Liikevoiton kasvu hidastuu, mutta silti yliarvioitu vuoden 1 ensimmäisen neljänneksen jälkeen

Liikevoitto laskenut S&P Global (SPGI) S&P 500:lle yliarvioitu perustulos[1] vuoden 1 ensimmäisellä neljänneksellä

Osakkeet ovat kalliimpia kuin ne näyttävät SPGI:n liikevoiton perusteella. Huolimatta ~13 %:n laskusta vuonna 2022, S&P 500:n nykyinen arvostus edellyttää analyytikot odotettua suurempaa tuloskasvua, vaikka monet yritykset heikentävät 2Q22:n ja loppuvuoden ohjeistusta.

S&P Globalin tulosten nousu on yliarvioitu

Vuonna 2021 S&P 500 -yrityksen voitot eivät elpyneet niin paljon kuin SPGI:n operatiivinen tulos sai sijoittajat uskomaan. Vuosi 2021 vs. 2020:

• SPGI:n operatiivinen tulos parani 122.37 dollarista/osake 208.21 dollariin/osake eli 70 %
• Perustulot paranivat 120.05 dollarista/osake 197.10 dollariin/osake, vain 64 %

Vuoden 1 ensimmäisellä neljänneksellä liikevoitto on edelleen 22 % korkeampi kuin perustulos, vaikka perustulos parani nopeammin ja nousi 5 % vuotta aiemmasta verrattuna operatiiviseen liiketulokseen, joka nousi 47 %.

Kuva 1: Jäljellä olevat 4 kuukauden tulot: perustulot vs. SPGI:n liikevoitto: 19Q1–22QXNUMX

Huomaa: viimeisimmän kauden tiedot SPGI: n liikevoitosta perustuvat konsensusarvioihin yrityksistä, joilla on epätyypillinen tilivuosi.

Lisätietoa perustuloslaskelmasta löytyy liitteessä I.

SPGI:n liikevoitto ei sulje pois epätavallisia kuluja, jotka liioittivat laskua vuonna 2020 ja sen jälkeen kääntymistä vuonna 2021.

S&P 500 on kalliimpi kuin liikevoitto antaa ymmärtää

Vuoden 1 ensimmäisen neljänneksen lopussa S&P 22 -indeksin ydintulos saavutti uudet ennätykset, jotka ylittivät aiemmat ennätykset jokaisella kolmella viimeisellä TTM-jaksolla, jotka päättyivät 500, 2021Q3 ja 21Q2. Vuonna 21 alkaneet karhumarkkinat ovat sulkeneet S&P 2022:n arvon ja sen todellisten perustekijöiden välisen kuilun, mutta eivät niin paljon kuin GAAP-tulot tai SPGI:n operatiivinen tulos antavat uskoa.

Kuva 2: Hinnasta ytimeen vs. hinnasta SPGI:n liikevoittoon: TTM 12 – 31

Huomautus: SPGI:n liikevoittoa koskevat viimeisimmän kauden tiedot sisältävät konsensusarviot yrityksistä, joiden tilikausi on poikkeava. Core Earnings P/E -suhdelukuni laskee TTM-tulokset osatekijöille 6 asti ja aggregoi neljä neljäsosaa S&P 30 -osaosien tuloksista kullakin mittausjaksolla sen jälkeen. SPGI:n P/E perustuu neljään neljännekseen kunkin jakson S&P 13:n aggregoiduista tuloksista. Tarkemmat tiedot liitteessä II.

Koska operatiivinen tulos yliarvioi edelleen S&P 500:n ydintulosta, indeksi edellyttää kasvaa sijoittajan optimismia tulevista voitoista vain ylläpitää arvostuksia ja pysäyttää hintojen lasku. Yliarvioitujen tuottojen käyttäminen saa sijoittajat aliarvioimaan riskin, mikä on ollut viime aikoina pöyristyttävää osakemarkkinoilla. Perustuen yritysten varoituksiin, jotka ovat valmiita kohtaamaan todellisuuden, sekä Core Earnings- ja Operating Earnings -tulosten välisen katkoksen perusteella sijoittajat voivat odottaa tulevilla vuosineljänneksillä useampien yritysten varoittavan tuloskasvun hidastumisesta tai jopa suorasta laskusta.

Kuvassa 2 on esitetty S&P 500:n peräkkäiset P/E-luvut, jotka perustuvat ydintulokseen ja SPGI:n operatiivinen tulos on laskenut merkittävästi huippunsa maaliskuussa 2021. Hinnat ovat laskeneet suhteessa tulokseen sen jälkeen kun arvostukset olivat huipussaan vuonna 2021, mutta SPGI:n liikevoitto on noussut nopeammin. tuloksena on alhaisempi P/E-suhde, joka perustuu liikevoittoon (19.0) kuin käytettäessä perustulosta (22.9). S&P 500 ulkonäkö edullinen, kun se arvostetaan käyttötuloilla, mutta näin ei ole, kun käytetään tarkempaa perustulosmittaria.

Perustulot ovat vähemmän epävakaita ja luotettavampia

Kuvassa 3 on korostettu prosenttimuutoksia ydintuloissa ja SPGI:n liikevoitossa vuodesta 2004 tähän päivään (5 asti). Toimenpiteiden välinen ero johtuu vanhojen tietojoukkojen puutteista, jotka johtavat siihen, ettei alaviitteisiin hautautuneita epätavallisia voittoja/tappioita pystytä keräämään.

Kuva 3: Core vs. SPGI:n operatiivinen osakekohtainen tulos S&P 500 -indeksissä – % muutos: 2004 – 5

Huomautus: SPGI:n liikevoittoa koskevat viimeisimmän kauden tiedot sisältävät konsensusarviot yrityksistä, joiden tilikausi on poikkeava. Core Earnings -analyysini perustuu aggregoituihin TTM-tietoihin 6 asti ja sen jälkeen aggregoituihin neljännesvuosittaisiin S&P 30 -aineosien tietoihin kullakin mittausjaksolla.

Esimerkki liioitelluista tuloista S&P 500:ssa: Tesla Inc. (TSLA)

Alla kerron yksityiskohtaisesti piilotettu ja raportoitu epätavallisia kohteita, jotka GAAP Earnings missaa, mutta jotka on kirjattu Core Earnings for Tesla Inc.:iin (TSLA), joka on osa S&P 500:n yliarvioituista GAAP-tuloista. Yhdistäisin mielelläni perustuloni liiketulokseen, jos S&P Global paljastaa tarkalleen, kuinka operatiivinen tulos eroaa GAAP-tuloista.

Epätavallisten erien oikaisun jälkeen huomaan, että Teslan perustulos, 6.2 miljardia dollaria eli 5.46 dollaria/osake, on paljon huonompi kuin raportoitu GAAP-tulos 8.4 miljardia dollaria eli 7.40 dollaria/osake. Teslan tulosten vääristymäpiste on vahva.

Alla kerron Core Earningsin ja GAAP-tulojen välisistä eroista, jotta lukijat voivat tarkastaa tutkimukseni.

Kuva 4: Teslan GAAP-tulojen täsmäytys ydintuloihin: TTM 1Q22:n kautta

Lisätietoja:

Kokonaistulon vääristymä 1.94 dollaria/osake, mikä vastaa 2.2 miljardia dollaria, koostuu seuraavista:

Piilotetut epätavalliset voitot, netto = 0.73 dollaria/osake, mikä vastaa 823 miljoonaa dollaria ja koostuu

947 miljoonaa dollaria autoteollisuuden sääntelyhyvityksiä TTM-kaudella

-124 miljoonaa dollaria varastojen ja ostositoumusten alaskirjauksia TTM-jaksolla

Raportoidut epätavalliset voitot ennen veroja, netto = 0.68 dollaria/osake, mikä vastaa 768 miljoonaa dollaria ja koostuu

679 miljoonaa dollaria autoteollisuuden sääntelyhyvityksiä TTM-kaudella

163 miljoonaa dollaria muita tuloja TTM-kaudella

-74 miljoonaa dollaria uudelleenjärjestelyistä ja muista kuluista TTM-kaudella

Verovääristymä = 0.54 dollaria / osake, mikä on 611 miljoonaa dollaria

Ilmoittaminen: David Trainer, Kyle Guske II ja Matt Shuler eivät saa korvausta kirjoittaakseen tietystä aiheesta, tyyliä tai teemaa.

Liite I: Perustulomenetelmä

Yllä olevissa kuvissa käytän seuraavia päätuottojen laskemiseen:

Vaikka pidän parempana koottuja neljännesvuosittaisia ​​lukuja, olen tutkinut näiden kahden menetelmän mahdollisia vaikutuksia enkä ole löytänyt merkittäviä eroja.

Liite II: P / E-suhdemenetelmä Core & SPGI: n käyttötulolle

Yllä olevassa kuvassa 2 lasken hinta / ydin-ansaintasuhteen 6/30/13 kautta seuraavasti:

1. Laske TTM-tulot jokaiselle S&P 500 -ainesosalle
2. Punnitse tulot kunkin osakkeen vastaavalla S&P 500 -painolla
3. Laske painotetut ansiot yhteen ja ottakaa käänteinen (1 / tulos)

Lasken hinta / ydin-ansaitsemisjakson 6 jälkeisillä kausilla seuraavasti:

1. Laske jäljellä olevat neljän vuosineljänneksen tulot jokaiselle S&P 500 -ainesosalle
2. Punnitse tulososuus kunkin osakkeen vastaavalla S&P 500 -painolla
3. Laske painotetut ansiot yhteen ja ottakaa käänteinen (1 / tulos)

Käytän ansaintamenetelmää, koska P / E-suhteet eivät seuraa lineaarista suuntausta. AP / E-suhde 1 on "parempi" kuin P / E-suhde 30, mutta P / E-suhde 30 on "parempi" kuin P / E-suhde -15. Toisin sanoen P / E-suhdelukujen yhteenlaskeminen voi johtaa matalaan kerrannaisvaikutukseen, koska vain muutama varasto sisälsi negatiivisen P / Es-arvon.

Tuottoasteiden käyttö ratkaisee tämän ongelman, koska korkea ansio on aina "parempi" kuin matala. Käsitteellistä eroa ei ole, kun käännetään positiivisesta tuottoon negatiiviseksi, kuten perinteisten P / E-suhteiden kohdalla.

Käyttämällä neljännesvuosittaisia ​​tietoja heti, kun ne ovat saatavilla, otan paremmin huomioon S&P 500 -ainesosien muutosten vaikutukset neljännesvuosittain. Esimerkiksi yritys voi olla osa 2Q18, mutta ei 3Q18. Tämä menetelmä kuvaa S&P 500 -ryhmän jatkuvasti muuttuvan luonteen.

Kaikille kuvion 2 jaksoille lasken hinta / SPGI: n operatiivisen tuloksen suhteen laskemalla yhteen edelliset 4 vuosineljännestä operatiivisesta osakekohtaisesta tuloksesta ja jakamalla sitten S&P 500 -hintaan kunkin mittausjakson lopussa.

[1] Core Earnings -tutkimukseni perustuu uusimpiin auditoituihin taloustietoihin, jotka ovat useimmissa tapauksissa kalenteri 1Q22 10-Q. Hintatiedot 5. S&P Globalin liikevoitto perustuu samaan ajanjaksoon.

[2] Käsittelen autoteollisuuden viranomaishyvityksiä raportoituina erinä vuoden 1 ensimmäisellä neljänneksellä, koska ne raportoidaan suoraan tuloslaskelmassa. Aikaisemmilla vuosineljänneksillä käsittelen hyvityksiä piilotettuina erinä, koska ne on esitetty tuloslaskelmasta erillään olevassa taulukossa, joka erittelee Teslan tulot lähteiden mukaan.