Inflaatio kääntää Procter & Gamblen raportoiman kasvun laskusuhdanteeksi

P&G:n keskiviikon (19. tammikuuta) neljännesvuosittainen tulosraportti alkoi lupaavasti: 6 %:n myynnin kasvu ja 13 %:n EPS:n kasvu vuoden takaisesta (1.66 dollaria vs. 1.47 dollaria).

Sitten tulivat tosiasiat, jotka hidastivat nämä kasvuvauhdit merkittävästi. Lopulta jopa vaatimaton 1 % EPS:n kasvuvauhti putosi – negatiiviseksi (2.7) %.

Tässä on viisi vaihetta, jotka vievät tulokset erinomaisesta hyvästä negatiiviseen (kaikki tiedot ovat kahdessa taulukossa artikkelin lopussa).

Huomautus: Raportoitu loka-joulukuun vuosineljännes on 4. kalenterineljännes 2021, Mutta 2. 2022 P&G:n verokalenteri. Selvyyden vuoksi viittaan kalenterivuosineljänneksiin.

Ensimmäinen – Edellinen vuosi (4. vuosineljännes 2020) oli kaksi EPS-numeroa

Tulosraportissa sanotaan myös, että "Core" EPS kasvoi, mutta vain 1%, ei 13%. Miksi? Edellisellä vuodella oli suuria kuluja siitä, että P&G osti takaisin omia joukkovelkakirjojaan korkeammalla hinnalla kuin ne laskettiin liikkeeseen. GAAP (yleisesti hyväksytyt kirjanpitoperiaatteet) sanoo sisällyttävät kulut, mikä tuottaa 1.47 dollaria. P&G:n ei-GAAP-säädöt poistavat loogisesti tällaiset ei-toiminnalliset kulut, mikä tuottaa paremman luvun vertailua varten: 1.64 dollaria. Tästä syystä 4 dollarin vuosikasvu vuoden 2021 neljännen neljänneksen EPS:ään laskee 1.66 prosentista 13 prosenttiin.

Toinen – vain puolet myynnin kasvusta johtuu kuluttajien käyttäytymisestä

P&G raportoi, että puolet 6 prosentin myynnin kasvusta johtuu hinnankorotuksista. Näin ollen ei-hintaisten tuotteiden myynnin kasvu oli 3 %.

Kolmanneksi – Kannattavuusluvut supistuivat merkittävästi

Nämä kaksi kasvuvauhtia osoittavat ongelman: myynti kasvoi 6 % ja osakekohtainen tulos 1 %. Tyypillisesti, kun myynti kasvaa, tulot kasvavat nopeammin. P&G:n yhteensopimattomuus osoittaa, että jotain meni pieleen brutto- ja nettosumman välillä. Tässä tulokset:

• Myytyjen tuotteiden kustannukset (yleensä noin 50 % liikevaihdosta) nousi paljon korkeammalle: 15 %. Se aiheutti laskun bruttotulos: lasku (2) %.
• Myynti-, yleis- ja hallintokulut (SG&A). pysyi vakaana – 0 %. Koska ne ovat noin puolet bruttovoitoista, bruttovoiton lasku putosi kokonaan nettotulos: lasku (4) %.
• Kaikki muut kulut (esim. nettokorot ja tuloverot) laskivat (14)%, mikä kompensoi suuren osan nettovoiton laskusta. Nettotulos: lasku (1) %.

Neljänneksi – Osakkeiden takaisinostot vähensivät osakekohtaista jakoa

P&G:n takaisinostot vähensivät ”liikaalla olevien kantaosakkeiden laimennettua painotettua keskiarvoa”: lasku (3) %. Jakaminen pienemmällä luvulla muutti kokonaisnettotulon (1) %:n osakekohtaisen tuloksen nousuksi 1 %.

Näin ollen Procter & Gamble sai EPS-kasvun. Tärkeämpi tieto ylhäältä on kuitenkin:

• P&G kaksinkertaisti liikevaihdon kasvun nostamalla hintoja
• Tavarakustannusten nousu ylitti myynnin kasvun
• P&G pystyi pitämään myynti-, hallinto- ja yleiskulut tasaisina inflaatiokaudella
• Osakkeiden takaisinostot muuttivat nettotulojen laskun EPS:n nousuksi

Viidenneksi – Tärkeä säätö ei P&G:n raportissa

Kaikki nuo P&G:n tulokset ovat dollareissa. Inflaation myötä näiden dollarien arvo kuitenkin laskee ajan myötä. Siksi näitä dollareita on mukautettava inflaation eroosion vuoksi "todellisen" kasvun laskemiseksi. (Tämä on sama prosessi, jota taloustieteilijät käyttävät BKT:lle ja monille muille dollaripohjaisille mittareille.)

Joten mitä inflaatiota tulisi käyttää vuoden 2021 ja 2020 viimeisen neljänneksen vertailuissa? Viimeisimmän BLM-raportin tarkasteleminen CPI:tä varten auttaa. Vaikka on olemassa joitain korkeita hintojen nousuja, jotka nostivat kuluttajahintaindeksiä 7 %, useimmat toimialan hintojen nousut keskittyivät 4 %:n tuntumaan. Joten, sitä me käytämme.

Näin hintamalli on kehittynyt kuluttajahintaindeksille, henkilökohtaisille kulutusmenoille (PCE), BKT:lle ja CPI:lle ilman ruokaa ja energiaa (neljännen vuosineljänneksen BKT:tä ja joulukuun PCE:tä ei ole vielä raportoitu)…

Taaksepäin oikaisun tekeminen (eli laskemalla kaikki luvut vuoden 2021 viimeisen neljänneksen dollareihin) tuottaa seuraavat muutokset: (Alla oleva toinen taulukko näyttää tiedot)

• Myynti: Raportoidusta 6.1 prosentin kasvuvauhdista tulee "todellista" inflaatiokorjattua 2.0 prosentin kasvuvauhtia
• Nettotulot: Raportoitu (1.4) % laskusta tulee (5.1) lasku %
• EPS : Raportoitu 1.2 %:n kasvu laskee (2.7) %

Nämä tulokset osoittavat, miksi P&G:n johto ilmoitti hinnankorotuksista viime heinäkuussa ja on juuri toistanut tarpeen jatkaa niin.

Taulukko 1 – Raportoidut tiedot

Taulukko 2 – Inflaatiokorjatut tiedot

Lopputulos: Yrityksillä on nyt suuri haaste tuottaa "todellista" kasvua

Inflaatio ei luonnollisesti putoa yritysjohtajien syliin. Hintojen nostaminen kysyntää heikentämättä on hankalaa. Sitten on tarve pitää peitto kasvavilta kustannuksilta (ja se sisältää työntekijöiden palkat).

Kun kuluttajat alkavat taistella inflaatiohintojen nousua vastaan, sijoittajien on varmistettava, että heidän yritystensä perustavanlaatuinen kasvu on todellista.