Kuinka rahatulva valtasi Cathie Woodin ARK:n

Se, mitä ARK:ssa on tapahtunut, on vastaisku sille uskolle, että ETF:t ovat kaikin tavoin parempia kuin sijoitusrahastot. Viimeisen vuosikymmenen aikana sijoittajat ovat panostaneet ETF-rahastoihin, jotka ovat keskimäärin paljon halvempia ja verotehokkaampia kuin sijoitusrahastot. ETF:illä on kuitenkin yksi kriittinen virhe: ne voivat kasvaa liian suuriksi liian nopeasti, eikä kukaan voi estää sitä.

Melkein kaikki ammattisijoittajat myöntävät – ainakin yksityisesti – että menestys kantaa oman tuhonsa siemeniä. On paljon helpompaa kerätä jättimäisiä voittoja pienellä rahastolla kuin suurella.

Sijoitusrahasto voi lieventää tätä ongelmaa sulkemalla uusia sijoittajia ja sulkemalla kassavirran. Vuosien mittaan, kun kuuma uusi raha uhkasi paisuttaa sijoitusrahastot raskaaseen kokoon, kuten Fidelityn,

T. Rowe Hinta

ja Vanguard sulki osan niistä, kunnes markkinat jäähtyivät.

Tällä tavalla johtajia ei pakotettu ostamaan osakkeita, joihin he eivät tavallisesti koskettaisi – eivätkä sijoittajat kasaantuneet juuri ennen kuin tulos heikkeni.

Mielestäni läheskään tarpeeksi sijoitusrahastoja ei ole sulkeutunut uusilta sijoittajilta – mutta ainakin voisivat.

Toisin kuin sijoitusrahastot, ETF:t eivät kuitenkaan yleensä sulje uusia sijoittajia. Mahdollisuus laskea liikkeeseen jatkuvasti osakkeita pitää ETF-kaupankäynnin hinnan linjassa sen omistusten arvon kanssa.

ETF:t eivät siis rajoita omaa kasvuaan lähes koskaan. Tämä on paradoksi: mitä paremmin portfolio toimii, sitä suuremmaksi se tulee – ja sitä todennäköisemmin se menee huonommin. Tämä ei päde markkinoita seuraaville indeksirahastoille, mutta se koskee melkein kaikkia rahastoja, jotka pyrkivät voittamaan markkinat.

Harvoin kukaan on kiertänyt tuota sijoitushallinnon rautalakia – ei edes

Warren Buffett

itse.

Kun

Berkshire Hathaway

oli pieni, "tarvitsimme vain hyviä ideoita, mutta nyt tarvitsemme hyviä suuri ideoita", herra Buffett kirjoitti alkuvuodesta 1996. "Valitettavasti näiden löytämisen vaikeus kasvaa suoraan suhteessa taloudelliseen menestykseemme, mikä heikentää vahvuuksiamme yhä enemmän."

Näiden sanojen kirjoittamisen jälkeen herra Buffett on lyönyt S&P 500:n keskimäärin noin puolen prosenttiyksikön vuositasolla – kaukana kohoavista voitoista, joita hän keräsi, kun Berkshire oli paljon pienempi.

Entä ARK? Yritys kasvoi niin suureksi niin nopeasti, että se päätyi nopeasti omistamaan suuren osan monista omistuksistaan. Tämä saattaa rajoittaa sen kykyä käydä kauppaa niillä ilman, että se vaikuttaa hintaan, sanoo Corey Hoffstein, sijoitusjohtaja Newfound Researchista, omaisuudenhoitoyhtiöstä Wellesleyssä, Mass.

Kun rahaston on vaihdettava suuria osakesarjoja, se voi nostaa niiden hintoja rahaston ostaessa ja murskata niiden hinnat myydessään. Ne liikkeet voivat vahingoittaa paluuta.

"Voit päätyä strategian ja rakenteen yhteensopimattomuuteen", sanoo herra Hoffstein. "ETF saattoi olla täysin hieno rakenne, kun ARK oli pienempi, mutta tulee kohta, jolloin rakenne voi hidastaa strategiaa."

ARK, joka kieltäytyi kommentoimasta, on sanonut, että sen rahastot pystyvät "skaalautumaan eksponentiaalisesti", kun sen suosikkiteollisuus jatkaa kasvuaan. Tämä tarkoittaa, että yritys väittää, että se pystyisi käsittelemään huomattavasti enemmän kuin 54.7 miljardin dollarin ARK, jota hallinnoitiin 31. joulukuuta.

Rouva Wood on myös väittänyt, että ARK:n innovatiivisten yritysten osakkeet ovat pudonneet niin pitkälle, että ne muodostavat "syvän arvon" löytöjä, jotka voisivat tuottaa keskimäärin 30–40 prosentin vuosituottoa seuraavan viiden vuoden aikana.

Oli miten oli, ETF:ien kyvyttömyys pitää poissa kuumaa rahaa aiheuttaa ongelman, jota kukaan ei voi kiistää: verta hyydyttävät tappiot sijoittajille.

Näin se tapahtuu.

ARK Innovation nousi kahtena ensimmäisenä kokonaisena vuotenaan 2015 ja 2016 kumulatiivisesti alle 2 %. Sitten se lähti nousuun ja nousi 87 % vuonna 2017, 4 % vuonna 2018, 36 % vuonna 2019 ja 157 % vuonna 2020.

Vuoden 2016 lopussa rahastolla oli kuitenkin vain 12 miljoonan dollarin varoja, joten sen titaaniset 87 %:n voitot vuonna 2017 ansaitsi vain pieni määrä sijoittajia. Vuoden 2018 loppuun mennessä ARK Innovationilla oli omaisuutta vain 1.1 miljardia dollaria; vuotta myöhemmin sillä oli vielä vain 1.9 miljardia dollaria.

Vasta vuonna 2020 sijoittajat alkoivat ostaa suuria aikoja. Rahaston varat kolminkertaistuivat 6 miljardiin dollariin maalis-heinäkuussa 2020. Syyskuusta 2020 maaliskuuhun 2021, arvioi

Morningstar,

sijoittajat tulvivat ARK Innovationille 13 miljardia dollaria uutta rahaa.

Heti, suorituskyky oli huipussaan. ARK Innovation hävisi 23 prosenttia vuonna 2021, vaikka Nasdaq-100-indeksi nousi yli 27 prosenttia.

Monet sijoittajat eivät saaneet rahaston suurimpia voittoja. Valtava joukko uusia tulokkaita kärsi pahimmat tappionsa.

Tämän seurauksena Simon Lack SL Advisorsista, Westfieldissä, NJ:ssä sijaitsevasta omaisuudenhoitajasta, arvioi, että ARK Innovationin sijoittajat ovat kokonaisuudessaan menettäneet rahaa sen lanseerauksen jälkeen vuonna 2014 – vaikka rahasto nousi keskimäärin yli 31 % vuositasolla. viisi vuotta.

Siinä mitä herra Lack kutsuu "ihmiskäyttäytymisen valitettavaksi huonoksi puolelle" riippumatta siitä, kuinka epätoivoisesti jahtaat menneisyyttä, et koskaan saa sitä kiinni. Voit ostaa vain tulevaa tuottoa – uuden rahan hyökyaalto todennäköisesti estää sen.

ETF:t ovat voimattomia estämään tätä traagista kierrettä. Ehkä sijoitusrahastot eivät kuulu taloushistorian tuhkakasaan.

Kirjoittaa Jason Zweig klo [sähköposti suojattu]