Lux Capitalin Josh Wolfe siitä, miksi osta-dip-mantra ei enää toimi

(Klikkaus tätä tilata uusi Delivering Alpha -uutiskirje.)

Lux Capital sijoittaa nouseviin tiede- ja teknologiayrityksiin ja tekee pitkäaikaisia ​​vetoja alan vastustajille. Kahden vuosikymmenen aikana yritys on kasvanut hallitsemaan 4 miljardin dollarin omaisuutta. 

Josh Wolfe on futuristinen rahastonhoitaja, joka johtaa rahastoa Lux Capitalissa. Hänellä on akuutti lukema tieteellisistä innovaatioista ja teknologisista läpimurroista, joihin sijoittajien tulisi kiinnittää erityistä huomiota. Wolfe istui CNBC:n Delivering Alpha -uutiskirjeen kanssa keskustellakseen sijoitusnäkymistään sekä siitä, missä hän näkee lupaavimmat mahdollisuudet tällä hetkellä.

(Alla olevaa on muokattu pituuden ja selkeyden vuoksi. Katso koko video yllä.)

Leslie Picker: Halusin vain aloittaa laajemmasta luennostasi markkinoilla juuri nyt. Luuletko, että varsinkin joissakin tekniikan ja kasvun avaintaskuissa tämä vain vähän tulee ilmaa renkaista vai alan täysi uudelleenarvostus?

Josh Wolfe: Luulen, että joillakin aloilla se on sekoitus. Luulen, että sinulla on joillakin aloilla rengas rikkoutunut. Tarkastelemme todennäköisesti yli 60 prosentin todennäköisyyttä, että olemme maaliskuussa 2000 laajalla markkinasegmentillä, joka on ollut erittäin yliarvostettu. Ja se tarkoittaa, että tulemme luultavasti 18 kuukauden ajan, esimerkiksi lokakuuhun 2001 asti, jolloin havaitsit noin 80 %:n laskun joidenkin suosituimpien nimien määrässä. Ja tuo 80 prosentin pudotus tapahtui 50 peruspisteellä, 1 prosentin pudotus pitkän ajan kuluessa, mikä oli mitta ihmisten uskosta, takertumisesta siihen, että tämä jatkuu. Sinulla on ollut viisi, kuusi vuotta, jolloin osta dippi on ollut mantra ja se on toiminut. Ja uskon, että se ei enää toimi, ja näet uudelleenarvostuksen erityisesti joillakin markkinasegmenteillä, mutta suurelta osin nopeasti kasvavan teknologian ja spekuloinnin ja erikoistuneiden asioiden osalta.

Valitsija: Mitä kehotat salkkuyhtiöillesi tekemään tämän valossa?

Wolfe: Kolme sanaa: aviomies rahasi. Pidä kiinni keräämästäsi rahasta. Meillä on ollut yrityksiä, jotka ovat nousseet pörssilistalle SPAC:ien kautta, meillä on ollut yrityksiä, jotka ovat tehneet suorat listaukset, yrityksiä, jotka ovat tulleet listalle perinteisten listautumisten kautta – Lux-kohdeyritysten taseisiin toimitettuja käteisvaroja ja monia yrityksiä. ympäri maailmaa, on ennennäkemätön. Sinulla on satoja miljoonia dollareita palaville yrityksille, ehkä 10 miljoonaa dollaria neljännesvuosittain, jotain sen kaltaista. Sinulla on siis ehkä vuosikymmenen käteistä. Se, mitä teet tällä rahalla nyt, on tärkein pääoman allokointipäätös, jonka johtoryhmä ja hallitus voivat tehdä. Ja mielestämme tärkein asia, jonka voit tehdä, on aviomies se raha. Sijoittaminen nyt, jos olemme menossa minkäänlaisiin taantuman aikoihin, tulee olemaan kuin sylkemistä tuulta vastaan, jossa rahat menetetään huonosti kasvun jälkeen. Sen sijaan varmista, että sinulla on linnoitustase, katso heikompia kilpailijoitasi, yhdistä asiakkaita, teknologiaa, asemaa, uskon, että tulet näkemään valtavan yritysjärjestelybuumin seuraavan vuoden aikana.

Valitsija: Yksi Piilaakson arvostuksen kasvun suurimmista puolista on ollut viimeisten viiden, kuuden, seitsemän vuoden liikkeessä ollut pääoman määrä. Näetkö sen hidastuvan lähiaikoina, kun otetaan huomioon, mitä näemme julkisilla markkinoilla? Ja vaikuttaako tämä arvostuksiin, jotka yritykset voivat saada, sekä pääomaan, jonka ne voivat saada eteenpäin?

Wolfe: Ja painokkaasti kyllä, kyllä ​​ja kyllä. Nyt kun ajattelen tätä, markkinoilla on taas joitain segmenttejä, jotka ovat täynnä käteistä. Varoja on kerätty paljon. Suljimme puolitoista miljardia vain kuusi kuukautta sitten, ja meillä oli paljon kuivajauhetta käyttöön. Nyt nopeus, jolla teemme sen, tulee olemaan paljon hitaampi kuin se oli sanottu vuosi tai kaksi vuotta sitten… Joten luulen, että ensi vuonna näet LP-ruoansulatushäiriöitä, yleislääkärit hidastavat tahtiaan, Yritykset yksityisillä markkinoilla näkevät arvon alenevan, samalla tavalla kuin mitä näet ennustettavasti julkisilla markkinoilla.

Valitsija: Koska yleensä on viivettä. Vasta äskettäin olemme alkaneet nähdä raportteja siitä, että yritykset ovat valmiita ottamaan alhaisempia arvostuksia tämän hetken tapahtumien seurauksena. Mutta ainakin muutaman viime vuoden aikana ja varsinkin – yllättävää kyllä ​​– COVID-aikana monet yksityiset yritykset pystyivät edelleen ylläpitämään melko kunnollisia arvostuksia ja monet niistä pystyivät kaksin- tai kolminkertaistamaan arvonsa. Joten luulet, että tämä aika on itse asiassa erilainen, ja tulemme näkemään eräänlaisen vuoden 2002 ajanjakson, jolloin startup-yritysten on todella pakko käynnistää se jonkin aikaa.

Wolfe: Yksityisillä markkinoilla viimeisimmän arvon määrittää rajahinnan asettaja. Ja monissa tapauksissa historiallisesti se on saattanut olla SoftBank. Se saattaa olla joitain suuria ristikkäisiä hedge-rahastoja, jotka tekevät yksityisiä kauppoja. Ja he sanoivat periaatteessa suhteellisen umpimähkäisesti: "Aiomme ostaa voittajan yrityksestä." Onko sillä todella väliä, minkä hinnan maksamme? Ei, varsinkaan jos meillä on hyvät ehdot." … Jos olet etusijalla näiden yritysten pääomarakenteessa, olet loistavassa asemassa. Joten uskon, että tulet näkemään tilanteen, jossa yksityiset yritykset käyvät läpi syrjivän kaventumisen, mikä tarkoittaa, että crossover hedge-rahastot, myöhäisen vaiheen kasvusijoittajat ja jopa alkuvaiheen sijoittajat tulevat olemaan paljon syrjivämpiä. . Ja [se] tulee hallitsemaan, annan sinulle lyhenteen, FOMO:n sijaan, Fear Of Missing Out, sitä kutsun SOBSiksi, häpeäksi tulla imetyksi. Ihmiset eivät halua tulla imetyiksi tässä nykyisessä hetkessä.

Valitsija: Pidän tuosta lyhenteestä. Mietin, kestääkö se lopulta, koska uskon, että monet sijoittajat ovat odottaneet, varsinkin ne, jotka ovat olleet Piilaaksossa jonkin aikaa. Olen kuullut termin turistisijoittajat joistakin julkisista ja yksityisistä sijoittajista. molemmat osapuolet, crossover-sijoittajat, että he eivät odota olevansa mukana vähään aikaan. Oletko samaa mieltä? Luuletko, että lopulta näemme ihmisten poistuvan tästä markkinoiden osasta kokonaan?

Wolfe: Luulen, että se on totta kaikilla toimialoilla ajan myötä, eikö? Näet valtavan määrän osallistujia ja sitten jyrkkää karsimista, kun määrät vähenevät ajan myötä. Mitä viisas tekee alussa, sen tekee tyhmä lopussa. Tämä tapahtuu sektoreiden sisällä, se tapahtuu investointien alasektoreilla. Joten näit tämän, tiedäthän, 2002-2007, kun aktivistihedge-rahastot tai aktiiviset pitkät lyhyet hedge-rahastot nousivat, ja sitten tapahtui kriisin jälkeinen karsiminen... Selviytyjiä tulee. Näiltä markkinoilta tulee mahtavia sijoittajia, muodostuu mahtavia uusia yrityksiä, ja karjaa teurastetaan merkittävästi. Ennustaisin, että 50–75 % nykyisten yksityisten markkinoiden aktiivisista sijoittajista katoaa muutaman seuraavan vuoden aikana.

Valitsija: Laitatko pääomaa töihin juuri nyt? Oletko jotenkin uupunut nähdäksesi, kuinka tämä kaikki ratkeaa? Vai haluatko todella vain istua tästä pitkällä aikavälillä?

Wolfe: No, olemassa oleville yrityksillemme meillä on linnoituksen taseet ja sanomme heille: "Vahvista asemasi, tee se niin hiljaa kuin voit, tee se niin äänekkäästi kuin pystyt, mutta tee se vain." Uusissa investoinneissa olemme yhä halvempia hinnan suhteen. Emme osallistu huutokauppoihin. Emme tee tarjouksia, jotka sulkeutuvat tämän FOMO:n takia päivässä tai kahdessa, koska sinulla on 40 kilpailevaa termilomaketta. Pelataan pitkää peliä. Nyt pitkässä pelissä parasta on se, että voit sijoittaa syvään tieteeseen ja syväteknologiaan näillä huippualueilla, joilla on vähän sijoittajia ja vähän yrityksiä. Emme investoi alueille, joilla on 500 tai jopa 50 kilpailijaa. Monissa tapauksissa sijoitamme alalle, jolla voi olla vain yksi, kaksi tai kolme yritystä. Pääomitat yrityksen, lyöt vetoa oikeasta johtoryhmästä ja kestät mitä tahansa makrossa tapahtuu viisi, kuusi, seitsemän vuotta ja varmistat, että näillä yrityksillä on hyvä pääoma. Loppujen lopuksi emme osta indeksejä. Emme ole passiivisia sijoittajia, olemme aktiivisia sijoittajia, istumme hallituksissa. Autamme kasvattamaan näitä yrityksiä alusta alkaen tarjoamalla heille lahjakkuutta ja kilpailukykyistä älykkyyttä sekä tulevaa rahoitusta ja riskien vähentämistä.

Sanon aina, että se on tavallaan kuin meidän liiketoiminnassamme, kun yritämme valita ruokalistalta parhaan aterian sen jälkeen, kun olet valinnut parhaan ruokalistan parhaassa ravintolassa parhaassa kaupungissa parhaan maan parhaassa osavaltiossa ja olet noin syömään palan valitsemaasi herkullista suupalaa, ja yhtäkkiä Godzilla tulee ja astuu ravintolan päälle. Tietämättömyys makrosta ei ole hyve. Sinun on kiinnitettävä huomiota siihen, mitä tapahtuu pääomamarkkinoiden, sisäänvirtausten, hintojen asettamisen yhteydessä, missä raha virtaa, mitä Fed tekee. Monet ihmiset eivät ole keskittyneet sellaisiin asioihin. Yhdistämme historiallisesti aina hieman makroymmärrystä ja globaalia tilannetta mikrosijoituksiin ja turvavalintoja panostamiemme yrittäjien ja rakentamiemme yritysten osalta.

Valitsija: Näetkö tällä hetkellä erityisiä mahdollisuuksia, joista olet innostunut?

Wolfe: Tiedätkö, on olemassa kaksi suurta teemaa, joita hyödynnämme todella. Ja sanomme yleisesti, että olemme valmiita hyökkäämään. Joten yksi heistä on kovassa ja toinen pehmeässä voimassa. Molemmat liittyvät geopoliittiseen epävakauteen. Geopoliittisessa vaiheessa teillä on revansistinen Venäjä, teillä on nouseva Kiina, teillä on todella kylmä sota näiden kahden vallan välillä, rahoitusjärjestelmien, valvontajärjestelmien, Internet-teknologian kahtiajako. Ja niin kovan voiman puolella, kaikki ilmailu- ja puolustusalan osa-alueet ovat mielestämme jotain, mitä USA ja sen liittolaiset tarvitsevat huipputeknologiaa. Sinulla on ollut 20 vuoden Zeitgeist, jossa ihmiset ovat todella vihanneet tätä sotilaallista teollisuuskompleksia haluta tarjota huipputeknologiaa sodan eturintamassa oleville naisille ja miehille, olipa kyse sitten erikoisoperaatioista, ilmavoimista, avaruudesta tai voimasta. , armeija jne. Ja siksi olemme erittäin keskittyneet tarjoamaan teknologiaa monien investointiemme kautta puolustusteollisuudelle. 

Ja luulen, että tulet näkemään joidenkin seuraavan sukupolven alkulukujen ja ihmisten, jotka kilpailevat Lockheedin ja Raytheonin ja General Atomicin, et al. kanssa. ilmassa, avaruudessa, maassa ja merellä – autonomiset järjestelmät, tekoäly, koneoppiminen, huippuluokan työkalut ja tekniikat, jotka ovat erittäin kalliita, erittäin riskialttiita ja monissa tapauksissa ihmiset ovat halunneet keskittyä vain valtion asiakkaaseen, kuten ministeriöön. Puolustus tai Pentagon tai liittolaiset. Meillä on täysin mukava tehdä se ja se on mielestämme geopoliittisesti tärkeää… Sinulla on pohjoispuolella 14 hallitsijaa, jotka kilpailevat nyt päästäkseen avaruuteen… ja siksi on paljon kilpailua asioiden lähettämisestä avaruuteen, satelliittien, antennien ja viestinnän saamisesta. , monia teknologioita, joihin on investoitu [näillä] alustoilla kirjaimellisesti laukaisuista aina avaruuteen asti. 

Pehmeän voiman osasta… olemme vakuuttuneita, eivätkä ihmiset ole vielä todella ottaneet höyryä, mutta mitä me kutsumme tieteen tekniikaksi, tulee olemaan valtava buumi ja kysyntä maailmanlaajuisesti, mutta erityisesti Yhdysvaltain lääketeollisuudessa. yrityksille, bioteknologiayhtiöille, tutkijoille, Yhdysvaltain hallituksen laboratorioille teknologioille, jotka parantavat tiedettä ja antavat meille kilpailuedun voittaaksemme globaalilla näyttämöllä, mikä on todella arvovaltaa maailmanlaajuisesti.