkinaosuus – kaikki nämä tekijät luovat vauhtipyörän FanDuelille. FanDuelilla on noin 50 % enemmän tuloja kuin lähin kilpailija, joten se voi käyttää ne ylimääräiset dollarit takaisin pienentääkseen kertoimiaan ja tehdäkseen tuotteistaan ​​kiinnostavampia. Tällaiset pyrkimykset johtavat kasvavaan markkinaosuuteen, mikä kasvattaa myyntidollareita, mikä taas antaa FanDuelille keinot syventää ja laajentaa vallihautaa. Tuloksena on myönteinen kierre, jota kaikkien alojen yritykset kaipaavat, mutta harvat saavuttavat sen.

Huonomman tuotteen ja huonojen todennäköisyyksien vuoksi FanDuelin kilpailijat käyttävät edelleen miljardeja markkinointiin, mutta heillä on vain vähän näyttöä. DraftKings on kerännyt noin miljardi dollaria hankkiakseen uusia asiakkaita viimeisen vuoden aikana, mutta sen markkinaosuus on kuitenkin pienentynyt. Caesars on käyttänyt 1 miljardia dollaria samana ajanjaksona, mutta sen markkinaosuus on edelleen selvästi alle 1.5%. Monilla vallihaudoilla suojattu FanDuel voi käyttää järkevämmin markkinointiin ja saavuttaa kannattavuuden nopeammin kuin kilpailijat. Toisin kuin useimmat, FanDuel ennustaa, että kassavirta on positiivinen ensi vuonna.

Vuoteen 2025 mennessä odotan FanDuelin käyttökatteen saavuttavan 20-luvun puolivälin, kun yhä useammat osavaltiot laillistavat rahapelit ja yritys hyödyntää kiinteitä teknologiakustannuksiaan suuremman asiakaskunnan yli. Jos liikevaihdon kasvu jatkuu suunnitellusti, FanDuel voisi ansaita 800–1.2 miljardia dollaria verojen jälkeen vuoteen 2025 mennessä tai 4 puntaa ja 5 puntaa osakkeelta Isossa-Britanniassa. Samaan aikaan Flutterin kypsien tytäryhtiöiden Isossa-Britanniassa, Irlannissa, Italiassa ja Australiassa pitäisi ansaita vähintään saman verran.

Jos lasket Flutterin Yhdysvaltojen ja kansainväliset toiminnot yhteen, on järkevää olettaa, että Flutter voisi ansaita 10 puntaa osakkeelta vuonna 2025, mutta osakkeella käydään kauppaa tuskin yli 100 puntaa osakkeelta. Markkinat antavat meille mahdollisuuden, toisin sanoen, ostaa hallitseva vedonlyönti franchising hieman yli 10-kertaisella Flutterin ansaintavoimalla kolmen vuoden kuluttua.

Entä ESPN?

Tietysti vapaan markkinakapitalismin luonne on sellainen, että kun muut yritykset näkevät hyvän potentiaalin toimialan, he ajattelevat myös avaruuteen pääsemistä. Amerikkalainen urheiluvedonlyönti on toistaiseksi ohittanut jopa optimistisimmat ennusteet, joten se ei ole yllätys uutiset että Disney pääsee peliin ESPN-urheilutelevisiotytäryhtiönsä kautta.

Huhutaan myös, että Michael Rubinin perustama Fanatics valmistautuu heittämään hattuaan kehään. Fanatics on mullistanut urheilutuotteiden ja kauppakorttien markkinat, ja hän on palkannut FanDuelin entisen toimitusjohtajan rakentamaan urheiluvedonlyöntiä.

Nämä ovat kaksi mahtavaa nimeä, mutta ennen kuin innostumme, muistutetaanpa itsellemme, mikä alalla voittaa: vallihautat. ESPN:llä on yksi – sen loistava tuotemerkki – mutta se ei tarkoita, että tuotemerkki merkitsee menestystä online-urheiluvedonlyönnissä.

Hyödyntämällä vallihautaa ESPN hakee tiettävästi 3 miljardia dollaria kaikilta urheiluvedonlyöntiyhtiöiltä vastineeksi yhteistyöstä Amerikan suosituimman urheiluverkoston kanssa. Se on hienoa ESPN:lle, mutta onko se hyvä DraftKingsille? Yhtiö käyttää jo miljardi dollaria vuodessa markkinointiin ja punaiseen. Menettääkö DraftKings jollain tapaa a.) FanDuelin kiinni ja b.) kääntymään kannattavaksi, kun kuluttaa ylimääräiset 1 miljardia dollaria ESPN:n takkien ratsastukseen?

Jotta mikä tahansa yritys saa FanDuelin kiinni urheiluvedonlyönnissä, sen on tuhottava FanDuelin vallihautat ja luotava sitten omat vallihautansa. Tämä vaatii huomattavia ponnisteluja, ja silloinkaan se ei välttämättä riitä. Kuka tahansa voi käyttää miljardeja markkinointiin ja kampanjoihin ostaakseen asiakkaita, mutta todellinen ero liiketoiminnassa on loistava pelisisältö.

Sekä ESPN:llä että Fanaticsilla ei ole nolla vuoden kokemusta sen luomisesta. Neljän vuoden yrittämisestä huolimatta yksikään nykyisistä pelaajista ei ole vielä päässyt FanDuelin parlayihin. Miksi DraftKingsin liiton Disneyn kanssa pitäisi muuttaa tätä dynamiikkaa?

Vaikka kilpailijat yrittävät kuroa kiinni, FanDuel ei myöskään seiso paikallaan. Se jatkaa amerikkalaisten urheiluvedonlyöntinsä säätämistä tarjotakseen entistä kiinnostavampia vetoja. Näin tehdessään se tekee sen, mitä Buffett sanoo kaikkien suurten yritysten tekevän: vahvistaa vallihautaa heittämällä siihen haita ja alligaattoreita.

Adam Seessel omistaa Flutterin osakkeita asiakkaiden puolesta. Hän on New Yorkin Gravity Capital Managementin perustaja ja sijoitusjohtaja ja kirjoittanut "Missä rahat ovat: Arvosijoittaminen digitaaliaikakaudella."