"Likviditeetti on kauheaa": huonot kaupankäyntiolosuhteet ruokkivat Wall Streetin melua

Kauppiaiden kyky ostaa ja myydä saumattomasti osakkeita, joukkovelkakirjoja ja muita rahoitustuotteita Wall Streetillä on heikentynyt jyrkästi tänä vuonna, mikä on lisännyt polttoainetta suuriin heilahteluihin maailman suurimmilla ja syvimmillä pääomamarkkinoilla.

Likviditeetti Yhdysvaltain markkinoilla on nyt pahimmillaan sitten pandemian alkupäivien vuonna 2020, sijoittajat ja suuret yhdysvaltalaiset pankit kertovat, että rahanhoitajat kamppailevat kauppojen tekemisessä vaikuttamatta hintoihin.

Suhteellisen pienet, vain 50 miljoonan dollarin sopimukset voivat horjuttaa pörssirahastojen ja indeksifutuurisopimusten arvoa, jotka tyypillisesti käyvät kauppaa ilman suuria värähtelyjä, sanoi Michael Edwards, hedge-rahaston Weiss Multi-Strategy Advisersin varasijoitusjohtaja.

Hän lisäsi: "Likviditeetti on kauheaa."

Vaikeat olosuhteet ovat törmänneet suureen muutokseen maailmantaloudessa, joka on saanut monet salkunhoitajat varoilta: kasvun hidastuminen, nousevat korot ja intensiivinen inflaatio. Valmistautumattomina tunteiden käänteeseen, sijoittajat ovat äkillisesti muuttaneet salkkujaan.

Likviditeetin kuivuus vaikuttaa myös tärkeisiin markkinoihin, joita yritykset käyttävät rahoittaakseen itsensä ja hallitukset rahoittaakseen julkisia menoja. Yhdysvaltain keskuspankin viimeisimmän viime kuussa julkaistun politiikkakokouksen pöytäkirja osoitti, että viranomaiset olivat huolissaan heikon likviditeetin aiheuttamista ongelmista valtiovarainministeriön ja hyödykemarkkinoilla.

Kaupankäyntiympäristö muuttui dramaattisesti sen jälkeen, kun Washingtonin ja Brysselin päättäjät yrittivät suojella Main Streetiä Wall Streetiltä vuoden 2008 finanssikriisin jälkeen. Viimeisten 12 vuoden aikana käyttöön otettujen säännösten ansiosta pankkeja vaaditaan nyt pitämään hallussaan suurempia pääomatyynyjä suojellakseen taseitaän suurilta heilahteluilta.

Se on merkinnyt sitä, että pankeilla on nyt paljon vähemmän omaisuutta, kuten osakkeita ja joukkovelkakirjoja, mikä tekee niistä vähemmän ketterämpiä vastaamaan sijoittajien osto- tai myyntipyyntöihin ja yhdistämään ostajia ja myyjiä yhdistäviä putkia.

"Ihmiset [pankit] eivät ole halukkaita sitoutumaan pääomaan", Edwards sanoi.

New Yorkin keskuspankin tietojen mukaan velkamarkkinoilla Yhdysvaltain hallituksen velkaa takaavien pääkauppiaiden yritysten joukkovelkakirjalainojen omistus on vähentynyt vähitellen viimeisen vuosikymmenen aikana, mikä on laskenut jälleen tänä vuonna.

Pankit ovat vetäytyneet erityisesti korkojen nousulle alttiimman velan hallussapidosta ja leikkaaneet nettopositioitaan laadukkaissa, vähintään 10 vuoden maturiteettilainoissa negatiivisiksi. Bloombergin indeksin mukaan Yhdysvaltain valtionlainamarkkinoiden tila – biljoonien dollarien omaisuuden vertailukohta maailmanlaajuisesti – on pahimmillaan sitten maaliskuun 2020 markkinoiden romahduksen.

"Se on turhautumista", hedge fund Capstonen tutkimusjohtaja Jordan Sinclair sanoi likviditeetin puutteesta. ”Maailmanlaajuinen finanssikriisi oli pankkialan epäonnistuminen. He ottivat liian paljon riskejä ja antoivat liikaa vipuvaikutusta, ja sääntelijöiden oli järkevää varmistaa, ettei se voisi toistua. Mutta sillä on seurauksia."

Se on ilmennyt heikentyneenä kaupankäyntinä. Sinclair arvioi, että Vix-indeksi, Yhdysvaltain osakemarkkinoiden volatiliteettimittari, oli hypännyt yli 5 pistettä yhden kaupankäyntipäivän aikana yhdeksän kertaa finanssikriisiä edeltäneiden 15 vuoden aikana. Kriisin jälkeisten 15 vuoden aikana niin on tapahtunut 68 kertaa.

Silti tuona aikana Yhdysvaltojen suurten pankkien kaupankäyntitappiot ovat olleet hallittavissa eivätkä ne ole uhanneet koko rahoitusjärjestelmää. Se on tosiasia, jota kauppiaat ja sijoittajat eivät menettäneet, varsinkin sen jälkeen, kun perhetoimiston Archegosin romahtaminen viime vuonna oli laajalti hillitty.

Korkean taajuuden kaupankäynnin yritykset, kuten Citadel Securities ja Jump Trading, ovat täyttäneet osan suurten Wall Streetin pankkien jättämästä aukosta, mutta sijoittajat sanoivat, että algoritmit, jotka auttavat suorittamaan kauppoja tämäntyyppisten toimijoiden kautta, tarkoittivat usein, että kaupankäyntikapasiteetti pieneni automaattisesti, kun osakkeet alkoivat heiluvat rajusti.

Toukokuussa sijoittajat, jotka toivoivat käydä kauppaa e-mini-futuureilla S&P 500 -indeksillä, joka on yksi tärkeimmistä sopimuksista, joilla suuren rahan johtajat lyövät vetoa markkinoiden suunnasta, näkivät pieniä osto- ja myyntitarjouksia katsellessaan kaupankäyntiruutujaan. Goldman Sachs rekisteröi, että joinakin päivinä alle 2 miljoonan dollarin arvoisia sopimuksia voitiin ostaa tai myydä markkinoilla aktiivisesti noteeratulla hinnalla, mikä on alhaisin taso sitten maaliskuun 2020.

JPMorgan Chasen erilliset tiedot korostavat järjestelmän haurautta. Pankki mittasi, kuinka paljon tilausten epätasapainoa - S&P 500 e-mini -futuurien osto- ja myyntimääräysten välistä eroa - kesti siirtää futuurit 1 prosentilla viiden minuutin aikana.

Kesti noin 900 miljoonan dollarin tilaus siirtää futuureja tällä määrällä toukokuussa, mikä on noin 67 prosenttia pienempi kuin kaupan epätasapainon koko, joka olisi vaadittu vuosina 2017–2019. Pankin strategit havaitsivat, että samankaltainen ilmiö esiintyi futuureissa Yhdysvaltain valtion joukkovelkakirjalainojen seuranta varoittaa, että "likviditeetti alkoi hiljattain jälleen laskea ja markkinoiden syvyys viimeisen kolmen kuukauden aikana on nyt alhaisin sitten maaliskuun 2020".

Sijoittajien mukaan heikko likviditeetti on lisännyt osakemarkkinoiden volatiliteettia. Viime kuun peräkkäisissä kaupankäyntisessioissa Walmart ja Target kärsivät suurimmasta laskustaan Vuodesta 1987 lähtien kunkin varoittaen lisääntyvistä kustannuspaineista. Diat pyyhkäisivät 71 miljardia dollaria parin markkina-arvosta.

Suuria päivittäisiä osakeliikkeitä on kirjattu myös Facebook-omistaja Metassa, Amazonissa ja Netflixissä, kun taas mittaukset osoittavat blue-chip-yritysten, kuten Applen, Microsoftin, Visan ja Coca-Colan, volatiliteetti on kasvanut.

"Kauppaa tapahtuu paljon, mutta tilauskoon osalta se on ollut pienempi viime kuukausina", sanoi Mary Phillips, Dimensionalin salkunhoidon varajohtaja. "Uskon, että jos olisit sellainen omaisuudenhoitaja, joka yrittää tehdä suuria lohkokauppoja nopeasti ja olet todella tarkka siitä, mitä haluat käydä kauppaa, saatat kohdata likviditeettihaasteita."