(Bloomberg Markets) – Keskuspankkiirit, joita pidettiin kerran maailman talouskriisin vastustajina, yrittävät nyt epätoivoisesti hillitä ongelmaa, jonka he sallivat tapahtua: inflaation. Se on heikentänyt heidän uskottavuuttaan sijoittajien ja koko yhteiskunnan silmissä.
Useimmat luetut Bloombergilta
Viranomaiset ovat tarjonneet mea culpasia. Yhdysvaltain keskuspankin pääjohtaja Jerome Powell myönsi kesäkuussa, että "jälkikäteen tarkasteltuna teimme selvästi" aliarvioi inflaation. Christine Lagarde, hänen vastineensa Euroopan keskuspankista, on tehnyt samanlaisia myönnytyksiä, ja Australian keskuspankin pääjohtaja Philip Lowe sanoi toukokuussa, että hänen tiiminsä ennusteet olivat olleet "noloisia". Lokakuussa Etelä-Afrikan keskuspankin pääjohtaja Lesetja Kganyago varoitti rahapolitiikan foorumissa, että keskuspankkiireilta kestää kauan rakentaa uskottavuutta, mutta se voidaan menettää äkillisesti.
Keskuspankkien riippumattomuutta on vaikeampi perustella tällaisen "analyysin, ennusteiden, toiminnan ja viestinnän" epäonnistumisen jälkeen, Allianz SE:n talousneuvonantaja Mohamed El-Erian twiittasi lokakuussa. Traaginen tulos, hän sanoo, on "etukuormittein korkosykli, jonka olemme nähneet hyvin pitkään aikaan, eikä sen tarvinnut olla."
Ensimmäinen askel äskettäin nöyrtyneille rahapolitiikan päättäjille on saada hinnat takaisin hallintaan ilman taloudellista tuhoa. Seuraavaksi niiden on muutettava keskuspankkien toimintatapaa. Joillekin asiantuntijoille tämä tarkoittaa kolmea asiaa: tehtävänsä lyhentämistä, viestinnän yksinkertaistamista ja joustavuuden säilyttämistä.
"Tee enemmän yrittämällä tehdä vähemmän" on Intian keskuspankin entinen pääjohtaja Raghuram Rajan kuvailee neuvojaan keskuspankkiireille.
Back to Basics
Fedin suuri kaipaama inflaatio on saanut Powellin alkamaan vedota Paul Volckerin opetuksiin, joka tunnetusti kesytti sen 1980-luvulla.
Sen jälkeen kun Volcker erosi tehtävästään vuonna 1987, Fedin toimivalta on laajentunut. Alan Greenspan, joka toimi puheenjohtajana vuoteen 2006 asti, ratsasti tuottavuuden noususuhdanteen alentaakseen inflaatiota entisestään, mutta ryhtyi myös tukemaan markkinoita aina, kun taloutta uhkasi. Kun holtiton luotonanto lopulta räjäytti asunto- ja luottomarkkinat vuonna 2008, silloinen puheenjohtaja Ben Bernanke käytti Fedin tasetta tavoilla, joita ei ollut nähty suuren laman jälkeen.
Covidin aiheuttamasta taantumasta poistuttua näytti siltä, että keskuspankkiirit olisivat saaneet sen jälleen pois Powellin johdolla. Heidän koordinoidun vastauksensa maaliskuussa 2020 laski omaisuushintojen alapuolelle ja piti joukkolainojen tuotot alhaisina, mikä auttoi hallituksia rahoittamaan valtavia menoja, joita tarvitaan miljoonien työttömien tukemiseen. Kun inflaatio oli edelleen hillitty, keskuspankkijohtajat ottivat vastuun ilmastonmuutoksen ja eriarvoisuuden kaltaisten ongelmien torjumisesta, mukaan lukien uuden tavoitteen asettamisesta "laajapohjaisesta ja osallistavasta" työllisyydestä. Samaan aikaan osakkeet, joukkovelkakirjat ja kryptovaluutat nousivat. Silloin myös kuluttajahinnat tekivät, eivätkä keskuspankkiirit nähneet sen tulevan.
Fedin uusi politiikkakehys esti aggressiivisemman lähestymistavan inflaatioon, sanoo Carl Walsh, Santa Cruzin Kalifornian yliopiston ekonomisti, joka työskenteli aiemmin San Franciscon keskuspankissa. Hän lainaa liittovaltion avomarkkinakomitean omia sanoja, jotka myönsivät, että osallistavan työllisyyden kaltaiset tavoitteet voivat muuttua ajan myötä ja olla vaikeasti mitattavissa.
"Polittisten päätösten tekeminen työllisyysvajeen pohjalta tavoitteesta, joka ei ole suoraan mitattavissa, voi aiheuttaa epäsymmetristä, inflaatiota politiikkaan", Walsh sanoo.
Rajan sanoo, että keskuspankkiirit yksinkertaisesti menettivät näkyvistä ensisijaisen tehtävänsä, joka on hintavakauden ylläpitäminen. "Jos sanoisit heille: 'Se on sinun tehtäväsi, keskity siihen ja jätät kaikki muut asiat syrjään', he tekisivät parempaa työtä", hän sanoo.
Pidä se yksinkertaisena
Tästä seuraa, että mitä yksinkertaisempi tehtävä on, sitä yksinkertaisempaa viestinnän tulisi olla.
Rahapolitiikka toimii siten, että keskuspankkiirit manipuloivat pisteitä tuottokäyrällä – lähinnä rahan hintaa eri ajanjaksoina. Keskuspankkiirit antavat signaaleja siitä, onko odotettavissa korkojen nousevan, laskevan tai suuntautuvan sivuttain, ja rahoitusmarkkinoiden kauppiaat ostavat ja myyvät suuria määriä joukkovelkakirjoja vastaavasti. Nämä liikkeet leviävät laajemman yhteiskunnan läpi ja vaikuttavat eläketilien saldoihin, yritysten ja kuluttajien luottamukseen sekä näkemyksiin tulevista hintaliikkeistä. Se ratkaisee, toimiiko keskuspankin politiikka vai ei.
"Rahapolitiikka on 90 prosenttia viestintää ja 10 prosenttia toimintaa", sanoo Thaimaan keskuspankin pääjohtaja Sethaput Suthiwartnarueput.
Vuoden 2022 alussa, kun Fed, EKP ja Englannin keskuspankki muuttivat näkemyksiään taloudesta ja inflaatiosta, "melko massiivinen epäonnistuminen" kommunikoimassa siitä, miten politiikka vastaa näihin muutoksiin, sanoo Athanasios Orphanides, joka toimi EKP:n hallituksessa. neuvosto vuodesta 2008 vuoden 2012 puoliväliin. ”Rahapolitiikan kiristäminen ei ole vaikeaa. Keskuspankkitoiminnassa tämä on järjetöntä.”
Ristikkäiset johdot voitiin nähdä villeinä heilahteluina globaaleilla joukkovelkakirja- ja valuuttamarkkinoilla läpi vuoden. Elokuussa implisiittisen joukkolainojen volatiliteetin MOVE-indeksi, joka tunnetaan nimellä US Treasuries pelkomittari, hyppäsi tasolle, joka ylitti vain kolme kertaa vuoden 1988 jälkeen. Sijoittajat alkoivat vaatia lisäpalkkiota Australian AAA-luokiteltujen joukkovelkakirjalainojen säilyttämisestä sen jälkeen, kun keskuspankki peruutti lupauksensa pitää kiinni. korot pysähdyksissä vuoteen 2024 asti ja aloitti sen sijaan sukupolven nopeimman kiristyssyklinsä.
Jotkut keskuspankit osoittivat varhaisia varoitusmerkkejä. Lokakuussa 2021 Uuden-Seelannin keskuspankki aloitti korkojen nostamisen ja Kanadan keskuspankki omaksui jyrkämmän kannan inflaatioon pysäyttäen joukkovelkakirjojen osto-ohjelmansa. Äskettäin Kanadan keskuspankki ilmoitti alkavansa julkaista pöytäkirjan kaltaista yhteenvetoa virkamiesten neuvotteluista jokaisen poliittisen päätöksen jälkeen avoimuuden lisäämiseksi.
Sitä vastoin Englannin keskuspankkia, joka on jo ottanut haltuunsa inflaation riistäytymisestä hallinnasta, on myös kritisoitu siitä, miten se käsitteli Britannian valuutan ja valtion obligaatioiden juoksua sen jälkeen, kun pääministeri Liz Trussin hallitus ehdotti alijäämää tuhoavaa verouudistusta. Ensin keskuspankkia syytettiin hidastamisesta, ennen kuin se auttoi hallitsemaan laskua, kun punnan kurssi putosi kaikkien aikojen alhaisimmalle tasolle suhteessa dollariin, ja sitten sijoittajat järkyttyivät, kun BOE lupasi äkillisesti lopettaa kiireelliset kullatut ostot. Lopulta Truss otti syytteen ja erosi vain 44 päivän jälkeen.
Stephen Miller, entinen australialaisen BlackRock Inc:n korkopäällikkö, joka työskentelee nyt GSFM Pty:ssä, sanoo tutkineensa talousindikaattoreiden laskentataulukoita, kuten Federal Reserve Bank of Clevelandin kuluttajahintaindeksimittauksia tavalla, jota hän ei ole tehnyt. yli kolmen vuosikymmenen ajan. Syy: Hän ei luota keskuspankeilta tuleviin ennusteisiin ja ohjeisiin.
"Minulle hälytyskellot alkoivat soida inflaatiosta kauan ennen kuin keskuspankin kieli muuttui", Miller sanoo. ”Yksi 61-vuotiaana olemisen eduista on se, että kehitysvuotesi olivat aikaa, jolloin inflaatio oli normi, öljysokit olivat normi. Viimeisen vuoden aikana minusta tuntui, että hakisin takaisin tuohon ajanjaksoon.
Millerin raportti on ankara: "Kanadan keskuspankki, Fed ja RBNZ antaisin C+:n, RBA:lle C- ja muille, mukaan lukien BOE, F."
Jérôme Haegelin mielestä "vähemmän on enemmän" -mantran tulisi ulottua niin kutsuttuun Fedspeakiin. Entinen Sveitsin keskuspankin ekonomisti sanoo, että liian monet julkiset lausunnot aiheuttavat hämmennystä. Hän suosittelee, että keskuspankki ottaa oppia "erittäin laihasta" Sveitsin viestinnästä.
Keskuspankkiirien vuotuisen kesäkokouksen jälkeen Jackson Holen vuoristoalueella Wyomingissa Fed-virkailijat nousivat yleisölle. Yhdessä 24 tunnin jaksossa kolme Fedin huippuvirkailijaa puhui talousnäkymistä kolmessa eri tapahtumassa ja kolmella eri sävyllä. Esther George korosti vakaata nopeutta, Christopher Waller ilmoitti kannattavansa 75 peruspisteen nousua seuraavassa kokouksessa, ja Charles Evans sanoi olevansa avoin 50 tai 75. Samanlainen tarina on EKP:ssa, jossa vähintään 19 pääviranomaiset pitivät puheita pelkästään syyskuun viimeisellä viikolla.
Vaikka useimpien nykyaikaisten talouksien keskuspankit nauttivat päivittäisestä itsenäisyydestä, demokraattisesti valitut hallitukset määräävät niiden mandaattien. Esimerkiksi Australiassa ja Uudessa-Seelannissa viranomaiset tarkistavat rahapolitiikan päättäjille antamiensa ohjeiden parametreja.
EKP on ottanut käyttöön sarjakuvia ja animoituja videoita, joista osa liittyy korkopäätöksiin ja strategian tarkistusasiakirjoihin, jotta heidän viestinsä välitetään yleisölle. Ja Bank Indonesialla, jolla on jo valtavasti seuraajia Facebookissa ja Instagramissa, on nyt myös oma TikTok-tili.
Yritetään viestiä molemmille yleisöille – markkinoille ja suurelle yleisölle – voi joskus johtaa sekaannukseen.
Säilytä joustavuus
Kolmas yleinen ohje keskuspankeille: jätä eteenpäin ohjaus. Tämä käytäntö, joka otettiin käyttöön ensimmäisen kerran 2000-luvun alussa, pyrkii kertomaan yleisölle rahapolitiikan todennäköisen suunnan. Ongelma: Tulevaisuuden ennustaminen on liian vaikeaa. Ja se voi lukita poliittiset päättäjät tiettyyn ajattelutapaan.
12. lokakuuta pitämässään puheessa keskuspankin pääjohtaja Michelle Bowman syytti FOMC:n tulevaa ohjausta siitä, ettei se kyennyt hillitsemään inflaatiota nopeammin: "Komitean selkeät ohjeet sekä liittovaltion rahastojen korosta että omaisuuserien ostoista vaikuttivat tilanteeseen, jossa rahapolitiikan asenne säilyi liian mukautuva liian pitkään – vaikka inflaatio oli nousussa ja osoitti merkkejä laajenemisesta, hän sanoi.
Ja rikotut lupaukset voivat vahingoittaa sijoittajien luottamusta. GSFM:n Miller mainitsee esimerkkinä RBA:n kuvernööri Lowen epäonnistuneen ohjeen.
"Phil Lowe sanoo, ettei korkoa nosteta vuoteen 2024 asti? Tällaiset viestit ovat kuolleita”, Miller sanoo. "Markkinat eivät voi enää uskoa keskuspankkiireja sanoihinsa", koska he ovat teeskennelleet "kaikkinäkevänsä".
Edinburghissa toimivan Abrdn Plc:n koronhallinnan sijoitusjohtaja James Athey varoittaa, että eteenpäin suuntautuva ohjaus ei lopu ennen kuin keskuspankkiirit lakkaavat puhumasta niin usein. "Keskuspankkien päättäjien puheen määrä tietyllä viikolla ja näiden puhujien näennäinen halu tuoda esiin omia subjektiivisia odotuksiaan taloudesta ja rahapolitiikasta tarkoittaa, että vaikka virallinen viestintä välttelee erityisiä ohjeita, Markkinoilla on vielä paljon, joihin tarttua”, Athey sanoo.
Poliittisista tavoitteista tiedottaminen vaikeutuu inflaation noustessa, Intian keskuspankin pääjohtaja Shaktikanta Das sanoi puheessaan Mumbaissa syyskuussa. "Voi olla melko vaikeaa tarjota johdonmukaista ja johdonmukaista ohjausta kiristyssyklissä", hän sanoi. "Keskuspankkiviestinnästä on nykytilanteessa tullut vieläkin haastavampaa kuin varsinaiset politiikkatoimet."
Keskuspankeilla on tietysti jatkossakin keskeinen rooli talouksissaan, vaikka ne luopuisivat retoriikasta ja luopuvat vaikeammin mitattavissa olevista tavoitteista, kuten osallistavan kasvun edistäminen. He toimivat edelleen taloudellisen vakauden vartijoina ja tarjoavat käteistä markkinoiden haltuunotessa. Ja he löytävät tapoja stimuloida talouskasvua, kun sitä taas tarvitaan.
Mutta jos he ottavat huomioon vuoden 2022 opetukset, markkinat ja yleisö voivat odottaa harvinaisempaa, selkeämpää ja vähemmän kunnianhimoista politiikkaviestintää – keskuspankkien nöyryyden uutta aikakautta, joka johtuu siitä, että he eivät pysty estämään inflaatiosokkia.
Jamrisko ja Carson ovat Singaporessa johtavia toimittajia, jotka käsittelevät taloustieteitä ja vastaavasti valuuttakursseja.
– Theophilos Argitiksen, Enda Curranin, Kathleen Haysin, Prinesha Naidoon, Garfield Reynoldsin, Jana Randowin, Anup Royn, Craig Torresin ja Suttinee Yuvejwattanan avustuksella.
Useimmat luetut Bloomberg Businessweekistä
© 2022 Bloomberg LP
Lähde: https://finance.yahoo.com/news/humbled-central-bankers-scale-back-050016995.html