Investointi John Neffin ristiriitaisen seulontastrategian avulla

Tässä artikkelissa käsittelen strategiaa, joka keskittyy Neff-strategiaa noudattaviin yrityksiin. John Neffin innoittamana, joka toimi Vanguard Windsor Fundin salkunhoitajana vuodesta 1964 eläkkeelle jäämiseensä vuonna 1995, Neff-arvosijoitusmenetelmä käyttää tiukkaa contrarian näkökulmasta.

Neff löysi jatkuvasti aliarvostettuja, epäsuotuisia osakkeita tarjouskellarista. Hän piti osakkeista, joissa oli alhainen hinta-tulossuhde, vakaat tuloskasvuennusteet ja myynnin kasvu sekä kasvava osinkotuotto. Neff etsi osakkeita, jotka eivät olleet houkuttelevia, ja hänen sanoin vastasi rahaston "halpa" -profiilia. Neffin kirja, nimeltään John Neff sijoittamisesta (Wiley, 2001), käsittelee näitä arvosijoitusperiaatteita. Hänen kirjansa toimi tämän osakeseulontaartikkelin ensisijaisena lähteenä.

AAII Neff -seulontamalli on osoittanut vahvaa pitkän aikavälin suorituskykyä, ja keskimääräinen vuotuinen nousu vuodesta 1998 lähtien oli 13.3 % verrattuna S&P 5.5 -indeksiin 500 prosenttiin samana ajanjaksona.

Seulonnassa käytetyt ensisijaiset kriteerit

Näitä alkuvaatimuksia pidetään ensisijaisina seulontakriteereinä.

Osinko-oikaistu PEG-suhde

Arvosijoittamisessa on useita tapoja etsiä houkuttelevasti hinnoiteltuja osakkeita. Eräs tapa on kriteerien yhdistelmä, johon kuuluu alhainen hinta-voittosuhde ja vahva osinkotuotto vahvan ennustetun tuloksen ja myynnin kasvun tukemana. Toinen tapa on käyttää hybridikerrosta, jota kutsutaan osinkokorjatuksi hinta-voitto suhteessa tuloskasvuun (PEG) -suhteeksi. Tällä toisella menetelmällä tarvitaan jälleen vankkaa tuloskasvua ja myynnin kasvuennusteita.

Osinkokorjattu PEG-suhde toimii pohjana tässä esitellylle Neff-osakenäytölle, joka on luotu AAII:n perusosakkeiden seulonta- ja tutkimustietokannan avulla. Osakesijoittaja Pro.

Osinkotuoton mukaista vakio-PEG-suhdetta kutsutaan osinkokorjatuksi PEG-suhteeksi. Se lasketaan jakamalla hinta-voittosuhde arvioidulla tuloskasvun ja osinkotuoton summalla. Osinkokorjattu PEG-suhde kattaa kaikki Neffin arvosijoitustyylin keskeiset osatekijät – hinta-voittosuhteen, tuloskasvuennusteet ja osinkotuoton.

Alhaiset hinta-ansiosuhteet

Kaiken arvosijoitustavan kulmakivi on alhainen hinta-voittosuhde. Matalahintaisen tuoton sijoittamisen vaikeus on erottaa "hyvät" osakkeet, jotka markkinat ymmärtävät väärin, "huonoista", jotka on sidottu tarkasti heikkojen näkymien vuoksi. Monet alhaisen hinta-tuottosuhteen osakkeet karkotetaan tarjousastioihin, ei siksi, että ne olisivat huonoja sijoituksia huonoilla näkymillä, vaan siksi, että niiden tuotto ja kasvunäkymät eivät innosta sijoittajia ja jättävät ne suuren yleisön suosion ulkopuolelle.

Näiden kahden erottamiseen liittyy halu kääriä hihat ja sukeltaa tutkimuskumpuihin, analysoida monia eri toimialoja ja tarkastella yksittäisten yritysten tilinpäätöksiä. Neff löysi ja keräsi jatkuvasti alhaisilla hinnoilla tuottavia useita osakkeita markkinoiden päivityksiä varten.

Arvioitu kasvu

Matala hinta-ansiosuhde ei yksin riitä; Kiinteiden tuloskasvuennusteiden lisääminen yhtälöön vahvistaa sen, että yritys ei ehkä ansaitse alhaista suhdelukuaan. Myöntäen, että kasvuarviot ovat vain koulutettuja arvauksia, Neff varoittaa, että sijoittajien on opittava visualisoimaan yrityksen ja sen toimialan näkymiä ja etsimään vahvistusta tai ristiriitaa markkinoiden näkemykselle yrityksen perustekijöistä. Kasvuennusteiden analysoinnin tavoitteena on Neffin mukaan luoda uskottavia kasvuodotuksia.

Myös julkistettujen ansioarvioiden ja konsensusarvioiden seuraaminen parantaa selvänäköisyyttä. Neff viittaa näihin konsensusarvioihin vallitsevana viisautena kirjaimellisimmassa muodossaan. Monissa tapauksissa markkinat ylireagoivat, jos yritys jättää tekemättä tulosarvion – negatiivinen tulos yllätys. Tässä tapauksessa, kun vahvat fundamentit säilyvät, ostomahdollisuudet avautuvat alhaisen hinnan tuottaville sijoittajille. Pitkän aikavälin viiden vuoden arvioihin keskittynyt Neff vaati vahvoja kasvuennusteita, mutta ei niin vahvoja, että kasvu vaarantaisi riskin; Siksi hän asetti enimmäismäärän kasvuennusteille, joita käsitellään tarkemmin tässä artikkelissa.

Osinkotuotto

Alhaisen hinta-voittosuhteen strategian tulokset sisältävät usein yrityksiä, joilla on korkea osinkotuotto – alhainen hinta-voittosuhde ja vahva osinkotuotto kulkevat tavallisesti käsi kädessä, ja kumpikin toimii toistensa kääntöpuolena. Etsiessään matalan hinta-voittosuhteen osakkeita Neff havaitsi myös, että korkeat osinkotuotot toimivat hintasuojana: Jos osakekurssit laskevat, vahva osinkotuotto voi auttaa parantamaan monia haavoja. Tästä syystä Neff pitää osinkoja ilmaisena "plusana", mikä tarkoittaa, että kun ostat osinkoa maksavan osakkeen, et maksa punaista senttiä osingonmaksusta.

Toissijaiset seulontakriteerit

Neff korostaa myös ryhmää toissijaisia ​​periaatteita, jotka auttavat tukemaan alhaisen hinta-ansiostrategiaa.

Myynnin kasvu

Arvosijoitusstrategian tärkeiden komponenttien osalta Neff arvioi myynnin kasvun olevan hieman arvioitua tuloskasvua pienempi. Hänen argumenttinsa on, että myynnin kasvu puolestaan ​​kasvattaa tuloja. Mikä tahansa marginaalin parannus voi tukea sijoittamista, mutta todella houkuttelevien osakkeiden on voitava rakentaa sen varaan osoittamalla valtavaa myynnin kasvua. Siksi myynnin kasvuun sovelletaan samoja arvioitua tuloskasvua koskevia parametreja.

Vapaa kassavirta

Toinen Neffin lähestymistavan toissijainen komponentti on vapaa kassavirta – kassa, joka jää yli pääomamenojen täyttämisen jälkeen. Neff etsi yrityksiä, jotka käyttäisivät tämän ylimääräisen kassavirran sijoittajaa suosivalla tavalla. Tällaiset yritykset voivat maksaa lisäosinkoja, ostaa takaisin osakkeita, ostaa rahastoja tai yksinkertaisesti sijoittaa ylimääräisen pääoman takaisin yritykseen.

Käyttökate

Viimeinen tärkeä ainesosa tässä osinko-oikaistussa PEG-suhdenäytössä on nykyistä alan mediaania parempi käyttökate. Toimialan mediaaneja käytetään tässä vertailukohtana, koska marginaalit ovat yleensä hyvin toimialakohtaisia. Esimerkiksi ohjelmistotoimittajat nauttivat yli 40 prosentin liikevoittomarginaaleista, kun taas supermarketit ja ruokakaupat työskentelevät erittäin pienillä marginaaleilla. Vankka käyttökate suojaa osaketta negatiivisilta yllätyksiltä. Näytömme vaatii toimialan mediaania suurempia liikevoittomarginaaleja sekä viimeisimmältä 12 kuukaudelta että viimeisimmältä tilikaudelta.

Vastakohtaista, mutta ei typerää

Kun kasvuosakkeet soivat edelleen useimpien sijoittajien korvissa – puhumattakaan hypermarketeihin osallistuvista päiväkauppiaista – kyky pysyä uskollisena vastakkaiseen tyyliin vaikeutuu. Härkämarkkinoiden edetessä vallitsevasta viisaudesta tulee rummunsoitto, joka vie laumaa eteenpäin, samalla kun se vaimentaa ristiriitaisten näkemysten puolesta esitetyt argumentit.

Neff kirjoitti kirjansa tässä ympäristössä, koska hänen sijoitustavallaan on yhtä paljon ansioita tänään kuin milloin tahansa Windsor-rahaston hallituskauden aikana osakerahastomaailman huipulla. Arvosijoittamista suosivat argumentit ovat vakuuttavimmat kuumien osakkeiden ja kuumien toimialojen raivossa ja äänessä, kun sijoittajat epätodennäköisimmin kiinnittävät huomiota ja kuuntelevat.

Siitä huolimatta Neff myöntää, että on typerää olla erilainen vain ollakseen erilainen. On hienoa olla ristiriitainen ja kyseenalaistaa markkinoiden laumamentaliteettia, mutta Neff varoittaa sijoittajia olemaan niin naiiveja, että itsepäinen luonteesi kuluttaa sinut ja pakottaa tekemään huonoja päätöksiä. Jos lauma on lisätarkastelun jälkeen oikeassa tietyn kasvumahdollisuuden suhteen, on tehtävä myönnytyksiä kovetun tyylisi suhteen.

Markkinoihin osallistuminen

Windsor-rahaston systemaattinen vastakkainen strategia oli erittäin onnistunut, mutta myös joustava. Neff kehitti suunnitelman nimeltä mitattu osallistuminen, joka auttoi rahastoa pysymään erossa vanhoista käytännöistä, kuten perinteisestä toimialan edustuksesta. Tämä idea antoi rahastolle mahdollisuuden keskittyä tuoreisiin ideoihin salkunhoidossa ja edisti hajauttamisessa "ratojen ulkopuolista ajattelua". Mitatulla osallistumisella määritettiin neljä laajaa sijoituskategoriaa: erittäin tunnustettu kasvu, vähemmän tunnustettu kasvu, maltillinen kasvu ja suhdannekasvu.

Neff kuitenkin varoittaa sijoittajia, etteivät he joutuisi sekoitukseen ja tavoittele arvostettuja osakkeita, kuten monet sijoittajat tekivät 1970-luvun alussa Nifty Fiftyllä. Neff ehdottaa, että sijoittajat keskittävät tutkimustyönsä vähemmän tunnustetuille ja kohtalaisesti tunnustetuille kasvualueille, joilla tuloskasvu on verrattavissa suurten viljelijöiden ilmoittamaan kasvuun, mutta joilla koon ja näkyvyyden puute yleensä jarruttaa monia.

Kohtuullisesti tunnustettujen kasvuosakkeiden joukossa, yleensä kypsillä aloilla, asuu kiinteitä sijoittajia. Maltillisen kasvun osakkeet pysyvät tiukasti hinnoissa vaikeiden markkinoiden aikana osittain hyvien osinkotuottojen ansiosta.

Neff myöntää, että suhdannekasvuosakkeet ovat hieman hankalia, ja ajoitus on kaikki kaikessa. Temppu on ennakoida kysynnän kasvua käyttämällä tietämystäsi eri toimialoista. Esimerkiksi vaate-, audio- ja videolaite-, jalkine- ja koruteollisuus ovat ilmeisiä kuluttajien suhdannevaihteluita. Myös tuotantohyödykkeiden tuottajat ovat suhdannevalintoja sekä kodinrakentamisen ja erilaiset rakennuspalveluurakoitsijat.

Viimeinen ja melko mielenkiintoinen ehdotus on harkita sijoitusmahdollisuuksia paikallisessa ostoskeskuksessa. Neff suosittelee vierailemaan paikallisessa jälleenmyyjässä, kuuntelemaan, mitä teini-ikäiset pitävät kuumana, ja laskemaan suosikkiliikkeiden kuittipinoja. Kaivakaa vähän - mahdollisuus saattaa vain ilmaantua.

Yhteenveto

Vaikka tässä olevat osakenäytöt yrittävät vangita Neffin kirjassaan esittämät periaatteet, se on vain lähtökohta, ei suositeltu luettelo yrityksistä.

Ennen kuin teet sijoituspäätöksen, sinun tulee kerätä kaikki asiaankuuluvat tiedot ja ymmärtää sijoitus perusteellisesti. Muista myös, että mikään sijoitustekniikka ei ole paras kaikissa markkinaympäristöissä ja että aiemmin toimineet tekniikat eivät välttämättä ole yhtä hyödyllisiä tulevaisuudessa.

___

Lähestymistavan kriteerit täyttävät varastot eivät edusta ”suositeltavaa” tai ”osta” -luetteloa. On tärkeää suorittaa due diligence.

Jos haluat reunan koko tämän markkinoiden volatiliteetin suhteen, tulla AAII: n jäseneksi.