Keskuspankin koronnostot eivät hillitse inflaatiota, jos menot pysyvät korkeina, paperi sanoo

Federal Reserve -johtaja Jerome Powell julisti perjantaina, että keskuspankilla on "ehdoton" vastuu inflaatiosta, ja ilmaisi luottamuksensa, että se "saa työnsä tehtyä".

Mutta julkaistu paperi samassa Jackson Holen huippukokouksessa Wyomingissa, jossa Powell puhui, ehdottaa, että Fed ei voi tehdä työtä itse ja voisi itse asiassa pahentaa tilannetta aggressiivisilla koronkorotuksilla.

Nykyisessä tapauksessa inflaatiota ohjaavat suurelta osin finanssimenot vastauksena Covid-kriisiin, eikä pelkkä korkojen nostaminen riitä laskemaan sitä, tutkijat Francesco Bianchi Johns Hopkinsin yliopistosta ja Leonardo Melosi Chicagon keskuspankista. kirjoitti lauantaiaamuna julkaistussa valkoisessa kirjassa.

"Viimeaikaiset finanssipoliittiset interventiot vastauksena Covid-pandemiaan ovat muuttaneet yksityisen sektorin uskomuksia finanssipoliittisesta kehyksestä, kiihdyttäneet elpymistä, mutta myös määrittäneet julkisen talouden inflaation kiihtymisen", kirjoittajat sanoivat. "Tätä inflaation kiihtymistä ei olisi voitu estää pelkällä rahapolitiikan kiristämisellä."

Fed voi siis laskea inflaatiota "vain silloin, kun julkinen velka voidaan onnistuneesti vakauttaa uskottavilla tulevaisuuden finanssisuunnitelmilla", he lisäsivät. Paperi ehdottaa, että ilman finanssimenojen rajoituksia koronnosoitukset tekevät velan kustannuksista kalliimpia ja nostavat inflaatio-odotuksia.

Hänen katseli tarkasti Jackson Holen puhetta, Powell sanoi, että kolme keskeistä periaatetta, jotka kertovat hänen tämänhetkisistä näkemyksistään, ovat, että Fed on ensisijaisesti vastuussa hintojen vakaisuudesta, yleisön odotukset ovat kriittisiä ja keskuspankki ei voi antaa periksi polusta, jonka se on vetänyt hintojen laskuun.

Bianchi ja Melosi väittävät, että Fedin sitoutuminen ei yksinkertaisesti riitä, vaikka he ovatkin samaa mieltä odotusten näkökulmasta.

Sen sijaan he sanovat, että korkea liittovaltion velka ja hallituksen jatkuva menojen lisäys auttavat ruokkimaan yleistä käsitystä, että inflaatio pysyy korkeana. Kongressi käytti noin 4.5 biljoonaa dollaria Covidiin liittyviin ohjelmiin, USAspending.govin mukaan. Nämä menot johtivat 3.1 biljoonan dollarin budjettialijäämään vuonna 2020, 2.8 biljoonan dollarin vajeeseen vuonna 2021 ja 726 miljardin dollarin alijäämään vuoden 10 ensimmäisen 2022 kuukauden aikana.

Näin ollen liittovaltion velka on noin 123 % BKT:sta – hieman vähemmän kuin ennätys 128 % vuonna 2020, mutta silti selvästi enemmän kuin mitä on nähty ainakin vuoteen 1946, heti toisen maailmansodan kulutuksen jälkeen.

"Kun julkisen talouden epätasapaino on suuri ja finanssipolitiikan uskottavuus heikkenee, rahaviranomaisen voi olla yhä vaikeampaa", tässä tapauksessa Fed, "vakauttaa inflaatio halutun tavoitteen ympärille", paperi toteaa.

Lisäksi tutkimuksessa havaittiin, että jos Fed jatkaa koronnostopolullaan, se voi pahentaa tilannetta. Tämä johtuu siitä, että korkeammat korot tarkoittavat, että 30.8 biljoonan dollarin valtionvelka tulee kalliimmaksi rahoittaa.

Kun Fed on nostanut viitekorkoja 2.25 prosenttiyksikköä tänä vuonna, valtion valtionkorot ovat nousseet huimasti. Toisella vuosineljänneksellä koko velalle maksettu korko oli Yhdysvaltain keskuspankin tietojen mukaan ennätykselliset 599 miljardia dollaria kausitasoitettuna vuosikorolla.

Jackson Holessa esitelty paperi varoitti, että ilman tiukempaa finanssipolitiikkaa "syntyisi noidankehä, jossa nimelliskorot, nouseva inflaatio, talouden pysähtyminen ja velkaantuminen kasvaisi".

In hänen huomautuksensa, Powell sanoi, että Fed tekee kaikkensa välttääkseen 1960- ja 70-lukujen kaltaisen skenaarion, jolloin julkisten menojen nousu yhdessä sen kanssa, että keskuspankki ei halunnut ylläpitää korkeampia korkoja, johti vuosien stagflaatioon tai hitaaseen kasvuun ja nousevaan inflaatioon. Tämä tila jatkui, kunnes silloinen keskuspankin puheenjohtaja Paul Volcker johti sarjan äärimmäisiä koronnostoja, jotka lopulta vetivät talouden syvään taantumaan ja auttoivat kesyttämään inflaation seuraavat 40 vuotta.

"Jatkuvatko jatkuvat inflaatiopaineet kuten 1960- ja 1970-luvuilla? Tutkimuksemme korostaa riskiä, ​​että samanlainen jatkuva inflaatiomalli voi olla ominaista tuleville vuosille, Bianchi ja Melosi kirjoittivat.

He lisäsivät, että "Yhdysvaltain talouden nykyisen jatkuvan korkean inflaation riski näyttää selittävän enemmän suuren julkisen velan ja finanssikehyksen uskottavuuden heikkenemisen huolestuttavalla yhdistelmällä".

"Siksi resepti, jota käytettiin suuren inflaation päihittämiseen 1980-luvun alussa, ei ehkä ole tehokas tänään", he sanoivat.

Inflaatio hidastui jonkin verran heinäkuussa lähinnä bensiinin hinnan laskun ansiosta. Sen leviämisestä taloudessa oli kuitenkin näyttöä, erityisesti ruoka- ja vuokrakuluissa. Kuluneen vuoden aikana kuluttajahintaindeksi nousi 8.5 prosenttia. Dallas Fedin "trimmed mean" -indikaattori, keskuspankkiirien suosikkimittatikku, joka laskee inflaatiokomponenttien äärimmäisiä huippuja ja laskuja, kirjasi heinäkuussa 12 kuukauden vauhdin 4.4 %, mikä on korkein lukema sitten huhtikuun 1983.

Silti monet taloustieteilijät odottavat useiden tekijöiden tekevän salaliiton inflaation laskemiseksi, mikä auttaa Fedia tekemään työnsä.

”Marginaalit tulevat laskemaan, ja se aiheuttaa voimakkaita inflaatiopaineita. Jos inflaatio laskee nopeammin kuin Fed odottaa seuraavien kuukausien aikana – tämä on perustilanteemme –, Fed pystyy hengittämään helpommin”, Pantheon Macroeconomicsin pääekonomisti Ian Shepherdson kirjoitti.

Ed Yardeni Yardeni Researchista sanoi, että Powell ei tunnustanut puheessaan sitä roolia, joka Fedin nousuilla ja sen omaisuuden osto-ohjelman kumoamisella on ollut dollarin vahvistamisessa ja talouden hidastumisessa. Dollari nousi maanantaina korkeimmalle tasolleen lähes 20 vuoteen verrattuna sen koreihin.

"Joten [Powell] saattaa pian katua, että hän kääntyi kohti haukkaampaa asennetta Jackson Holessa, mikä saattaa pian pakottaa hänet kääntymään jälleen kohti tylsempää asennetta", Yardeni kirjoitti.

Mutta Bianchi-Melosin paperi osoittaa, että inflaation hidastamiseksi tarvitaan enemmän kuin sitoutuminen koron nostamiseen. He laajensivat argumenttia koskemaan myös kysymystä, jos Fed olisi alkanut vaeltaa aikaisemmin, kun se oli käyttänyt suuren osan vuodesta 2021 pitäen inflaatiota "väliaikaisena" eikä ansainnut poliittista vastausta.

"Korkojen nousu ei sinänsä olisi estänyt viimeaikaista inflaation kiihtymistä, kun otetaan huomioon, että suuri osa noususta johtui muutoksesta koettu politiikkayhdistelmä", he kirjoittivat. "Itse asiassa korkojen nostaminen ilman asianmukaista verotuki voi johtaa julkisen talouden stagflaatioon. Sen sijaan pandemian jälkeisen inflaation voittaminen edellyttää keskenään johdonmukaista raha- ja finanssipolitiikkaa, joka tarjoaa selkeän polun sekä halutulle inflaatiolle että velan kestävyydelle.