Odota kahta taantumaa ja nopeaa loppua Fedin koronnostoille

Federal Reserve on todellakin lyönyt eteenpäin suuntaviivoja ja valinnut sen sijaan politiikkaa määrittävän Federal Open Market -komitean päätösvuotojen muutamaa päivää ennen kokouksia. Yhtä hyvin, koska viime aikoina on ollut satunnaisia ​​siksakkia.

Toukokuun 4. päivänä pitämässään lehdistötilaisuudessa Fedin puheenjohtaja Jerome Powell ilmoitti, että liittovaltion rahastojen tavoitekoron nostaminen 75 prosenttiyksiköllä "ei ollut asia, jota komitea harkitsee aktiivisesti". Kesäkuun puolivälissä pidetyssä FOMC:n kokouksessa korko korotettiin 75 peruspistettä, nykyiseen 1.50–1.75 %:n vaihteluväliin; Päätös on ilmeisesti vuotanut The Wall Street Journalille pari päivää aiemmin. (Peruspiste on 1/100 prosenttiyksiköstä.)

Viime viikolla Journal raportoi, että FOMC on taipuvainen kohti toinen 75 pisteen vaellus tiistaina alkavassa kaksipäiväisessä kokouksessa sen sijaan, että jotkut Fedin tarkkailijat ennustivat 100 prosenttiyksikön nousua sen jälkeen, kun kuluttajahintaindeksin ilmoitettiin 9.1 prosentin noususta viimeisten 12 kuukauden aikana, ja Kanadan keskuspankki päätti yllättäen. täydellä teholla. Fed-rahastojen futuurit perjantai osoittivat kuitenkin 81 prosentin todennäköisyydellä 75 peruspisteen liikkeen torstaihin mennessä. CME:n FedWatch-sivusto. Heinäkuun 13. päivänä tuon tuhoisan CPI-raportin julkaisemisen jälkeen todennäköisyys 100 pisteen nousuun oli 80 %.

Näistä äkillisistä muutoksista syntyy iso kuva, että sijoitusympäristö poikkeaa radikaalisti siitä, mikä vallitsi vuosina 2009–2019, vuosien 2008–09 finanssikriisin jälkeisellä vuosikymmenellä, huomauttaa Gregory Peters, PGIM Fixed Income -yhtiön sijoitusjohtaja. Ja sen mukana tulee hänen mukaansa "joukon uskottavia tuloksia, jotka ovat yhtä laajat kuin mitä tahansa olen nähnyt urallani."

Ennustajat ja markkinatoimijat ovat selvästi epävarmoja Fedin politiikan ja talouden tiestä, vaikka FOMC nosti myöhässä ennusteensa vuoden lopun rahastokoron 3.4 prosenttiin. Kesäkuun yhteenveto talousennusteista maaliskuun 1.9 prosentista, mikä on uskomattoman alhainen luku, kun otetaan huomioon kiihtyvä inflaatio.

FOMC merkitsi suurelta osin numeronsa markkinoille. Futuurimarkkinat näkevät syötetyt rahastot osuvan keskuspankin vuoden lopun arvioon sen 2. marraskuuta mennessä, ja 25. joulukuuta järjestetyssä FOMC-konfabissa on vielä yksi 14 peruspisteen nousu, jolloin vaihteluväli on 3.50–3.75 %. Tämä voi merkitä huippua, kun markkinat osoittavat, että Fed muuttaa taktiikkaansa ja leikkaa keskuspankkien korkoa 25 peruspisteellä ensi maaliskuussa.

Tällainen polku viittaa talouden hidastumiseen ja inflaation hidastumiseen, mikä antaa Fedin kääntää kurssin ensi vuonna. Jotkut tarkkailijat kuitenkin uskovat, että keskuspankin kiristys joutuu ylittämään sen omat arviot ja markkinoiden hinnoittelun.

Jefferiesin pääekonomisti Aneta Markowska yhtyy yhteisymmärrykseen 75 peruspisteen korotuksesta tulevassa kokouksessa, mutta näkee sitten Fedin siirtyvän 50 peruspisteen nousuun syyskuussa, ei 75 peruspisteen nousuun. tulevaisuuteen. Mutta hän sanoo, että markkinat aliarvioivat rahastokoron mahdollisen huipun, jonka hän odottaa nousevan 4 prosenttiin.

Markowska näkee keskuspankkien perustavan politiikkansa raportoitujen tietojen perusteella omien ennusteidensa sijaan (jotka ovat olleet kaukana ennusteesta). Hän näkee myös, että luvut tulevat hetkeksi aurinkoisella puolella ylöspäin, päinvastoin kuin useimmat sijoittajat ja kuluttajat tuntevat stagflaatiota.

Ensinnäkin hän huomauttaa, että nimellinen kasvu on ollut erittäin voimakasta, mikä on johtanut vahvaan kulutukseen nykyisissä dollareissa, vaikka suuri osa siitä voidaan laskea inflaatioon. Kun bensiinin hinnat ovat laskeneet jyrkästi viime viikkoina, hän etsii sarjaa hyvänlaatuisia kuluttajahintaindeksiraportteja, joiden kuukausittaiset muutokset ovat lähes nolla.

Mutta se voisi peittää jatkuvan nousevan hintapaineen inflaation "perustoimiin", jotka eivät sisällä ruokaa ja energiaa, kuten tämä tila viikko sitten. Kun energian hinnat lakkaavat laskemasta, ydininflaation tahmeuden tajuaminen katalysoi markkinoita hinnoittelemaan uudelleen odotuksiaan Fedin politiikasta, hän ennustaa.

Ja, sanoo PGIM:n Peters, inflaatio matemaattisesti kääntyy nopeasti viimeaikaisesta 9 prosentin vuositasosta 7 tai 6 prosenttiin. Mutta entä jos se on jumissa 4 prosentissa tai 5 prosentissa? "Onko keskuspankin työ tehty? Se on aivan liian optimistista, että se riittää hillitsemään inflaatiota”, hän väittää.

Markowskan tavoin Peters näkee vahvan nimellisen talouskasvun, mikä on hänen mukaansa alitunnustettua. Hyvä uutinen on, että tämä vahvistaa yritysten raportoituja tuloksia ja ratkaisee monia ongelmia, vaikka voitot edustavatkin pääasiassa inflaatiota.

Markowska näkee taantuman ensi vuoden huolenaiheena. Hän kiistää uusien työttömyysvakuutuskorvausten viimeaikaisen kasvun. Osavaltion tiedot osoittavat, että suuri osa siitä on keskittynyt Massachusettsiin, hän huomauttaa, anekdoottisesti biotekniikka- ja teknologiayrityksiin, joita tiukemmat taloudelliset olosuhteet ovat puristaneet. Jatkuvat korvausvaatimukset eivät ole nousseet, mikä viittaa siihen, että irtisanotut löytävät nopeasti uusia työpaikkoja vahvoilla työmarkkinoilla.

Peters uskoo, että Fed jatkaa inflaation hidastamista ja uskottavuutensa palauttamista. Helpottaminen ensimmäisellä heikkouden merkillä olisi kuin lopettaisi maratonin, kun jäljellä on vain muutama kilometri. Sijoitusten näkökulmasta hän on varovainen yritysten luottoriskin suhteen taantuman mahdollisuuden vuoksi ja pitää parempana pitkäaikaisia ​​Treasuries-sopimuksia, joiden pitäisi hyötyä Fedin inflaatiotaistelusta.

Fedin pääjohtaja Powell vaatii, että keskuspankki palauttaa neljän vuosikymmenen korkean inflaation 2 prosentin tavoitteeseensa. Tästä asiasta Société Généralen jatkuvasti kiivas globaali strategi Albert Edwards kirjoittaa: "Voi hyvinkin olla, että viimeaikaiset tapahtumat ovat pakottaneet damaskuudenlaisen muuntamisen Fed:iin ja se ymmärtää nyt, että sen pandemian aikakauden rahallinen rahoitus finanssialijäämiin on ollut merkittävä tekijä. myötävaikuttanut korkeaan inflaatioon – huolimatta sen aikaisemmista vastalauseista, ettei se tekisi sitä."

Bottom line: Markkinat lyövät vetoa siitä, että tiedoista riippuvainen Fed helpottaa vuonna 2023 nostattuaan keskuspankkien koron vain 3 prosentin puoliväliin, mikä on edelleen selvästi alle kaikkien paitsi kaikkein optimistisimpien inflaatioennusteiden. Tämä saattaa estää syvän taantuman, mutta johtaa kaksinkertaiseen laskusuhdanteeseen, kuten vuosina 1980 ja 1981-82, Fedin onnistuneen inflaatiosodan alussa neljä vuosikymmentä sitten.

Se ei ole eteenpäin suuntautuvaa ohjetta, mutta se on merkityksellistä historiaa.

Kirjoittaa Randall W.Forsyth klo [sähköposti suojattu]