NAPERVILLE, IL – 19. kesäkuuta: Parkkipaikalla istuvat autot heijastuvat käytetyn auton ikkunoista ... [+]
Getty Images
Kun MOMO-, YOLO- ja BTFD-päivät uppoavat syvemmälle menneisyyteen, muistutan sijoittajia keskittymään perustekijöihin. Perustutkimus saattaa tuntua tylsältä, mutta se on ainoa tapa löytää yrityksiä, jotka tuottavat todellista voittoa ja joilla on vähemmän riskejä kantavia osakkeita. Tylsät investoinnit voivat olla erittäin palkitsevia.
CarMax
Perusasiat ovat yhtä tärkeitä nyt kuin koskaan
Taloudellisen epävarmuuden ja markkinoiden epävakauden keskellä sijoittajien tulee varmistaa – nyt enemmän kuin koskaan – salkkunsa täynnä yrityksiä, jotka tuottavat ydintuloja ja käyvät kauppaa halvalla arvostuksella.
Kun vuosia on kaadettu helppoa rahaa suosittuihin kasvuyrityksiin, markkinat eivät enää siedä alimman linjan tappioita riippumatta siitä, kuinka voimakasta ylimmän linjan kasvu on.
Sijoittajien tulisi keskittyä yrityksiin, joilla on seuraavat ominaisuudet, riippumatta talouden näkymistä:
- johdonmukaista Core Earnings -kasvua
- korkea sijoitetun pääoman tuotto (ROIC) verrattuna vastaaviin
- kasvavat taloudelliset tulot
- vahva vapaa kassavirta (FCF)
- alhainen hinta-taloudellinen kirjanpitoarvo (PEBV)
CarMax on päihittänyt Carvanan 60 %
Huolimatta siitä, että CarMaxin osakkeet putosivat 42 % marraskuun 2021 huipuistaan yrityksen kustannusten nousun vuoksi, ne ovat menestyneet paljon paremmin kuin kilpailevan Carvanan (CVNA) osakkeet sen jälkeen, kun tein CarMaxista pitkän idean 16. joulukuuta 2020. Siitä lähtien CarMaxin osake on laskenut 9 % verrattuna CVNA:n 69 prosentin laskuun samana aikana. Katso kuva 1.
Kuva 1: Hintakehitys: KMX vs. CVNA 12 alkaen
KMX CVNA -hinnan kehitys joulukuusta 2020 lähtien
Uusi rakennus, LLC
Vaikka markkinat saattavat olla liian pessimistisiä käytettyjen autojen teollisuuden näkymien suhteen, ne eroavat selvästi yritysten suoritusten välillä. sisällä teollisuus. Vahva taustalla oleva liiketoiminta mahdollistaa CarMaxin pitkän aikavälin tuoton ja voiton kasvu. Osakekurssin äskettäinen lasku tarjoaa pääsyn tämän laadukkaan yrityksen omistamiseen halvalla arvolla.
Vahva perustulojen kasvu ennen pandemiaa
Huoli yhtiön kyvystä saavuttaa vaikuttava vuoden 2022 perustulosten tulos, yltää osakkeisiin. Itse asiassa ydintulot vuoden 4 viimeisellä neljänneksellä olivat 22 % alle 34Q4 ja 21 % alle 31Q4. Historiallisesti alhaiset bruttomarginaalit ja kasvavat kulut voivat jatkua lähitulevaisuudessa ja ajaa CarMaxin vuoden 20 perustulot alle vuoden 2023 tason.
CarMaxin johdonmukainen voiton kasvu ennen pandemiaa viittaa kuitenkin siihen, että pitkällä aikavälillä Core Earnings palaa trendikasvuun. CarMaxin perustulot kasvoivat 281 miljoonasta dollarista tilikaudella 2010 888 miljoonaan dollariin vuonna 2020 (FYE 2), eli 29 prosenttia vuosittain. Viimeisten kahden vuoden aikana CarMaxin perustulot olivat keskimäärin 20 miljoonaa dollaria, mikä on 12 % vuoden 931 tason yläpuolella.
Sitä vastoin Carvanan perustulot eivät ole olleet positiivisia sitten vuoden 2015 (aikaisin vuosi mallissani). Yhtiön perustulot laskivat -40 miljoonasta dollarista vuonna 2015 -127 miljoonaan dollariin vuonna 2021. Koska uusien ajoneuvojen puute johtaa ennätysmäärään käytettyjen ajoneuvojen markkinoilla, Carvanan kyvyttömyys tuottaa positiivisia perustuloja on jyrkässä ristiriidassa CarMaxin kanssa, joka toimitti kaikkien aikojen korkeimman perustulonsa tilikaudella 2022 (FYE päättyi 2).
CarMax luo omistaja-arvoa, kun taas Carvana tuhoaa sen
Toisin kuin GAA
Kuva 2: CarMaxin ja Carvanan kumulatiivinen taloudellinen tulos kalenterista 2015
KMX CVNA:n kumulatiivinen taloudellinen tulos
Uusi rakennus, LLC
Myös markkinaosuus parani edellisvuodesta
CarMax on suurin käytettyjen autojen jälleenmyyjä Yhdysvalloissa (volyymin perusteella) ja jatkaa markkinaosuuden ottamista. Kuvan 3 mukaan yhtiön osuus enintään 10-vuotiaiden käytettyjen autojen markkinoista (käytettyjen autojen markkinoiden vakiomitta) on kasvanut kalenterin 3 2017 prosentista 4 prosenttiin vuonna 2021. Pelkästään kalenterissa 2021 CarMax paransi markkinaosuuttaan ~50 peruspisteellä samalla kun se tuotti ennätyksellisen perustulon.
CarMax korosti verotuksessaan 4Q22 tulospuhelu että se keskittyy kasvattamaan markkinaosuuttaan jatkaessaan "investointeja ja innovaatioita saavuttaakseen kannattavan markkinaosuuden kasvun". Yrityksen laaja jalanjälki, laaja valikoima ja kilpailukykyiset hinnat houkuttelevat edelleen asiakkaita kireillä käytettyjen ajoneuvojen markkinoilla. Johto odottaa osuutensa kohdemarkkinoistaan nousevan 5 prosenttiin kalenteriin 2025 mennessä.
Kuva 3: CarMaxin osuus käytettyjen autojen myynnistä Yhdysvalloissa
KMX markkinaosuus
Uusi rakennus, LLC
Käytettyjen autojen kysyntä näyttää vahvalta lähi- ja pitkällä aikavälillä
Vaikka käytettyjen autojen kiristyvä tarjonta ja nousevat työvoimakustannukset ovat hillinneet käytettyjen autojen innostusta, käytettyjen autojen myynti ja hinnat ovat selvästi pandemiaa edeltäneen tason yläpuolella. Koska autonvalmistajat eivät pysty vastaamaan uusien autojen kysyntään lähivuosina, käytettyjen autojen kysyntä pysynee todennäköisesti historiallisen vahvalla tasolla. Itse asiassa, Grand View -tutkimus odottaa maailmanlaajuisten käytettyjen autojen markkinoiden kasvavan 6 %:n vuosikasvulla (CAGR) vuoteen 2030 asti.
CarMax on valmis vastaamaan käytettyjen autojen kasvavaan kysyntään. Yhtiö lisäsi varastojaan tilikaudella 2022 ja suunnittelee kymmenen uuden myymälän lisäämistä tilikaudella 2023.
Todistettu johtaja
CarMax pystyy saavuttamaan sen, mitä Carvana ei ole saavuttanut – kannattavan markkinaosuuden kasvun. CarMaxin tukkumyynti on olennainen osa sen kannattavuutta ja menestystä laadukkaiden käytettyjen autojen hankinnassa. Tukkuliiketoiminta vahvistaa vähittäiskaupan tarjontansa laatua tarjoamalla kanavan, jolla heikompilaatuisia ajoneuvoja voidaan purkaa kannattavasti huutokaupoissaan. Lisäksi tukkukauppa tarjoaa yritykselle reaaliaikaisen näkemyksen käytettyjen autojen markkinoiden hinnoittelusta ja kysynnästä.
Aika näyttää, yrittääkö Carvana lisätä fyysistä läsnäoloaan ja tukkutoimintaansa huutokauppakamarin hankinnan kautta ADESA US parantaa liiketoiminnan kannattavuutta. Tällä välin CarMax harjoittaa jo erittäin kannattavaa monikanavaista tukku- ja vähittäiskauppaa ennennäkemättömässä mittakaavassa.
Sijoittajat kaipaavat alan johtavaa taseen tehokkuutta
analyytikot ovat pettyneitä CarMaxin laskevan nettoliikevoiton verojen jälkeen (NOPAT) marginaalit laskivat vuoden 5 2020 prosentista 4 vuoden alimmalle tasolle, 2022 prosenttiin vuonna 4. Johto totesi 22Q2021 tulospyynnössään, että he "päättivät siirtää jonkin verran itsetehokkaiden hankintakustannussäästöistämme kuluttajille alempien hintojen kautta”, mikä näyttää varovaiselta liikkeeltä, kun otetaan huomioon yrityksen kalenterivuoden XNUMX markkinaosuuden nousu.
Yrityksen kannattavuus on kuitenkin vahvempi kuin katteet antavat ymmärtää. CarMaxin uusi välitön online-arviointitarjonta vaikutti siihen, että yhtiön tukkumyynti kasvoi 44 % vuoden 4 viimeisellä neljänneksellä. Kasvu tukkukaupassa auttoi CarMaxin alan johtavia sijoitetun pääoman käänteitä (tasetehokkuuden mittani) nousemaan 22:sta tilikaudella 3.3 2020:aan tilikaudella 3.8. Yritys pyrkii edelleen parantamaan sijoitetun pääoman kiertoa keskittyessään kasvuun tukkumyyntiä verkkokanavansa kautta.
CarMaxin kasvavat sijoitetun pääoman käännökset tukevat yhtiön korkeaa ROIC:ta, joka on vertailuryhmänsä kolmas. Carvanan ROIC sen sijaan on negatiivinen ja sijoittuu toiseksi viimeiseksi. Katso kuva 4.
Kuva 4: CarMaxin kannattavuus vs. Kilpailu: TTM
KMX DuPont -analyysi
Uusi rakennus, LLC
KMX:llä on 43 %+ nousu, jos konsensus on oikea
CarMaxin PEBV-suhde[2], joka on 1.1, tarkoittaa, että osake on hinnoiteltu niin, että voitot kasvavat vain 10 % vuoden 2020 tason yläpuolelle. Tällainen olettamus vaikuttaa liian pessimistiseltä, kun otetaan huomioon, että yhtiö kasvatti NOPAT:ia 13 % vuosittain tilikaudelta 2010 vuoteen 2020.
Alla käytän omaa käänteinen diskontattu kassavirta (DCF) malli analysoida kahta tulevaisuuden kassavirtaskenaariota ja korostaa CarMaxin nykyisen osakekurssin nousupotentiaalia.
DCF-skenaario 1: perustella nykyinen osakehinta 88 dollaria/osake.
Jos oletan CarMaxin:
- NOPAT-marginaali pysyy vuoden 4 viimeisen neljänneksen 22 prosentin tasolla vuosina 2–2023,
- NOPAT-marginaali nousee 4 prosenttiin (13 vuoden alhainen ja sama kuin fiskaalissa 2022) vuosina 2025–2032 ja
- tulot putoavat 2 % (verrattuna vuosien 2023–2024 konsensusarvion CAGR +3 %) lisättynä vuosittain vuodesta 2023–2032, sitten
osakkeen arvo on tänään 88 dollaria/osake – sama kuin nykyinen hinta. Tässä skenaario, CarMax ansaitsee 1.1 miljardia dollaria NOPATista vuonna 2032, mikä on vain 7 % enemmän kuin pandemiaa edeltävä NOPAT vuonna 2020.
DCF-skenaario 2: Osakkeiden arvo on yli 126 dollaria
Jos oletan CarMaxia:
- NOPAT-marginaali pysyy vuoden 4 viimeisen neljänneksen 22 prosentin tasolla vuosina 2–2023,
- NOPAT-marginaali nousee 4 prosenttiin (13 vuoden alhainen ja sama kuin fiskaalissa 2022) vuosina 2025–2032 ja
- kasvattaa liikevaihtoa 3 % vuodesta 2023 vuoteen 20232,
osake on arvoinen 126 dollaria / osake tänään – 43 % nykyiseen hintaan verrattuna. Tässä skenaariossa CarMaxin NOPAT kasvaa vain 3 % lisättynä vuosittain seuraavan vuosikymmenen ajan. Esimerkiksi CarMax kasvatti NOPAT:ia 9 prosentin CAGR:llä vuodesta 2015 vuoteen 2020 ennen COVID-19-pandemiaa. Jos CarMaxin NOPAT kasvaa pandemiaa edeltäneiden kasvuvauhtien mukaisesti, osakkeella on vielä enemmän nousua.
Kuvassa 5 verrataan CarMaxin historiallista NOPAT:ia sen oletettuun NOPAT:iin kussakin yllä olevassa DCF-skenaariossa.
Kuva 5: CarMaxin historialliset ja implisiittiset NOPAT: DCF-arvostusskenaariot
KMX:n arvostusskenaariot
Uusi rakennus, LLC
Ilmoittaminen: David Trainer, Kyle Guske II ja Matt Shuler eivät saa korvausta kirjoittaakseen tietystä aiheesta, tyyliä tai teemaa.
[1] Tätä analyysiä varten vertaan CarMaxin kalenterin 2015 taloustietoja (2 päättynyt tilikausi) Carvanan kalenteriin 29 (16 päättynyt tilikausi).
[2] Lasken CarMaxin PEBV-suhteen käyttämällä yhtiön pandemiaa edeltävää vuoden 2020 NOPAT-arvoa, joka edustaa normaalimpaa voittotasoa kuin vuoden 2022 ennätysvoitot.
Lähde: https://www.forbes.com/sites/greatspeculations/2022/05/09/focus-on-fundamentals-in-stormy-markets-carmax-kmx/