Kunnallislainat ja ESG: Kaikki hattu, ei karjaa

Houston, meillä on ESG-ongelma. Vai me?

ESG-riskin näkökulmasta sään ja öljystä riippuvaisen talouden välillä Houstonin kaupungissa Texasissa näyttäisi olevan joitain suuria ongelmia. Näistä kahdesta sää on ollut näkyvin.

Houstonille, Galvestonin lahdella Meksikonlahden edustalla, maantiede on kohtalo. Kaupunki kärsii säännöllisesti trooppisista myrskyistä. NOAA:n kansallisten ympäristötietokeskusten mukaan, Harrisin piirikunnassa oli 96 päivää, jolloin vähintään yksi ilmoitus tulvista tai äkillisistä tulvista ilmoitettiin vuosina 1996–2015. Tämä vastaa keskimäärin neljästä viiteen tulvapäivää vuodessa kyseisenä ajanjaksona.

Se on ollut näin kaupungissa ensimmäisestä päivästä lähtien. Allenin veljesten vuonna 1836 perustama kaupunki perustettiin Buffalon ja White Oak Bayon yhtymäkohtaan. Pian tämän jälkeen uuden asutuksen jokainen rakennelma tulvi. Ongelma ei ole juurikaan muuttunut sen jälkeen.

Viime aikoina myrskyihin liittyvät tulvat näyttävät vain olevan taajuuden ja intensiteetin lisääntyminen. Pelkästään vuodesta 2015 lähtien Houston on kärsinyt kuusi nimettyä hurrikaania ja trooppista myrskyä. Yksi pahimmista oli hurrikaani Harvey. Vuonna 2017 iski myrskyn arvioitiin saaneen yli 70 miljardia dollaria vahinkoja, vaikka joidenkin luku on paljon suurempi.

Bondista ja hurrikaaneista

10. syyskuuta 2019 Houston viimeisteli a 255.3 miljoonan dollarin verovapaa joukkovelkakirjalaina vakuutena arvon kiinteistöveron pantilla. Suurin sarja oli 35.62 miljoonan dollarin maturiteetti 2030, hinnoiteltu 5.00 %:n kupongilla, jonka alkuperäinen tuotto oli 1.59 % (129.883 dollaria). IHS Markitin tietojen mukaanINFO
, AAA-10 vuoden verovapaa tuotto oli 1.35 % joukkovelkakirjojen hinnoittelupäivänä. Näiden kahden välistä tuottoeroa kutsutaan luottoriskieroksi, tässä tapauksessa 24 peruspistettä. Peruspiste on 1/100^th 1%: sta.

Syyskuun 17, 2019, Trooppinen myrsky Imelda osuma, tuotti historiallisesti yli 40 tuumaa sademäärää seuraavien 48 tunnin aikana, aiheuttaen tuhoisia tulvia Houstoniin ja muille Kaakkois-Teksasin alueille. Hurrikaani Harveyn tavoin se aiheutti miljardeja dollareita vahinkoja.

Miten sijoittajat reagoivat kaikkiin näihin kalliisiin ympäristövaikutuksiin? Sijoittajien reaktioiden mittaamiseksi voimme tarkastella Kunnan arvopaperisääntölautakunnan EMMA kauppadataa nähdäksesi millä hinnoilla joukkovelkakirjat käytiin kauppaa. Käyttämällä kauppoja 10 vuoden 2030 maturiteettilainoilla (kymmenen vuoden joukkovelkakirjat ovat markkinoiden standardi), 18. syyskuuta alkaen^th 24: ään^th66 miljoonan dollarin velka liikkui sijoittajien välillä 12 kaupassa neljän päivän aikana. Kun joukkovelkakirjat laskettiin liikkeeseen 129.883 dollarilla (1.59 %), ensimmäinen kauppa oli 126.138 dollaria (1.95 %). Jos mietit, miksi tuotto nousi, muista, että joukkovelkakirjalainan tuotto liikkuu käänteisesti dollarihintaan nähden.

Kasvo pois

Joukkovelkakirjojen ostaminen 129.883 126.138 dollarilla ja niiden myyminen 1 37,450 dollarilla ei ole rahantekoehdotus. XNUMX miljoonan dollarin kaupassa se on XNUMX XNUMX dollarin tappio. Markkinoiden kansankielellä jokainen, joka myi obligaatioita ensimmäisessä kaupassa, sai kasvonsa repeytymään.

Syytä alkuperäiselle myynnille ei tiedetä, mutta jos se perustui Tropical Storm Imeldaan – ajoitus on hieman liian lähellä pelkkää sattumaa – se osoittautui kalliiksi paniikkivirheeksi.

Viimeisin kauppa kauden lopussa oli 1.53 % (130.34 dollaria). Jos sijoittaja, joka osti nuo joukkovelkakirjat paniikkimieheltä 1.95 prosentilla, myisi ne muutaman päivän kuluttua 1.53 prosentilla miljoonan dollarin kaupalla, he olisivat saaneet 1 42,010 dollarin voiton viidessä arkipäivässä.

ESG-riski, ShmeeSG-riski

Noin kaksi vuotta myöhemmin, 31. elokuuta 2021, Houston tuli jälleen markkinoille a 188.36 miljoonaa dollaria A-sarja verovapaa joukkovelkakirjalaina, jonka vakuutena on myös pantti kiinteistöverosta. Tämän liikkeeseenlaskun 10 vuoden joukkovelkakirjalainat (maturiteetti: 03/01/2031) hinnoiteltiin 5 %:n kupongilla tuottamaan 1.10 % (135.088 dollaria). Tämä korko oli huomattavasti parempi kuin vuoden 2019 sarja, erityisesti 49 peruspistettä parempi – 1.10 % vs. 1.59 %.

Itse asiassa Houstonin GO-obligaatiot menestyivät markkinoita paremmin. Kokonaismarkkinat nousivat merkittävästi edellisen vuoden 2019 joukkovelkakirjalainan jälkeen. IHS AAA 10-vuoden tuotto oli nyt 0.93 %. Tämä 42 pisteen parannus 10. syyskuuta 2019 lähtien ei kuitenkaan pysynyt Houstonin kaupungin liikkeeseen laskemien joukkovelkakirjojen 49 pisteen rallin tahdissa.

Ja vielä parempi. Muistatko, että joukkovelkakirjalainan ja markkinoiden välinen luottoriskiero vuonna 2019 oli 24 peruspistettä? Kun vuoden 2021 joukkovelkakirjalainat tulivat markkinoille, ero kiristyi 17 peruspisteeseen.

ESG-riski, ShmeeSG-riski – Houstonin joukkovelkakirjat menestyivät markkinoita paremmin kaikilla sijoitusten tuottomittareilla.

Muni ESG: All Hat, ei karjaa?

Ei olisi reilua tehdä nyt johtopäätös, että kuntien markkinoiden äänekkäät kehotukset ESG:n tärkeydestä ovat kaikki hattu, mutta ei karjaa, jotka perustuvat vain yhteen kaupunkiin, muutamaan joukkovelkakirjalainaan ja kouralliseen kauppaan.

Samoin ehkä on myös epäreilua perustaa kokonaisnäkemys Houstonin ESG-sijoituksesta vain yhteen mittariin - hurrikaanien ja trooppisten myrskyjen aiheuttamiin vahinkoihin. ESG-mittauksissa on paljon muutakin kuin tulvia, olivatpa ne kuinka sitkeitä tahansa.

Lisäksi ehkä markkinat is itse asiassa oikein, kuten markkinat niin usein tekevät. Loppujen lopuksi kaupunki sai vuonna 2021 arvosanan "A". CDP, joka tunnettiin aiemmin nimellä Carbon Disclosure Project. Se oli ensimmäinen vuosi, kun kaupunki sai tunnustusta tästä huippuluokan arvosanasta, ja se liittyi mukaan 94 muuta kaupunkia A-listalla.

CDP ei ole viime aikoina Johnny-come-organisaatio. He ovat väittäneet olevansa standardeja vuodesta 2000 lähtien. Tämän voittoa tavoittelemattoman järjestön maailmanlaajuiset toimistot valvovat maailmanlaajuista tiedonantojärjestelmää sijoittajille, yrityksille, kaupungeille, osavaltioille ja alueille ohjatakseen ympäristövaikutustensa hallintaa. CDP:n asettamien standardien perusteella noin 10,000 590 yritystä ja kaupunkia tuottaa ympäristötietoraportteja ilmastonmuutoksesta, vesiturvallisuudesta ja metsistä. Yli 110 institutionaalista sijoittajaa, joiden omaisuus on noin XNUMX biljoonaa dollaria, käyttää näitä raportteja arvioidessaan ympäristöriskejä suhteessa tuottoon. Tämä varmasti tukee heidän väitetään olla maailman suurin ympäristötietojärjestö.

Houstonin kaupunki huomauttaa, että CDP:n kaupunkien A-lista perustuu kaupunkien CDP:n yhtenäisen raportointijärjestelmän alaisena julkaisemiin ympäristötietoihin. A-pisteen saamiseksi kaupungilla on oltava ja julkistettava koko kaupungin kattava päästökartoitus, asetettu tulevaisuuden päästöjen vähennystavoite ja uusiutuvan energian tavoite sekä julkistettu ilmastotoimintasuunnitelma. Kaupungin on myös suoritettava ilmastoriski- ja haavoittuvuusarviointi sekä laadittava ilmaston sopeutumissuunnitelma osoittaakseen, kuinka se torjuu ilmastouhkia.

Aika todisteisiin perustuvia juttuja. Mutta ennen kuin hyvität Houstonin A-List CDP ESG -luokituksen sen markkinoiden ylittävän joukkovelkakirjalainan tuotosta, muista, että Houstonin syyskuussa 98 ensimmäisen joukkovelkakirjalainan myynnin ja elokuussa 2019 tapahtuneen toisen joukkovelkakirjakaupan välisen 2021 viikon aikana sijoittaja on maksanut yli 185 miljardia dollaria. varoja tuli markkinoille, mukaan Sijoitusyhtiö-instituutti. Itse asiassa jakson aikana markkinoille tuli 93 viikkoa ja vain 5 viikkoa ulosvirtauksia, jälkimmäisen yhteensä 4.3 miljardia dollaria. Nämä tulovirrat eivät sisällä varoja, jotka tulivat erikseen hallinnoiduilta tileiltä, ​​tai muiden institutionaalisten sijoittajien kuin sijoitusrahastojen, kuten vakuutusyhtiöiden, sijoitusdollareita, mikä todennäköisesti nostaa summaa paljon korkeammalle.

Kyllä, Houstonin joukkovelkakirjat tuottivat markkinoita paremmin, mutta se ei tarkoita, että voisimme tehdä johtopäätöstä, että markkinat lyövät seitsemän peruspistettä johtuisivat CDP:n kodifioimasta A-luokituksesta. Onko Houstonin ylisuoritus todella tunnustus ESG:n edistymisestä? Riippumattomia todisteita on vähän sen osoittamiseksi, että seitsemän peruspistettä todella ovat ESG-luokituksen arvo.

On paljon uskottavampaa, että sijoittajien rahastovirrat ja liikkeeseenlaskun ja kysynnän epätasapaino loivat lisätuottoa.

Ei turhaan, CDP-luokitus tuli marraskuussa 2021 – paljon vuoden 2021 joukkovelkakirjojen myynnin jälkeen. Markkinat ovat hyvät, mutta harvoin ennakoivia.

ESG-mittarini ovat suurempia kuin ESG-mittarisi

Toinen kysymys: käyttääkö CDP-luokitus todella oikeita ESG-mittauksia? Vaikka he ovat vaativia tiettyjen ympäristövaikutusten suhteen, he jättävät kokonaan huomiotta muut ESG-tekijät. CDP:n ilmoituskategoriat ja mittarit ovat vankat, mutta ilmastonmuutoksen jatkuvalta näyttävälle tulvariskille ei näytä olevan taloudellista laskentaa.

John McLean, ISS:n Muni QualityScore -päällikkö, ottaa laajemman ESG-näkökulman. ISS perustuu laajoihin tietokokonaisuuksiin, joista osa ulottuu vuoteen 2009, ja siinä on kvantifioitavissa olevia mittareita, jotka kattavat kaiken, mikä vaikuttaa ympäristöön, sosiaalisiin ja hallintoon yhteisössä, koulutuksesta puhtaaseen juomaveteen ja terveyteen pääsyyn rikkoontumisvaarassa oleviin patoihin. Kaiken kaikkiaan yli 90 miljoonaa tietopistettä käytetään Muni QualityScore -pisteiden määrittämiseen yli 27,000 13,500 kaupungissa, 3,151 1.3 koulupiirissä ja XNUMX XNUMX läänissä – kaikki liittyvät yli XNUMX miljoonaan CUSIP-tunnisteiseen joukkovelkakirjalainaan kunnallislainamarkkinoilla. tietyt paikat.

Tämän tietoarsenaalin avulla Houstonin ISS Muni QualityScore saa kokonaisarvon C. Kaupungin ympäristöpisteet? Surkea "D".

Johtopäätös

Kaikki tämä voi tuntua yhtä selvältä kuin muta hurrikaanin aiheuttaman tulvien jälkeen Houstonissa, koska ESG on edelleen syntymässä kunnallisilla joukkovelkakirjamarkkinoilla. Ehkä se ei ole vielä saavuttanut sitä käännekohtaa. Nämä kaupat ja, kuten epäillään, monet muut samankaltaiset monissa muissa joukkovelkakirjoissa, ovat vain hetkellinen ajankohta, eivät osoitus siitä, kuinka tämä tulee kehittymään ajan myötä. Kun luotto- ja riskiarvioinnit ja myöhemmät sijoituspäätökset tarkentuvat, voi osoittautua, että peruspisteen eroja ilmaantuu ESG-riskien kvantifioimiseksi tarkemmin.

Oi, vielä yksi asia

Loppuhuomautus. Tänä aikana luottoluokituslaitokset antoivat Houstonin velkalainan luokituksen AA/Aa3 (S&PGlobal ja Moody's). Nämä arvosanat pysyvät ennallaan tänään.

Ja miksi eivät olisi? Kaikista luonnonkatastrofeista ja taloudellisista muutoksista, joita Houston kohtaa, erityisesti öljyliiketoiminnasta (vuonna 2019 lähes joka viides Houstonissa ansaittu dollari maksoi energia-alan yritys), kaupungin veropohja ja taloudellinen asema ovat pohjimmiltaan vakaat. Luottokyky ei heikkene.

Vielä.