Kuinka löytää kestävät pienyhtiöiden kasvuosakkeet

Tässä artikkelissa käsittelen Wangerin osakkeiden valintastrategia ja antaa sinulle luettelon osakkeista, jotka tällä hetkellä ohittavat näyttömme lähestymistavan perusteella. Ralph Wangerin sijoitustyyli hallita pieniä yrityksiä, joilla oli taloudellinen vahvuus, yrittäjähenkisiä johtajia ja ymmärrettäviä yrityksiä, antoi hänelle mahdollisuuden saada kadehdittavaa tuottoa hoitaessaan Acorn Fundia vuosina 1970–2003.

Wangerin strategia keskittyy pieniin osakkeisiin sijoittamisen riskin rajoittamiseen käyttämällä arvoa, kokoa ja kasvua sellaisten pienyhtiöiden löytämiseen, joilla on pitkän aikavälin kasvuominaisuuksia. Lokakuun 31. päivänä AAII:n Wanger-seulontamallin vuotuinen voitto alusta (1997) oli 7.7 % verrattuna S&P SmallCap 7.5 -indeksin 600 prosenttiin samana ajanjaksona.

Wangerin strategian yleiskatsaus

Wanger uskoo, että pienemmät yhtiöt tarjoavat alihyödynnettyjä mahdollisuuksia, koska ne eivät yleensä ole kokopäiväisten sijoittajien huomion kohteena. Hän kuitenkin tunnustaa myös, että sijoittaminen pienempiin yrityksiin on yleensä riskialtista kuin suuriin yrityksiin sijoittaminen. Siksi hän tekee huolellisen tutkimuksen löytääkseen vakiintuneita yrityksiä, joiden johto on ajan mittaan osoittanut kykynsä ja joilla on vakaa tase ja vahva asema toimialallaan.

Wanger pitää pienyhtiöistä, koska niillä on enemmän tilaa kasvaa. Mikään yritys ei voi ylläpitää suurta kasvua ikuisesti, ja lopulta yrityksen koko alkaa painaa sitä. Suuret yritykset eivät yksinkertaisesti kestä pienemmän, nopeasti kasvavan yrityksen korkeaa kasvua.

On myös toimia, jotka voivat aiheuttaa pienyritysten hintojen nousua. Wanger tarjoaa, että yrityksen osakekurssi yleensä nousee jostakin seuraavista syistä:

• Kasvu – Osakkeen hinta heijastaa tuottotasoa, osinkoja, kirjanpitoarvoa jne. Jopa laiminlyödyn osakkeen hinta nousee lopulta, jos nämä tekijät kasvavat.
• Hankinnat – Hankinnat tapahtuvat tyypillisesti nykyistä osakekurssia korkeammalla; jos kokonaismarkkinat eivät tunnista yrityksen arvoa, toinen yritys voi tarjoutua ostavansa yrityksen.
• Takaisinostot – Osakkeiden takaisinostot hyödyttävät tyypillisesti osakkeenomistajia tarjoamalla jonkin verran hintatukea ja vähentämällä osakkeiden määrää, joiden on jaettava tekijöitä, kuten tuloja ja osinkoja.
• Uudelleenarvostus – Yritykset käyvät kauppaa vaihtelevilla vakiintuneilla hinnoilla useilla eri tekijöillä, kuten tuloilla, kassavirralla, kirjanpitoarvolla jne. Yritystä koskevien odotusten lisääntyminen johtaa korkeampiin institutionaalisiin kiinnostuksiin ja suurempiin kertoimiin.

Suuret yhtiöt puolestaan ​​näkevät tyypillisesti osakekurssit vain nousevan osakkeiden takaisinostojen vuoksi, kun taas pienten yhtiöiden osakkeet nousevat todennäköisemmin kaikista näistä mahdollisuuksista. Wanger viittaa lukuisiin akateemisiin tutkimuksiin, jotka osoittavat, että pienemmän pääoman osakkeet ovat tarjonneet korkeamman tuoton pitkien ajanjaksojen aikana, jopa riskien mukauttamisen jälkeen.

Sijoittaminen pieniin yhtiöihin on riskialttiimpaa, varsinkin kun väärinarviointeja tapahtuu väistämättä. Siksi Wanger uskoo, että riskien vähentäminen on pienyhtiöiden huolellista valintaa. Hän kuitenkin vetää rajan "mikro"-yrityksiin, joihin hänen mielestään liittyy liikaa riskejä. Siksi lisäsimme vaatimuksen vähintään 100 miljoonan dollarin markkina-arvosta.

Kasvupotentiaalin tunnistaminen

Wanger etsii pieniä yrityksiä, joilla on potentiaalia vahvaan kasvuun pitkälle tulevaisuuteen. Sen sijaan, että hakisi välittömästi yksittäisiä yrityksiä, hän noudattaa ylhäältä alas -lähestymistapaa, joka alkaa tunnistamalla "teemat", jotka näkyvät useiden seuraavien vuosien aikana. Kun hän on tehnyt tämän, hän etsii markkina-alueita, jotka voivat hyötyä näistä teemoista, ja valitsee houkuttelevat osakkeet näiden ryhmien sisällä. Erityisesti nämä ryhmät ja niitä vastaavat yritykset ovat niitä, joiden tulosten pitäisi olla eniten hyötyä odotetun kehityksen vuoksi.

Wangerin etsimät teemat voivat olla sosiaalisia, taloudellisia tai teknologisia trendejä, joiden hän uskoo kestävän vähintään yhden suhdannesyklin (XNUMX–XNUMX vuotta). Katsomalla seuraavaa vuosineljännestä tai vuotta pidemmälle ja keskittymällä sen sijaan pitkän aikavälin trendeihin, Wanger yrittää välttää sitä, mitä hän kutsuu "ennustehorisontin ansaksi". Hän selittää, että useimmat sijoittajat keskittyvät enemmän lyhyemmän aikavälin ennusteisiin seuraavalle vuosineljännekselle tai vuodelle, ja tästä syystä niitä on vaikeampi ohittaa ja saavuttaa ylivoimaisia ​​tuloksia, varsinkin kun näillä sijoittajilla on samat tiedot.

Kysymys kuuluu sitten, mitä nämä trendit tai teemat ovat? Yksi esimerkki, johon Wanger viittaa, on hänen sijoituksensa Western Water Co.:hun, jonka hän teki havaittuaan lounaaseen autiomaassa tapahtuvan valtavan kasvun ja siitä johtuvan veden kysynnän kasvun. Muita hänen käsittelemiä teemoja ovat mm.

• Alikehittyneiden maiden investoinnit puhelinjärjestelmiin
• Alikehittyneiden maiden keskiluokan kasvu ja sen seurauksena näiden maiden harkinnanvaraisten tulojen nousu
• Internet
• Viestintä- ja kuljetusverkkojen laajentaminen maailmanlaajuisesti
• Teknistä ja ammattitaitoista henkilöstöä vaativien palveluiden ja töiden ulkoistaminen
• Rahanhallinta, varsinkin kun julkiset eläkejärjestelmät yksityistetään
• Infrastruktuurin uudelleenrakentaminen eri maissa

Taloudellinen vahvuus

Wanger välttää kaikenkokoisia marginaalisia, alirahoitettuja yrityksiä. Sen sijaan hän etsii yrityksiä, joiden uskoo pystyvän ylläpitämään kasvuaan pitkällä aikavälillä. Hänen mielestään taloudellinen vahvuus tekee yritysten kasvusta kestävää. Wanger etsii yrityksiä, joilla on pieni velka, riittävä käyttöpääoma ja konservatiiviset kirjanpitokäytännöt. Taloudellinen vahvuus on yleensä ominaisuus vakiintuneille yrityksille, minkä vuoksi Wanger välttää turnaroundeja, start-up-yrityksiä ja listautumisantoja (IPO).

Seulomme pois yritykset, joilla on korkeampi kokonaisvelka suhteessa kokonaisvaroihin kuin niiden toimialan mediaani. Kokonaisvelkojen suhde taseen loppusummaan on kattavampi kuin pelkkä pitkäaikaisen velan suhde omaan pääomaan.

Toissijaisiin näyttöihin tulisi sisältyä taseen tarkastelu velkojen tasojen vertaamiseksi ajan mittaan, tutkimus varastojen ja saamisten suhteesta myyntiin sekä tilinpäätösliitteiden huutomerkki eläkevastuiden koon analysoimiseksi jne. varastot prosentteina myynnistä – myyntiä nopeammin kasvavat varastot – voivat viitata asiakkaiden ostotottumusten siirtymiseen kilpailijoiden tuotteisiin.

Käyttöpääoma lasketaan perinteisesti lyhytaikaisilla varoilla vähennettynä lyhytaikaisilla veloilla. Käytämme valuuttakurssia, joka vertaa lyhytaikaisia ​​varoja lyhytaikaisiin velkoihin. Riittävän käyttöpääoman varalta edellytämme, että nykyinen suhde on suurempi kuin yksi viimeisellä tilikaudella ja jokaisella kolmella viimeisellä tilikaudella. Nykysuhteen arvo yli yhden tarkoittaa, että lyhytaikaiset varat ylittävät lyhytaikaiset velat.

Käyttöpääoman lisätestauksena ja tuloksen laadun varmistuksena seulomme positiivisen liiketoiminnan kassavirran viimeisen 12 kuukauden ajalta ja jokaiselta viimeiseltä kolmelta tilikaudelta. Liiketoiminnan rahat ovat nettotuotot, poistot ja ostovelkojen muutos vähennettynä myyntisaamisten muutoksella. Tulokseen voivat vaikuttaa monet johdon oletukset, jotka valuvat läpi kirjanpitokirjoissa. Tämäntyyppiset vaihtelevat oletukset vaikuttavat vähemmän kassavirtaan, mikä tekee siitä vertailukelpoisemman useiden yritysten kesken. Kassavirtojen tutkimuksella on se lisäetu, että se on paremmin vertailukelpoinen eri toimialojen ja maiden välillä.

Perusarvoa ja kasvua kohtuulliseen hintaan

Kun määritetään, onko sijoitus houkutteleva osto, on tärkeää erottaa yritys osakkeista. Vaikka Wanger etsii hyviä yrityksiä, hän harkitsee niiden ostamista vain, jos niitä on saatavilla houkuttelevaan hintaan. Siksi hän tarkastelee yrityksen perusarvoa ja ostaa niitä vain, jos ne ovat halpoja.

Osakkeen ”halvuutta” voidaan mitata kahdella tavalla: osakkeen hinta suhteessa yrityksen jälleenhankintakustannuksiin ja yrityksen tulos-kasvunäkymiin. Yrityksen omaisuuden arvo on eri kuin sen kirjanpitoarvo. Se viittaa todelliseen markkina-arvoon ja ottaa huomioon pitkäaikaiset ja lyhytaikaiset velat sekä aineettomat hyödykkeet.

Tarkastellessaan yrityksen tulos-kasvunäkymiä Wanger huomauttaa, että käytettävissä on useita arvostusmenetelmiä. Ne sisältävät hinta-voittosuhteen (P/E), hinta-myyntisuhteen (P/S) ja hinta-kassavirtasuhteen (P/CF).

Hinta-voittosuhdetta tarkasteltaessa alhaisen hinta-tuotto-osakkeista tulee kuitenkin usein vieläkin alhaisemman hinta-tuottosuhteen osakkeita, kun taas kasvuosakkeista, joilla on korkea hinta-voittosuhde, voi tulla keskihintaisia ​​​​osakkeita huonojen uutisten jälkeen. Tärkeintä on ostaa kasvua kohtuulliseen hintaan.

Näytössämme päätimme keskittyä hinta-voittosuhteisiin. Hinta-voittosuhde (osakkeen hinta jaettuna viimeisimmän 12 kuukauden osakekohtaisella tuloksella) ilmentää markkinoiden odotuksia yrityksen tulevasta tuottopotentiaalista. Tyypillisesti yritykset, joilla on suurempi kasvupotentiaali, käyvät kauppaa korkeammilla suhdeluvuilla, koska sijoittajat ovat valmiita maksamaan suuremman kerrannaisosan nykyisistä ansioista saadakseen paremmat tulot tulevaisuudessa.

Hinta-tulos- ja tuloskasvu-suhde (PEG) on yleinen arvostustyökalu, joka rinnastaa hinta-ansiosuhteeseen sisältyvät oletukset yrityksen todelliseen tuloskasvuun. Yritykset, joiden hinta-voittosuhde vastaa kasvuvauhtiaan (suhde yksi), katsotaan käypään arvostetuiksi. Kun hinta-voittosuhde on kasvuvauhdin yläpuolella (suhde yli yhden), osakkeen katsotaan olevan yliarvostettu, kun taas yhtiön kasvuvauhdin alapuolella oleva hinta-voittosuhde (suhde alle yksi) voi viitata aliarvostettuun osakkeeseen.

Seulomme yritykset, joiden PEG-suhde on alle yksi. Määrittelemme myös tälle suhdeluvulle alimman tason ja hyväksymme vain ne yritykset, joiden PEG-suhde on yli 0.20. Asettamalla tällaisen alarajan eliminoimme yritykset, joiden tuloskasvu on korkea suhteessa todelliseen tulokseen.

Wanger yhteenvedossa

Vaikka Wanger kannattaakin vahvasti pienempiin osakkeisiin sijoittamista, hänen mielestään näiden ei pitäisi olla sijoittajan ainoat omistukset. Sen sijaan hän korostaa tarvetta hajauttaa omistuksia isompien osakkeiden kesken. Sen lisäksi, että varmistat, että saat aina riittävän suorituskyvyn, hän huomauttaa, että pysyt todennäköisemmin pieniyhtiöiden lähestymistavalla vähäisenä aikana, jos salkun muilla osilla menee hyvin.

Wanger on myös vahva kansainvälisen sijoittamisen kannattaja, ja itse asiassa monet hänen etsimistään kasvumahdollisuuksista ovat luonteeltaan kansainvälisiä. Hän kuitenkin huomauttaa, että suoraan ulkomaisille markkinoille sijoittaminen on yksittäisten sijoittajien erittäin vaikeaa toteuttaa, ja hän ehdottaa sijoitusrahastoreittiä useimmille sijoittajille, jotka haluavat sijoittaa ulkomaille.

Lopuksi Wanger toteaa, että hänen oma lähestymistapansa ei välttämättä ole ainoa lähestymistapa onnistuneeseen sijoittamiseen. Hänen mukaansa sijoittamisessa tärkeintä on pysyä osakkeissa, joita todella ymmärrät, ja noudattaa kurinalaista lähestymistapaa, joka sopii tarpeisiisi ja persoonallisuuteesi.

Seulonta on ensimmäinen vaihe osakkeen valintaprosessissa. Lopullisten ehdokkaiden valinta vaatii huolellista analysointia. Ensinnäkin sinun on ymmärrettävä yrityksen tuotteet, toimialan asema ja tilinpäätös. Yrityksen voiton ja kasvun lähteet on ymmärrettävä hyvin. Sinun on myös otettava huomioon negatiiviset asiat, jotka voivat vaikuttaa yrityksen näkymiin. Sijoitat silloin vain, jos markkinahinta ei täysin kuvasta yrityksen asemaa ja sen näkymiä.

15 parasta yritystä, jotka läpäisivät Wanger-strategian (sijoitettu PEG Ratio 5-Yr:n mukaan)

___

Lähestymistavan kriteerit täyttävät varastot eivät edusta ”suositeltavaa” tai ”osta” -luetteloa. On tärkeää suorittaa due diligence.

Jos haluat reunan koko tämän markkinoiden volatiliteetin suhteen, tulla AAII: n jäseneksi.