Maailmanlaajuinen pandeeminen aiheutti laajaa pulaa, joka huipentui inflaatioon, jota ei ole nähty 40 vuoteen. Kun hintojen nousu alkoi yli vuosi sitten, oli luonnollista olettaa, että se kääntyy itsestään takaisin alas, kun tarjonnan pullonkaulat häipyivät. Mutta erilainen todellisuus on tullut yhä selvemmäksi: tarjontarajoitusten keventäminen ei läheskään riitä saamaan inflaatiota takaisin hyväksyttävälle tasolle. Kysynnän tulee heiketä merkittävästi – tarpeeksi nostaakseen työttömyysastetta – ja se merkitsee taantumaa.
Ei ole epäilystäkään siitä, että toimitusongelmat – alun perin pandemian aiheuttamia ja äskettäin Ukrainan sodan ja Kiinan seisokkien pahentamia – ovat myötävaikuttaneet inflaation kiihtymiseen. Mutta käy ilmi, että tarjonta ei ole suurin ongelma. Itse asiassa se on ollut poikkeuksellisen vahva: Yhdysvaltojen kuluttajien tavaraostot elpyivät täysin vuoden 2020 loppuun mennessä ja nousivat viime vuonna yli 16 prosenttia. Samaan aikaan ulkomaiset tuottajat ovat toimittaneet ennätysmäärän tavaroita yhdysvaltalaisille kuluttajille: Tavaroiden tuonti kasvoi 19 prosenttia vuonna 2021 ja on kiihtynyt entisestään tänä vuonna.
Kysynnän kasvu on ollut inflaation ensisijainen syy, mikä heijastaa hallituksen poikkeuksellisia elvytystoimia, joilla kompensoitiin COVID-19:n aiheuttamia vakavia taloudellisia vahinkoja. Vahvaa julkista tukea tarvittiin kipeästi pandemian aiheuttamien laajojen taloudellisten vahinkojen jälkeen. Mutta ennennäkemättömät finanssi- ja rahapoliittiset elvytystoimet synnyttivät kysyntää, joka ylitti selvästi tuotantokapasiteetin. Yhdysvaltain finanssipoliittiset elvytystoimet olivat yli 5 biljoonaa dollaria – huikeat 25 prosenttia BKT:stä – yli viisi kertaa verrattuna vuosien 2008–09 suuren laman aikana. Samaan aikaan Fed ylitti myös finanssikriisin aikana sovelletun historiallisen rahapoliittisen elvytystoimen: se osti 5 biljoonan dollarin arvosta joukkovelkakirjoja vain kahdessa vuodessa verrattuna 2 biljoonaan dollariin kuuden vuoden aikana viime kerralla.
Kaikki tämä piristys ja siitä seurannut historiallisesti vahva talouden elpyminen aiheuttivat kaikenlaisten hintojen nousun – joukkovelkakirjoista osakkeisiin, asuntoihin ja tavaroisiin ja palveluihin. Lisäksi kesti yli vuosi, ennen kuin Fed siirtyi kohti rahapolitiikan kiristämistä sen jälkeen, kun inflaatio alkoi kiihtyä, jolloin se sai vauhtia, joka vaikeuttaa sen kääntämistä. Tuotantokustannukset jatkavat nousuaan. Tuottajien tavaroista maksamat hinnat ovat kaksinumeroisia, kun taas Yhdysvaltojen työmarkkinat eivät ole koskaan olleet kireät. Työttömyysaste on pudonnut vajaasta 15 prosentista noin 3.5 prosenttiin vain kahdessa vuodessa, ja sekä avoimia työpaikkoja että irtisanoutumisia ovat ennätystasolla. Niitä on melkein kaksi työpaikkaa jokaista työtöntä kohden, ero on suurempi kuin koskaan kirjattu. Tämän seurauksena työvoimakustannukset nousevat vauhtia, jota ei ole nähty 30 vuoteen.
Talous on jo hidastumassa pandemian jälkeisestä noususta, mutta se ei riitä alentamaan inflaatiota. Hintojen nousu heikentää kuluttajien ostovoimaa ja rahoitusolosuhteet ovat kiristyneet. Mutta työntekijöiden kokonaispalkat, joita vauhdittavat vahvat työpaikkojen ja palkkatulot, ylittävät selvästi inflaation, minkä ansiosta kuluttajat voivat jatkaa ostamista terveellisesti. Asuntotoiminta heikkenee hintojen, vuokra- ja asuntolainakorkojen noustessa, mutta sille on edelleen ominaista ylikysyntä. Vaikka osakkeiden ja joukkovelkakirjojen hinnat ovat laskeneet, ne tulevat historiallisesti kannattavilta tasoilta eivätkä ole lähelläkään rajoittavia. Joukkovelkakirjalainojen tuotot pysyvät selvästi inflaatiovauhdin alapuolella, eivätkä osakemarkkinoiden yleisarvostukset ole halpoja; ne ovat vain siirtyneet takaisin historiallisiin keskiarvoihin.
Mikä tärkeintä, talouden perustekijät pysyvät vahvoina. Voitot pysyvät hyvin, kun yritykset pystyvät siirtämään korkeammat kustannukset asiakkailleen. Tämän seurauksena he jatkavat palkkaamista ja lisäävät pääomamenoja. Myös kotitalouksien talous on erittäin hyvässä kunnossa: kuumat työmarkkinat yhdistettynä massiivisiin valtionsiirtomaksuihin ovat lisänneet tuloja ja säästöjä. Kuluttajien velka ei ole liioittunut ja varallisuus on kasvanut nopeasti osakkeiden ja asuntojen hintojen nousun vuoksi.
Vaikka tämä viittaa siihen, että taantuma on epätodennäköinen tänä vuonna, se tarkoittaa myös sitä, että inflaation kiihtymisen kääntäminen edellyttää huomattavaa politiikan kiristämistä. Toisin sanoen, ellei jokin odottamaton – kuten negatiivinen geopoliittinen tapahtuma – tyrmää taloutta. Muuten talouden hidastamisen taakka lankeaa suoraan Fed:iin, koska finanssipolitiikan riittävä kiristyminen ei näytä olevan korteilla. Vaikka julkiset menot pienenevätkin, ne ovat edelleen selvästi pandemiaa edeltäneitä tasoja korkeammat Venäjän aggressio todennäköisesti lisää sotilasmäärärahoja.
Kaikki tämä tarkoittaa, että Fedin on lopulta päästävä rajoittavaan politiikkaan. Markkinat eivät vieläkään ole siellä, vaikka ne ovatkin nostaneet odotuksia Fedin kiristymisestä tänä vuonna. Futuurit hinnoittelevat noin 2.5 prosentin ohjauskorossa vuoden lopulle, mikä ei vaikuta kohtuuttomalta. Mutta he ehdottavat myös Fedin rahastokoron huippua, hieman alle 3 prosenttia vuoden 2023 puolivälissä, mikä on selvästi vähemmän kuin rajoittava, koska inflaatio pysyy todennäköisesti huomattavasti korkeampana.
Korkean inflaation uudelleen ilmaantuminen muodostaa paljon vaikeamman ympäristön rahoitusmarkkinoille. Matala ja vakaa inflaatio mahdollisti sen, että keskuspankki laski ohjauskorot nollaan ja tulvi rahoitusmarkkinat valtavilla likviditeettiinjektioilla aina kun talouskriisi ilmaantui. Ne päivät ovat ohi nähtävissä olevassa tulevaisuudessa. Osakkeiden ja joukkovelkakirjalainojen hintojen jyrkkä pudotus tänä vuonna vaikuttaa siten asianmukaiselta, mikä kuvastaa uutta taloudellista ja poliittista todellisuutta. Rahoitusvarojen hinnat nostivat korkealle ennennäkemättömän politiikan tuen, jota nyt aletaan poistaa. Viimeaikaiset laskut ovat vienyt suuren osan ylijäämästä pois markkinoilta ja asettaneet ne terveemmälle asemalle. Itse asiassa nyt on kohtuulliset mahdollisuudet parantaa suorituskykyä useiden seuraavien kuukausien aikana, kun otetaan huomioon talouden taustalla oleva terveys ja realistiset odotukset Fedin noususta tänä vuonna.
Mutta markkinat eivät ole hinnoiteltu taantumaan. Jos Fed päätyy nostamaan ohjauskorkonsa selvästi yli 3 prosentin ensi vuonna ja talouteen isketään tarpeeksi lujasti nostaakseen työttömyysastetta, osakekurssit putoavat lopulta paljon alemmalle tasolle. Korkeammat ohjauskorot ja vaikeasti pudotettava inflaatio viittaavat myös joukkolainojen tuottojen nousemiseen. Kymmenen vuotta ennen pandemiaa jatkunut noin 3 prosentin katto 10 vuoden valtion joukkolainojen tuotoksille ei läheskään varmasti kestä ensi vuonna.
Lopputulos on, että tämä suhdannesykli päätyy todennäköisesti taantumaan: hinta pandemian aikana sovelletun valtion liiallisesta elvytystoimesta. Mutta tämän pelaaminen kestää useita kuukausia, eikä polku sen jälkeen ole suoraviivainen.
Viesti Se todennäköisesti vie taantuman kesyttääkseen inflaation ilmestyi ensin arvoinen.
Lähde: https://finance.yahoo.com/news/probably-recession-tame-inflation-211344082.html