(Bloomberg) - Nopea uudelleenarviointi siitä, kuinka korkealle Federal Reserve nostaa korkoja tänä vuonna, on ravistellut joukkovelkakirjamarkkinoita viime viikkoina. Nyt markkinoita uhkaa suurempi uhka: kasvava käsitys siitä, että korot pysyvät korkealla, vaikka Yhdysvaltain keskuspankin inflaatiotaistelu on ohi.
Useimmat luetut Bloombergilta
Tammikuun positiiviset yllätykset työllisyys-, inflaatio- ja vähittäismyyntitiedot ruokkivat molempia keskusteluja samanaikaisesti. Vaikka korkojen korkeampi huippu näyttää nyt lähes varmalta, talouden kestävyys lähes vuoden kestäneen aggressiivisen kiristyksen jälkeen herättää myös yhä enemmän epäilyksiä siitä, onko kasvun kannalta "neutraalina" pidettävä korkotaso todella niin alhainen kuin se oli ennen.
Fedin virkamiehet ovat toistaiseksi väittäneet, että neutraali on edelleen noin 2.5 % - sama kuin ennen pandemian alkamista - ja heidän odotetaan todennäköisesti palaavan sinne, kun inflaatio on lyöty. Tämän näkemyksen muuttaminen uhkaa nostaa pitkäaikaisten valtion arvopapereiden tuotot uusiin ennätyksiin vuonna 2023.
"Ajatuksemme on, että markkinoilla ja kenties Fedin päättäjillä ei ole oikeaa lukua pitkän aikavälin korkoon", sanoi Praveen Korapaty, Goldman Sachs Group Inc:n pääkorkostrategi New Yorkissa. ”Työmarkkinat ovat edelleen vahvat. Se on suuri pelote Fedin todelliselle keventymiselle aggressiivisesti.
Keskuspankki on 11 kuukauden aikana nostanut ohjauskorkoaan lähes nollasta yli 4.5 prosenttiin, ja nyt näyttää siltä, että se on valmis nostamaan sen jopa 5.3 prosenttiin vuoden puoliväliin mennessä yön yli -indeksinvaihtosopimusten hintojen mukaan. Se ei ole ollut yli 5 prosenttia vuoden 2007 jälkeen.
Tuolloin neutraalin koron oletettiin myös olevan paljon korkeampi – noin 4 % – ja 10 vuoden valtion velkasitoumus vaihdettiin 4.5–5 prosentin välillä. Finanssikriisin jälkeisinä vuosina arviot neutraalista korosta putosivat 2.5 prosenttiin, kun sijoittajat ja päättäjät suhtautuivat pessimistisesti talouden pitkän aikavälin kasvunäkymiin.
Ankkurointi Bonds
Tämä on auttanut ankkuroimaan Fedin korkonäkymiä – viranomaiset näkevät liittovaltion rahastojen koron palautuvan noin 4 prosenttiin ensi vuoden loppuun mennessä ja noin 3 prosenttiin vuoden 2025 loppuun mennessä, viimeksi joulukuussa päivitettyjen neljännesvuosiennusteiden mukaan – ja vahvistanut ostajia. Pitkäaikaisten Treasuries-lainojen tuotto, vaikka 10 vuoden tuotto nousi hetken yli 4 % viime vuoden lopulla.
Mutta sen ajatuksen laajempi hyväksyminen, että neutraali korko – joka tunnetaan talouspiireissä ”r-tähtenä” – on noussut, vaikuttaisi kielteisesti valtiovarainministeriöön, joka hoitaa vuosia peräkkäin. Korkeamman neutraalin koron pitäisi nostaa tuottoa koko käyrän läpi, mikä johti lyhyiden korkojen nousuun sekä pidempiaikaisten Treasuries-lainojen omistuspreemion palautumiseen.
"Maailmanlaajuisen finanssikriisin aiheuttama r*-arvioiden 2 prosenttiyksikön pudotus lepää horjuvilla pohjalla", New Yorkin Deutsche Bank Securitiesin Yhdysvaltain korkostrategiapäällikkö Matthew Raskin kirjoitti 10. helmikuuta. "Jos kasvu ja työmarkkinat pysyvät joustavina", sijoittajat voivat odottaa Fedin virkamiesten päivittävän arvioitaan, millä "on suuri vaikutus pitkän aikavälin korkoihin", hän sanoi.
Lue lisää: Wall Street tekee samaa Fed-vetoa, joka on polttanut sen toistuvasti
Neutraalin koron arvioiminen on enemmän taidetta kuin tiedettä, mutta Fed käyttää paljon aikaa yrittääkseen selvittää sen, ja jotkin sen mallit osoittavat nousua. Yhdessä niistä, jota ylläpitää Richmond Fed, se on nyt noin 1.3 % inflaatiokorjattuina, kun se vuonna 0.5 oli noin 2016 %. Tämä merkitsisi nimellisen neutraalin koron nousua 3.3 %:iin 2.5 %:sta.
Keskuspankki julkaisee uudet ennusteet seuraavassa politiikkakokouksessaan maaliskuussa, mutta päättäjät saattavat olla haluttomia järkyttämään joukkovelkakirjamarkkinoita päivittämällä virallisia r-star-arvioita niin pian, sanoo iShares-sijoituspäällikkö Gargi Chaudhuri. strategia Amerikassa BlackRockissa New Yorkissa.
Ja vaikka arviot nousisivatkin, Fedin puheenjohtaja Jerome Powell yrittäisi todennäköisesti vähätellä kehitystä, hän sanoi.
"Viimeisen 12 kuukauden työmarkkinoiden vahvuus ei riitä vaatimaan korkeampaa neutraalia korkoa", Chaudhuri sanoi. ”Voisi hyvinkin olla, että 2.75 %, 3 % on oikea taso. Emme tiedä vielä kunnolla."
Muuttavat suhteet
Osa ongelmasta liittyy epävarmuuteen politiikan tiukentamisen ja sen talouteen kohdistuvan vaikutuksen välisestä viiveestä sekä siihen, miten epätavallinen pandemian kokemus saattaa vaikuttaa siihen. Monille joukkovelkakirjasijoittajille tämä herättää kysymyksiä siitä, kuinka paljon osakkeita arvioitaisiin.
"R-tähti on hyvin teoreettinen käsite, ja mielestäni se on todella kysymys korkoherkkyydestä ja kiristymiseen liittyvistä pitkistä ja vaihtelevista viiveistä", sanoi John Madziyire, The Vanguard Groupin korkosalkunhoitaja Malvernissa, Pennsylvaniassa. .
"Korkoherkkyys on paljon alhaisempi" tällä hetkellä, koska asunnonomistajat ja yritykset lukitsivat alhaisiin lainakustannuksiin ennen kuin korot alkoivat nousta viime vuonna, Madziyire sanoi. "Joten, kaikki nämä koronnosoitukset eivät ole potentiaalisesti vaikuttaneet talouteen."
Lisäksi taantuma myöhemmin tänä vuonna tai vuonna 2024, kun tiukka rahapolitiikka alkaa vihdoin purra - skenaario, jota useimmat ennustajat vaativat edelleen, vaikka se on toistaiseksi viivästynyt - vain pitkittäisi arvailua todellisesta neutraalista korosta.
Useimmat luetut Bloomberg Businessweekistä
© 2023 Bloomberg LP
Lähde: https://finance.yahoo.com/news/investors-stung-treasuries-rout-brace-110000096.html