Federal Reserve on loukussa Tokiossa valmistettuun häkkiin

Kun Federal Reserve -johtaja Jerome Powell pohtii, kuinka paljon liikkumavaraa hänellä on nostaa korkoja, Tokion realiteetit viittaavat siihen, että vastaus ei ole paljon.

Maaliskuussa Powellin tiimi osui rahajarruihin ensimmäistä kertaa kolmeen vuoteen. Tuo 25 peruspisteen liike tuli hetkellä, jolloin inflaatio on nopeutunut nopeimmin sitten 1980-luvun alun. Se lisäsi odotuksia, että siellä on paljon enemmän tiukennuksia, mistä se tuli.

Japanin keskuspankin ahdinko kuitenkin osoittaa, miksi Powell Fed voi olla enemmän kuin sijoittajat arvostavat.

Myönnettäköön, että Fed ja BOJ eivät ole ihanteellisia vertailuja tällä hetkellä. Mutta BOJ oli edelläkävijä rahatalouden hiekkaansassa, joka on vääntänyt keskuspankkiirien näkökulmat Washingtonista Frankfurtiin ja Sydneyyn. Ja se tosiasia, että BOJ on jumissa nollassa – ja määrällisen keventämisen tilassa – selittää osittain, miksi Powellin keskuspankki ei kiristä 8.3 %:n inflaatiota vaativan kiireellisesti.

Yhteinen lanka on tavat, joilla jättiläistaloudet ovat niin tottuneet lähes rajattomaan ilmaiseen rahaan, etteivät ne voi käsittää ilman sitä. Siitä on tullut julkisen oikeuden keskuspankkivastine.

Detox on jotain, mitä Japani ei ole koskaan keksinyt, kuinka tehdä. Nopea historia on, että BOJ laski korot ensimmäisen kerran nollaan vuonna 2000, mikä on ennennäkemätön teko seitsemän talouden ryhmältä. Vuonna 2001 silloinen BOJ:n kuvernööri Masaru Hayami keksi modernin QE:n.

Ongelmana on, että BOJ ei löydä uloskäyntiä. Se on pitänyt rahamoottorin viidennellä vaihteella vuodesta toiseen. Japanin koko 5 biljoonan dollarin talous joutui riippuvaiseksi. Valtion virkamiehet, yritysjohtajat, kotitaloudet ja sijoittajat pitivät itsestäänselvyytenä, että BOJ jättää BOJ:n jenin painokoneet "korkealla" loputtomiin.

Oli todellakin lyhyt hetki vuoden 2006 paikkeilla, kun BOJ yritti vierottaa kansakunnan rahakastikkeesta. Se onnistui jopa saamaan pari pientä koronnostoa.

Se ei toiminut. Julkinen meteli oli kovaa, ja taloudellinen vaikutus yritysten luottamukseen ja investointidynamiikkaan oli vielä pahempi. Vuoteen 2008 mennessä BOJ palautti lainakulut nollaan. Sitten taas QE. Tietyssä mielessä finanssiimperiumi iski takaisin. Valtuutettu keskuspankki vastasi pyyntöihin saada lisäpotkuja. Ja se on valitettavaa.

Kaksi vuosikymmentä kestänyt liiallinen rahallinen hyvinvointi päätyi pohjimmiltaan vaimentamaan ne eläimelliset henget, joita japanilaiset päättäjät olivat yrittäneet elvyttää. Valtion virkamiesten ja yritysten toimitusjohtajien kannustimet häiritä, uudistaa, innovoida tai ottaa riskejä hävisivät.

Miksi ottaa käyttöön epäsuosittuja tai riskialttiita uusia strategioita, kun on helpompi vain hyödyntää BOJ:n likviditeettilahjoja? Ironista on, että vuonna 2012, kun silloinen pääministeri Shinzo Abe otti vallan ja lupasi uudistaa taloutta, hänkin joutui takaisin BOJ:n painokoneisiin.

Abe palkkasi Haruhiko Kurodan etsimään suuremman ärsykkeen vaihteen ja lopettamaan deflaation lopullisesti. Kuvernööri Kuroda löi kaasua aggressiivisemmin kuin koskaan ennen ja otti Japan Inc:ltä velvollisuuden elvyttää sen innovatiivista henkeä tai lisätä tuottavuutta. Sen sijaan, että Japani olisi nostanut taloudellista peliään viimeisten yhdeksän vuoden aikana, se lisäsi steroidien annosta. Tämä periaatteessa menetti tulevaisuuden Kiina.

Tule Powell, vähiten vastakkainasetteleva Fed-johtaja vuosikymmeniin. Hän kumarsi entisen presidentin Donald Trumpin edessä ja laski korkotasoa nollaan. Sitten vuonna 2021, presidentti Joe Bidenin alaisuudessa, Powell kieltäytyi pääsemästä inflaatiokäyrän edellä koronnostolla tai kahdella.

Vielä syyskuussa 2021 oli mahdollista, että inflaation nousu oli ohimenevää, mikä liittyi toimitusketjun myllerrykseen, joka menee ohi. Mutta keskuspankkitoiminta on luottamuspeliä. Sijoittajien käsityksen ohjaamiseen tarvitaan vain pieniä, mutta tarkoituksellisia toimia keinottelun hillitsemiseksi. Nyt on luultavasti liian myöhäistä, koska Venäjän sota Ukrainassa muuttaa hinnankorotukset viiden hälytyksen kriisiksi.

Todennäköisesti Fed nostaa korkoja pian uudelleen. Sen jälkeen on kuitenkin odotettavissa pitkiä "katsomisen ja odottamisen" jaksoja, kun Powellin tiimi yrittää pyörittää nousevaa inflaatiota kahdesta skenaariosta parhaaksi - toinen on aggressiivisen rahapolitiikan kiristyksen aiheuttama syvä taantuma.

Yksikään Fedin johtaja ei halua syyttää taantumasta. Ja kun otetaan huomioon Covid-19:n seuraukset, inflaatio, toimitusketjun ongelmat, geopoliittiset jännitteet, irrationaalisen korkeat osakkeiden arvostukset ja dollarin nousu, panokset ovat yhä korkeammat. Poliittisten virheiden kustannukset ovat yhtä suuret kuin koskaan. Sen voi helposti lähettää Yhdysvaltain osakkeet laskevat vieläkin terävämmin.

Taloustieteilijillä on toki järkeä, kun he väittävät, että nykypäivän inflaatiossa ei ole niinkään kyse helposta rahasta kuin kysynnän ja tarjonnan epäsuhtaisuudesta ja valtavasta julkisen talouden suuresta. Teknologiainvestointien puute USA:n tuottavuuden lisäämiseksi tuskin auttaa. Mutta niin suuri osa keskuspankkitoiminnasta on psykologista. Tällä hetkellä ei ole juurikaan luottamusta siihen, että Powell tietää, mitä hänen työnsä vaatii. Vielä tärkeämpää on, että hänellä on vähän luottamusta siihen, että hänellä on rohkeutta tehdä epäsuosittuja päätöksiä.

Japani muistuttaa meitä siitä, että on äärettömän helpompaa leikata korkoja ennätysmatalalle kuin palauttaa normaali. Tämä pähkinänkuoressa selittää, miksi puhe Powellin keskuspankin vuoden 1994 kaltaisesta kiristyssyklistä on suuresti liioiteltua.