Silicon Valley Bankin kaatumisen jälkeen CNBC:ssä ja muualla heitetään paljon termejä keskusteluissa siitä, mikä meni pieleen. Yksi keskeinen termi on "duraatioriski" joukkovelkakirjamarkkinoiden tuottokäyrällä. Emme yleensä mene näin yksityiskohtaisiin korkotuloihin klubissa – mutta tässä tapauksessa on tärkeää ymmärtää Yhdysvaltain toiseksi suurin pankin romahdus. historia. Nyt epäonnistunut instituutio, joka palveli teknologia-alan yrityksiä ja riskipääomayrityksiä yli neljän vuosikymmenen ajan, joutui pitkäaikaiseen USA:han. Valtionlainat. Viime viikon lopulla SVB:n täytyi myydä nämä arvopaperit jyrkillä tappioilla kerätäkseen varoja asiakkailleen nopeasti, kun pankissa tapahtui lasku viime viikon lopulla. Lopulta asiakkaiden kiire nostaa rahaa SVB:ltä johti Yhdysvaltoihin Sääntelyviranomaiset ryhtyvät toimiin suojellakseen tallettajia estääkseen tartunnan pankkisektorilla. Tässä on opas dynamiikkaan, joka johti SVB:n kuolemaan. Kuinka pankki toimii? Otetaan ensin muutamia keskeisiä perusasioita pois tieltä. Pankkitalletukset ovat taseessa velkaa. Pankki ottaa vastaan talletuksia ja on siksi koukussa, kun tallettaja pyytää kotiutusta. Pankki maksaa näille talletuksille myös korkoa. Pankki tekee myös rahaa, ja sen on tuotettava vähintään tarpeeksi rahaa näistä talletuksista maksaakseen koron pois. Talletettu raha ei voi olla vain käteisenä. Pankki ottaa rahat ja lainaa sitä korkeammalla korolla tuottaakseen voittoa ja kattaakseen enemmän kuin talletusten koron. Koska näistä lainoista kertyy pankille maksettua korkoa, niitä pidetään varoina. Pankki ansaitsee rahaa korkomarginaalilla eli nettokorkomarginaalilla (NIM) sen välillä, mitä se maksaa korkoa tallettajille ja mitä se tuottaa korkoa lainoista ja muista sijoituksista. Tehtyä rahaa kutsutaan korkokateiksi (NII). Lainaa antavat pankit voivat olla monessa muodossa - luottolimiiteistä asuntolainoihin ja autolainoihin. Toinen vaihtoehto pankille, jolla ei ole paljon kysyntää kulutus- tai yrityslainoille, on ostaa arvopapereita, kuten USA Valtiokonttorit, joukkovelkakirjat, joiden takana on Yhdysvaltojen täysi usko ja luotto Näin SVB teki: Se otti talletukset ja osti joukon valtion joukkovelkakirjalainoja, mikä edellyttää setelien pitämistä hallussa saadakseen rahasi takaisin tai myydäksesi ne markkinahintaan. Ne Treasury-hinnat, jotka liikkuvat päinvastaiseen tuottosuuntaan, voivat olla ostohintaa pienemmät. Ja SVB:n tapauksessa ne olivat paljon vähemmän arvokkaita. Joukkovelkakirjalainojen duraatioriski Nämä Treasury-ostot eivät sinänsä liittyneet SVB:n liikkeeseenlaskuun. Ongelma ilmeni, kun tallettajat tulivat pyytämään rahojaan ja pankilla ei ollut käteistä käsillä. Joten sen täytyi myydä pidempiaikaisia Treasuryja, jotka eivät olleet vielä kypsyneet ja olivat veden alla. Tämä johtuu siitä, että Federal Reserve -pankin tasainen koronnostokampanja inflaatiota vastaan nosti joukkolainojen tuotot usean vuoden huipulle. (Ironista kyllä, joukkovelkakirjalainojen tuotot ovat laskeneet pankkikaaoksen jälkeen, joka nosti joukkolainojen hintoja). Talletuksen kotiuttaminen voi tapahtua milloin tahansa. Talletuksella ei käytännössä ole kestoa; rahojen odotetaan olevan 100-prosenttisesti käytettävissä kaikkina aikoina, koska niitä pidetään kassasaldoina. Asiakastilien arvo ei vaihtele markkinoiden mukaan. Toisaalta pankin näillä talletuksilla tekemien sijoitusten markkina-arvo voi vaihdella suuresti alkusijoituksen ja eräpäivän välillä. Jopa valtion velkasitoumusten arvo voi vaihdella suuresti ennen erääntymistä. Tämä epäsuhta, joka on aina jossain määrin olemassa, on kohta, jossa "kestoriski" tulee peliin. Joukkovelkakirjalainan markkina-arvo putoaa prosenttiyksiköissä riippumatta sen kestosta jokaista 1 %:n koronnousua kohden menemättä liikaa rikkaruohoihin. Toisin sanoen joukkovelkakirjalainan hinnan odotetaan laskevan sen duraatiolla kerrottuna korkojen prosentuaalisella muutoksella. Esimerkiksi joukkovelkakirjasalkun, jonka keskimääräinen duraatio on viisi vuotta, odotetaan laskevan 5 % jokaista 1 prosenttiyksikön korkojen nousua kohden. Jos korot nousevat 2 prosenttiyksikköä, salkun odotetaan laskevan 10 prosenttia sen kestoajan perusteella. Keskimääräinen 10 vuoden duraatio johtaisi siihen, että salkku putoaisi 10 prosenttia jokaista 1 prosenttiyksikön koronkorotusta kohden ja 20 prosenttia, jos korot nousevat 2 prosenttiyksikköä ja niin edelleen. Nämä liikkeet eivät ole tarkkoja todellisessa maailmassa, ja kassavirtojen ajoitus voi vaikuttaa kestoon. Mutta tämä on hyvä karkea ohje. Korkojen ja joukkolainojen tuottojen noustessa talletusten (velkojen) arvo pysyy ennallaan. Pankin sijoitusten (varojen) arvo voi kuitenkin laskea dramaattisesti. Talletusten luonne tarkoittaa, että velka voidaan maksaa milloin tahansa. Omaisuus sen sijaan tarvitsee aikaa palautuakseen. Ne toipuvat, mutta kuinka kauan se kestää, riippuu niiden kestosta ja korkoympäristöstä. Se ei yleensä ole ongelma, jos suunnitelma on pitää omaisuuserä eräpäivään asti, koska kaikki tappiot sen jälkeen ovat vain paperitappioita. Lopulta erääntymispäivänä saat 100 % sijoituksestasi takaisin ja maksat ostohetkellä vallinneen koron. Jos sinun on kuitenkin myytävä ne joukkovelkakirjat ennen eräpäivää, jotta voit vastata likviditeettitarpeisiin – kuten monet tallettajat, jotka koputtavat ovea ja pyytävät rahojaan takaisin – sinulla on todellinen ongelma. Nämä paperilla olevat tappiot on realisoitava, jotta joukkovelkakirjat voidaan muuttaa takaisin käteiseksi ja suorittaa nostot. Kokeneella riskinhallintatiimillä tulee olla suojaukset suojatakseen tätä tunnettua mahdollisuutta vastaan. Tätä ei tapahtunut SVB:ssä. Riskinä on, että pankin tekemien sijoitusten duraatio ei vastaa sen mahdollisia likviditeettitarpeita. Silicon Valley Bank ylsi liian pitkälle tuottokäyrällä etsiessään korkeampaa tuottoa. Toisin sanoen he sidoivat talletukset soveltuvaa pitempiin joukkovelkakirjoihin. Pankki ei myöskään kyennyt riittävästi suojaamaan korkojen nousun aiheuttamaa riskiä. Tällä olisi varmistettu, että SVB:llä olisi ollut mahdollisuus voittaa paperilla havaitut laskut näiden omaisuuserien oston ja erääntymisen välillä. Itse asiassa SVB:n neljännen vuosineljänneksen tiedotteen mukaan sen korkosijoitusten salkun duraatio oli 5.6 vuotta ja suojauskorjattu duraatio oli myös 5.6 vuotta. Oikea suojaus olisi lyhentänyt tätä kestoa. Ei ollut käytännössä minkäänlaista suojausta. Mikä aiheutti SVB:n juoksun Vaikka SVB ei hallinnut "kestoriskiään" kunnolla korkojen noustessa, pankki laski myös väärin, kuinka paljon Fedin kiristyssykli vahingoittaisi juuri sen asiakaskuntaan kuuluvia aloittelevia yrityksiä. Keskuspankin taistelu hellittämättömän korkeaa inflaatiota vastaan johti listautumisannin (IPO) huomattavaan hidastumiseen. Seurauksena oli, että SVB:n asiakkaat eivät saaneet lisää pääomasijoitusrahoja, mikä on ollut vaikeampaa saada nykyisessä ympäristössä, ja he joutuivat käyttämään talletuksiaan liiketoimintansa hoitamiseen. Koska start-up-yritykset eivät yleensä tee voittoa, ne kuluttavat käteistä rahaa toivoen jonain päivänä pääsevänsä pörssiin – lopullinen irtautumis- ja likviditeettitapahtuma. Tuo listautumisannin loppupeli on viivästynyt monille näistä yrityksistä. Kaikki tämä todella alkoi viime keskiviikkona, kun SVB julkaisi puolivälin vuosineljänneksen päivityksen, jossa kerrottiin, että pankin taloudellisen aseman vahvistamiseksi (muistakaa, että tällaisen julkaisun sanamuoto tulee jossain määrin ruusunpunaisten lasien läpi) johto otti toimiin, mukaan lukien "olennaisesti kaikkien" myytävissä olevien arvopaperien myynti ja ilmoitti pääomankorotuksesta myymällä kantapääomaa ja pakollisia vaihdettavia etuoikeutettuja osakkeita. Näiden toimenpiteiden seurauksena pankki kirjasi kertaluonteisen noin 1.8 miljardin dollarin tappion verojen jälkeen. Nyt saattoi olla ihan ok. Yksi asia, jota yksikään tallettaja, varsinkin teknologian startup, joka tarvitsee käteistä toimiakseen ja palkanlaskennan, ei kuitenkaan halua kuulla, on se, että heidän rahojaan pitävän pankin on pakko ryhtyä toimiin "taseen likviditeetin vahvistamisen" vuoksi. Jokainen tallettaja, joka kuulee tämän, haluaa ymmärrettävästi siirtää varansa paikkaan, jossa he tuntevat olonsa turvallisemmaksi. Kun kaikki myytävissä olevat arvopaperit on myyty, pankin täytyisi kääntyä eräpäivään asti pitämiensä arvopapereiden puoleen, joiden duraatio on sen perusteella pidempi ja siten paperilla jopa suurempi tappio. Toistaiseksi neljänneksen puolivälin päivityksen mukaan myytyjen arvopapereiden keskimääräinen duraatio oli 3.6 vuotta, mikä on selvästi alle koko salkun 5.6 vuoden duraatiota. Tämän seurauksena markkina-arvo ei yksinkertaisesti riittänyt lunastuspyyntöjen täyttämiseen. Näin 40-vuotias instituutio voi murentua muutamassa päivässä, jolloin liittovaltion sääntelyviranomaiset yrittävät siivota sotkua ja estää sen leviämisen. Näin Fed ja valtiovarainministeriö tekivät sunnuntai-iltana, kun he sanoivat, että kaikki SVB-tallettajat (ja toisen kaatuneen pankin allekirjoitus) tehtäisiin kokonaisiksi. Maanantaiaamuna presidentti Joe Biden puhui pankkien kaatumisista sanoen, että hallituksen tuki tallettajien kanssa ei maksaisi veronmaksajille mitään. "Rahat sen sijaan tulevat maksuista, jotka pankit maksavat talletusrahastoon." Biden teki myös selväksi, että "pankkisijoittajia ei suojata", koska he ottivat riskin. "Näin kapitalismi toimii", hän lisäsi. Lisäksi hän sanoi, että koko pankkijärjestelmä on terve, ja vuoden 2008 finanssikriisin jälkeen tehty työ, jotta yksikään pankki ei ole liian suuri kaatumaan, toimi. (Katso tästä täydellinen luettelo Jim Cramer's Charitable Trustin osakkeista.) CNBC Investing Clubin tilaajana Jim Cramerin kanssa saat kauppahälytyksen ennen kuin Jim tekee kaupan. Jim odottaa 45 minuuttia kauppahälytyksen lähettämisen jälkeen ennen kuin ostaa tai myy hyväntekeväisyyssäätiön salkussa olevan osakkeen. Jos Jim on puhunut osakkeista CNBC TV:ssä, hän odottaa 72 tuntia kauppahälytyksen antamisen jälkeen ennen kaupan toteuttamista. YLLÄ OLEVAT SIJOITUSKLUBIN TIEDOT OVAT KÄYTTÖEHTOME JA YKSITYISYYDEN SUOJAKÄYTTÖÄ YHDESSÄ VASTUUVAPAUSLAUSEKEMME ALAISIA. MITÄÄN SIJOITUSKLUBIN KANSSA TARJOTTAMIEN TIETOJEN VASTAANOTTAMISESTÄ EI OLE OLEMASSA MITÄÄN LUOTTAMISVELVOITTEETTA TAI VELVOLLISUUS. 
Mies ohittaa kyltin Silicon Valley Banksin pääkonttorin Santa Clarassa, Kaliforniassa, 13. maaliskuuta 2023.
Noah Berger | Afp | Getty Images
Silicon Valley Bankin kaatumisen jälkeen CNBC:ssä ja muualla heitetään paljon termejä keskusteluissa siitä, mikä meni pieleen. Yksi keskeinen termi on "duraatioriski" joukkovelkakirjamarkkinoiden tuottokäyrällä. Emme yleensä perehdy näin yksityiskohtaisiin korkotuloihin Clubissa – mutta tässä tapauksessa on tärkeää ymmärtää Yhdysvaltain historian toiseksi suurin pankkien romahdus.
Lähde: https://www.cnbc.com/2023/03/13/how-duration-risk-came-back-to-bite-svb-and-led-to-rapid-collapse.html